Доходный подход в оценке стоимости предприятия на примере ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»

(2)

 

где Е - прибыль за последний год;

G - ожидаемый темп прироста прибыли;

P - текущая цена акций.

Если оценка осуществляется на базе денежного потока, приносимого собственным капиталом, то ставка дисконта рассчитывается либо по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Mdel - САРМ), либо по методу суммирования.

По модели оценки капитальных активов ставка дисконта рассчитывается по формуле:

 

(3)

 

где R - ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf - безрисковая ставка дохода;

В - коэффициент бета, который является мерой систематического риска;

Rm - среднерыночная ставка дохода;

Rm - Rf - рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

В качестве безрисковой ставки дохода, как правило, используется доходность по долгосрочным облигациям. Если для оценки берется чистая прибыль или денежный поток, очищенные от инфляции, то и безрисковая ставка рассчитывается на безинфляционной основе.

Если же известна номинальная ставка в инфляционной экономике, то для перевода ее в реальную рекомендуют использовать следующую формулу:

 

(4)

 

где Rp - реальная безрисковая ставка дохода;

Rh - номинальная безрисковая ставка дохода;

i - темп инфляции.

Коэффициент бета может рассчитываться двумя способами. Согласно первому коэффициент бета оценивает изменения доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением средней доходности акций по 500 крупнейшим компаниям. Специальные агентства рассчитывают отраслевые коэффициенты бета.

Второй способ, предложенный американским экономистом Дианой Харрингтон, основывается на результатах финансового анализа компаний. По этому способу коэффициент бета для конкретной компании может быть получен исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с финансовым состоянием компании. Эти факторы риска подразделяются на риски компании, отраслевые и макроэкономические факторы риска. Анализируется воздействие на оцениваемую компанию каждого фактора; затем оценивается значение коэффициента бета для каждого фактора. После этого рассчитывается средневзвешенное значение коэффициента бета, которое соответствует данной компании.

Для оценки текущей стоимости денежного потока для собственного капитала ставка дисконта может рассчитываться по методу суммирования. При использовании этого метода, так же как и при расчетах по модели капитальных активов, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. К ней прибавляется премия за инвестирование в данную компанию.

Для ее определения часто используется шкала, позволяющая учесть основные факторы производственного и финансового риска оцениваемой компании. В зависимости от риска оценивается каждый фактор. Чем больше риск по какому-то фактору, тем более высокое значение ему присваивается. Далее, как и в модели капитальных активов для иностранных инвестиций, учитывают риск инвестиций в данную страну.

Если для оценки компаний используется денежный поток, приносимый инвестированным капиталом, то ставка дисконта (R) рассчитывается по средневзвешенной стоимости капитала на основе стоимости для фирмы собственного и заемного капитала и структуры капитала по формуле:

(5)

 

где We - доля собственного капитала в капитале компании;

De - ставка дохода на собственный  капитал, рассчитывается на основе  модели оценки капитальных активов  или по методу накопления;

Wd - доля долгосрочной задолженности  в капитале компании;

Dd - стоимость долгосрочных долговых  обязательств с учетом налогообложения.

На следующем этапе расчета стоимости бизнеса по методу дисконтируемых будущих доходов определяют суммарную величину доходов, которые может получить собственник в постпрогнозный период. Расчет доходов в постпрогнозный период может осуществляться несколькими методами, такими как метод стоимости чистых активов - модель Гордона (метод "предполагаемой продажи"), по ликвидационной стоимости. Модель Гордона выглядит следующим образом:

 

(6)

 

где V- суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

Dn - денежный поток, который может  быть получен в первый постпрогнозный  год;

g - ожидаемые долгосрочные (стабильные) темпы роста денежного потока;

R - ставка дисконта для собственного  капитала.

Метод чистых активов предполагает, что величина чистых активов на конец последнего прогнозного года известна. Размер чистых активов на конец прогнозного периода определяется путем корректировки величины чистых активов на начало первого года прогнозного периода на величину денежного потока, полученного компанией за весь прогнозный период. Применение метода чистых активов целесообразно для предприятий, относящихся к фондоемким отраслям.

Модель Гордона определяет стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода как величину капитализированного дохода постпрогнозного периода (то есть сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде.

Использование модели Гордона требует соблюдения трех условий:

- темпы роста дохода должны быть стабильны;

- темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;

- капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

Необходимо отметить одну особенность процесса дисконтирования. Для дисконтирования дохода ставка дисконта в прогнозном периоде берется на середину года. Это связано с тем, что доход формируется в течение года, а не поступает единой суммой в конце года. Следовательно, использование ставки дисконта на конец года, приведет к занижению текущей стоимости будущих доходов. Тем не менее, если в силу каких-либо особенностей отрасли денежный поток сконцентрирован на определенную дату года, то и ставка дисконта должна рассчитываться на эту дату.

Дисконтирование остаточной стоимости по ставке дисконта, взятой на конец прогнозного периода, связано с тем, что остаточная стоимость независимо от метода ее расчета всегда представляет собой величину на конкретную дату - начало постпрогнозного периода, то есть конец последнего прогнозного года.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании вносится ряд поправок.

1. Если использовалась модель  дисконтирования бездолгового инвестированного  денежного потока, то найденная  рыночная стоимость (PV) относится  ко всему инвестированному капиталу, то есть включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

2. Рассчитанная по методу дисконтированного  денежного потока, величина представляет  собой стоимость предприятия, которая  не включает в себя стоимость  избыточных и нефункционирующих  активов, которые непосредственно  не принимали участия в генерировании дохода. Такие активы оцениваются отдельно, а результат добавляется к рыночной стоимости компании. Выделяют четыре типа объекта, подлежащих отдельной оценке и учету в стоимости: собственный оборотный капитал; обязательства, связанные с проведением природоохранных мероприятий; объекты социальной сферы; основные фонды, находящиеся на консервации.

а) В случае наличия у компании избыточных собственных оборотных средств их величину следует добавить к стоимости собственного капитала компании. Дефицит необходимо вычесть. Если у предприятия ведется нормирование оборотных средств, то проблем с определением уровня избытка (дефицита) не возникает. При отсутствии нормирования, как правило, Оценщики исходят из того, что собственный оборотный капитал должен составлять не менее 5% от выручки от реализации. Однако в каждом конкретном случае эта величина зависит от специфики отрасли и политики предприятия.

б) Если характер производства компании недостаточно экологически чист, то для уменьшения вредного воздействия на окружающую среду компания может быть обязана осуществлять определенные природоохранные мероприятия самостоятельно и/или производить отчисления в специальные экологические фонды. Эти обязательства капитализируются и вычитаются из рыночной стоимости компании.

в) При наличии у предприятия социальных объектов и законсервированных основных фондов необходимо определить стоимость их возможной продажи. Найденная величина увеличивает стоимость компании. Величина стоимости, полученной после внесения поправок, определяет стоимость 100%-ного контрольного пакета. В случае оценки меньшей доли делается скидка на неконтрольный характер. Если определяют рыночную стоимость закрытой компании, то производят скидку на недостаточную ликвидность.[21, с. 168]

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается риск инвестиций, возможные темпы инфляции, а также ситуация на рынке через ставку дисконта. Этот метод позволяет учесть экономическое устаревание компании, показателем которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, над величиной рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов. Мировая практика показала, что этот метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия, но его использование затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования.

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»

 

 

2.1.Краткая характеристика предприятия

 

 

В 1999 году из акционерного общества «Тюменьгазмеханизация», базовым предприятием которого был специализированный трест «Тюменьгазмеханизация», созданный в 1967 году Приказом Министерства газовой промышленности в составе «Главтюменьнефтегазстроя» для выполнения работ по освоению Западно-Сибирского нефтегазового комплекса создается ООО «Холдинговая компания «Тюменьгазмеханизация». Предприятие является крупной генподрядной организацией, с численностью более 700 высококвалифицированных специалистов.

В настоящее время в состав холдинга входят:

- ООО «УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»  г. Тюмень,

- ЗАО УПТК «Тюменьгазмеханизация»  г. Тюмень,

- филиал «Северный» г.Нефтеюганск, г. Сургут, г. Нягань.

Место нахождения предприятия: 625000, Тюменская область, г. Тюмень, ул. Республики, 155-А.

Профилирующим направлением деятельности ООО «Холдинговая компания «Тюменьгазмеханизация» являются: строительство и реконструкция объектов промышленного и социального назначения; устройство оснований: от разработки котлована, погружения свай (или устройства ленточного фундамента) до устройства ростверка под монтаж; прокладка наружных инженерных сетей и коммуникаций; монтаж стальных конструкций и технологического оборудования; строительство промысловых нефтепроводов и высоконапорных водоводов; жилищное строительств; аренда строительных машин и механизмов; перевалка грузов; аренда складских помещений.

Осуществляя функции генерального подрядчика и функции заказчика-застройщика, ООО «Холдинговая компания «Тюменьгазмеханизация», выполняет полный цикл строительно-монтажных работ.

В настоящее время в рамках национального проекта «Доступное жилье» компания принимает активное участие в строительстве коттеджного поселка Комарово, близ г.Тюмени: прокладывает магистральные и внутриквартальные сети водоснабжения; начато строительство жилого квартала в городе Тобольске.

В Увате, Нижней Тавде, Андрюшино ведется укрепление береговой линии и реконструкция водозащитных дамб большой протяженности. На федеральной трассе Тюмень – Ханты-Мансийск, в районе Увата ведется строительство комфортабельного кемпинга, площадью более 7,5 тыс. кв.м. В поселке Винзили выполнены работы по водопонижению и реконструкции сетей водоснабжения и канализации.

Филиал «Северный» Холдинговой компании «Тюменьгазмеханизация» ведет работы на Салымском и Приобском нефтяных месторождениях.

В числе заказчиков работ и услуг ООО «Холдинговая компания «Тюменьгазмеханизация» – государственные унитарные предприятия правительств Тюменской области и Ханты-Мансийского автономного округа, территориальные предприятия РАО «Газпром», ООО «Сибур», нефтяные компании «ЛУКойл», ТНК-ВР, «Роснефть».

Далее более подробно будет рассмотрен филиал ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация», который в последние годы занимается строительством жилья в г. Тюмени. Предприятие специализируется на выполнении свайных, земляных работ и обеспечивает подрядчиков строительными машинами и механизмами. В Тюмени при непосредственном участии ООО УМ-1 построены жилые дома: 101-кв., 104-кв. дома по ул. Минской, 282-кв., 66-кв. дома по Червишевскому тр., 108-кв. дом по ул. Новосибирской, 172-кв. дом по ул. Ставропольской, жилые дома по ул. Свердлова, 132-кв. дом по ул. С.-Щедрина, 40-кв. дом по ул. Шиллера др.