Структура и особенности фондовых рынков. Эффективность рынка

Рыночный заказ (market order) означает, что инвестор доверяет брокеру купить (продать) определенное количество ценных бумаг по цене, которая сложилась на рынке в данный момент (рыночной цене).

Рыночный заказ наиболее распространен на фондовом рынке и основан на полном доверии между брокером и клиентом. Отдавая приказ на совершение сделки по рыночной цене, клиент уверен, что его поручение будет исполнено по наилучшей цене, т. е. покупка будет совершена по минимальной цене, а продажа — по максимальной. Если инвестор ориентирован на долгосрочные вложения и намерен получить доход от прироста курсовой стоимости акций, то для него уровень цены покупки не имеет принципиального значения. Однако брокер выполнит его заявку по наилучшей цене. Выполнение рыночных заказов осуществляется достаточно быстро, срок их исполнения составляет от 30 секунд до нескольких часов по крупным партиям ценных бумаг.

Лимитный приказ (limit order) означает, что клиент в заявке оговорил предельное значение цены, по которой он согласен приобрести (продать) ценные бумаги. В данном типе заказа на покупку брокеру поручается приобрести ценные бумаги по конкретной цене или ниже уровня этой цены, а в заказе на продажу — реализовать ценные бумаги по указанной цене или, по возможности, дороже. В любом случае брокер будет стремиться провести операцию по наилучшей для клиента цене. К выдаче лимитных приказов прибегают инвесторы, ориентированные на краткосрочные вложения. Они приобретают ценные бумаги на определенный период времени, с тем чтобы в дальнейшем их перепродать по более высокой цене. Поэтому уровень цены покупки для них имеет важное значение. Исполнение лимитного поручения может занять достаточно длительный период времени, особенно если лимитная цена существенно отклоняется от рыночной. В этом случае заявка с лимитной ценой заносится в книгу (компьютерную базу данных) работающего на бирже специалиста и будет исполнена по мере появления рыночных условий, соответствующих требованиям заявки.

Одной из разновидностей лимитных приказов является установление предельной цены при исполнении рыночных заказов, чтобы застраховать себя от чрезмерного снижения цен при продаже или от роста цен при покупке ценных бумаг. Например, инвестор намерен купить большое число акций конкретного эмитента. Он выдает брокеру поручение на их приобретение по рыночной цене, но не выше порогового значения. При этом пороговое значение в данный момент будет выше рыночных цен. Брокер немедленно приступит к исполнению заявки клиента и будет скупать для него акции до того момента, пока цена не повысится до порогового значения. При достижении заданного уровня цены приобретение акций прекращается. Таким образом, инвестор застрахован от покупки акций по слишком дорогой цене. Аналогичным образом устанавливаются пороговые значения при продаже акций.

Стоп - заказ (stop order) предусматривает установление клиентом предельных (пороговых) значений цен, при достижении которых брокер обязан продать (купить) ценные бумаги. Стоп - заказы применяются для защиты клиента от возможных потерь в связи с изменением рыночной конъюнктуры. Например, инвестор приобрел акции по цене 40 дол. за штуку и рассчитывает на рост их курсовой стоимости. Однако рыночная ситуация не всегда совпадает с прогнозируемыми оценками. Клиент, учитывающий это обстоятельство, страхует себя от возможных потерь и устанавливает брокеру стоп - заказ: продать акции, если их рыночная цена снизится до 39 дол. При ошибочном прогнозе, когда вместо роста курсовой стоимости происходит ее снижение, брокер начнет продавать акции, как только цена упадет до 39 дол. За счет этого инвестор застраховал себя от более крупных * потерь при дальнейшем снижении котировок. Его убыток составит примерно 1 дол. на акцию, так как при достижении уровня цены 39 дол. брокер будет исполнять поручение клиента как рыночный заказ по наилучшей цене, и, может быть, ему удастся продать акции по цене выше 39 дол.

Обратная ситуация возникает, когда у клиента есть договор на поставку акций другому лицу в определенный срок по фиксированной цене, например 50 дол. за штуку. При заключении этого контракта инвестор рассчитывал на то, что к моменту поставки цена акций снизится и будет составлять менее 50 дол. В этом случае он купит акции по реальным ценам (ниже 50 дол.), а поставит их заказчику по контрактной цене, извлекая прибыль на разнице в ценах. Однако любая спекулятивная операция, к которым относятся срочные сделки, имеет определенный риск. Чтобы застраховаться от возможного роста курса акций, который может к сроку поставки возрасти до 55 дол., инвестор отдает брокеру поручение типа стоп-заказа на покупку определенного числа акций, если их курсовая стоимость возрастет до 51 дол. В случае неблагоприятной ситуации брокер исполнит приказ, и потери клиента не превысят 1 дол. на акцию.

Другая причина, которая побуждает инвесторов выдавать стоп-заказы брокерам, заключается в их стремлении сохранить заработанную прибыль. Например, инвестор приобрел акции по цене 40 дол. за штуку в расчете на рост их курсовой стоимости. Его прогнозы оправдались, и в настоящее время акции котируются по цене 50 дол. Доход инвестора от прироста курсовой стоимости (capital gain) составил 10 дол. на каждой акции. Котировки акций могут продолжать расти, что еще больше будет увеличивать доход инвестора. В этом случае есть смысл держать акции и далее. Однако цены могут и упасть. Чтобы застраховать себя от потери заработанной прибыли, клиент может дать брокеру стоп-приказ на продажу акций, если их цена снизится до 48 дол. В этом случае реальный доход инвестора составит 8 дол. на акцию.

Одним из важнейших параметров заявки является срок исполнения. В зависимости от указанных в заказах условий исполнения приказов по срокам различают следующие виды заявок:

Дневной заказ действует в течение одного биржевого дня. Он подлежит исполнению в тот день, в который поступила заявка. В мировой практике заявка, в которой, не указан срок исполнения, считается однодневной и подлежит исполнению в день ее поступления. Если в течение дня эту заявку исполнить не удалось, то она автоматически аннулируется.

Открытый заказ сохраняется в силе до момента его исполнения. Он может быть исполнен в день поступления, если рыночные условия позволяют удовлетворить требования клиента по объему и по ценам, или исполняться в течение длительного периода времени. Некоторые брокерские фирмы не оговаривают предельные сроки исполнения таких заказов, другие ограничивают их 30—90 днями. Заявка закрывается по распоряжению клиента.

Заказ по открытию (opening order) предусматривает, что заявка будет удовлетворена в момент начала работы биржи или в максимально короткое время от момента открытия. На Нью-Йоркской фондовой бирже примерно 15—20% всех заявок удовлетворяются при начале ее работы. Специалисты биржи приступают к работе раньше официального времени открытия биржи. Они сортируют поступившие заявки и определяют цену открытия, по которой удовлетворяются «заказы по открытию».

Заказ по закрытию (close order) удовлетворяется в период, близкий к моменту окончания торговой сессии. Все «заявки по закрытию», поступающие в течение рабочего дня, накапливаются и будут реализованы при завершении биржевого дня.

В зависимости от того, какой вид ценных бумаг и в каком количестве следует купить или продать, а также от того, какой стратегии должен придерживаться брокер при исполнении приказа, различают следующие виды заявок:

Заказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить или продать то количество ценных бумаг, которое указано в заявке. Заявка считается исполненной только в случае приобретения (продажи) требуемого числа ценных бумаг. Если инвестор поручил  брокеру  приобрести   10   полных лотов акций  какой-либо компании на условиях «все или ничего», то брокер обязан поставить клиенту требуемое число акций. В противном случае сделка вообще не состоится.

Заказ «приму в любом виде» является противоположностью предыдущего вида заказов и означает, что клиент согласен принять любое количество ценных бумаг, не превышающее указанного в заявке числа.

Заказ «исполнить немедленно или отменить» предусматривает, что брокер должен выполнить данное ему поручение немедленно. Если он не может реализовать в кратчайший срок этот приказ, то заявка автоматически отменяется.

Заказ «выполнить по возможности, остальное отменить» обязывает брокера немедленно приступить к исполнению заказа по покупке (продаже) ценных бумаг в пределах указанного в заявке числа. Он может заказ исполнить полностью или частично в зависимости от складывающейся на рынке ситуации. В последнем случае невыполненная часть заказа отменяется.

Заказ «или—или» означает, что брокеру уже выданы поручения на покупку (продажу) ценных бумаг. Как только он выполнит одно из них, остальные отменяются.

Заказ «сначала..., а затем...» (заказ «с переключением») устанавливает для брокера очередность выполнения операций. Например, приказом может быть предусмотрено сначала продать такие-то ценные бумаги, а на полученную сумму денежных средств приобрести другие виды финансовых активов или же осуществить все в обратной последовательности — сначала купить, а затем продать. Это может касаться одного и того же вида ценных бумаг, если инвестор планирует выиграть на росте курсовой стоимости. Заказ с переключением тесно связан с предыдущим заказом, но предусматривает перевод финансовых активов с одного вида ценных бумаг на другой.

Заказ «на собственный выбор» применяется клиентами, полностью доверяющими своим брокерам. Прибегая к данному заказу, клиент фактически передает брокеру свои финансовые средства в управление и полностью доверяет ему совершение любых операций по купле-продаже ценных бумаг в пределах заданного лимита денежных средств.

Использование данных заказов, как правило, возможно после достаточно длительного времени плодотворной работы брокера по другим видам заказов. Когда клиент видит, что, какие бы виды поручений он ни давал, они всегда реализуются по лучшим для него условиям, а советы и рекомендации брокера носят позитивный характер, он может доверить брокеру проведение операций по его собственному выбору. В этом случае брокер получает полную свободу действий в выборе видов ценных бумаг, времени проведения операций, форм и методов осуществления сделок, что позволяет ему выработать и реализовать оптимальную стратегию поведения на фондовом рынке. Периодически он отчитывается перед клиентом по совершенным операциям с указанием направлений вложений средств и полученного инвестиционного дохода.

К аналогичной форме работы начали прибегать российские компании, которые открывают инвестиционные брокерские счета клиентов, где аккумулируются финансовые активы инвесторов, а компания управляет этими средствами, проводя разнообразные операции на фондовом рынке.

4.2. Дилерская деятельность

Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицом от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам. Дилером по российскому законодательству может быть только юридическое лицо.

На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Принимая на себя обязательства по котировке ценных бумаг, дилеры формируют уровень цен на организованном фондовом рынке. Эти цены подлежат публичной котировке, т.е. они объявляются на бирже или в системе внебиржевой торговли и доступны не только дилерам, но и широкому кругу инвесторов.

Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия, необходимые для заключения договора купли-продажи: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить.

Особенностью российского законодательства по ценным бумагам является то, что если дилер не предложил существенных условий совершения сделки, кроме цены, то он обязан заключить договор купли-продажи на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером котировкам, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и возмещении клиенту понесенных  убытков.

Осуществляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, обладает информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.

Дилерская деятельность подлежит лицензированию. В соответствии с российским законодательством установлены два вида лицензий на дилерскую деятельность:

а)         по операциям с корпоративными ценными бумагами;

б)         по операциям с государственными ценными бумагами.

Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом. Минимальная величина собственного капитала для проведения операций с корпоративными ценными бумагами должна составлять у дилера 75 000 ЭКЮ, а с государственными ценными бумагами — 100000 ЭКЮ. Эти параметры являются одним из важнейших условий получения лицензий на дилерскую деятельность. Дилер может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с  брокерской деятельностью.

Являясь профессиональным участником фондового рынка и располагая соответствующей информацией, дилер обладает бесспорными преимуществами по сравнению со своими клиентами. Поэтому законодательство всех стран предусматривает комплекс мер, защищающих клиентов. Дилер обязан: