Новая европейская валюта и ее перспективы

Объединению рынков служат также  трансъевропейские системы расчетов ТАРГЕТ и система Банковской ассоциации евро (ЕБА).

 

Международный аспект проблемы, по существу, сводится к тому, насколько  успешно евро впишется в мировую  валютную систему и какое воздействие  на новую валюту окажет кризисное  состояние этой системы. Фондовые рынки (в первую очередь американский) явно “перегреты”; объем долларов, обращающихся в мире, значительно превосходит возможности их обратного абсорбирования американской экономикой. В принципе это усиливает конкурентные возможности евро, но в то же время создает и серьезную опасность для Западной Европы и ее единой валюты: обвальное падение курса доллара и котировок долларовых ценных бумаг сделало бы весьма вероятным развертывание глобального финансового кризиса, который пагубно отразился бы и на евро.

 

В настоящее время роль западноевропейских валют в международных  валютных отношениях далеко не соответствует  экономической мощи Западной

Европы и ее месту в  мировой экономике.

 

Таблица 1. Валюты ЕС в международных  валютных отношениях

 

(в % к мировому итогу)

| |DEM |ЕС-15 |USD |JPY |

|Валютно-обменные операции1 (1995) |37 |702 |83 |24 |

|Официальные валютные  резервы (1996) |14 |19,53 |63,7 |6,2 |

|Международные частные  активы |15,6 |36,9 |39,8 |11,5 |

|(за исключением взаимных  обязательств внутри |(...) |(10) |(50) |(18) |

|ЕС — оценка) | | | | |

|Международные облигации  (1995) |12,3 |37,1 |34,2 |15,7 |

|Экспортные платежи (1995) |13,2 |30,04 |52,0 |4,7З |

 

 

1 Поскольку в каждой сделке участвуют две валюты, общий итог равен 200%.

2 Валюты, входившие в механизм  обменных курсов Европейской  валютной системы, ЭКЮ и английский  фунт.

3 Немецкая марка, французский  франк, голландский гульден и  английский фунт.

4 Немецкая марка, французский  франк, английский фунт, итальянская  лира и голландский гульден.

 

Евро создает объективные  возможности для устранения или по крайней мере смягчения этой диспропорции, однако их реализация сталкивается с рядом сдерживающих факторов:

10. громоздкостью механизма  принятия решений в “зоне евро”,  при котором валютная политика  относится к компетенции Совета  ЕС, а денежно- кредитная политика  — к компетенции Европейского  центрального банка;

11. нацеленностью валютной  и денежно-кредитной политики  ЭВС на поддержание стабильности  цен и жесткий контроль за денежной массой евро, что в принципе не способствует экспансии на мировых валютных рынках;

12. раздробленностью и  относительной неразвитостью западноевропейских  финансовых систем, в первую очередь  фондовых рынков, далеко уступающих  по своей эффективности глобальной  финансовой системе США;

13. отрицательными финансовыми  последствиями сравнительно медленного  экономического роста, низкой  мобильности рабочей силы, хронической  безработицы и быстрого старения  населения.

 

Эти сдерживающие факторы  не смогут тем не менее помешать усилению позиций Западной Европы в мировой валютной системе. В предстоящий период, особенно после 2002 года, следует ожидать, что удельный вес доллара в ней будет снижаться, а удельный вес евро — возрастать. Однако даже при самых благоприятных для европейцев условиях этот процесс будет протекать медленно, причем его характер и скорость будут неодинаковыми в различных сферах международных валютных отношений.

 

Удельный вес Западной Европы в международном валютном обороте, как это ни парадоксально, первоначально уменьшится, поскольку  международные платежи внутри ЭВС  перейдут в разряд невалютных расчетов. По некоторым оценкам, исчезновение западноевропейских валют сократит общий объем мировых спотовых операций на 60 млрд. долл., или на 12%, причем доля доллара в них возрастет.

 

Расчеты по внешнеторговым операциям  исторически имеют высокую инерционность. Использование доллара, несмотря на резкие среднесрочные колебания  его обменного курса, до сих пор  остается наиболее выгодным в краткосрочном  плане из-за относительно более низких трансакционных издержек. Введение евро, по-видимому, приведет лишь к постепенному и медленному снижению реальной доли американской валюты.

 

Перестройка международных  резервов будет противоречивой. С  одной стороны, неизбежно снижение потребности в долларовых резервах в Западной

Европе, странах Центральной  и Восточной Европы, Средиземноморья  и тропической Африки. С другой стороны, воздействие евро на резервы  в других регионах проблематично. Оценки так называемого долларового навеса, то есть массы избыточных долларов, высвобождающихся в результате сокращения официальных резервов, колеблются в широком диапазоне — от 55 до 230 млрд. долл. Вне зависимости от того, какой из этих прогнозов окажется правильным, правительства и центральные банки, в том числе и в “зоне евро”, вряд ли пойдут на единовременный массированный сброс американской валюты, который мог бы существенно дестабилизировать валютные и финансовые рынки.

 

Наибольшие возможности  открываются перед евро в сфере  международных заимствований. Переход  к единой валюте влечет за собой  ряд глубоких перемен на денежных рынках: резко сокращаются валютные риски; ускоряется процесс интеграции фондовых рынков; увеличиваются емкость  и “прозрачность” денежных рынков, что делает кредитные ресурсы  более доступными; усиливается тенденция  снижения кредитных рисков.

 

В связи с этим рост удельного  веса западноевропейских ценных бумаг  в частных портфельных инвестициях, по-видимому, продолжится. В частности, возрастет привлекательность западноевропейских государственных долговых обязательств. Однако тот факт, что в “зоне  евро” останутся государственные  ценные бумаги, выпускаемые 11 суверенными  эмитентами, кредитный рейтинг которых  различен, оставляет определенные преимущества ценным бумагам американского правительства.

 

С трудом поддается прогнозу долговременная динамика обменного  соотношения между евро и долларом. 1 января 1999 г. оно было установлено  на уровне 1:1,667. К середине июля оно  снизилось более чем на 13,3% (1:1,011).

Это падение объяснялось  главным образом конъюнктурными факторами, повлиявшими на предпочтения и ожидания участников рынка:

14. продолжительным и сильным  экономическим подъемом в США;

15. длительным застоем  в экономике Германии и неблагоприятным  прогнозом хозяйственной конъюнктуры  в Западной Европе в целом;

16. скандальной отставкой  Европейской комиссии;

17. усилением военной опасности  в Европе в связи с косовским  кризисом.

Курс евро, включавший в  себя фиксированные ставки 11 валют (австрийский шиллинг, бельгийский  франк, финская марка, французский  франк, немецкая марка, ирландский фунт, итальянская лира, голландский гульден, португальский эскудо и испанская  песета) с момента введения в обращение  составил 1,1800 американских долларов за единицу евро. Несмотря на оптимизм первых нескольких дней, когда только за первую неделю курс сразу же подскочил  до отметки 1,1900, январь в целом охарактеризовался  явным снижением курса евро (Рисунок 1).

 

Рисунок 1. Динамика обменного  соотношения между евро и долларом

 

США.

[pic]

 

На тот момент это считалось  вполне закономерным. Объединение экономик одиннадцати стран, некоторые из которых не соответствовали даже

Маастрихтским критериям, –  дело непростое. Эти требования должны были служить непременным условием вхождения в новый европейский  союз. Ирландия же и Италия превысили  максимально допустимую норму соотношения  между государственной задолженностью и ВВП, а ирландская и португальская  экономики не соответствовали стандартам допустимых темпов развития инфляции. Кроме того, к новой валюте следовало  привыкнуть, что тоже требовало определенного  времени. Однако того, что на самом  деле последовало за первыми неделями снижения, не ожидал, похоже, никто. Уже  после февраля- марта стало ясно, что падение евро приобрело характер долгосрочной, но стабильной тенденции. Начало НАТОвских бомбардировок и война в Югославии придали новый импульс начавшемуся движению. С одной стороны, экономики стран-участниц еврозоны начали испытывать дополнительный прессинг, с другой

– именно военные действия в Югославии способствовали дополнительному  укреплению как американского доллара, так и американской экономики в целом.

В результате евро опустился  до уровня 1,0400 менее чем за полгода  своего существования. Итогом стала  отставка министра финансов Германии Оскара

Лафонтена, которого обвинили в недостатках планирования. Но даже произошедшее практически сразу  после отставки министра финансов снижение ставок ЕЦБ, которое, по идее, должно было стимулировать экономический рост, уже не смогло изменить ситуацию –  евро продолжал падать. Падение происходило  на фоне многочисленных комментариев со стороны официальных лиц

– начиная от высших лиц  государств, в первую очередь той  же самой Германии, и заканчивая выступлениями видных экономистов, прогнозировавших различные сценарии развития событий. С приближением лета комментарии приобрели характер заклинаний: все в один голос утверждали о недооцененности евро по отношению к доллару и о скором росте новой европейской валюты. В итоге сложилось впечатление, что по поводу евро не выступали только ленивые.

Однако положение, когда  развитие событий на валютном рынке  комментировали именно политики, приводило  к прямо противоположному эффекту  – вместо того чтобы расти, евро продолжал падать. Ситуация доходила до смешного – после шести месяцев  постоянного снижения (около13,5%), один из представителей

Финляндии заявил, что "падение  евро не столь драматично, как если бы оно имело характер тренда (долгосрочной тенденции)". Сие заявление было с юмором оценено всеми валютными  операторами, а евро практически  сразу опустилось еще пунктов  на 200. В результате представитель  Европейского

Центрального банка рекомендовал всем политическим и общественным деятелям воздержаться от комментариев по поводу евро, "поскольку любые высказывание приводят лишь к ухудшению ситуации". Жаль, что не все последовали этому  совету.

 

Представляется вероятным, что через некоторое время  обменное соотношение между евро и долларом выровняется и придет в соответствие с фундаментальными экономическими факторами. Согласно расчетам специалистов

Европейской комиссии евро подешевел  относительно валют 24 промышленно развитых стран гораздо меньше, чем в  отношении доллара. Еще меньшим  было снижение курса относительно ведущих 43 валют. О том, что падение курса  было вызвано не столько слабостью  евро, сколько исключительным усилением  доллара, говорят и проведенные  в Комиссии ЕС сравнения индексов эффективных курсов.

 

Большинство специалистов считает, что как только экономическое  положение в таких ключевых странах  “зоны евро”, как Германия и Франция, начнет улучшаться, позиции евро относительно доллара сразу усилятся.

Обращает на себя внимание, что, несмотря на падение текущего курса  евро, валютный рынок продолжает рассматривать  евро в качестве потенциально перспективной  валюты. Положительные ожидания подкрепляются  котировками форвардного рынка, говорящими о потенциальном удорожании этой валюты в течение года.

 

Более того, не исключено, что  “валютный маятник” может качнуться  и в обратную сторону: в случае усиления нервозности на валютном рынке (как это отмечалось на разных этапах развития кризиса в Юго-Восточной  Азии) и высвобождения долларовых средств из его кризисных сегментов  это может послужить дополнительным толчком к падению курса доллара.

 

Пока еще небольшой, но достаточно репрезентативный опыт взаимодействия доллара и евро на мировых рынках показывает, что значительные колебания обменного соотношения евро и доллара неустранимы. В связи с этим становится еще более актуальной необходимость реформы мировой валютной системы и координации действий Евросоюза, США и Японии, а также ведущих международных экономических организаций. Однако формы такой координации пока не найдены, предложение некоторых западноевропейских деятелей о введении согласованных пределов колебаний трех главных валют решительно отклонено.

 

В перспективе долговременная динамика обменного соотношения  доллара и евро будет зависеть от объективного хода конкуренции между  двумя главными центрами силы в мировой  экономике и политике. Пока этот процесс развивается не в пользу Западной Европы.

 

Вопреки часто высказываемой  точке зрения даже в отдаленной перспективе  евро не сможет полностью вытеснить  доллар и занять его нынешнее место  на международных валютных и финансовых рынках (к чему, кстати, Европейский

Союз и не стремится). Реальными являются лишь два “сценария”:

1. Евро и доллар займут  примерно равные позиции в  мировой валютной системе.

2. Доллар сохранит, хотя  и в несколько ослабленном  виде, свое доминирующее положение.

 

Разумеется, для полного  завершения подвижек в мировой валютной системе и достижения нового “равновесия” потребуется значительное время. Как  бы ни развивались события, появление  евро знаменует собой качественное изменение мировой валютной системы: впервые за последние полвека  на валютных рынках появляется реальная альтернатива американскому доллару. Создание евро знаменует радикальный  сдвиг в сторону установления биполярности. Появление евро переводит  в новую плоскость противоборство США, Западной Европы и

Японии и в случае успеха единой европейской валюты создаст  предпосылки для возможного передела сфер финансового влияния основных мировых валют.