Система управления капиталом инвестиционных фондов

div_y – условный размер дивидендов, выплаченных в течение рассмотренного периода в расчете на одну размещенную акцию¹², рассчитываемый по следующей формуле:

div_6-11 – сумма выплаченных дивидендов по обоим типам акций компании за рассмотренный пиреод;

Q_оа – количество обыкновенных акций компании;

Q_па – количество привилегированных акций компании.

В качестве бенчмарка в данном исследовании будут выступать, во-первых, индекс ММВБ, и, во-вторых, «средний» портфель, составленный из всех бумаг выборки  в объеме, пропорциональном капитализации  каждой компании выборки, что позволяет  сымитировать диверсификацию вложений. В составе «фундаментального» портфеля будут находиться акции всех компаний, чей критерий ранжирования окажется положительным, в объеме, также пропорциональном капитализации каждой компании портфеля.

Теперь, когда все допущения  и методология подробно описаны, рассмотрим основные результаты исследования.

2. ВХОДЯЩИЕ ДАННЫЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

В ходе исследования был собран значительный объем информации. Для формирования достаточно достоверной модели было необходимо не просто сравнить динамику прибыли компании и курсовой стоимости ее акций на бирже. Во-первых, необходимо получить объективную информацию о доходности вложений в акции конкретной компании, а, следовательно, нужно рассчитать размер дивидендов, выплаченных за весь указанный период. Во-вторых, как было отмечено в предыдущем параграфе, для ранжирования всех компаний выборки по критерию динамики их чистой прибыли за 6 лет необходимо нейтрализовать эффект низкой базы. С этой целью собрана статистика по 95 компаниям полной выборки о размере чистой прибыли и о количестве размещенных акцийна конец каждого года рассмотренного периода. На основе полученных данных рассчитан показатель EPS, также представленный в динамике, на конец каждого года с 2006 по 2012. Таким образом был нейтрализован эффект неорганического роста чистой прибыли. Эффект базы был нейтрализован за счет сравнения не годовых темпов роста EPS, а среднегодовых за три года. Для этого по каждой компании рассчитан средний коэффициент EPS за период 2006-2008 гг., и за период 2009-2012 гг. На основе темпов прироста этих двух показателей было осуществлено ранжирование всех компаний выборки. Отметим, что в целях сокращенного представления информации в таблицах названия компаний даны в кратком виде.

В связи с тем, что одни компании выборки разместили свои акции на открытом рынке после 2006 года, по другим не удалось собрать достаточный  объем информации, объем выборки  сократился с 95 компаний до 68. В приложении 1 к данной работе представлен весь объем входящих данных по полной выборке (компании, которые по тем или иным причинам исключены из итоговой выборки, выделены в таблице серым цветом).

При сборе статистики было принято  решение не исключать из выборки  те компании, по которым есть статистика начиная с любой даты 2007 года. То есть, если компания разместила акции  на бирже в декабре 2007 года, то она  проходит в итоговую выборку. Если же в 2008 году – исключается из выборки. Аналогичный подход принят и в  части формирования ранжирования: если данных по чистой прибыли и количеству размещенных акций по той или  иной компании найти не удалось, она  автоматически исключается из выборки. Чтобы предотвратить какие-либо предположения о предвзятости автора при формировании итоговой выборки, рассмотрим  подробнее причины исключения из полной выборки 27 компаний:

• ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году, что по правилам формирования выборки исключает данную компанию из дальнейшего исследования;
• ОАО «Русгидро». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году;
• ОАО «Уралкалий. По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году;
• ОАО «ФСК ЕЭС».По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году;
• ОАО «Алроса». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Башнефть» (обыкновенные и привилегированные акции). В связи с тем, что данная компания была реорганизована в 2009 году, данных по чистой прибыли компании за предыдущий период нет;
• ОАО «Мегафон». Данная компания осуществила IPO на Московской бирже в 2012 году, что также исключает ее из итоговой выборки;
• ОАО «Мечел» (привилегированные акции). По данным Московской биржи, привилегированные акции данной компании были размещены на открытом рынке только в 2009 году;
• ОАО «ОГК-2». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Фосагро». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Холдинг МРСК» (обыкновенные и привилегированные акции). Данная компания была образована в результате реорганизации в конце 2007 года;
• ОАО «Автоваз» (привилегированные акции). По данным Московской биржи привилегированные акции данной компании поступили на торги только в 2009 году;
• ОАО «Алроса-Нюрба». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Банк Санкт-Петербург» (обыкновенные и привилегированные акции). ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2009 году;
• ОАО «Куйбышевазот». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Московский НПЗ». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2010 году;
• ОАО «МРСК Волги». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году;
• ОАО «МРСК Урала». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2009 году;
• ОАО «МРСК Центра». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2010 году;
• ОАО «МРСК Центра и Поволжья». ». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2011 году;
• ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2010 году;
• ОАО «Протек». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2010 году;
• ОАО «РАО ЭС Востока». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2008 году;
• ОАО «ТрансКонтейнер». По данным Московской биржи акции данной компании поступили на торги только в 2010 году;

Данные по итоговой выборке и  результаты исследования представлены в приложении 2. Обращаем внимание, что  ввиду значительного объема данных, есть вероятность ошибок в части  сопоставления различных показателей. Однако такие ошибки возможны только в тех областях модели, которые  не оказывают влияния на итоговый результат. Например, по некоторым компаниям  не согласовываются показатель EPSи цена акции. Однако в силу того, что EPS используется в исследовании исключительно в динамике для осуществления ранжирования, данное расхождение на результаты исследования никакого влияния не оказывает.

По итогам расчетов доходности виртуальных  портфелей получены следующие результаты. Составив в начале 2007 года «средний»  портфель на сумму 1 млн рублей из акций  компаний групп 6.1, 6.2 и 6.3, в объеме, пропорциональном их капитализации, в 2012 году инвестор получил  бы 0,99% доходности на вложенный капитал. При чем, эта доходность учитывает выплату дивидендов, а не только прирост курсовой стоимости. Если бы инвестор вложил 1 млн рублей в «фундаментальный» портфель, распределив эту сумму среди акций компаний с положительными критериями ранжирования, пропорционально их капитализации, то доходность такого портфеля за 5 лет составила бы 75,97%. Отметим, что индекс ММВБ за указанный период потерял 12,6%. Сравнение результатов обоих портфелей и индекса ММВБ представлено на диаграмме 2.

Диаграмма 2. Сравнение  доходности портфелей и индекса  ММВБ за период 2007-2012 гг., %

Любопытно рассмотреть результаты ранжирования с точки зрения отдельных  компаний. Согласно ранжированию, в  пятерку лучших компаний вошли следующие: обыкновенные акци ОАО «Мосэнергосбыт»,ОАО «Иркутскэнерго»,ОАО «Магнит»,ОАО «М-Видео» и привилегированные акции ОАО «Ростелеком». Отметим, что лишь одна из перечисленные компаний показала отрицательную доходность по итогам рассмотренного периода. При этом на третем месте по ранжированию оказалось ОАО «Магнит», которое показало наивысшую доходность за 6 лет среди всех компаний выборки. В результате ранжирования по критерию чистой прибыли итоговая ваборка была разделена на две группы компаний: с положительным и отрицательным критериями ранжирования. Среди 35 компаний с положительным критерием ранжирования, включенных в «Фундаментальный» портфель, 12 компаний показали отрицательную доходность, среднеарифметическое значение которой по всем 12 компаниям составило -44,3%. В то время как среди 33 компаний с отрицательным критерием ранжирования, не включенных в «Фундаментальный» портфель, 16 компаний показали отрицательную доходность, среднеарифметическое значение которой по всем 12 компаниям составило -45,4%. 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог данной работе, можно  сказать, что поставленные задачи были решены в полной мере. В первой главе  были рассмотрены теоретические  основы ключевых методов оценки инвестиционной привлекательности активов. Во второй главе рассмотрены теоретические  основы формирования инвестиционного  портфеля. Также во второй главе  дано краткое описание Системы управления капиталом в ОАО «УК «Арсагера». Кроме того, проведен обзор законодательства в области коллективного инвестиварония.

В качестве основной задачи в данной работе выступала оптимизация системы  управления капиталом, используемой при  управлении средствами паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг в  ОАО «УК «Арсагера». В результате изучения проведенных на данный момент в компании исследований, а также  по итогам консультации с руководством Аналитического управления компании, было решено в качестве инструмента  оптимизации Системы управления капиталом принять исследование эффективности приминения инструментов фундаментального анализа на российском фондовом рынке.

На начальном этапе исследования был сформирован его основной принцип – максимальная объективность. Следуя этому принципу была собрана  выборка из 95 компаний, представленных в группах 6.1, 6.2, 6.3 по итогам используемого  в УК «Арсагера» ранжирования всех акций, котируемых на Московской бирже. По каждой компании выборки была собрана  инормация, позволяющая осуществить  их ранжирование по критерию темпов прироста коэффицента EPSза период с 2006 по 2012 гг. Путем сравнения средних показателей за три года был нейтрализован эффект базы. В результате ранжирования полная выборка из 95 компаний была сокращена до 68, и поделена на две группы компаний: с отрицательным и положительным критерием ранжирования.

На следующем этапе исследования необходимо было рассчитать доходность вложения в акции каждой рассмотренной  компании за 6 лет с 2007 по 2012 гг. Для  этого была собрана статистика по итогам торгов на первую и последнюю  даты указаннного периода, по объему выплаченных дивидендов за указаннвй  период, а также по количеству акций  каждого типа каждой компании на конец  каждого года указанного периода.

Заключительная часть исследования состоит в формировании виртуальных  портфелей из акций указанных  компаний. Решение задачи исследования заключается в сравнении результатов  инвестирования в «средний» и  «фундаментальный» портфели. Структура  «среднего» портфеля представлена всеми  компаниями выборки пропорционально  их капитализации, что имитирует  диверсификацию. Структура «фундаментального» портфеля представлена компаниями выборки  с положительным критерием ранжирования, пропорционально капитализации.

Таким образом, если доходность «фундаментального» портфеля оказывается выше доходности «среднего» портфеля, это подтверждает эффективность использования инструментов фундаментального анализа при принятии инвестиционных решений.

Подводя итог проведенному исследованию, можно сказать, что гипотеза, принятая Аналитическим управлением УК Арсагера, подтвердилась. То есть, если сегодня  мы правильно спрогнозируем динамику финансовых показателей деятельности публичных компаний на ближайшие 6 лет  и составим из наилучших из них  инвестиционный портфель, то, с высокой  вероятностью, получим доходность, превышающую среднерыночную. Данное исследование носит, безусловно, агрегированный и теоретический характер, однако оно основано на фактах, и позволяет  еще раз убедиться в том, что фондовый рынок – это не рулетка, а сложный механизм взаимодействия различных макроэкономических субъектов по поводу обмена прав на владение бизнесом. А когда речь идет о бизнесе, автоматически возникает вопрос о том, насколько этот бизнес рентабелен. И если бизнес в течение долгого периода не приносит прибыли, и не видно перспектив его развития, такой бизнес перестает интересовать инвесторов, и они спешат от него избавиться, снижая тем самым котировки его акций на бирже. Поэтому, несмотря на наличие различных альтернативных подходов к прогнозированию доходности акций, фундаментальный анализ остается наиболее эффективным инструментом.

Что касается системы управления капиталом  в управляющей компании «Арсагера», данное исследование послужит дополнением  к уже разработанным методикам. Предполагается также внедрить использованную и разработанную авторами методологию  в качестве регулярно проводимого  в компании исследования.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. «Инвестиции: учебник для бакалавров» / Теплова Т.В., М.: Издательство Юрайт, 2012. – 724 с.;
2. «Инвестиции» / Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. – М.: Инфра-М, 2004. – XII, 1028 с.;
3. «Заметки в инвестировании» / ОАО «УК «Арсагера». – СПб.: Типография ООО «Цветпринт», 2013 – 296 с.;
4. «Современные направления развития институтов коллективного инвестированя»: Монография / В.Л.Василенок, В.Д. Никифорова, И.Г. Сергеева, СПб: Институт бизнеса и права, 2011 – 156 с.;
5. «Финансовые вычисления в инвестиционном процессе»: учебное пособие / В.В. Бочаров. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2012 – 69 с.;
6. «Основы финансового менеджмента», 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2005, 992с.;
7. «Инвестиции»: учебное пособие / Вострокнутова А.И., Друзь. И.А. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2007 – 154 с.;
8. «Айсберг риска. Рискованное путешествие в теорию управления портфелем» / Осбанд Кент. – М.: Изд-во Омега-Л: И-трейд., 2007. – 422 с.;
9. «Управление личными финансами» / Блинов А.. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 153 с.;
10. «Оценка бизнеса и управление стоимостью компаний»: учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2007. -165 с.;
11. «Институты коллективного инвестирования в РФ: ПИФы, ОФБУ, НПФ»: учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУФ, 2008. – 134 с.;
12. «Как правильно вложить деньги: паевые инвестиционные фонды, ценные бумаги, банковские вклады, биржи» / Ю.А. Петрова. – Ростов н/Д : Феникс, 2007. – 316 с.;
13. «Преуспевающий инвестор: Что нужно знать, чтобы инвестировать с прибылью и избегать больших убытков» / Уильям О’Нил; Пер. с англ. – 2-е изд. –М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 211 с.;
14. «Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками» / Роджер Гибсон; Пер. с англ. – 2-е изд., испр. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 276 с.;
15. «Малая энциклопедия трейдера» / Эрик Л. Найман. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – 456 с.;
16. «Инвестиционный менеджмент» / Нарышкин С.Е., М.В. Тихонова, Г.Р. Хакимова – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2012 – 79 с.;
17. «Победить финансовый рынок: как зарабатывать каждый квартал. Короткие инвестиционные стратегии» / Аппель Дж., Аппель М., - СПб.: Питер, 2009. – 288 с.;
18. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов» / Буренин А. Н.: Учебное пособие — М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания., Москва, 2009. – 352 с.;
19. «Стоимость компаний. Оценка и управление.» / Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, - переводчик Н. Барышникова, изд. Олимп-Бизнес, Москва – 2008 г.;
20. «Новый подход к инвестированию на рынке акций» / В. Карбовский, И. Нуждин. – М.: Вершина, 2009 г.;
21. «Принципы корпоративных финансов» / Брейли Р. - М., Олимп – Бизнес, 2009, - 132 с.;
22. «Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика» / Виленский П.Л.. – М., Дел, 2008. – 456 с.<span class="List_0020Paragraph__Char" style=" font-family: '