Использование опционных стратегий в целях хеджирования риска портфелей ценных бумаг

Перед тем как определиться с  количеством опционов следует также  рассмотреть наихудший вариант  развития событий – цена портфеля не будет расти, а через месяц портфель закроется по стопу.  Давайте посмотрим на потери. 11133,92 рублей составят потери по портфелю акций. За месяц опционы испытают временной распад, и их цена будет такой (зеленая линия) (рис. 13): [12]

 

При снижении фьючера до 2720 пунктов, суммарный риск уже составит 3%, и прибыль от опционов тогда будет составлять всего16701 * 0,613804 = 10251,07  рублей, что не покроет потери по акциям.

Получается, что опционов надо купить больше, чем  мы в начале предположили. И расходы  на хеджирование тоже увеличатся. Сколько  же надо опционов в худшем случае? Оказывается, 8345 (5123) контракта, что много больше 3149 (1933), планировавшихся изначально. Давайте посмотрим, что будет с позицией при росте цены, если для хеджирования придется купить 8345 (5123) опционов (при снижении мы ничего не потеряем).

Воспользуемся уже вычисленным коэффициентом  корреляции и составим небольшую  табличку (на дату 14 ноября 2012 года – через месяц после открытия позиции) (Табл. 5):

Таблица 5. Наблюдение за позицией через месяц  после открытия позиции.

Страйки	Стоимость портфеля	Потери по опционам	Прибыль по позиции
2720	545562,08	9,20706	10 902,03
2730	534650,84	9,20706	10 683,81
2740	523957,82	9,20706	10 469,94
2750	513478,67	9,20706	10 260,37
2760	503209,09	9,20706	10 054,97
2770	493144,91	9,20706	9 853,09
2780	483282,01	9,20706	9 656,43
2790	473616,37	9,20706	9 463,11
2800	464144,05	9,20706	9 273,69
2810	454861,15	9,20706	9 088,001
2820	445763,94	9,20706	8 906,07
2830	436848,66	9,20706	8 727,76
2840	428111,69	9,20706	8 553,02
2850	419549,46	9,820864	8 381,17
2860	411158,47	9,820864	8 213,35
2870	402935,3	9,820864	8 048,89
2880	394876,59	9,820864	7 887,71
2890	386979,06	9,820864	7 729,76

 

Так как цена  по опционному контракту снижается, в сравнении с ценой по которой заключен опцион, мы получили прибыль. Это означает, что опционов было куплено достаточное количество - 8345 (5123) контрактов.

 

 

 

 

 

 

3 Глава. Стратегия активного управления хеджированной позицией

1. Выводы и риски по произведённому хеджированию

Сведу воедино все выводы, сделанные ранее:

1. При моментальном снижении цены портфеля достаточно всего 2419 (1485) опционов, чтобы вернуть потери.

2. При стагнации цены и ее снижении через две недели нам нужен уже 8345 (5123) опцион.

3. Если мы приобретем 8345 (5123) опцион пут, то при падении цены прибыль по опционам за месяц значительно превзойдут потери от акций.

Поразмыслив, приходим к такому решению. При открытии позиции она хеджируется минимально возможным количеством опционов. Это количество рассчитывается таким  образом, чтобы если цена портфеля в  течение двух-трех дней упадет, полностью  вернуть потери. Если в течение 2-3 дней цена стагнирует, позицию следует закрыть (продать и акции и опционы), получив небольшой убыток. Если же цена начинает расти, следует поставить стоп-приказы по портфелю акций в точку безубыточности и продать опционы, пока они значительно не подешевели.

Итак, теперь все готово, чтобы рассчитать хеджирование. Сценарий таков:

1. Портфель  хеджируется на 3 торговых дня.

2. Если 3 дня цена стоит на месте,  позиция закрывается.

3. Если  цена растет, то ставятся стопы  на уровень безубыточности и  опционы продаются, чтобы избежать  дальнейших потерь по ним.

Необходимое для хеджа количество опционов равно  3149 (1933) (с учетом снижения временной стоимости) (рис. 14): [12]

Прибыль по опционам составит примерно 16 пунктов, что равно 9,820864 рублей.

При стагнации  цены потери от временного распада  составят 6349 пунктов (при значении фьючерса 2700), что равно 3896,872 рублей (или 0,7% от первоначальной стоимости портфеля). При росте максимальные потери по опционам составят 94638,32 рублей (если вообще не продавать опционы). Такая прибыль по портфелю акций будет при значении индекса РТС примерно 154183,29 пунктов, что слишком много (на 17% больше уровня открытия позиции).

Поэтому необходимо срочно продавать опционы во избежание потерь. После продажи опционов следует переставить стоп-приказы по портфелю акций на новый уровень, обеспечив приемлемый риск и ждать дальнейшего роста, исходя из предположения, что тренд имеет тенденцию к продолжению. Как видно, данный вариант содержит в себе риск – возможна ситуация кратковременного роста, что вынудит продать опционы, и последующего снижения, что приведет к фиксации убытка.

 

 

 

2. Предложения по минимизации рисков

 

Хотя  хеджирование и позволяет уменьшить  риск потерь, тем не менее, оно не является абсолютно безрисковым. Выделю все озвученные ранее риски в отдельный раздел.

1. Историческая  корреляция - не гарантирует такую же корреляцию в будущем. Портфель (или отдельная бумага), который в прошлом был лучше рынка, в будущем может стать хуже рынка или даже начать падать на растущем рынке. Также следует учесть, что корреляция отдельной акции более волатильна, а, следовательно, и менее информативна, чем корреляция портфеля акций.

2. Риск  контанго и бэквордации. Так как базовым активом опциона служит фьючерс на индекс, существует риск покупки опциона по завышенной цене (если имеется бэквордация) и риск закрытия опционной позиции по заниженной цене (при росте индекса типичной ситуацией является контанго).

3. Валютный  риск. Прибыли и потери по опционам  зависят от курса рубля к  доллару. Колебания курса вносят  дополнительную неопределенность  в расчеты, что не позволяет  точно вычислить точки стоп-приказов  и закрытия опционной позиции.

4. Риск  изменения подразумеваемой волатильности Снижение волатильности приведет к снижению цены опциона и более значительным убыткам.

5. Риск ликвидности портфеля. Коэффициент корреляции малоликвидного портфеля будет неинформативен: либо слишком мал, либо слишком велик (значительное отклонение корреляции от 1 следует трактовать как сигнал отсутствия корреляции). Также возможна ситуация, когда значение корреляции будет слишком волатильным. Для выяснения волатильности корреляции следует рассчитать для различных интервалов  и для различных сроков. Если значения коэффициента корреляции имеют большой разброс, следует считать, что корреляция отсутствует. Портфель, некоррелированный с индексом, невозможно захеджировать инструментами, производными от индекса.

Сделаю  некоторые предложения по минимизации  рисков.

1. Можно  захеджировать позицию не полностью. Тогда при росте цены не удастся вернуть все деньги и придется либо смириться с потерями, либо ожидать дальнейшего снижения, чтобы получить дополнительную прибыль по опционам. Зато при падении позиция быстрее выходит на уровень безубыточности.

2. Можно  продать часть портфеля, зафиксировав  прибыль, и в дальнейшем держать  меньший портфель, что автоматически  уменьшит и риск.

3. Можно  захеджировать портфель не опционами пут, а опционной стратегией. Этот вариант более сложен и при некоторых ситуациях даже более рискован.

4. При благоприятных обстоятельствах можно не продавать опционы, ожидая, что рост стоимости акций перекроет убытки по опционам.

Наиболее  же благоприятной ситуаций будет  рост рынка сразу после формирования портфеля, что позволит продать опционы  без потери временной стоимости. В этом случае позиция «акции + опционы» сгенерирует небольшой убыток либо не выйдет в убыток вообще.

 Давайте  проведем расчет на дату 18 октября 2012, как если бы в этот день проводились торги. В этом случае, при росте индекса до 2730 пунктов, удешевление опционов составило бы 1210 пунктов, или 10 683,81рублей при прибыли по акциям 10693,02 рубля, то есть потери по портфелю равны всего 9,21. Так получилось потому, что опционы испытали меньший временной распад.

Давайте также посчитаем стоимость позиции  на 5 ноября 2012 года. Получаем:

1. Стоимость  портфеля: 2 169 300, прибыль 43 386 р.

2. Значение  индекса: 98,68

3. Потери  по опционам: 54 п. = 33,14542 р.

4. Прибыль  по позиции: 43 386 – 33,14542 = 43 352,86

 

Как видно, позиция вообще не выходила на убыточный уровень. Теперь можно продать опционы и поставить стоп - приказы по портфелю акций на уровень безубыточности.

 Если  бы мы открыли позицию не 17 октября а, например на 19 октября, мы получили бы значительные потери временной стоимости опционов, так как после этой даты идут три выходных дня. Следовательно, спекулянту следует открывать позицию в понедельник или вторник, с расчетом закрыть ее не позже пятницы, если цена портфеля не повысится. Перенос позиции через выходные дни чреват дополнительными убытками.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

 

Хеджирование - суть распределение финансовых рисков с помощью специфических контрактов между участниками рынка. Решение о хеджировании должно быть тщательно проработано и обоснованно. Необходимо учесть: полезность, затратность, эффективность.

Кроме того, необходимо определить, какой инструмент хеджирования будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации. В  данной работе в качестве инструмента  выступил опцион. Опционы наиболее распространены и наиболее разнообразны, и, возможно, наиболее подходят для  целей хеджирования. С помощью  опционов можно хеджировать ценовые, валютные, процентные и даже кредитные  риски. Кроме того, с помощью опционов можно хеджировать и опционные  позиции.

В течение  многих лет, как теоретиками, так  и практиками от современной экономики  разрабатывались разнообразные  виды опционов и разнообразные методы их применения, называемые опционными стратегиями. Многие из них пригодны для хеджирования. Из опционных стратегий  выделяют спрэдовые, комбинационные и синтетические стратегии, которые различаются по составу и видам используемых опционов. Я рассмотрела только основные стратегии хеджирования, на основе которых строятся все остальные.

Проведённое во второй главе хеджирование портфеля трёх акций показало положительные  результаты. Через месяц при зафиксированной  нами позиции, мы получаем прибыль. Это  означает, что можно продать опционы и поставить стоп - приказы по портфелю акций на уровень безубыточности.

В третьей  главе озвучены предложения по минимизации  рисков. Главным моментом при хеджировании портфеля ценных бумаг является выбор  спекулянтом дня, в который происходит  открытие позиции. В лучшем случае – это начало недели.

 

Список литературы

 

 

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 28 июля 2004 г.)
2. Закон РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I"О товарных биржах и биржевой торговле" (с изменениями от 21 марта 2002 г.).
3. Бернар Ив, Колли Ман-Клод «Толковый экономический и финансовый словарь» Москва, 2009 г

4) Томссет М, Торговля опционными: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками/ М.: «Альпина Паблишер», 2009 г

5) Ш. де Ковни, К. Такки, «Стратегии хеджирования», Инфра-М, 2008.с. 512.

6) Буренин А.Н.,  Финансы, «Научно-техническое общество им. ак. С.И. Вавилова», 2009г. с. 174

7) Салыч Г. Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты./МГУ, 2010. с.189

8) Чекулаев М. В. , Риск-менеджмент: Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности / М.: «Альпина Паблишер», 2009. – с.344.

9) Под ред. акад. Г.Б. Поляка. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов— 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,2006. - 527 с., 2008

10) Михаил Чекулаев, «Хеджирование, или муки зрячего», материалы Internet Trading Group 2010.с. 23-28.

11) ФОНДОВАЯ БИРЖА РТС  А.Н. Балабушкин «ОПЦИОНЫ и ФЬЮЧЕРСЫ» Методическое пособие http://fs.rts.ru/files/1380

12) http://www.option.ru/services/hedge 

13) www.finpipe.com/hedge.htm

14) http://www.forexanalytics.net

15) www.internettrading.ru