Денежно-кредитная политика: цели, инструменты, эффективность

По мнению монетаристов, экономическая нестабильность порождается, прежде всего, неправильным кредитно-денежным регулированием, использованием кейнсианской модели ДКП.

В качестве основного целевого ориентира монетаристы предложили регулирование денежной массы (темпы роста денежного предложения), что бы управлять инфляцией.

М. Фридмен выступил за законодательное установление монетарного правила, согласно которому денежное предложение ежегодно расширяется в таком же темпе, что и ежегодный темп потенциального роста реального ВНП – на 3—5 % в год. Таким образом, с точки зрения монетаристов, можно в значительной степени устранять макроэкономическую нестабильность. Постоянный рост темпа денежной массы ликвидирует инфляционное расширение из-за недостатка денежных средств. Движение и спад также ликвидируется, так как экономика постоянно подпитывается денежными ресурсами, которые стимулируют совокупный спрос, а, следовательно, и рост производства. [12, с. 141—144]

Таким образом, механизм воздействия изменения предложения денег на экономику носит название «механизма денежной трансмиссии», или «денежного передаточного механизма». Механизм денежной трансмиссии показывает, каким образом изменение ситуации на денежном рынке влияет на изменение ситуации на реальном рынке, т.е. рынке товаров и услуг. [3, с. 150]

2.2 Эффективность  денежно-кредитной политики

Эффективность денежно-кредитной  политики, как и эффективность  фискальной политики, следует рассматривать  как с точки зрения её достоинств, так и с точки зрения недостатков.

Денежная политика, как приоритетный метод регулирования, в последнее  время приобрела сторонников  не только среди монетаристов, но и среди неокейнсианцев. Они признают, что методы денежной политики осуществляются очень оперативно и гибко – в отличие от мер фискальной политики, которые требуют длительных согласований между законодательными и административными органами, что понижает их эффективность. С помощью денежной политики можно успешно бороться с инфляцией и преодолевать небольшие спады в развитии экономики.

К преимуществам монетарной политики можно отнести:

1. Отсутствие внутреннего лага. Внутренний лаг представляет собой период времени между моментом осознания экономической ситуации в стране и моментом принятия мер по ее улучшению.  Решение о покупке или продаже государственных ценных бумаг центральным банком принимается быстро, а поскольку эти бумаги в развитых странах высоколиквидны, высоконадежны и безрисковы, то  проблем с их продажей населению и банкам не возникает.
2. Отсутствие эффекта вытеснения. В отличие от стимулирующей фискальной политики стимулирующая монетарная политика (рост предложения денег) обусловливает снижение ставки процента, что ведет не к вытеснению, а к стимулированию инвестиций и других чувствительных к изменению ставки процента автономных расходов и к мультипликативному росту выпуска. 
3. Эффект мультипликатора. Монетарная политика, как и фискальная политика, имеет мультипликативный эффект воздействия на экономику, причем действуют два мультипликатора. Банковский мультипликатор обеспечивает процесс депозитного расширения, т.е. мультипликативное увеличение денежной массы, а рост автономных расходов в результате снижения ставки процента в условиях роста предложения денег мультипликативно (с эффектом мультипликатора автономных расходов) увеличивает величину совокупного выпуска. 

Недостатки монетарной политики следующие:

1) возможность инфляции.  Стимулирующая монетарная политика, т.е. рост предложения денег,  ведет к инфляции даже в краткосрочном, а тем более в долгосрочном периоде. Поэтому представители кейнсианского направления утверждают, что монетарная политика может использоваться лишь при перегреве (инфляционном разрыве) экономики, т.е. рассматривают возможность проведения только сдерживающей монетарной политики, а при рецессии, по их мнению, должна использоваться стимулирующая фискальная, а не монетарная политика;

2) наличие внешнего лага в  связи со сложностью и возможными  сбоями в механизме денежной трансмиссии. Внешний лаг представляет собой период времени от момента принятия мер по стабилизации экономики (принятия решения центральным банком по изменению величины предложения денег) до момента появления результата их воздействия на экономику (который выражается в изменении величины выпуска). Покупка и продажа центральным банком государственных ценных бумаг осуществляется быстро, т.е. быстро изменяются кредитные возможности коммерческих банков. Однако механизм денежной трансмиссии долгий и состоит из нескольких ступеней, на каждой из которых возможен сбой.

Политика «дешевых денег», проводимая центральным банком, может обеспечить коммерческие банки дополнительными  резервами, что расширяет кредитные  возможности банков, однако такая возможность может не превратиться в действительность. Нет никакой гарантии, что при увеличении резервов произойдет соответствующее увеличение объема кредитов, выдаваемых коммерческими банками. Кроме того, население может решить не брать кредиты. В результате денежная масса не увеличится. 

Реакция денежного рынка на рост предложения зависит от вида кривой спроса на деньги. Серьезное падение  ставки процента произойдет только в  случае, если кривая спроса на деньги крутая, т.е. если чувствительность спроса на деньги к изменению ставки процента невелика. Если спрос на деньги очень чувствителен к изменению ставки процента (кривая спроса на деньги пологая), то увеличение предложения денег не приведет к  значительному снижению ставки процента (рис.13.2.(а)).

Существенное снижение ставки процента в результате роста предложения  денег может не привести к серьезному увеличению инвестиционных расходов, если их чувствительность к изменению  ставки  процента низка (кривая инвестиций крутая) (рис.13.2.(б)). Если чувствительность инвестиционного спроса к динамике ставки процента высока, и инвестиционные расходы увеличились в результате падения ставки процента, то рост совокупных расходов может не привести к увеличению реального выпуска, если экономика находится в состоянии полной занятости (на уровне потенциального объема производства), что соответствует вертикальной кривой совокупного предложения (рис.13.2.(в)).           

 Таким образом, нарушение  в любом звене передаточного  механизма могут свести на  нет или существенно ослабить  воздействие монетарной политики на экономику.           

 Более того, наличие у монетарной  политики значительного внешнего  лага, т.е. запаздывания воздействия  изменения предложения денег  на экономику, обусловленного многоступенчатостью денежного передаточного механизма (даже в том случае, когда нет сбоев в его функционировании) может привести к дестабилизации экономики. Например, решение об увеличение денежной массы, принятое в период спада, может дать свой результат, когда экономика уже достигнет бума, что вызовет усиление инфляционных процессов. И наоборот, продажа государственных ценных бумаг центральным банком с целью снижения деловой активности в условиях «перегрева» экономики может сказаться, когда экономика будет находиться в глубоком спаде, и это только усугубит ситуацию;

3) наличие побочных эффектов, вызываемых  изменением предложения денег, которые также снижают эффективность монетарной политики. Так, если центральный банк увеличивает денежную массу, то ставка процента падает, т.е. снижаются альтернативные издержки хранения наличных денег. В этих условиях население может предпочесть перевести средства с депозитов в наличность, что уменьшит норму депонирования (коэффициент cr, равный отношению наличности к депозитам (cr = C/D)).

Одновременно падение ставки процента (цены кредита) снижает заинтересованность коммерческих банков выдавать кредиты, увеличивая их избыточные резервы (excess reserves), что сказывается на величине нормы резервирования (коэффициента rr, равного отношению резервов к депозитам (rr = R/D) и представляющего собой сумму нормы обязательных резервов (ur), устанавливаемой центральным банком, и нормы избыточных резервов (er), определяемой самими коммерческими банками (rr = ur + er)).

Рост нормы депонирования и  нормы резервирования ведет к  снижению величины денежного мультипликатора, что существенно ослабляет эффект воздействия монетарного импульса на экономику (рис.13.3.(а)). Рост денежной базы от Н₁ до Н₂ может привести к росту денежной базы от М₁ до М₂, если не меняется величина мультипликатора, и лишь до М₃, если происходит уменьшение величины денежного мультипликатора вследствие роста нормы депонирования (как в данном случае) и/или нормы резервирования; 

4) противоречивость целевых ориентиров (дилемма целей) монетарной политики. Дело в том, что центральный  банк не может одновременно  регулировать и предложение денег, и ставку процента, поскольку оба эти показателя определяют координаты точки равновесия денежного рынка.           Если центральный банк ставит целью поддержание на неизменном уровне ставки процента,  то поскольку при увеличении спроса на деньги (сдвиг вправо кривой спроса на деньги от MD₁ до MD₂), ставка процента повышается от R₁ до R₂ (рис.13.3.(б)), центральный банк должен увеличить предложение денег до MS₂, т.е не может контролировать величину денежной массы, и она становится из экзогенной величины эндогенной величиной, полностью подчиненной цели удержания на неизменном уровне ставки процента.   И наоборот, если центральный банк ставит целью поддержание неизменной величины предложения денег, он теряет контроль за ставкой процента, поскольку при росте предложение денег (от MS₁ до MS₂ на рис.11-3(б)), ставка процента будет снижаться (от R₁ до R₃), а при сокращении предложения денег ставка процента будет возрастать.

В результате монетарная политика может  привести к дестабилизации экономики. Если центральный банк для стабилизации экономики ставит своей задачей  не контроль предложения денег, а  поддержание на неизменном уровне ставки процента, то рост дохода (выпуска) в период подъема приведет к росту трансакционного спроса на деньги и, следовательно, общего спроса на деньги, что при неизменном предложении денег вызовет увеличение ставки процента. Для снижения ставки до первоначального уровня центральный банк вынужден увеличивать предложение денег, что в результате может  создать дополнительный импульс для роста экономики, превращая здоровый подъем в инфляционный бум. В период спада политика по поддержанию неизменной ставки процента приведет к тому, что центральный банк для предотвращения падения ставки процента, вызванного снижением общего спроса на деньги в результате снижения деловой активности, должен сократить предложение денег, что будет иметь следствием еще большее сокращение совокупного спроса и усиление спада;

5) потеря центральным банком  контроля над предложением денег  в условиях зависимости монетарной  политики от фискальной политики  правительства. В этом случае  предложение денег также превращается  из экзогенной величины в эндогенную. Если деятельность  центрального банка направлена на решение бюджетных проблем, т.е. обеспечение финансирования роста государственных расходов (при проведении правительством стимулирующей фискальной политики) или финансирования дефицита государственного бюджета, то монетарная политика становится полностью подчиненной решению проблем фискальной политики.  [22]

Теперь рассмотрим механизм денежно-кредитной политика в модели IS-LM. Предположим, первоначально равновесие на товарном и денежном рынке наблюдалось в точке Е. Равновесный доход был Y_E, а равновесная ставка процента — r_E (рис.6.4.4).

Допустим, центральный банк проводит операцию на открытом рынке, которая ведет к росту номинальной  денежной массы, а при данном уровне цен и к росту предложения  реальных денежных остатков. Кривая LM сдвигается вправо, в положение LM₁. На рынке денег при прежней процентной ставке r_E предложение денег превышает спрос. Это приводит к понижению процентной ставки. Ее падение вызывает рост инвестиций и совокупных расходов, что обуславливает увеличение дохода. Избыточное предложение денег исчезнет, когда равновесие установится в точке Е₁, так как и снижение ставки процента, и увеличение дохода приводят к росту спроса на деньги. Последний будет продолжаться до тех пор, пока не станет равным новому предложению денег. Следовательно, стимулирующая денежно-кредитная политика (политика «дешевых денег») обусловила увеличение дохода с Y_E до Y₁ и снижение процентной ставки с r_E до r₁.

В результате политики «дорогих денег», наоборот, кривая LM сдвинется влево, ставка процента возрастет, а доход — сократится.

Относительная эффективность  стимулирующей денежно-кредитной  политики определяется тем, насколько  значителен прирост дохода (выпуска), вызванный увеличением реальных денежных остатков. Размер эффекта  денежно-кредитной политики – изменение  совокупного дохода при изменении номинальной денежной массы – определяется двумя группами факторов.  Как видно из графиков (рис.6.4.5) он зависит от наклона кривых IS и LM. (Никифоров Александр Алексеевич Макроэкономика: научные школы, концепции, экономическая политика: учебник – 2-е изд., перераб. и доп. / А.А. Никифоров, О.Н. Антипина, Н.А. Миклашевская; под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. А.С. Сидоровича.—М.: Издательство «Дело и Сервис», 2010. — 624 с. — (Учебник Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова)с. 289)

Если рассмотреть разные варианты наклонов кривых IS и LM, то можно  прийти к выводу: чем более пологой  является кривая IS и более крутой LM, тем больше будет прирост дохода (Y₁—Y_Е), обусловленный одинаковым увеличением номинальной денежной массы. Следовательно, и более эффективной будет стимулирующая денежно-кредитная политика.

На первом графике (рис.6.4.5,а) при пологой кривой IS и крутой LM даже небольшое снижение процентной ставки приводит к значительному  с Y_Е до Y₁ росту дохода. Наклон IS определяется чувствительностью инвестиций к изменениям процентной ставки: чем более чувствительны будут инвестиции, тем больше будет стимулирующий эффект денежно-кредитной политики. При пологой IS наклон кривой LM, как это видно из графика (рис.6.14,а), не имеет большого значения.

Иначе при крутой IS (рис.6.4.5,б). Здесь инвестиции не чувствительны к изменениям ставки процента: даже довольно большое снижение ставки не приведет к значительному росту инвестиций и дохода. Поэтому важное значение приобретает наклон кривой LM. Крутизна LM зависит от восприимчивости спроса на деньги к изменениям ставки процента. Чем более чувствителен будет спрос на деньги относительно процента, а значит более пологой будет кривая LM, тем менее эффективной будет политика «дешевых денег». В этом случае увеличение предложения денег приведет к существенному снижению процентной ставки и сравнительно небольшому увеличению дохода (выпуска) с Y_Е до Y₁ (рис.6.4.5,б). Эффективность стимулирующей монетарной политики будет относительно больше при крутой LM. Наибольший стимулирующий эффект денежно-кредитной политики достигается при пологой кривой IS и крутой LM (рис.6.4.5,а). Анализ относительной эффективности монетарной политики можно также провести, используя графики, показывающие изменения наклона только одной кривой: либо IS либо LM при фиксированном положении другой кривой.