Управленческий учёт и оценка эффективности производственных инвестиций

Данная таблица отличается от предыдущей наличием двух дополнительных строк: процентные платежи до налогов  и погашение основной части долга  после налогов.

Расчет показателей эффективности  производится с помощью следующей  процедуры.[6]

С помощью таблицы 2 производим прогноз  денежных потоков. Оцениваем стоимость  собственного капитала компании r_E.

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле: ,  (3)   

 где INV_Е - объем собственных инвестиций, r = r_E (стоимость собственного капитала), а денежные потоки CF₁, CF₂,..., CF_n содержатся в последней строке таблицы 2.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения  

(4)      

Полученное значение внутренней нормы доходности затем  сравнивается со стоимостью собственного капитала, и проект принимается, если IRR > r_E.

Таким образом, в рамках данной расчетной  схемы все кредитные элементы инвестиционной схемы “изымаются”  в процессе расчета денежного  потока. [2]

Сравнение подходов

Приведенные расчетные схемы приводят принципиально к одинаковому результату. Тем не менее, количественные оценки показателей эффективности отличаются.

Рассмотрим пример проекта, имеющий  следующие исходные данные

Инвестиционные потребности составляют 500,000 руб., из которых   

основные средства  450,000 руб.    

оборотные средства  50,000 руб.  

Источники финансирования данных инвестиций включают собственные средства   в объеме 200,000 руб. с желанием получить 20% отдачи в год,

заемные средства в объеме 300,000 руб. под 14% в год.

Нетрудно подсчитать, что .

Срок проекта   5 лет.

Параметры операционной деятельности предприятия таковы: 

объем продаж – 100,000 изделий за год,

цена продукции – 20.00 за единицу,

переменные издержки – 14.00 на единицу  продукции,

постоянные издержки (без амортизации) – 300,000 за год.

Сначала для оценки NPV будем использовать традиционный метод. Для этого проведем прогноз денежных потоков по годам проекта:

Год	1	2	3	4	5
Выручка	2,000,000	2,000,000	2,000,000	2,000,000	2,000,000
Переменные издержки	1,400,000	1,400,000	1,400,000	1,400,000	1,400,000
Постоянные издержки	300,000	300,000	300,000	300,000	300,000
Амортизация	102,386	79,091	61,096	47,195	36,457
Операционная прибыль	197,614	220,909	238,904	252,805	263,543
Налог на прибыль	59,284	66,273	71,671	75,842	79,063
Чистая прибыль	138,330	154,637	167,233	176,964	184,480
Амортизация*	102,386	79,091	61,096	47,195	36,457
Остаточная стоимость  оборудования					123,776
Высвобождение оборотных  средств					50,000
Чистый денежный поток	240,716	233,727	228,329	224,158	394,714

Рассчитав NPVпри ставке дисконта 13.88%, получим NPV= 385,569 руб. Значение внутренней нормы прибыльности для данного случая составит IRR= 40.69%. Как видно из полученных результатов, инвестиционные проект имеет высокую эффективность, так как внутренняя норма прибыльности намного превышает стоимость капитала. [1]

Обратимся теперь к методу собственного капитала. Для начала составим график обслуживания долга:

Год	1	2	3	4	5
Начальный баланс долга	300,000	254,615	202,876	143,894	76,654
Погашение долга	45,385	51,739	58,982	67,240	76,654
Проценты	42,000	35,646	28,403	20,145	10,731
Годовая выплата	87,385	87,385	87,385	87,385	87,385
Конечный баланс долга	254,615	202,876	143,894	76,654	0

Прогноз денежных потоков в этом случае выглядит следующим образом.

Год	1	2	3	4	5
Выручка	2,000,000	2,000,000	2,000,000	2,000,000	2,000,000
Переменные  издержки	1,400,000	1,400,000	1,400,000	1,400,000	1,400,000
Постоянные издержки	300,000	300,000	300,000	300,000	300,000
Амортизация	102,386	79,091	61,096	47,195	36,457
Операционная прибыль	197,614	220,909	238,904	252,805	263,543
Процентные платежи	42,000	35,646	28,403	20,145	10,731
Прибыль до налога	155,614	185,263	210,502	232,660	252,812
Налог на прибыль	46,684	55,579	63,151	69,798	75,843
Чистая прибыль	108,930	129,684	147,351	162,862	176,968
Амортизация	102,386	79,091	61,096	47,195	36,457
Погашение долга	45,385	51,739	58,982	67,240	76,654
Остаточная стоимость  оборудования					123,776
Высвобождение оборотных средств					50,000
Чистый денежный поток	165,931	157,036	149,464	142,817	310,548

Денежные потоки получились в этом случае закономерно ниже. Рассчитав NPV при ставке дисконта, равной стоимости собственного капитала  14%, получим NPV= 327,500 руб. Значение внутренней нормы прибыльности для данного случая составит IRR= 78.38%. Вывод в отношении эффективности проекта столь оптимистичен, как и в случае использования традиционного метода. [1]

Сравним количественные оценки показателей эффективности. Прежде всего, отмечаем, что они не совпадают. Дело в том, что в рамках традиционного метода мы оцениваем, насколько эффективно работает весь капитал – и собственный, и заемный. В данном случае, все 500,000 руб. В рамках же метода собственного капитала мы оцениваем эффективность только собственного капитала, т.е. наших собственных 200,000 руб. И возникает встречный вопрос: почему же показатели эффективности использования всего капитала и только собственного капитала должны совпадать? Это похоже на то, как отличаются рентабельность чистых активов (ROCE) и рентабельность собственного капитала (ROE). Такое совпадение возможно только тогда, когда доля заемного капитала равна нулю.

Как видно из рассмотренного примера, оба метода одинаково хорошо «работают». Тем не менее, второй подход, предполагающий оценку эффективности применения собственного капитала, является более наглядным для кредитного инвестора и более гибким.

В самом деле, кредитный инвестор в процессе анализа проекта может  наблюдать по конкретным строкам  расчетной таблицы прогноза денежных потоков процентные платежи и погашение основной части долга. Результирующий денежный поток он расценивает в качестве элемента гарантии платежеспособности предприятия. В самом деле, если предприятие не будет в состоянии реализовать все свои планы в отношении объемов реализации и валовых издержек, то это может снизить результирующие денежные потоки. Но наличие больших положительных чистых денежных потоков повышает уверенность кредитора в том, что он вернет свои деньги и получит проценты, так как имеет более высокий приоритет. [1]

Второе преимущество схемы собственного капитала заключается в его большей  гибкости. Если схема обслуживания долга носит характер существенно  неодинаковых годовых выплат, например, кредитор может предоставить отсрочку от погашения основной части долга  на два года,  то традиционная схема не “почувствует” этой особенности, тогда как в рамках схемы собственного капитала это адекватно отразится на результатах оценки эффективности проекта.

Рассмотрение обоих подходов позволяет  всем заинтересованным в проекте  участникам более комплексно и глубоко проанализировать насколько хорошо будет работать инвестиционный проект и принять более осознанное решение в части участия в проекте и риска своего участия. Автор неоднократно применял этот подход, выполняя консалтинговые проекты преимущественно для стратегического отечественного инвестора. Необходимо отметить, что во всех случаях использование именно обобщенного подхода встречало полное понимание заказчика. [1,6]

 

 

 

 

 

 

 

 

Методы оценки эффективности инвестиций

 

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов  инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного  выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования  инвестиционных программ и минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты  весьма значительно различаются  по масштабам затрат, срокам их полезного  использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных  вложений, не оказывающим существенного  влияния на изменение выпуска  продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.[4]

В то же время реализация более  масштабных инвестиционных проектов (новое  строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции  и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета  большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией  инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет  оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

Экономической науке известны несколько  основных причин расхождения между  проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов.[4]

К первой группе причин относится  сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

Как следует из изложенного, при  перспективной оценке эффективности  инвестиционных проектов возникает  множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время в европейских  странах и в США существует ряд методов оценки эффективности  инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

а) метод, основанный на расчете  сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

б) метод, основанный на определении  нормы прибыли на капитал (норма  прибыли на капитал);

в) метод, основанный на расчете  разности между суммой доходов и  инвестиционными издержками (единовременными  затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;

г) метод сравнительной  эффективности приведенных затрат на производство продукции;

д) метод выбора вариантов  капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими  методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.[1]

В результате такого методического  приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.