Использование опционных стратегий в целях хеджирования риска портфелей ценных бумаг

Под опционной стратегией понимают операции с целым набором опционов, и, возможно, базовым активом в  одном портфеле. Цели те же - страхование  риска и получение прибыли. Стратегия  состоит из комбинации простейших операций. Определяют стратегию такие факторы  как направление движения цен на рынке базового актива, степень волатильности (изменчивости цен) рынка, время до истечения опциона. [7, c 81]

Цена любого актива подвержена колебаниям - и в связи с этим возникает  самый очевидный из всех рыночных рисков - ценовой.

Экономический субъект подвержен  данному риску в двух случаях: если он имеет по данному активу короткую, либо длинную позицию (владельцу короткой позиции нежелательно повышение цены; владельцу длинной позиции - её падение), а также, если он собирается занять какую-нибудь из этих позиций. Во втором случае речь может идти о риске, имеющем неопределённый характер (contingent exposure) - и в этой связи проявляется уникальное свойство опционов как хеджирующего инструмента. Например, неопределённый характер имеет валютный риск по импортным контрактам, которые ещё не заключены, хотя их заключение ожидается в будущем. Хеджирование таких рисков посредством фьючерсов может обернуться принятием дополнительного риска: ведь если импортные контракты не будут заключены, фьючерсная позиция не будет покрыта, и потенциальные убытки по ней окажутся неограниченными. В случае опционов это исключено.

Защита от повышения  цен называется длинным хеджированием; защита от падения - коротким хеджированием. Опционы предоставляют покупателю обе эти возможности. [4, c23]

Нужно сказать, что теоретически длинные одиночные позиции по опционам могут являться хеджерскими, а одиночные короткие - нет. При использовании короткой опционной позиции хедж осуществляется лишь в размере полученной премии; возможности выиграть на колебаниях цены нет. Потому такую позицию можно рассматривать скорее как спекулятивную, прибыль по которой равна премии за проданный опцион.

Длинное хеджирование может осуществляться длинной позицией по опциону call, а короткое - длинной позицией по опциону put (см. рис. 1).

Рис.1. Длинное хеджирование

Call и put-опционы покупаются с одинаковой ценой исполнения a (обычно ATM -опцион at-the-money -  «у денег»). Прибыль: представлена графиком выплат. Теоретически не ограничена в случае роста цен, а в случае падения ограничена только тем, что цена не может  упасть ниже  нуля. Убыток: ограничен двумя уплаченными премиями.

И рассчитывается по формуле:

Loss=M*(Prcall+Prput),                                               (1)

Где M - размер  опционного контракта;  Pr -  премия опциона.

Прибыли/убытки рассчитываются по формуле:

Prof=M*(|St-K|-Prcall-Prput),                                (2)

Где M - размер опционного контракта; St - цена базового актива; K -  цена исполнения; Pr -  премия опциона. Маржа не требуется. Фактор времени. Позиция теряет стоимость с течением времени по мере того, как обесцениваются опционы, лежащие в её основе. При формировании собственных опционных комбинаций из двух и более опционов следует помнить, что чем больше опционов используется в комбинации, тем сложнее ее реализовать на практике. Существенную роль начинают играть комиссионные, спрэды котировок, требуется высокая ликвидность по всем используемым контрактам. И, как уже было упомянуто выше, далеко не все опционные стратегии могут использоваться для хеджирования.

Разновидности опционных  стратегий

По сочетанию открываемых позиций, классов и видов опционов различают: стратегии спрэд, комбинационные стратегии.

Стратегии спрэд- это одновременная покупка и продажа опционов одного вида (call или put) с одинаковыми датами истечения, но разными страйковыми ценами. В этом случае затраты на хеджирование убытков частично или полностью покрываются премией за проданный опцион, что выливается в ограничение прибыли. Назначение стратегий спрэд — минимизация затрат на хеджирование. [15]

Различают спрэды «быка» и «медведя»: первые позволяют выиграть на повышении цены, а вторые - на понижении. И тот, и другой вид данной стратегии может быть реализован посредством опционов обоих видов (call и put). Таким образом, колл-спрэд «медведя» - это продажа коллопциона с низкой страйковой ценой и покупка коллопциона с более высокой страйковой ценой (см. рис. 2.).

Рис.2.Call –спрэд Bear

Продажа колл опционов с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль:

Cash=M*(Pr_sell-Pr_buy),                                                         (3)

Где M -размер опционного контракта; Pr — премия опциона.

 Продажа put  опциона с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого пут опциона с большей ценой исполнения b.

Разность премий даёт начальный  убыток:

Loss=M*(Pr_sell-Pr_buy),                                                         (4)

Где M-  размер  опционного контракта; Pr- премия опциона.

Прибыль: ограничена в обоих случаях:  Call - начальная прибыль; Put -разница между ценами исполнения минус начальный убыток. Убыток: ограничен в обоих случаях: Call -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль; Put- начальный убыток. Прибыли/убытки расcчитываются по формуле:

Prof=M*(Pr_buy-Pr_sell+(S_t-K_sell)⁺-(S_t-K_buy)⁺),                       (5)

Где  M- размер опционного контракта; St - цена базового актива;

K-  цена исполнения; Pr -  премия  опциона.

 Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции. [4, c 69]

Соответственно, put-спрэд «медведя» — сочетание покупки put опциона с высокой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более низкой страйковой ценой и с единой датой истечения. Графики прибылей и убытков по put- и call-спрэдам выглядят аналогично.

Затем, put-спрэд «быка» создаётся путём покупки пут-опциона с низкой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более высокой страйковой ценой (см. рис. 3), а call-спрэд «быка» — сочетание покупки колл-опциона с низкой страйковой ценой и продажи колл-опциона с более высокой страйковой ценой.

Рис.3.Put –спрэд быка

         Покупка  call опционов с ценой исполнения a и одновременная продажа другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальный убыток. Покупка put опциона с ценой исполнения a и одновременная продажа другого пут опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль. Прибыль ограничена в обоих случаях: Call  - разность между ценами исполнения минус начальный убыток; Put  - начальная прибыль. Убыток ограничен в обоих случаях: Call  -начальный убыток; put -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль. Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции.

Особыми разновидностями  спрэдов являются спрэды «бабочка» (butterfly) и «кондор» (condor) в своей работе более подробно рассмотрю первую. В отличие от обычных горизонтальных спрэдов «быка» и «медведя», «бабочки» и «кондоры» можно как продавать, так и покупать (очевидно, что продажа call -спрэда «медведя» автоматически обернётся покупкой call-спрэда «быка»). Это объясняется более сложным составом этих спрэдов. [11]

Покупка call-спрэда бабочка может быть представлена как покупка двух коллов с разными ценами исполнения и продажа двух коллов с одинаковой ценой исполнения, равной половине суммы цен исполнения купленных коллов. Даты исполнения всех коллов одинаковы (см. рис. 4).

Рис.4.  call-спрэд бабочка

Покупается колл опцион с меньшей  ценой исполнения b, продаётся два колл опциона со средней ценой исполнения a, покупается колл опцион с большей ценой исполнения c. (возможно использование пут опционы, но это менее распространено). Прибыль представлена графиком выплат. Ограничена разницей между меньшей и средней ценой исполнения минус начальный  убыток.  Убыток ограничен начальным убытком.

Начальные убытки после получения  и выплаты премий рассчитываются по формуле:

Loss=M*(Pr_buy¹+Pr_buy²-2×Pr_sell),                                         (6)

Где  M-  размер опционного контракта; St - цена базового актива;

K- цена  исполнения; Pr - премия опциона.

Prof=M(2×Pr_sell-Pr_buy¹-Pr_buy²+(S_t-K_buy¹)⁺+(S_t-K_buy²)⁺-2×(S_t-K_sell)⁺)       (7)

Где  M -  размер опционного контракта;

Pr_sell полученная премия за опцион со  средней ценой исполнения a;

Pr_buy¹ -выплаченная премия опциона с меньшей ценой исполнения b;

Pr_buy²- выплаченная премия опциона с большей ценой исполнения c;

S_t -цена  базового  актива;K_buy¹ - цена исполнения b;

K_buy² - цена исполнения c;  K_sell - цена  исполнения a.

 Биржевая  маржа требуется.

Покупка put-спрэда «бабочка», соответственно, представляет собой покупку двух put с разными ценами исполнения и продажу двух put  с одинаковой ценой исполнения, равной половине суммы цен исполнения купленных put. Форма графика аналогичная. В случае продажи спрэдов «бабочка» график прибылей и убытков будет зеркально отражён относительно оси абсцисс (цены базисного актива).Спрэд «кондор» во многом подобен «бабочке», и единственное отличие состоит в том, что цены как купленных, так и проданных опционов в спрэде «кондор» не совпадают.

Следующий вид стратегий  – комбинационные - это стратегии, содержащие однонаправленные позиции по опционам обоих видов (call и put) с любыми ценами и датами исполнения. Они принципиально отличаются от стратегий спрэд, поскольку не ограничивают прибыль покупателя и риски продавца. Существуют четыре базовые комбинационные стратегии: straddle, strangle, strip и strap, однако принципиально они ничем не отличаются, и мы подробно остановимся только на первых двух, как самых известных. [5 c 273]

Стрэддл — покупка опционов колл и пут с одинаковыми датами истечения и ценой исполнения. Данная стратегия – стратегия торговли волатильностью (волатильность – это показатель колебания доходности базисного актива до даты исполнения опциона). Здесь не важно, в какую сторону изменится цена базисного актива, важно, чтобы в принципе она изменялась, либо изменялись представления инвесторов о ней, или при стабильном рынке происходили некоторые колебания. Стрэддл - сочетание put и call опциона, причём длинный стрэддл соответствует покупке call  и put с одинаковыми ценами и датами исполнения рис.5.

            

 

Выигрыш (потери) покупателя        Выигрыш (потери) продавца

Рис.5. Длинный и короткий стрэддл

 

Стрэнгл представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Данная комбинация способна в большей степени привлечь продавцов опционов, нежели предыдущая, поскольку открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций рис.6.

        

 

Выигрыши (потери) покупателя              Выигрыши (потери) продавца

Рис.6. Длинный и короткий стрэнгл

 

Стрэп- сочетание одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми или с разными ценами исполнения – при предположении, что цена базисного актива пойдет вверх;  (рис.7)

 

 

Рисунок 7Стрэп. (Strap)

оценка опцион инвестиционный стоимость

Стрипкомбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми или с разными ценами исполнения, при вероятности снижения цены актива; Используется, если ожидается, что цена акции упадет с большой вероятностью, чем вырастет. (Рис.8)

 

Рисунок 8Стрип. Strip

 

 

 

 

 

 

 

3. Опционы как инструмент хеджирования портфельных рисков

Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной бирже срочных  сделок на продажу или покупку  валюты или ценных бумаг для страхования  от предполагаемых в будущем колебаний  цен или процентных ставок. [3]

Сущность хеджирования заключается  в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного  актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его прибыль.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. [9, c 325]

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных.