Повышение эффективности привлечения инвестиций в реальную экономику

Все риски, которые имеются  на рынке ценных бумаг, можно классифицировать и представить в виде схемы, изображённой на рис.8.

Рис.8 Классификация рисков ценных бумаг

 

Портфельный риск заключается  в вероятности потери по отдельным  типам ценных бумаг, а также по всей категории.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг. На вторичном рынке данный риск проявляется в снижении предполагаемой цены реализации акции или изменении размера комиссионных за её реализацию.

Если невозможно реализовать выпуск ценных бумаг на первичном рынке  возникают: риск не размещения, т.е. невостребованность ценных бумаг; временной риск – риск выпуска ценных бумаг в неоптимальное время, что обуславливает вероятность определённых потерь.

Инфляционный риск заключается  в том, что покупая ценные бумаги инвестор испытывает воздействие инфляции. В результате доходы, получаемые инвесторами  от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности, и инвестор несёт потери.

Риск законодательных изменений  заключается в том, что в обществе всегда существует возможность радикального изменения курса. А следовательно, возможность отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определённым ценным бумагам.

Процентный риск – риск потерь, которые могут понести инвесторы  в связи с изменением процентных ставок на рынке ценных бумаг.

Кредитный риск – риск того, что  выпустивший ценные бумаги окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Селективный риск – риск неправильного  выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании портфеля.

Технический риск связан с сервисным обслуживанием операций с ценными бумагами [22].

Как уже говорилось выше, деятельность на рынке ценных бумаг сопровождается определёнными рисками. Значительная часть процессов, происходящих в рыночной экономике, не поддаётся оцениванию, т.е. суждению о будущих результатах. Единственный способ научного предвидения в этом случае заключается в статистическом анализе рынка, дающем возможность на основании прошлых результатов обнаружить устойчивые тенденции. Для определения риска используются статистические, экспертные и комбинированные методы. При статистическом методе изучается статистика потерь и прибылей, имеющих место при проведении операций с ценными бумагами. Экспертный метод может быть реализован путём обработки мнений. Комбинированный метод предполагает сочетание экспертной оценки вариантов инвестиционных решений и расчёта показателей.

Так, например, у инвестора есть возможность приобретения акций двух предприятий: ОАО «Мосэнергосбыт» и ОАО «МГТС». Экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятности представлены в таблице 3.

Таблица 3

Значения доходности по акциям и вероятности их осуществления

Прогноз	Вероятность	Доходность акций предприятий, %
		ОАО «Мосэнергосбыт»	ОАО «МГТС»
Пессимистический	0,3	5	10
Вероятный	0,4	15	15
Оптимистический	0,3	25	20

 

Среднее значение является важной характеристикой случайной величины, так как служит центром распределения её вероятностей, и определяется как сумма произведений случайной величины на их вероятности [15]:

 

                                                        

,                                       (7)

где – значение случайной величины;

  - вероятность их осуществления.

Среднее или ожидаемое  значение для ОАО «Мосэнергосбыт» составит:

Среднее или ожидаемое  значение для ОАО «МГТС»  составит:

Как можно увидеть  из таблицы 3, средняя доходность по акциям обоих предприятий одинакова, однако вероятностное распределение ожидаемого дохода по акциям ОАО «МГТС» сгруппировано вокруг среднего значения (15%) более плотно. Следовательно, вероятность того, что реальная доходность по этим акциям будет ниже средней значительно меньше, чем по акциям ОАО «Мосэнергосбыт», поэтому акции ОАО «МГТС» менее рисковые.

Количественное измерение  степени риска инвестиций может  быть получено с помощью других характеристик  – дисперсии и стандартного (среднего квадратического) отклонения. Дисперсия и стандартное отклонение служат характеристиками разброса случайной величины от центра её распределения (среднего значения МХ). Обе характеристики измеряют колебания дохода от инвестиций: чем они больше, тем выше рассеяние показателей дохода вокруг средней и, следовательно, значительнее степень риска.

Дисперсией называется сумма квадратов отклонений случайной  величины от её среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности:

 

                                              

                                        (8)

 

Рассчитаем дисперсию  доходности по акциям предприятий. Для  ОАО «Мосэнергосбыт» она составит:

Для ОАО «МГТС» дисперсия доходности по акциям составит:

Приведённые расчёты показывают, что разброс доходности относительно среднего значения по акциям ОАО «МГТС» меньше, чем по акциям ОАО «Мосэнергосбыт». Следовательно, риск инвестирования средств в акции ОАО «МГТС» меньше.

Несмотря на то, что  дисперсия может служить мерой риска финансовых операций, её использование не всегда удобно. На практике результаты более наглядны, если показатель разброса случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама случайная величина. В качестве меры разброса случайной величины и оценки риска удобнее использовать показатель стандартного отклонения, который рассчитывается по формуле:

 

                                        

                                  (9)

 

Из приведённой формулы  следует, что стандартное отклонение представляет собой сумму отклонений случайной величины от её среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности. При этом, чем меньше стандартное отклонение, тем короче диапазон вероятностного распределения и ниже риск, связанный с данной операцией.

Произведём расчёт стандартного отклонения для ОАО «Мосэнергосбыт»:

Для ОАО «МГТС»:

Расчёты показывают, что  реальная доходность по акциям ОАО  «Мосэнергосбыт» может колебаться от 2,78 до 27,22% (15±12,22), тогда как для акций ОАО «МГТС» этот диапазон значительно меньше: от 8,9 до 21,1% (15±6,10). Следовательно, риск вложения в акции ОАО «МГТС» ниже, чем в акции ОАО «Мосэнергосбыт».

Для анализа рисков возможно также использование коэффициента вариации, который рассчитывается путём отношения стандартного (среднего квадратического) отклонения к среднему значению случайной величины [15]:

 

                                                     

                                                  (10)

 

Коэффициент вариации –  относительный показатель, определяющий степень риска на единицу среднего дохода. Произведём расчёт коэффициента вариации для акций ОАО «Мосэнергосбыт»:

Для акций ОАО «МГТС»:

По результатам расчёта  видно, что степень риска на единицу  среднего дохода по акциям ОАО «МГТС» меньше, поэтому акции данного предприятия могут быть приобретены инвестором.

 

2.3 Стратегии управления портфелем

 

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определённых методов и технологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные средства;
• достигнуть максимального уровня дохода;
• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Таким образом, процесс  управление направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя. С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

При формировании инвестиционного  портфеля, прежде всего, необходимо определить, в каких пропорциях будут разделены  ценные бумаги. Решение о распределении  средств основывается на оценке степени  риска и доходности ценных бумаг.  Так как доходность ценных бумаг в каждой группе имеет очень высокую степень корреляции, необходимо постоянно принимать решения о покупке или продаже ценных бумаг определенной группы. Совокупность методов принятия решений о формировании набора ценных бумаг и называется стратегией управления инвестиционным портфелем [14].

Первым и одним из наиболее трудоёмких элементов управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный  анализ:

• фондового рынка, тенденций его развития;
• секторов фондового рынка;
• финансово-экономических показателей фирмы – эмитента ценных бумаг;
• инвестиционных качеств ценных бумаг.

Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор  ценных бумаг, обладающих инвестиционными  свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способов управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов, входящих в него.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Всё это  позволяет считать, что состояние  российского фондового рынка адекватно активной модели мониторинга, которая делает управление портфеля эффективным.

Мониторинг является базой для прогнозирования возможных  доходов от инвестиционных средств  и интенсификации операций с ценными бумагами (рис.9).

При активной стратегии управления необходимо суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных качеств, а следовательно, необходимо сопоставить стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики нового портфеля (т.е. учитывать вновь приобретённые ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося старого портфеля. При этом нельзя не учитывать затраты по изменению состава портфеля, что в определённой степени зависит от формы обмена.

 

Рис.9 Процесс управления портфелем ценных бумаг

 

Рассмотрим формы обмена старого портфеля на новый. В основном это «подбор чистого дохода» и «подмена». Так, например, при работе с портфелем ГКО постоянно осуществлялся «подбор чистого дохода».  Он проводится из-за временной рыночной неэффективности; при этом две идентичные облигации обмениваются по ценам, немногим отличающимся друг от друга. В итоге продаётся облигация с низким доходом, а покупается – с более высоким.

«Подмена» предполагает обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг, имеющих разные курсовые цены: например, ГКО на ОФЗ. При этом предполагается перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различными сроками действия и доходом. Особое внимание привлекают ценные бумаги, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении информации о том, что условия, вызывающие отличия, могут измениться, проводятся операции купли-продажи с этими фондовыми ценностями.

В случае нестабильной учётной  ставки используется метод «предвидения учётной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учётные ставки снижаются. Высокая конъюнктура фондового  рынка диктует необходимость  сократить срок существования портфеля; чем больше срок действия портфеля, тем значительнее его стоимость подвержена колебаниям вследствие изменения учётных ставок. Активный мониторинг на нестабильном рынке представляет непрерывный процесс. Управление портфелем ценных бумаг ориентируется в этом случае на возможные изменения учётной ставки ценных бумаг, входящих в его состав.