Система управления капиталом инвестиционных фондов

министерство образования  и науки

российской федерации

 

ФЕДЕРАЛЬНОЕ Государственное БЮДЖЕТНОЕ

 образовательное  учреждение 

высшего профессионального  образования 

«Санкт-Петербургский  государственный 

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ университет»

 

ФАКУЛЬТЕТ ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫХ И  МЕЖДУНАРОДНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ

 

КАФЕДРА  ДЕНЕГ И ЦЕННЫХ БУМАГ

 

 

 

К защите допускаю:

Зав. кафедрой денег и ценных бумаг

Д-р экон. наук, проф. _________________А.С. Селищев

«____»___________201__г.

 

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

 

на тему:

 

«Система управления капиталом инвестиционных фондов»

 

Студента 5 курса 539/3 группы

 

Сероштана Владислава Сергеевича (ФИО)

 

Научный руководитель:

 

К.э.н., доцент кафедры денег и  ценных бумаг,

Петербургская Наталья  Анатольевна (звание, должность, Ф.И.О)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Санкт-Петербург

2013

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

ГЛАВА I. ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ 6

1.1. СРАВНЕНИЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО И ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА 6

1.2. МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В ОЦЕНКЕ СПРАВЕДЛИВОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ 10

1.3. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД В ОЦЕНКЕ СПРАВЕДЛИВОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ 15

ГЛАВА II. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 19

2.1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ 19

2.2. МЕТОДИКА РАНЖИРОВАНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В ОАО «УК «АРСАГЕРА» 26

2.3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ 36

ГЛАВА III. ИССЛЕДОВАНИЕ ЗАВИСИМОСТИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ ОТ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ИХ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 41

3.1. ЦЕЛИ, ЗАДАЧИ И МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ 41

3.2. ВХОДЯЩИЕ ДАННЫЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ 48

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 54

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 57

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

В начале работы необходимо обосновать ее актуальность. Российский фондовый рынок можно отнести к категории развивающихся. Показатель P/E в России в среднем составляет около 5, хотя в других странах БРИКС, традиционно стоящих в одном ряду с Россией по уровню экономического развития, этот показатель свыше 9. Такое соотношение позволяют сделать вывод об относительной недооцененности российского фондового рынка. В причинах можно разбираться долго. Но с определенной долей уверенности можно утверждать, что фондовый рынок России в долго- и среднесрочном периоде будет расти опережающими темпами. При соответствующем развитии финансовой инфраструктуры и улучшении инвестиционного климата это привлечет капитал как со стороны иностранных, так и со стороны частных российских инвесторов. Однако развитие фондового рынка предполагает не только рост его капитализации и ежедневного объема торгов на бирже. Это приведет к повышению имиджа фондового рынка как для инвесторов – в качестве средства сбережения и увеличения капитала, так и для бизнеса – в качестве источника привлечения капитала. Это, в свою очередь, приведет к увеличению количества компаний, чьи акции торгуются на фондовой бирже. Сейчас, когда на Московской бирже обращаются акции порядка 200 компаний, осуществлять их аналитическое покрытие относительно несложно. Но если их количество вырастет до 1000, как в США, то управляющим компаниям для поддержания своей конкурентоспособности на рынке коллективных инвестиций придется искать способы отбирать среди этого множества объектов инвестиций наиболее доходные. А это требует более глубокого анализа существующих методов построения инвестиционных стратегий и формирования структуры портфеля.

Поэтому основная цель данной работы – изучить основные из известных методик построения инвестиционной стратегии, а также сформировать предложения по их совершенствованию. Для достижения поставленных целей необходимо решить следующие задачи. Во-первых, нужно исследовать уже накопленный опыт по данному вопросу. Во-вторых, используя возможность, предоставленную руководством компании, где автор проходил производственную практику (ОАО «УК «Арсагера»), предполагается исследовать и оценить систему управления капиталом инвестиционных фондов в данной компании. В результате этого исследования будут сформированы предложения по оптимизации данной системы, что является третей задачей в данной работе.

Объектом  исследования выступает, в широком смысле, российский фондовый рынок. В узком же смысле, будут исследованы различные подходы к формированию оптимальной структуры портфеля на этом рынке, позволяющей получать наилучшие результаты.

Что касается методологии исследования, в данной работе используется преимущественно  общий, диалектический метод. Однако в  третьей главе используются также некоторые специальные методы, такие как метод статистических сравнений.

Структура работы построена по принципу «от  простого к сложному». В первой главе  будут рассмотрены основные подходы к оценке потенциальной доходности инструментов фондового рынка. Здесь не будет рассматриваться вопрос о структуре активов в портфеле, а акцент будет сделан именно на том, как среди множества активов выбрать наилучший по соотношению риск-доходность. Во второй же главе будут рассмотрены различные способы формирования портфеля ценных бумаг, позволяющие максимизировать его доходность при заданном уровне риска. На основе изученной в первых двух главах информации предполагается провести анализ системы управления капиталом, используемой в аналитическом подразделении компании ОАО «УК «Арсагера», и в результате проведенного анализа сформировать предложения по улучшению данной системы.

Практическая  значимость работы заключается в том, что при необходимом уровне обоснования сформированных предложений, они могут быть внедрены в алгоритм принятия инвестиционных решений в одной из наиболее динамично развивающихся российских управляющих компаний.

 

ГЛАВА I. ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

1. СРАВНЕНИЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО И ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

 

В мировом  инвестиционном сообществе при формировании стратегии инвестирования применяется  множество методов и подходов, которые разделяются на два принципиально  отличающихся друг от друга типа анализа  рынка ценных бумаг: фундаментального и технического.

Принципиальное  отличие технического анализа от фундаментального состоит в том, что при первом инвестор делает допущение, что вся информация о будущей  динамике цены анализируемого финансового  актива содержится в истории торгов по этому активу. В случае с фундаментальным  анализом, инвестор стремится определить справедливую стоимость данного  актива и сравнить ее с текущей  рыночной. Рассмотрим оба подхода  подробнее.

Технический анализ – направление в инвестиционном анализе, ориентированное на выявление краткосрочных рыночных колебаний и игры на них. Приверженцы такого анализа – биржевые игроки, которые в своих действиях учитывают психологию группового поведения на рынках (фондовом, валютном, товарном)¹.

Технический анализ строится на гипотезе о возможности определения будущей цены актива на основе информации об истории торгов: движении цены и объеме торгов. Сторонники данного типа анализа утверждают, что цена актива никак не связана с природой этого актива и определяется лишь поведением участников рынка. Технические аналитики исследуют графики изменения цен и диаграммы объемов торгов, пытаясь выявить специальные индикаторы, указывающие на изменение тренда в движении цены. Количество таких индикаторов постоянно увеличивается, однако наиболее популярным является метод скользящих средних, который используется для выявления направления движения цены и его скорости.

Необходимо  учитывать, что технический анализ может быть применим только при инвестировании в активы с высокой ликвидностью: «голубые фишки», акции и облигации с большими объемами торгов на бирже. Иначе на рынке, где торгуется анализируемый актив будет недостаточно «игроков», формирующих основу для той динамики цены, которую и призван анализировать технический анализ. Большинство крупных российских инвестиционных компаний в своей стратегии используют технический анализ. Особенно ярко приверженность к данному типу анализа проявляется в периоды «нерационального поведения» рынка, когда большая часть инвесторов в своих операциях ориентируется не на фундаментальные показатели компаний, чьими акциями они владеют, а на общий информационный фон, сформированный в конкретный момент на рынке. В силу того, что информационный фон и настроения инвесторов обладают большей волатильностью, чем фундаментальная оценка компаний, технический анализ может быть полезен при формировании краткосрочных инвестиционных стратегий.

Фундаментальный анализ – направление в инвестиционном анализе, объединяющее методы оценки справедливой цены активов и прогнозирования  рыночной (биржевой) стоимости компаний и ее финансовых активов (акций, облигаций  и пр.), основанных на анализе общеэкономической и отраслевой информации, финансовых и производственных показателей деятельности компании – эмитента финансовых активов².

Используя инструменты фундаментального анализа  инвестор не ограничен в выборе анализируемых  активов: это могут быть как активы рынка ценных бумаг, так и недвижимость и прочие активы, вне зависимости от уровня ликвидности данного актива. Данный тип анализа базируется на следующих положениях:

1. Рыночная цена любого актива определяется приносимыми  в будущем выгодами и степенью риска неполучения этих выгод. Следовательно, для прогноза рыночной цены необходимо оценить справедливую стоимость этого актива.
2. Приносимые в будущем выгоды и степень риска их неполучения во многом зависят от комплекса макроэкономических и отраслевых факторов, часто называемых фундаментальными. Воздействовать на фундаментальные факторы отдельные инвесторы не в состоянии.
3. На объем и степень вероятности приносимых в будущем выгод влияют также внутренние факторы бизнеса компании (в случае с акциями). К таким факторам относится прежде всего уровень корпоративного управления в компании. Этот фактор более мобилен, чем макроэкономические и отраслевые факторы: неэффективный менеджмент может быть заменен на эффективный, что может в краткие сроки сказаться на результатах деятельности компании, а следовательно, и на ее справедливой стоимости.

В силу того, что фундаментальный анализ оценивает  очень широкий спектр микро- и  макроэкономических факторов, их влияние  на цену исследуемого актива проявляется  на длинном временном окне. Поэтому такой тип анализа обычно применяется при формировании долгосрочных инвестиционных стратегий.

Традиционно, мировое инвестиционное сообщество делится на два лагеря: приверженцев фундаментального и технического анализа. Оба лагеря обладают своими лидерами, идеологами и аргументами. Наиболее сильным аргументом против технического анализа стала работа М. Кенделла «Анализ экономических временных рядов», в которой автор попытался выявить закономерности в движении цен акций и товаров английских компаний по 22 временным рядам. В результате своих исследований автор сделал краткий вывод: движение цен непредсказуемо. В то же время, фундаментальный анализ подвергся критике в 2009-2010 гг., когда на 10-летнем временном окне была зафиксирована отрицательная доходность фондовых рынков развитых стран. Таким образом, однозначного вывода о том, какой тип анализа наиболее эффективен, сделать невозможно, и оба подхода обладают своими преимуществами и недостатками.

В данной работе исследуется система управления капиталом в компании ОАО «УК  «Арсагера», где инвестиционная стратегия  строится на основе исключительно фундаментального анализа, без применения технического. В связи с этим, в данной работе акцент будет сделан именно на фундаментальный анализ.

 

2. МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В ОЦЕНКЕ СПРАВЕДЛИВОЙ СТОИМОСТИ АКТИВОВ

 

В рамках фундаментального анализа на рынке  акций инвестор стремится определить справедливую (фундаментальную, целевую) стоимость компании и сравнить ее с текущей рыночной ценой. Если такая цена оказывается ниже рыночной, то компания считается переоцененной рынком, и предполагается, что цена ее будет снижаться до уровня справедливой цены. И наоборот, недооцененные рынком компании со временем должны вырасти в цене. Таким образом, вопрос о методах фундаментального анализа сводится к тому, каким образом определить справедливую стоимость компании с позиции рационального инвестора. Один из основных подходов к определению стоимости бизнеса – метод дисконтирования денежных потоков (доходный подход). В данном разделе будут рассмотрены основные преимущества и недостатки этого подхода.

Доходный  подход к оценке активов основывается на рассмотрении цены актива (его стоимости) с позиции возможности получения от актива денежных выгод в будущем. То есть, предполагается, что для оценки стоимости компании прогнозируются денежные потоки компании до определенного момента времени (например, на 5 лет) и потоки в постпрогнозный бесконечно длинный период. Затем рассчитывается ставка дисконтирования и с ее помощью прогнозы по потокам приводятся к текущему времени. Все полученные потоки суммируются и, таким образом, получается оценка стоимости на данный момент³.

Чтобы определить основные преимущества и недостатки доходного подхода необходимо рассмотреть  пример расчета стоимости компании по методу дисконтирования денежных потоков.

Для начала необходимо определить срок прогноза по рассматриваемой компании. Как  правило, в качестве последнего прогнозного  года выбирается год, когда компания выходит на стабильные темпы развития, и никаких глобальных изменений в бизнесе не предвидится.

Далее рассчитываются будущие денежные потоки. Для этого  необходимо прогнозировать все статьи отчета о прибылях и убытках на прогнозный период, чтобы рассчитать чистую прибыль. Чтобы  получить из чистой прибыли денежный поток, который, как предполагается, должен поступать  в распоряжение акционеров, нужно  скорректировать ее на объем амортизации, изменение оборотного капитала, инвестиционных вложений и кредиторской задолженности.

 

Таблица 1. Пример расчета денежного потока

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год
Чистая прибыль	100	110	120	150	150
Амортизация	10	10	30	30	20
Изменение оборотного капитала	-20	-20	-50	-40	10
Инвестиционные вложения	-10	-50	-50	-150	-120
Изменение кредиторской задолженности	-50	0	0	50	0
Денежный поток	30	50	50	40	60