Риски в страховании

Согласно нашему прогнозу, в 2011 г. годовой  показатель инфляции повысится до 7,1%. Стоимость бивалютной корзины составит в 2010 г. 34,2 рубля, в 2011 г. – 32,6 руб. Курс рубля будет продолжать формироваться под влиянием значительного сальдо счета текущих операций, умеренного притока капитала, шоков, связанных с неопределенностью состояния финансовой системы в Европе, а также интервенций Банка России, частично сглаживающих воздействия всех этих факторов.

ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИЕ УСЛОВИЯ ПРОГНОЗА НА 2010-2013 ГГ.

Базовый сценарий

Базовый вариант прогноза строится на основе предположения о продолжающемся восстановлении и дальнейшем росте мировой экономики. Такой вариант развития событий подразумевает локализацию проблем суверенного долга в странах юга Европы и отсутствие серьезных дефолтов в еврозоне и в других странах. Он также предполагает, что финансовая система Европы находится в относительно устойчивом состоянии. Тем не менее, даже в базовом сценарии, нельзя исключить обострения ситуации с греческими государственными обязательствами в первой половине 2011 г., способного вызвать некоторую временную дестабилизацию глобальных рынков. При этом темпы роста глобальной экономики в ближайшие годы, будут, тем не менее, ниже предкризисных. Все еще неустойчивый характер роста, сворачивание антикризисных мер, необходимость перехода к более жесткой фискальной политике в развитых странах, а также и существенная неопределенность относительно темпов роста развивающихся стран заставляет рассматривать такой вариант развития событий, как наиболее вероятный. По последним (июльским) оценкам МВФ темп роста мирового ВВП в 2010 и 2011 годах составит соответственно 4,6% и 4,3%.

Исходя из данного предположения, прогнозируется, что физический объем  мировой торговли будет расти  с темпами 7,4% в 2010 г., 6,1% в 2011 г и 6,5% в 2012-13 гг.Рост мировой экономики будет сопровождаться увеличением спроса на энергоресурсы. Мы ожидаем, что средние цены на российскую нефть марки «Юралс» во второй половине текущего года составят 73-75 долларов за баррель. В первой половине 2011 г. возможно некоторое снижение мировых цен на нефть, но во второй половине будущего года рост цен возобновится. Таким образом, по нашим предположениям среднегодовая цена на нефть марки «Юралс» в 2011 г. составит 75 долл. За баррель. В базовом сценарии в 2012-2013 гг. среднегодовые цены на нефть повысятся до 83 и 86 долл. за баррель соответственно. В отношении потоков капиталов в 3-4 квартале 2010 г. мы ожидаем сохранения притока частного капитала в российскую экономику приблизительно на уровне 2 квартала (4,5 млрд. долл. по оценке ЦБ РФ). С учетом результатов января-марта (-14,7 млрд. долл.) в целом в 2010 г. будет зафиксирован практически нулевой приток капитала. Россия, наряду с другими более динамично растущими по сравнению с развитыми странами экономиками новых рынков, по итогам 2011 г. может рассчитывать на положительный приток капитала (порядка 10 млрд. долл.), который в последующие годы будет увеличиваться.

Пессимистический сценарий

Пессимистический сценарий предполагает возобновление рецессии в развитых странах, прежде всего в США и Европе, в частности, в связи с углублением финансового кризиса в еврозоне, а, возможно, и в связи с ростом опасений инвесторов относительно высоких показателей госдолга в США и Японии. Более глубоким в этом сценарии может быть замедление роста и в азиатских странах. Падение внутреннего спроса в развитых странах повлечет за собой снижение темпов роста мировой торговли: до 3% в 2010-2011 гг. и 4-4,5% в 2012-2013 гг., а также усиление дефляционных тенденций. В пессимистическом сценарии мы предполагаем, что цены не нефть во втором полугодии 2010 г. снизятся до 60 долл. за баррель и останутся на этом уровне в 2011-2013 гг.

Кризисные явления в глобальной экономике найдут свое отражение  в курсах ведущих мировых валют  и направлении потоков капиталов. Евро в 2010 продолжит обесцениваться по отношению к доллару США, а в 2011г. будет достигнут паритет двух валют. В 2012-2013 гг. будет наблюдаться некоторое укрепление евро (до среднегодовых значений 1,1-1,2 долл. за евро). Относительно низкая цена на нефть и глобальное бегство от рисков приведут к оттоку капитала из российской экономики: 10-15 млрд. долл. в 2010-2011 гг.

Оптимистический сценарий

В случае более динамичного, чем  в базовом сценарии, восстановления и дальнейшего развития экономик как развитых, так и развивающихся стран, темпы роста мировой торговли предполагаются равными 10% в 2010 г. и 8% в 2011-2013 гг. Соответственно, больший спрос на энергоресурсы подтолкнет вверх и цены на нефть - до 81 долл. за баррель (марка «Юралс») в 2010 г., 90 долл. за баррель и 95 долл. за баррель - в 2012-2013 гг. Подобное развитие будет сопровождаться большим по сравнению с базовым сценарием притоком капитала в российскую экономику – 10 млрд. долл. в 2010 г.и 25-40 млрд. долл. - в 2011-2013 гг.

БАЗОВЫЙ ВАРИАНТ ПРОГНОЗА

Вторая половина 2010-2011 гг.: смена источников роста

По нашим оценкам, в текущем году 2 квартал будет наилучшим с точки зрения зарегистрированного роста физического объема ВВП по отношению к аналогичному периоду предыдущего года (около 6% гг). В добавление к эффекту низкой базы причинами подобной динамики станет рост всех компонент внутреннего спроса. Кроме зарегистрированного статистикой во 2 квартале увеличения оборота розничной торговли (5,1%гг против 1,5%гг в 1 квартале), сигнализирующего о росте потребления домохозяйств, и начала роста инвестиций в основной капитал (7,4%гг в июне, 5,5%гг в мае и 2,3%гг в апреле против снижения на 4,1%гг в 1 квартале), мы также ожидаем существенного восстановления товарно-материальных запасов предприятий. В первом квартале 2010 г. изменение запасов уже внесло положительный вклад в показатель роста реального ВВП год-к-году (порядка 1 п.п.), и во втором квартале, по нашим оценкам, вклад данной компоненты использования ВВП еще больше возрастет.

С другой стороны, вклад чистого экспорта, как основного мотора роста второй половины прошлого года и 1 квартала текущего года, явно снижается и во втором полугодии 2010 г. может стать отрицательным. В апреле-мае, по данным ФТС, отмечается замедление роста физических объемов российского экспорта (-3,2%гг в мае и 5,2%гг в апреле против 20,4%гг в январе-марте), тогда как импорт растет ускоряющимися темпами (34,6% гг в мае и 24,3%гг в апреле против 12,9%гг в январе-марте). О сокращении номинального объема чистого экспорта свидетельствует также оценка платежного баланса за 1 полугодие 2010 г. Банка России, согласно которой баланс товаров и услуг в апреле-июне снизился более чем на 9 млрд. долл. по сравнению с показателем предыдущего квартала.

Мы ожидаем, что во второй половине 2010 г. импорт продолжит расти опережающими, по отношению к экспорту, темпами. При этом компоненты внутреннего спроса, наоборот, по нашим оценкам, будут демонстрировать возрастающие темпы роста. Как результат, положительный вклад потребления домохозяйств и инвестиций будет частично компенсирован снижением чистого экспорта, и темпы роста реального ВВП в 3-4 кварталах составят, по нашим оценкам, порядка 4,2-4,5% гг.

Исходя из неожиданно скромных результатов 1 квартала (2,9%), наша оценка экономического роста в 2010г. составляет 4,4%. Вместе с тем, с учетом готовящегося Росстатом пересмотра показателей ВВП, итоговая оценка показателя экономического роста может быть также несколько повышена – до 4,7%.

В 2011 г. в целом сохранятся схожие со второй половиной 2010 г. тенденции: основной вклад в рост ВВП будет вносить увеличение потребления домохозяйств и инвестиции в основной капитал. Благодаря растущей мировой экономике спрос на российский экспорт также будет увеличиваться, но растущий внутренний спрос обеспечит более быстрые темпы роста импорта. В результате, в следующем, 2011 г., российская экономика продемонстрирует более низкий показатель экономического роста, чем в 2010 г., который составит, по нашим оценкам, 3,6%. Предкризисный уровень физического объема ВВП может быть достигнут к началу 2012 г.

Кредитование

Продолжение экономического роста  будет сопровождаться восстановлением  и дальнейшим ростом спроса на банковские кредиты. Так, в апреле-мае появились первые признаки оживления на рынке кредитования как корпоративных (рост объемов кредитов на 0,9%мм в апреле и 1,9%мм в мае), так и частных заемщиков (1%мм в апреле и 1,2%мм в мае). Со своей стороны увеличение объемов кредитования будет оказывать поддержку инвестиционному и потребительскому спросу.

По нашим оценкам, по итогам 2010 г. рост объема банковских кредитов нефинансовым предприятиям и физическим лицам может составить 6-7%. В 2011 г. мы ожидаем более значительного роста кредитования, причем за счет более резкого сокращения кредитования населения в 2009 г. данный сегмент рынка может продемонстрировать и более высокие темпы восстановления.

В целом, в последующие годы темпы  роста кредитования будут ниже докризисных  показателей, что связано как с более низкими показателями экономического роста, так и с изменением самой модели кредитования. До кризиса заимствования осуществлялись фактически по отрицательным реальным процентным ставкам и являлись, по сути, инвестициями. В ближайшие годы мы ожидаем, что реальные процентные ставки будут находиться в положительной области, в чем, в частности, заинтересован Банк России, стремящийся повысить роль процентных ставок как инструмента денежной политики, влияющего на реальный сектор экономики. Кроме того, кризис 2008-2009 гг. должен был многому научить как банкиров, так и заемщиков. В банках должен повыситься уровень риск-менеджмента, а заемщики должны стать более осмотрительными при увеличении своей долговой нагрузки. Наконец, по сравнению с докризисным периодом, снизятся возможности банков по привлечению зарубежного фондирования.

Рынок труда, доходы населения

По нашим прогнозам увеличение занятости в течение ближайших лет будет несколько отставать от темпов экономического роста. Как следствие, уровень безработицы может оставаться выше предкризисных показателей. По нашим оценкам снижение безработицы с 8,2% в апреле до 7,3% в мае и затем 6,8% в июне носит отчасти сезонный характер, и осенью можно ждать нового увеличения безработицы.

Запаздывающее восстановление рынка  труда по отношению к выходу всей экономики из кризиса ожидается  во многих странах мира, и такой феномен получил названия jobless и jobloss recovery. Фирмы не уверенные в устойчивости восстановления экономики и будущем спросе на свои товары предпочитают увеличивать выпуск не за счет найма новой рабочей силы, а за счет большей загрузки уже существующего персонала. Мы ожидаем, что среднегодовой показатель безработицы в России в 2010 г. составит 7,7%, в 2011 г. – 7,5%.

Также в ситуации неустойчивости экономического роста и достаточно высокого уровня безработицы работодатели в ближайший год не будут склонны идти на существенное повышение заработных плат, несмотря на рост производительности труда. Что касается работников бюджетной сферы, то в 2010 г., в связи с кризисом, индексации их зарплат из средств бюджета не предусмотрено, а с января 2011 г. фактически исчезает само понятие «бюджетная организация». Конец 2011 г. и 2012 г. приходятся на парламентские и президентские выборы, и, безусловно, нельзя исключить связанных с этим повышений зарплат отдельным категориям «бюджетников». С другой стороны, сдерживающим фактором роста, в том числе и официального показателя заработной платы, может стать намеченный на 2011 г. рост ставок тарифов страховых взносов во внебюджетные фонды, заменивших с 2010 г. выплаты в бюджет Единого социального налога. С учетом того, что в 2009 г. реальная заработная плата снизилась, по нашим оценкам данный показатель увеличится в 2010 г. на 3,8%. В 2011 г. рост реальной заработной платы составит 3,1%. Рост реальных денежных доходов в 2010-2011 гг. ожидается на уровне 3,6-4,1%.

По нашим расчетам в 2010 - 2011 гг. потребление домохозяйств может расти более быстрыми темпами, нежели реальные денежные доходы населения. Причины такой динамики - так называемое отложенное в кризис потребление товаров и услуг, а также существенно повысившаяся в кризис норма сбережений населения. Так, по данным Росстата, доля денежных доходов населения, используемая в сбережениях во вкладах и ценных бумагах, а также изменение задолженности по кредитам и приобретение недвижимости в 2009 г. составила 14,5% против среднего показателя 10,8% в 2002-2007 годах. Максимальное значение данный показатель достиг в феврале 2010 г. (18,1%) после чего отмечено некоторое снижение нормы сбережений: до 16,1% в мае 2010 г. (против 17,1% в мае 2009 г.).

Платежный баланс, обменный курс

Как уже сказано выше, рост физических объемов импорта в 2010-2011 гг. будет  опережать рост физических объемов экспорта. Тем не менее, предполагаемые достаточно высокие цены на основные товары российского экспорта – нефть, газ и металлы – позволят сохранить положительным как торговый баланс, так и счет текущих операций. По нашим оценкам баланс товаров и услуг в 2010 г. составит 133 млрд. долл. и в 2011 г., в результате роста объемов импорта, снизится до 112 млрд. долл.

Предполагая, что баланс доходов  и текущих трансфертов в текущем  и будущем году составит порядка 47 млрд. долл., мы прогнозируем, что сальдо счета текущих операций сложится на уровне 87 млрд. долл. (6% ВВП) в 2010 г. и 65 млрд. долл. (4% ВВП) в 2011 г.

Значительные поступления экспортной выручки, а также ожидаемый приток капитала будут способствовать повышательному давлению на обменный курс рубля. С другой стороны, сохраняющаяся неопределенность относительно развития кризиса суверенного долга и состояния финансового сектора в Европе, а также другие шоки, связанные с неустойчивостью восстановления глобальной экономики могут приводить к незначительным временным ослаблениям российской валюты. С учетом снизившегося, но продолжающегося вмешательства Банка России в процесс курсообразования мы ожидаем, что среднегодовая стоимость бивалютной корзины составит в 2010 г. 34,2 рубля, а в 2011 г. - снизится до 32,6 рублей. Предполагая, что среднегодовой курс доллара к евро в текущем и будущем году окажется на уровне 1,29 долл. за евро, курс рубля к доллару в 2010 и 2011 гг. составит соответственно 30,2 и 28,9 руб. за долл.

Денежные агрегаты, инфляция, политика процентных ставок

После резкого снижения, на фоне девальвации  конца 2008 – начала 2009 гг., спрос на деньги и показатели денежной массы начали восстанавливаться во второй половине 2009 г. в результате стабилизации валютного рынка и роста экономической активности. В январе-мае 2010 г. среднемесячный темп роста агрегата М2 оказался близок предкризисным показателям (30,7%гг.) Безусловно, столь высокие темпы роста во многом связаны с эффектом низкой базы. Кроме того, свой вклад в рост денежной базы вносит также возобновившийся еще в прошлом году рост международных резервов, осуществляемый Банком России в рамках корректировки курса рубля. Мы ожидаем, что во втором полугодии на фоне оживления экономической активности спрос на деньги продолжит расти, и по итогам 2010 г. денежная масса (М2) увеличится на 24-25%. В 2011 г., в силу отсутствия эффекта базы и при более низких темпах экономического роста, по нашим оценкам, увеличение агрегата М2 может составить 22%.