Использование опционных стратегий в целях хеджирования риска портфелей ценных бумаг

Изначально форвардные/фьючерсные контракты возникли для целей  страхования покупателей и продавцов  от будущего неблагоприятного изменения цены. Например, если производитель пшеницы собирается через несколько месяцев поставить на рынок зерно, то он может хеджировать риск возможного будущего снижения цен за счет заключения форвардного контракта, в котором оговаривается приемлемая для него цена поставки. Таким же образом поступит покупатель пшеницы, если он планирует приобрести ее через несколько месяцев. Для хеджирования форвардные контракты имеют тот недостаток, что диапазон их применения сужен в силу самой характеристики данных контрактов. Поэтому в реальной практике для страхования используют преимущественно фьючерсные сделки.

Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором заинтересован вкладчик. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования. [5]

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных  расходов и необходимое число  контрактов, которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении  альтернативных способов хеджирования.

     Валютное  хеджирование (хеджирование  валютных рисков) это заключение  срочных сделок на покупку  или продажу иностранной валюты  во избежание колебания цен.  [10, c 124]

     Хеджирование  валютных рисков  состоит в покупке (продаже)  валютных контрактов на срок  одновременно с продажей (покупкой) валюты, имеющейся в наличии, с   тем же сроком поставки и  проведение оборотной операции  с наступлением срока фактической  поставки валюты. Под валютным  хеджированием обычно понимается  – защита средств от неблагоприятного  движения валютных курсов, которая  заключается в фиксации текущей  стоимости этих средств посредством  заключения сделок на валютном  рынке (межбанковском рынке forex или на валютной бирже).

Существование опционов двух видов: опционы на покупку (call) и на продажу (put) фактически это означает, что, в отличие от фьючерса, опцион генерирует асимметричные денежные потоки: покупатель опциона имеет возможность получить неограниченную прибыль и исключить возможность убытков.  Продавец же подвержен риску неограниченных убытков.

Поэтому в качестве платы  за принятие этого риска покупатель опциона уплачивает продавцу в момент заключения контракта денежную премию, выражающуюся в той же валюте, что и котировка (как правило, USD). Чаще всего эта премия имеет невозмещаемый характер, то есть не возвращается.Именно премия определяет максимальную прибыль продавца опциона.

Отсюда возникает понятие эффективной  цены - или, применительно к валютным и процентным опционам как основному  объекту внимания автора во второй главе работы, -соответственно эффективного курса и эффективной ставки. Эффективная цена равна цене исполнения за вычетом невозмещаемых накладных расходов, в данном случае премии. Хеджер - владелец опциона call - всегда исполняет его, если цена спот больше страйковой, но проигрывает конкуренту, который воздержался от хеджирования, если цена спот не достигла значения страйк + премия, то есть эффективной цены по опциону. [14]

Если опцион может быть исполнен в любой день до срока  истечения, то в каждый момент времени  он имеет один из трёх статусов соответственно текущему паритету цен страйк и спот: «в деньгах» (in the money), «на деньгах» (at the money) и «вне денег» (out of the money). Опцион находится «в деньгах», когда его исполнение выгодно, то есть для call текущая spot выше strike, а для put - наоборот. Состояние «на деньгах» возникает, когда обе цены приблизительно равны, и исполнение опциона не сулит ни выгод, ни убытков. И, наконец, опцион «вне денег» может принести только потерю уплаченной премии.

Важно знать, что существуют опционы двух разных стилей - европейского и американского. Владелец американского опциона может исполнить его в любой день периода, в то время как европейский опцион исполняется единственно в день истечения. Но, поскольку многие европейские опционы стандартизированы и могут торговаться в спекулятивных целях на биржах, для них также определяется состояние «в деньгах» или «вне денег» - но исходя из текущей цены фьючерсов той же срочности и на тот же базовый актив. Ко дню погашения цены форвард и спот сравняются (к этому подведёт сам механизм биржевого ценообразования) - и разница между европейским и американским опционом исчезнет.

Подытоживая вышесказанное, приведём общепринятую классификацию опционов: опционы на покупку (call) и на продажу (put); опционы европейского и американского стиля; биржевые и внебиржевые опционы; опционы с поставкой базисного товара и расчётные опционы. Кроме того, существует ряд дополнительных классификационных признаков: обыкновенные и составные опционы (compound options - опционы на опционы); «ванильные» (plain vanilla options) и «экзотические» опционы (exotics). Как простые «ванильные», так и составные, экзотические и опционы на свопы и фьючерсы будут в подробностях описаны во второй главе работы в тесной связи с конкретными рисками, которые ими хеджируются, и конкретными стратегиями их применения.

Выбор инструмента  хеджирования

Выбор класса инструмента, которым  будет осуществляться хеджирование, является первичным по отношению  к выбору конкретного инструмента, определённой серии или выпуска. Он определяется требованиями по сложности, гибкости и дороговизне, предъявляемыми менеджером к инструменту хеджирования. Без них уже принятое решение о хеджировании может так и не осуществиться. В общем случае хеджирование можно проводить двумя методами: через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка. [10]

Иммунизация портфеля упрощённо может быть представлена как хеджирование одного актива спот через другой спот-актив с высокой корреляцией ценовой чувствительности (или противоположной позицией по активу с отрицательной ценовой корреляцией). Положительно, хеджирование долговых обязательств или акций через ценные бумаги других компаний считается неотъемлемой частью инвестиционной деятельности на любом уровне.

Производные инструменты (деривативы) — это биржевые и внебиржевые срочные контракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях. К ним относятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Финансовых деривативов великое множество, и необходимый инструмент можно подобрать практически для любой конкретной ситуации.

 

 

2 Глава Хеджирование спекулятивного портфеля акций

 

2.1. Составление портфеля акций и расчёт коэффициент корреляции портфеля и индекса

 

Хеджирование спекулятивного портфеля акций, торгуемых на ММВБ, опционами  пут на фьючерс на индекс РТС.

Срочный рынок РТС – ФОРТС, предлагает большой набор производных инструментов, однако торговля акциями в РТС практически не осуществляется. При этом следует учесть, что ФОРТС не предлагает опционы непосредственно на акции, а только опционы на фьючерсы на акции. Также, следует учесть очень низкую ликвидность опционов на фьючерсы на акции (если бы они были ликвидные, проблемы хеджирования бы не стояло). [15]

Таким образом, перед позиционным  спекулянтом, желающим захеджировать свою позицию, встает вопрос выбора инструмента хеджирования и расчета необходимого количества инструментов. Внутридневных и среднесрочных (срок удержания позиции более месяца) спекулянтов в данной главе я рассматривать не буду – внутридневные не нуждаются в хеджировании, а среднесрочным необходим немного другой подход к открытию позиции и выбору инструмента хеджирования.

В данной главе рассматривается  модельный портфель позиционного спекулянта, приобретенный на ММВБ, и рассчитывается хедж портфеля опционом пут на индекс РТС.

Для начала составим портфель акций. Я выбрала 7 акций: ЛУКОЙЛ, Газпром, Сбербанк России, Роснефть, Банк ВТБ, Аэрофлот, МТС (Приложение 1). Рассмотрю риск и доходность данных акций и на основе полученных данных составлю свой портфель (портфель инвестора).

Расчёты, наиболее подходящих для портфеля акций,буду производить по следующим формулам:

 

R_f = * 100%                -фактическая доходность  (8)

r_e= _fta-ожидаемая доходность                    (9)

  -риск                               (10)

Сведём полученные данные в таблицу 1.

Таблица 1. Доходности и риски данных компаний за  12 месяцев.

В данном анализе получилось, что все акции рискованные. Смоделируем следующую ситуацию. Позиционный спекулянт (я), исходя из своих соображений, покупает акции Газпрома, Сбербанка и Банка ВТБ, планируя удерживать позицию до месяца. В случае неблагоприятного движения цены он закрывает всю позицию разом (а не по отдельным акциям).

Следуя правилам, спекулянт заранее  решает закрыть позицию при снижении цены портфеля на 2%. В случае роста  стоимости портфеля, спекулянт удерживает его максимальный срок (месяц) и закрывает по истечении этого времени.

Давайте создадим портфель (для определенности, дата создания портфеля – 17 октября 2012 г., цены покупки акций возьмем по ценам закрытия рынка). Допустим, я располагаю суммой в 560 000 USD и покупаю акции выбранных эмитентов в равных пропорциях:

Эмитент	Цена	Количество	Сумма
Газпром	5,03	50000	251 500
Сбербанк	3,035	100 000	303 500
Банк  ВТБ	1,696	1 000	1 696
ИТОГО			556 696

 

 

 

 

 

Именно этот портфель мы будем хеджировать.

 

Коэффициент корреляции портфеля и индекса

Мы практически не можем захеджировать портфель опционами на фьючерсы на акции. Хеджировать же самими фьючерсами (они обладают достаточной ликвидностью) не имеет, смыла – комбинация двух линейным инструментов (акции и фьючерса) сделает прибыль равной нулю. Реально у спекулянта имеется только один инструмент хеджирования – опцион на фьючерс на индекс РТС.

Поэтому первая наша задача – определить коэффициент корреляции между нашим  модельным портфелем и индексом РТС. Вычисление коэффициента корреляции производится на основе исторических данных. И уже в этот момент мы сталкиваемся с первым риском модели – исторические данные не гарантируют предсказания поведения рынка в будущем. Тем не менее, других инструментов у нас нет.

Составим таблицу по ценам закрытия последних 30 торговых дней (Таблица 2). Цены закрытия представлены в Долларах США: USD.

Таблица 2.

Дата	Газпром			Сбербанк			Банк ВТБ			Портфель
	цена	Кол-во	стоимость	цена	Кол-во	стоимость	цена	Кол-во	стоимость
17.09.2012	-	-	-	3,12	100000	312000	1,816	361000	655576	755576
18.09.2012	-	-	-	3,088	170000	524960	1,775	242000	429550	954510
19.09.2012	5,41	50000	270500	2,996	315000	943740	1,724	1000	1724	1215240
20.09.2012	-	-	-	2,988	227000	678276	1,719	1999000	3436281	4114557
21.09.2012	-	-	-	3,02	100000	302000	1,737	1000	1737	303737
24.09.2012	5,16	50000	258000	3,006	200000	601200	1,719	490000	842310	1701510
25.09.2012	-	-	-	3,025	3000	9075	1,706	1000	1706	10781
26.09.2012	-	-	-	2,941	250000	735250	1,642	2000000	3284000	4019250
27.09.2012	-	-	-	-	-	-	1,657	1893000	3136701	3136701
28.09.2012	-	-	-	2,925	100000	292500	1,626	240000	390240	682740
01.10.2012	-	-	-	2,94	190000	558600	1,658	240000	37920	596520
02.10.2012	-	-	-	-	-	-	1,678	509000	854102	854102
03.10.2012	-	-	-	2,955	100000	295500	1,673	500000	836500	1132000
04.10.2012	-	-	-	2,945	100000	294500	1,662	1000	1662	296162
05.10.2012	5,17	50000	258500	3,015	100000	301500	1,694	950000	1609300	2169300
08.10.2012	-	-	-	2,97	100000	297000	1,678	1000	1678	298678
09.10.2012	5,06	50000	253000	2,985	200000	597000	1,666	200000	333200	1183200
10.10.2012	5,01	50000	250500	2,961	280000	829080	1,658	450000	746100	1 825680
11.10.2012	-	-	-	2,995	100000	299500	1,673	155000	259315	558815
12.10.2012	-	-	-	-	-	-	1,658	5000000	8290000	8290000
15.10.2012	-	-	-	2,949	200000	589800	1,650	200000	330000	919800
16.10.2012	-	-	-	2,97	100000	297000	1,666	1224000	2039184	2336184
17.10.2012	5,03	50000	251500	3,035	100000	303500	1,696	1000	1696	556696