Оценка рыночной стоимости бизнеса ООО «Линкс»

Обоснование выбора подхода к оценке.

 В настоящем отчете оценщик применил три подхода к оценке стоимости акций – затратный (методику расчета стоимости акций, основанную на стоимости скорректированных чистых активов), доходный (метод дисконтирования денежных потоков) и сравнительный (метод отраслевых соотношений (мультипликаторов).

ОБЗОР ПОДХОДОВ И МЕТОДОВ ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ.

При наличии необходимой  и достоверной информации необходимо использовать все нижеприведенные методы оценки бизнеса.

ДОХОДНЫЙ  ПОДХОД

Сущность доходного подхода: доходный подход оценки отражает мотивацию типичного приобретателя доходного имущества: ожидаемые будущие доходы с требуемыми характеристиками. Учитывая, что существует непосредственная связь между размером инвестиций и выгодами от коммерческого использования объекта инвестиций, стоимость имущества определяется как стоимость прав на получение приносимых данным имуществом доходов. Эта стоимость (рыночная, инвестиционная) определяется как текущая стоимость будущих доходов, генерируемых оцениваемым активом.

Существует два метода, которые наиболее часто применяются  для пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации  прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны). Данный метод не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. Этапы оценки предприятия методом капитализации прибыли:

1. Анализ финансовой отчетности ее нормализация и трансформация (при необходимости)
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализироваться
3. Расчет ставки капитализации
4. Определение предварительной величины стоимости
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются)
6. Проведение поправок на контрольный и неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы)

Метод дисконтированных будущих денежных потоков

Суть метода дисконтирования  денежных потоков заключается в  прогнозировании денежных потоков, ожидаемых с наибольшей степенью вероятности в результате деятельности конкретного предприятия, на определенный период в будущем, с последующим приведением их стоимости, а также стоимости предприятия в остаточный период на дату оценки.

Применение данного  метода наиболее обоснованно для  оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки или новых предприятий. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Ожидаемые доходы, как  они понимаются в рамках доходного  подхода, имеют денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут быть достаточно точно выражены через такие показатели, как чистый денежный поток, дивиденды, прибыли тех или иных форм.

Ожидаемые доходы должны оцениваться исходя  из таких  характеристик, как природа данного предприятия; структура его капитала; показатели деятельности родственных ему предприятий, взятые в ретроспективе; перспективы развития данного предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также других экономических факторов.

Пересчет ожидаемых  доходов в текущую стоимость  предприятия осуществляется с учетом ожидаемых темпов роста, времени  и периодичности получения доходов, степени риска (то есть степени вероятности  получения в будущем дохода, совпадающего с прогнозной величиной), а так же с учетом изменения стоимости денег во времени.

Исследуемые ставки дохода и ставки дисконта должны соотносится  с используемым видом ожидаемых  доходов. Например, ставка доходов до налогообложения должна сопоставляться с доходом до налогообложения; ставка доходов на чистый денежный поток с доходом на чистый денежный поток.

 

Алгоритм применения метода дисконтирования денежных потоков (ДДП):

1-ый этап:		Выбор модели денежного  потока.
2-ой этап:		Выбор продолжительности  прогнозного периода. Проведение анализа валового дохода предприятия и подготовка прогноза валового дохода (т.е. ретроспективный и перспективный анализ валового дохода).
3-ий этап:		Проведение анализа  валовых расходов предприятия и  построение прогноза валовых расходов (т.е. ретроспектива и перспектива анализа валовых расходов).
4-ый этап:		Анализ инвестиций и  подготовка их прогноза. Оценка потребности  привлечения дополнительных капиталов.
5-ый этап:		Расчет денежного потока для каждого года прогнозного  периода.
6-ой этап:		Определение ставки дисконтирования.
7-ой этап:		Расчет остаточной стоимости  предприятия.
8-ой этап:		Расчет текущей стоимости (PV) будущих денежных потоков (FV) и остаточной стоимости предприятия; определение их суммарного значения.
9-ый этап:		Внесение заключительных поправок и вывод окончательной величины стоимости.

1 этап. Выбор модели денежного потока осуществляется исходя из существующего деления денежных потоков на два вида:

• денежный поток для собственного капитала (включает собственный капитал и долгосрочный заемный капитал);
• бездолговой денежный поток (включает только собственный капитал).

Денежный поток для  собственного капитала указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного  процесса будет привлекаться, помимо собственных, заемных средств. Применительно  к каждому будущему периоду, в  нем учитывается ожидаемый прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Бездолговой денежный поток  не отражает планируемого движения и  стоимости заемных средств, используемых для финансирования инвестиционного  процесса.

В зависимости от учета  в денежном потоке инфляционной составляющей, различают номинальный и реальный денежный потоки. Номинальный денежный поток предполагает учет воздействия инфляции на цены и затраты. В случае расчета реального денежного потока инфляция не учитывается.

2 этап. Выбор продолжительности прогнозного периода. Ретроспективный и перспективный анализ валового дохода.

В зарубежной практике принята  следующая зависимость между  ретроспективным и прогнозным периодами: период ретроспективного анализа должен в 2-3 раза превышать прогнозный период.

Поскольку в Российских условиях подобная практика трудно реализуема, то с учетом объективного обоснования, период ретроспективного анализа сокращается  и, как правило, принимается равным прогнозному периоду.

Выбор продолжительности  прогнозного периода зависит от двух факторов:

он должен быть достаточно долгим для того, чтобы денежные потоки вышли на стабильные темпы  роста;

этот период не должен быть излишне долгим, так как в  этом случае снижается объективность (точность) расчета денежного потока.

При прогнозировании валового дохода необходимо учитывать виды, количество структуру и цены на производимую оцениваемым предприятием продукцию; перспективы возможных капитальных вложений; перспективы развития отрасли и экономики в целом; планы менеджмента и бизнес-план предприятия.

3 этап. На этапе проведения ретроспективного и перспективного анализа валовых расходов проводятся следующие мероприятия:

• изучается структура расходов (постоянные/переменные);
• оцениваются инфляционные ожидания для каждой группы издержек;
• определяются амортизационные отчисления (исходя из сложившейся ситуации и будущих изменений);
• определяются затраты на выплату процентов за пользование кредитом;
• в целях повышения точности расчетов, следует сравнить полученные результаты с соответствующими данными компаний-аналогов или со среднеотраслевыми данными.

4 этап. Анализ инвестиций предполагает выявление потребности в инвестициях применительно к оцениваемому предприятию и оценку их (инвестиций) структуры по источнику привлечения (собственные/заемные средства).

5 этап. Рассчитывая денежные потоки для каждого года прогнозного периода, рекомендуется рассчитывать несколько вариантов:

• оптимистический сценарий;
• наиболее вероятный;
• пессимистический сценарий.

Необходимо также учитывать, какой денежный поток принимается во внимание - номинальный или же реальный, так как в первом случае ставка дисконта так же должна учитывать инфляционные ожидания, а в случае расчета реального денежного потока инфляция не учитывается и ставка дисконтирования рассчитывается на основе реальных доходов.

6 этап. Выбор ставки дисконтирования осуществляется, прежде всего, исходя из выбранной модели денежного потока.

Если имеет место  денежный поток для собственного капитала, то используются две модели расчета ставки дисконтирования:

• модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Assets Pricing Model);
• модель кумулятивного построения (или пофакторный метод).

 

Расчет ставки дисконта по модели САРМ производится по формуле:

R = R_¦ + b (R_m - R_¦),

 

где R - ставка дисконта;

R_¦ - безрисковая ставка дохода;

b – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – среднерыночная ставка дохода (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно изменении доходности свободно обращающихся акций.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке  выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. В мировой практике коэффициент бета обычно рассчитывается специализированными фирмами на основе анализа статистической информации фондового рынка.

В качестве безрисковой  ставки в мировой практике используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям, векселям). В условиях российской действительности корректно вести речь лишь об «условно безрисковой ставке».

Таблица 1 дает представление  о финансовых инструментах, доходность по которым принимается в российской оценочной практике в качестве безрисковой ставки, а также о частоте и научно-методической обоснованности их применения.

Таблица 1

№ п/п	Наименование  финансового инструмента	Частота применения	Научно-методическое обоснование применения
1	Доходность по депозитам СБ, руб.	Довольно часто	Неверно, т.к. данным финансовым инструментом принимается во внимание не инвестирование, а приращение.
2	Доходность по векселям СБ, руб.	Часто	Поскольку имеет место  участие частного капитала, то имеет  место дополнительный риск.
3	Ставка рефинансирования ЦБ, руб.	Очень часто	Применение оправдано, т.к. данным финансовым инструментом определена ставка инвестирования.
4	Доходность по облигациям валютнного займа правительства  РФ (ОВВЗ), долл. США	Часто	Наиболее приемлемый вариант.