Доходный подход в оценке стоимости предприятия на примере ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»

Вероятность банкротства ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» в анализируемом периоде остается очень низкой.

Таким образом, проведенный выше финансовый анализ предприятия является отправной точкой для оценки его стоимости с помощью доходного подхода. Полученная информация будет использована  в дальнейшем при оценке особенностей развития предприятия, в т.ч.:

•    темпов роста;

•    издержек, доходности;

•    ставки дисконтирования.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходом

 

 

В доходном подходе используется большое количество методов, использование которых определяется выбором базы дохода (прибыль, дивиденды, денежный поток и пр.) и типом данных, являющихся основой для анализа.

В более широком смысле все методы можно разделить на две категории:

• методы капитализации;
• методы дисконтирования.

В настоящем подходе используется метод дисконтирования потока денежных средств, исходя из характера деятельности предприятия и объема имеющейся информации.

Метод дисконтирования будущих доходов учитывает  величину доходов, которые владелец рассчитывает получить в период владения собственностью, сроки получения этих доходов и уровень риска, связанный с поступлением доходов.

Рыночная стоимость собственности будет равна текущей стоимости всех будущих доходов, т.е. все будущие доходы с помощью ставки дисконта переводятся в текущую стоимость (на дату оценки) и складываются.

  В данном исследовании проведем анализ дисконтированного дохода за три будущих года с пересчетом дохода в последующие годы в продажную цену объекта в четвертый год.

      Основой данного анализа (базой дохода) может быть чистый доход  (NI) или денежный поток (CF). Эти величины могут быть рассчитаны как до, так и после налогообложения; как для собственного капитала, так и на бездолговой основе (денежный поток, порождаемый капиталом всего предприятия без разделения на собственный и заемный). 

Чистый доход определяется как прибыль плюс начисленная амортизация.

В данном анализе в качестве базы дохода используется денежный поток для собственного капитала до налогообложения.

В этом случае денежный поток определяется следующим образом:

1. Выручка

Основной доход, получаемый ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация», поступает от его основной деятельности. Согласно производственной программы и финансового плана предприятия до 2012 года включительно, был составлен прогноз объема выручки, учитывающий также трендовые значения, полученные по результатам деятельности общества за последние три года (таблица 3.1)

Таблица 3.1

 

Прогноз поступлений денежных средств до 2012 года

 

Показатели	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Выручка от реализации, тыс.руб.	342000	327000	329700	345000	358500	374200
Прочие операционные доходы	2560	1422	1095	1210	1425	1710

 

2. Себестоимость реализации

Себестоимость реализации определяется на основании фактических и прогнозных калькуляций, учитывая отсутствие бизнес-плана и инвестиционной программы.

Прогноз изменения себестоимости основной деятельности приведен ниже (таблица 3.2):

 

 

 

Таблица 3.2

 

Прогноз расходов ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» до 2012 года

 

Показатели	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Себестоимость реализации услуг, тыс.руб.	282480	283860	285840	305850	315318	330040
Прочие операционные расходы, тыс.руб.	2130	1062	1110	560	230	265

 

 

3. Амортизация

К прибыли, получаемой предприятием, необходимо прибавить амортизационные начисления — все неденежные отчисления, включая списание стоимости нематериальных активов. Прогноз величины амортизационных отчислений основывался на ретроспективных данных и прогнозах капитальных вложений. Прогноз амортизационных отчислений приведен ниже (таблица 3.3):

Таблица 3.3

 

Прогноз расходов ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» до 2012 года

 

Показатели	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Амортизация зданий и сооружений	2563	2948	2405	2540	2632	2785
Амортизация машин, оборудования, транспортных средств	3887	4470	3648	3728	3756	3845

 

 

4. Увеличение оборотного капитала

Оборотный капитал — это сумма, которую компания инвестирует в операционные оборотные средства за финансовый год. Оборотный капитал равен текущим оборотным активам минус текущие обязательства (за исключением заемных средств).

У ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» таблица прогнозирования изменения оборотного капитала выглядит следующим образом (таблица 3.4):

Таблица 3.4

 

Прогноз изменения оборотного капитала ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» до 2012 года

 

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Оборотный капитал, тыс.руб.	52684	66969	65742	33445	24870	24655

 

Прогноз учитывает уменьшение оборотного капитала и доведение его значения в последнем 2012г. до 24655 тыс. руб.

5. Капитальные вложения

Объем капитальных вложений определяется, исходя из:

1. Среднегодовых темпов капитальных вложений в 2007-2009 гг.;
2. Объема незавершенного строительства, предназначенного для осуществления основной деятельности.

В результате анализа этих данных был сделан прогноз изменения капитальных вложений, который представлен в таблице 3.6.

Таблица 3.6

 

Прогноз капитальных вложений ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»

до 2012 года

 

Показатели	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Капитальные вложения, тыс. руб.	24020	24024	24042	24815	25060	25413

 

 

Расчет финансовых результатов ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация» с учетом прогнозных значений до 2012 года приведен в приложении 1. 

6. Будущая перепродажа

Неотъемлемой частью метода дисконтирования потока денежных средств является расчет стоимости компании в последний прогнозный период (остаточной стоимости). Остаточная стоимость является стоимостной оценкой всех доходов, получаемых в постпрогнозный период. Для проведения оценки будущей стоимости объекта выбрана модель Гордона, согласно которой необходимо денежный поток последнего периода разделить на ставку возвратной капитализации:

 

,

(7)

 

где Vf – будущая стоимость объекта,

NOIn – чистый доход за последний прогнозный период, который равен чистая прибыль плюс амортизационные отчисления,

Rr – коэффициент возвратной капитализации.

Рассчитанная таким образом стоимость объекта в конце прогнозного периода затем дисконтируется на текущий момент вместе с дисконтированием потоков доходов, что и составляет текущую (рыночную) стоимость компании.

Предполагаемые будущие денежные поступления (доход от основной деятельности и будущей перепродажи) дисконтируются (пересчитываются в текущую стоимость объекта). Величина ставки дисконта отражает масштабы возможного риска, связанного с операциями на рынке недвижимости, окончанием ремонта, получением периодического дохода, и учитывает возможность альтернативных вложений капитала.

Выбор ставки дисконта должен соответствовать варианту потока денежных средств, используемому в модели оценки. В данном случае, рассматривается денежный поток, очищенный от инфляции (в условно-постоянных денежных единицах) и до выплаты налогов. Поэтому выбор ставки дисконта должен сопровождаться этими условиями.

Для выбора ставки дисконта используется метод кумулятивного построения.

Метод кумулятивного построения предполагает, что ставка дисконта включает в себя:

• безрисковую, ликвидную ставку;
• премию за риск для конкретного предприятия;
• учет инфляции (в данной модели необходимость учета инфляция отсутствует).

На текущий момент наиболее приемлемой в качестве безрисковой ликвидной ставки может быть использована ставка по рублевым вкладам до востребования в наиболее надежных банках. По состоянию на январь 2010 года она составляет 6%.

Премия за риск была определена экспертным методом, широко используемым в практике оценки. Данный метод описан в Business Valuation News для оценки премии за риск для конкретного предприятия.

Согласно этому методу основные риски распределяются следующим образом:

РИСКИ	Премия
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	1%
Размер компании	2%
Финансовая структура	2%
Диверсификация производственная и территориальная	3%
Диверсификация клиентуры	3%
Доходы: рентабельность и предсказуемость	4%
Прочие особенные риски	1%
Итого:	16%

 

Далее эксперты провели оценку риска по каждой группе факторов (таблица 3.7 ).

Таблица 3.7

 

Оценка риска для ООО УМ-1 «Тюменьгазмеханизация»

на 2009-2012 гг.

Ставка	2009	2010	2011	2012
Безрисковая ставка, %	6	6	6	6
Риск, %	16	16	16	16
Ставка дисконта, %	22	22	22	22