Управление структурой капитала

β-коэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:

P₀ = ΣД_t/(1+r_t)^t       (1.19)   

где Р₀ — рыночная стоимость акции;

Д_t — ожидаемые дивиденды;

r_t— требуемая доходность;

t — количество лет.[12]

Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу:

Р₀ = [Д₀ (1 + g)] / (r - g) = Д₁: (r - g),                      (1.20.)

где Д₀ — последние выплаченные дивиденды;

r — требуемая доходность акции, учитывающая риск;

g — темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными);

Д₁ — ожидаемые дивиденды очередного периода.

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅):

К₅ = r = (Д₁ : P₀) + g.     (1.21.)

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

К₅ = Д₁/[P₀ * (1 – f)]+g   (1.22.)

где f — стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.[17]

Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно определить по формулам (1.15) и (1.16.). Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами

на основе аналитического обзора,

дисконтированием денежного потока.[13]

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2—4% и составляет около 3,6% для любой компании и любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до З%.

При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль — это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.[20]

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала WACC представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

WACC= ,                                           (1.23)

где    Ц_i - цена i- го источника средств в %,

D_i - удельный вес i –го источника средств в общей их сумме, в долях единицы.[15]

На практике существенное влияние на показатель WACC могут оказывать кредиторская и дебиторская задолженность. Стоит сразу отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. WACC предприятия скорректированная с учетом кредиторской  и дебиторской задолженности :

                                   WACC=

- Цkd * W kd  ,                                                 (1.24)

где W kd – доля капитала, представляющая собой разницу между произведением величины кредиторской задолженности на период ее оборота и величины дебиторской задолженности на период ее оборота в общем объеме капитала.

Цkd – цена кредиторской задолженности, если W kd > 0 или цена дебиторской задолженности, если W kd < 0. [14]

Цена кредиторской задолженности  предприятия  при отсутствии штрафных санкций может быть принята за ноль. Цена дебиторской задолженности  должна рассматриваться с позиции  альтернативного использования  капитала, при этом возможно использование текущего уровня рентабельности продаж.

Как правило, для определения средневзвешенной цены капитала компании можно использовать формулу:[13]

WACC =    (1.25)

где    D – стоимость заемного капитала;

Е – стоимость собственного капитала;

R_e – доходность собственного капитала;

R_d – цена заемного капитала;

Т – ставка налога на прибыль.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.[18]

Главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием се значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй — не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.[12]

Таким образом, основными понятиями данной темы являются капитал, соотношение собственных и заемных средств в его структуре и стоимость каждого источника формирования капитала. Собственный капитал может быть представлен уставным, резервным, добавочным капиталами, нераспределенной прибылью, прочими фондами. Заемный – долгосрочными и краткосрочными кредитами и займами, кредиторской задолженностью. Существуют несколько моделей структуры капитала – традиционная, традиционная с учетом «налогового щита» (используется так называемый «эффект финансового рычага»), компромиссные модели. Цена собственного капитала может измеряться тремя методами – CAPM, по модели Гордона, и по доходности облигации фирмы. Цена заемного капитала измеряется от процентных ставок по кредитам и займам и выпущенным облигациям.

 

Глава 2. Анализ управления структурой капитала ОАО «Бальзам»

2.1. Краткая характеристика предприятия

 

 

ОАО "Бальзам" одно из немногих предприятий лесохимического  комплекса сумевшее сохранить свой профиль и в настоящее время является российским производителем лесохимической и химической продукции. Малотонажная продукция завода является уникальной и выпускается только на ОАО "Бальзам". Путь, который прошло предприятие от момента своего основания по настоящее время, позволил накопить огромный производственный опыт, который используется для проведения опытных работ и наработки пробных партий новой химической продукции.[23]

В настоящее время предприятие  поставляет продукцию во все региональные промышленные центры России и СНГ. Потребителями ОАО «Бальзам» являются предприятия различных отраслей промышленности, о чем свидетельствует перечень выпускаемой продукции:

1. Лаки: битумный БТ-577,мебельный  НЦ-218, ПФ-053, ПФ-060

2. Эмали: ПФ-115 ГОСТ 6465-76, ПФ-115 ТУ 2312-003-58948436-2004

003-58948436-2004, ПФ-266; краска дорожная АК-505, АК-585, фасадная «АКРА»; грунтовка ГФ-021

3. Бальзам пихтовый натуральный,  косметический и лечебный

4. Эфиры канифоли (глицериновый, глицериновый талловой канифоли, пентаэритритовый, триэтиленгликолевый,  элкан А-400,элкан Г 102-5)

5. Клея: Нисол, полиуретановый, ГИПК-61

6. Антивибриционные смазки (Смазка антивибрационная КАВС-45)

7. Смолы: алкилфенолформальдегидная Октофор ОН, алкилфенол формальдегидная 101АМ, дисульфидалкилфенолформальдегидная Октофор 10S, феноло-формальдегидная 101К, феноло-формальдегидная 101 ЛК

 
          8.  Скипидар  и терпены (Пинен очищенный) 

9. Солкан (мыло канифольное); тетрабромид дипентена; канифоль очищенная ОК-5 и др.

ОАО «Бальзам» не только смогло сохранить свой профиль в  кризисные для российской экономики  годы, но и сумело расширить ассортимент, осовременить производство и стать  одним из ведущих российских производителей лесохимической и химической продукции. А кроме того, мы сохранили весь накопленный нами за годы успешной работы производственный опыт.

Вся  продукция этого  предприятия (среди самых популярных ее наименований – лак ПФ, лак  НЦ, Эмаль ПФ 115, эмаль ХВ, эмаль НЦ, эфиры канифоли, грунтовка ГФ, грунтовка ХС, дорожная краска и пр.) производится только из самого качественного сырья крупных отечественных производителей.

Современные методы контроля качества, производственный опыт, научно-технический  потенциал ОАО «Бальзам», высокая квалификация рабочих и руководящего состава, использование отечественных материалов и продуманная ценовая политика гарантируют, что решение купить лак или канифоль, смолу или клей полиуретановый производства предприятия – это решение приобрести современную и качественную продукцию по максимально выгодным ценам.

ОАО «Бальзам» отличает уникальность производства. Уникальными  являются многие виды производимой продукции  – так, купить смолу Октофор-10S или 101 АМ, бальзам пихтовый, клей Нисол  и многие  другие возможно только на данном предприятии. Опыт, профессионализм и современное оборудование позволяют предприятию оперативно реагировать на изменяющиеся требования заказчиков, разрабатывая новые виды товаров (например, недавно был внедрен в производство лак ПФ разных видов) и корректируя выпускаемую продукцию.  Купить лак или канифоль, купить смолу или эмаль производства нижегородского завода можно в любом уголке страны. В настоящее время предприятие поставляет продукцию во все региональные промышленные центры России и ближнего зарубежья.

В 2010 году на предприятии  разработано и организовано  производство следующих видов лакокрасочных  материалов:

• Алкидно-уретанового  лака  и лакокрасочной  продукции на его основе – Эмали, Грунтовки, Грунт-эмали;
• Химстойких  Эмалей  и Грунтовок марок ХВ, ХС на основе сополимеров винилхлоридов с винилацетатом;
• Кремнийорганического термостойкого лака КО-85;
• Быстросохнущих лакокрасочных материалов на основе алкидных смол (грунтовок, эмалей)

    В лабораторных  условиях отработан режим производства алкидно-фенольного лака.

Разработаны рецептуры  лакокрасочных материалов на основе алкидно-фенольного лака: Эмали и  Грунтовки быстросохнущие маслобензостойкие.

Разработано и организовано производство 50%-ного раствора Элкана А-400 в рапсовом масле.

Производственный опыт и научно-технический потенциал  позволяет оперативно реагировать  на изменяющиеся требования заказчиков и вносить необходимые корректировки  в выпускаемую продукцию.

Опыт, профессионализм, научно-техническая  база и регулярные исследовательские и экспериментальные работы – это основа, которая позволяет заводу  успешно разрабатывать новые образцы химической продукции и совершенствовать уже освоенные.

ОАО «Бальзам» непрерывно работает над расширением ассортимента выпускаемой продукции, идя в ногу с самыми современными тенденциями и технологиями в химической промышленности.

 

2.2. Оценка финансового   состояния ОАО «Бальзам»

 

Анализ состава и  структуры активов предприятия характеризует статику и динамику финансово-хозяйственной деятельности, он основан на сравнении отчетных данных бухгалтерского баланса за ряд периодов. Дает общую оценку имущества  и позволяет выделить в  его составе внеоборотные и оборотные активы.

Рассмотрим бухгалтерскую  отчетность предприятия  за последние три года с 2007 по 2010-ый и проанализируем, как изменились статьи актива баланса за этот период. Бухгалтерские балансы и Отчеты о прибылях и убытках представлены в Приложениях с 1 по по 6, анализ представлен Приложении 7.[24]

Внеоборотные активы составляют более 50% имущества предприятия. Среди них наибольший удельный вес занимают долгосрочные финансовые вложения, порядка  30% от валюты баланса в период 2007-2010 гг. Основные средства составляют около 20% активов.

Внеоборотные активы  выросли на 15% в 2008 г., в 2009 изменились на 3% в большую сторону, а в 2010 на 2% - в меньшую. Среди них от 18 000 до нуля за три года снизились нематериальные активы. Основные средства выросли на 39% в 2008 году по сравнению с 2007г., в 2009 незначительно увеличились, а в 2010 г. незначительно снизились. Незавершенное строительство имеет тенденцию к уменьшению. Долгосрочные финансовые вложения с 2008 года не изменялись и равняются 28 682 тыс.руб.