Управленческий учёт и оценка эффективности производственных инвестиций

Изложенная методика определения  эффективности капитальных вложений дает возможность отобрать наилучшие  проекты (варианты) по минимальной величине приведенных затрат (себестоимости  объема товарной продукции плюс средние  ежегодные капитальные вложения в пределах периода их нормативной окупаемости) и определить общую экономическую эффективность проекта путем расчета ожидаемого (фактического) коэффициента прибыльности инвестирования.

Однако широкое применение такой  методики существенно усложняет  или даже не дает объективной оценки целесообразности капиталовложений при развитых рыночных отношениях. Это объясняется тем, что названная методика:

1) базируется на показателе  приведенных затрат, который является  искусственно сконструированным  и реально не существует в практике хозяйствования;

2) лишь частично учитывает  фактор времени (изменение стоимости  денег во времени);

3) игнорирует амортизационные  отчисления как источник средств  и тем самым ограничивает денежные  потоки лишь чистыми доходами;

4) не учитывает существующих в рыночной экономике хозяйственного риска и инфляции.

С учетом этих суждений возникает  настоятельная необходимость в  применении несколько иных методических основ оценки целесообразности производственных инвестиций. Они должны быть избавлены  от ошибок, присущих официальной методике, и благодаря этому лучше приспособлены к реальным рыночным отношениям между субъектами хозяйствования.

Прежде всего необходимо однозначно понимать и толковать новые (ранее  не используемые) финансово-экономические  термины: начальные инвестиции, денежный поток, дисконтная ставка, нынешняя стоимость будущих поступлений (доходов), внутренняя ставка дохода, хозяйственный риск.

Начальные инвестиции (начальная стоимость  проекта) — это реальная стоимость  проекта капитальных вложений с учетом результатов от продажи действующего оборудования и налогов. Математически они исчисляются как сумма обычных затрат на вложение инвестиций за минусом всего начального дохода. Начальные капитальные затраты охватывают: стоимость машин, оборудования и других необходимых предприятию орудий труда по реальной цене покупки (приобретения); дополнительные затраты, связанные с транспортированием и монтажом нового оборудования, а также с техническим надзором за ним; налоги на продажу старого оборудования, если таковые предусмотрены действующим законодательством страны. В условиях технической реконструкции или расширения действующего предприятия капитальные затраты включают также стоимость строительно-монтажных работ. При сооружении нового предприятия долгосрочными считаются все затраты, входящие в состав производственных инвестиций (капитальных вложений). В связи с началом инвестирования каждое действие предприятия имеет определенный начальный доход, т. е. выручку от продажи старого оборудования; налоговые скидки на продажу старого оборудования с убытком; налоговые льготы на инвестиции и т. п.[5]

Денежный поток — это финансовый показатель, характеризующий степень  так называемой ликвидности предприятия (фирмы, компании), т. е. измеритель того, как быстро можно продать его (ее) активы и получить деньги. Этот показатель состоит из суммы чистой прибыли предприятия и безналичных затрат (в частности, амортизационных отчислений). Учет амортизации как источника финансовых средств является оправданным и важным, поскольку амортизационные отчисления имеют определенный лаг (отрезок времени) между начислением и использованием по назначению.

Оценивая целесообразность инвестиций, обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта (капитализации), т. е. процентную ставку, характеризующую, по сути, норму прибыли, относительный показатель минимального ожидаемого ежегодного дохода инвестора. С помощью дисконта (учетного процента) определяют специальный коэффициент, в основу расчета которого положена формула сложных процентов и который применяют для приведения инвестиций и денежных потоков к сопоставимому во времени виду (т. е. для определения нынешней стоимости последних через определенное количество лет инвестиционного цикла).

Под нынешней стоимостью понимают стоимость  будущих доходов, рассчитываемых умножением денежного потока за каждый год на так называемый процентный фактор нынешней стоимости (специальный коэффициент приведения) соответствующего года на основе определенной дисконтной ставки. Если из общей величины нынешней стоимости вычесть начальные инвестиции, то получим показатель чистой нынешней стоимости, используемый в одном из наиболее распространенных методов оценки целесообразности капиталовложений в странах с развитой рыночной экономикой.

Внутренняя ставка дохода по величине равна ставке дисконта, при которой нынешняя стоимость денежных потоков и начальных инвестиций являются примерно одинаковыми. Иначе говоря, внутренняя ставка дохода — это дисконтная ставка, при которой чистая нынешняя стоимость денежных потоков равняется нулю. Этот показатель также можно достаточно широко использовать в практике хозяйствования предприятий для оценки эффективности капитальных вложений. Расчетный показатель внутренней ставки дохода должен быть не ниже предельной (необходимой) ставки, которую предприятия (фирмы, компании) устанавливают, исходя из стоимости финансирования и рискованности проекта капитальных затрат.

Хозяйственный риск обычно означает неопределенность и нестабильность гарантирования и получения ожидаемых  доходов от капитальных вложений. Оценка целесообразности инвестиций — это почти всегда оценка проектов (альтернативных вариантов) с риском. Будущие доходы от реализации того или иного проекта вложения капитала могут неожиданно уменьшиться или увеличиться. Существует много факторов, вызывающих уменьшение ожидаемых денежных потоков предприятия: потеря предприятием всех позиций на внешнем или внутреннем рынке; увеличение себестоимости товарной продукции (услуг); рост стоимости финансирования; более жесткие требования к защите окружающей среды.

Основные методические положения, касающиеся определения целесообразности инвестиций того или иного субъекта хозяйствования, отражаются в согласованной  системе расчетов и логических действий, которые осуществляются поэтапно, в  определенной последовательности.

• Первый этап: расчет начальных  инвестиций с использованием начальных  цифровых данных по всем элементам, входящим в состав начальных капитальных  затрат и начального дохода предприятия.

• Второй этап: определение  ожидаемых (возможных) и безопасных денежных потоков за каждый год расчетного периода, учитывая все виды доходов предприятия, суммы амортизационных отчислений и фактор эквивалента уверенности, абсолютное значение которого с каждым последующим годом уменьшается.

• Третий этап: определение нынешней стоимости будущих денежных потоков с использованием процентного фактора (коэффициента приведения К), рассчитываемого по формуле (6).

• Четвертый этап: вычисление чистой нынешней стоимости (ЧНС) денежных потоков и оценка по методу применения ЧНС целесообразности инвестиций с учетом рынка и инфляции и (или) определение внутренней ставки дохода (ВСД), при которой ЧНС равняется нулю, и принятие решения о целесообразности капитальных вложений по методу ВСД.[5]

Приведем пример определения целесообразности капитальных вложений (данные условные). Исходные данные и последовательность расчетов соответствующих показателей для оценки эффективности инвестиций условного субъекта хозяйствования даны в таблице 4.

Расчеты показывают, что чистая нынешняя стоимость этого проекта составляет 651 тыс. руб. (табл. 4). Это означает, что оцениваемый проект капитальных вложений является приемлемым, поскольку показатель ЧНС имеет положительное абсолютное значение и свидетельствует о прибыльности инвестиций вообще.

Наряду с этим предприятие (инвестор) почти всегда хочет знать уровень  прибыльности проекта капитальных  вложений. В связи с этим (дополнительно  или параллельно) следует определить ожидаемый уровень ВСД, при котором  ЧНС = 0. По расчетам, приведенным в табл.2, должно быть понятно, что это условие удовлетворяется тогда, когда дисконтная ставка будет поднята с 12 до 14 %, т. е. установлена более реальная ее величина. Именно 14 % и является реальной внутренней ставкой дохода предприятия, которая превышает предельную ставку (13 %) и точнее оценивает целесообразность инвестирования.

Особенности оценки эффективности  выпуска и реализации ценных бумаг. В процессе оценки эффективности  использования ценных бумаг в  отечественной системе хозяйствования обычно нужно учитывать: текущие (операционные) затраты, связанные с организацией выпуска, размещения и обращения ценных бумаг; номинальную и рыночную стоимость единицы определенного вида ценных бумаг; общий объем эмитирования ценных бумаг, их часть в общем количестве финансовых ресурсов предприятия

(организации) и других  субъектов хозяйствования; абсолютный (относительный) доход эмитентов  и владельцев тех или других  видов ценных бумаг. Именно  учет упомянутых показателей  определяет особенности оценки  эффективности выпуска, размещения и обращения ценных бумаг на отечественном и международном фондовом рынках.

В общем объеме оборота  ценных бумаг в России наибольшую часть по количеству и стоимости составляют разнообразные акции предприятий (организаций). Поэтому правильной оценке эффективности именно этого вида ценных бумаг эмитенты и владельцы уделяют наибольшее внимание.[5] 

таблица 4

Исходные данные и  последовательность расчетов показателей  для оценки целесообразности капитальных  вложений

 

показатели	Начальные  инвестиции, тыс. руб	Ожидаемые (возможные) денежные потоки, тыс. руб	Фактор эквивалента  уверенности, ед.	Безопасные  денежные потоки, тыс. грн. (стр. 2 х стр. 3)	Дисконтная  ставка, %	Ежегодная  инфляция, %	Реальная  ставка дисконта (стр. 5 - стр. 6)	Процентный  фактор нынешней стоимости (в долях единицы) при реальной ставке дисконта                       7                          9		Нынешняя  стоимость денежных потоков, тыс.  руб поставке 7%	Нынешняя  стоимость денежных потоков, тыс.  руб. по ставке 9%	Чистая нынешняя стоимость, тыс. руб
год 1	15300	7000	0,95	6650	12 или 14	5	7 или 9	0,935	0,917	6218	6098
год 2		6000	0,8	4800				0,873	0,84	4190	4032
год 3		5000	0,7	3500				0,816	0,769	2856	2692
год 4		4000	0,6	2400				0,763	0,709	1831	1702
год 5		3000	0,4	1200				0,716	0,649	856	779
итого		25000		18550						15951	15303	651

 

 

Общепринятая система основных показателей эффективности выпуска  и использования акций, которая  отражает определенные особенности  их аналитической оценки, показана на рисунке 2

• Капитализированная стоимость  акций (Кс а) определяет рыночную стоимость  акции акционерного общества, т. е.

Кс..=Q-Ар, (7)

где Q — количество эмитированных  акций; Ар — рыночная стоимость одной  акции.

• Балансовая стоимость  одной акции (Аб) является бухгалтерским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной акции капиталом акционерного общества. Она рассчитывается с помощью формулы

Аб=(Кка+РФ)/е, (8)

где Кка — балансовая стоимость акционерного капитала; РФ — размер страхового (резервного) фонда.

• Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций (Са) — это обобщающий индикатор, свидетельствующий  об успехе (неудаче) акционерного общества, т. е.

Са=Ар/Аб (9)

 

• Прибыль на акцию (Па) дает возможность оценивать величину доходов, направляемых на потребление и накопление, приходящихся на одну акцию. Для ее расчета используется формула

Па=(Пч-Впк)/2, (10)

где Пч — сумма чистой прибыли;

Впк— сумма процентов  за пользование заемными средствами.

 

Рис. 2 Основные показатели оценки эффективности выпуска и обращения акций

• Дивидендная отдача акций (Да) характеризует размер дохода, направляемый на текущее потребление  акционеров, т. е. выплату дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

Да=d/Ар, (11)

где d — размер начисленного дивиденда в национальной валюте.

• Коэффициент обеспеченности привилегированных акций (k0па) позволяет  оценить обеспеченность привилегированных  акций чистыми активами эмитента, а следовательно, и рассчитать степень  защищенности капитала инвестора. Его  величину определяют по формуле

k0па=Чак/Qпр, (12)

где Чак — стоимость  чистых активов эмитента (акционерного общества);

Qnp— количество эмитированных  привилегированных акций.

• Коэффициент ликвидности акций (кла) характеризует реальную возможность продажи (размещения) акций того или иного эмитента (акционерного общества). Его рассчитывают как соотношение общего объема предложения акций (Vnpea) и реального объема продажи акций (Vnpoa)

• Коэффициент «предложения — спроса» (кПС) — это соотношения  цен спроса и предложения на акции; рассчитывается по формуле

кПС=Цпред/Цс, (13)