Управление структурой капитала

 

Проведем такой же анализ на конец 2010 года, данные представлены в таблице 2,5. Собственный капитал снова вырос на 9% за счет увеличения нераспределенной прибыли и резервного капитала. Долгосрочные обязательства, как и в предыдущий год, увеличились на 8% за счет увеличения кредитов и отложенных налоговых обязательств. Краткосрочные пассивы выросли на 8%, появился кредит на 150 тысяч рублей, кредиторская задолженность выросла, при этом ее составляющие изменились по-разному.  Задолженности перед персоналом, поставщиками и государственными внебюджетными фондами увеличилась, а перед бюджетом и прочими кредиторами – снизилась. Больше всего на размер кредиторской задолженности повлияло снижение долга перед поставщиками и подрядчиками.

По общей структуре  баланса можно сказать, что ее структура не изменилась, так же всего  27% составляет собственный капитал, и 73% - заемный. На конец 2010 года заемный капитал представлен на 53% от валюты баланса долгосрочными кредитами, и на 20% - краткосрочными обязательствами. Собственный капитал очень мал, его нужно наращивать, а он дорогих заемных средств – избавляться.

Таблица 2.5. Изменение  капитала за 2010 год

Виды источников финансирования	2009		2010		Изменения за 2010 г.
	тыс. руб	% к итогу	тыс. руб	%  к итогу	Абс. отклонение	Темп роста	Темп прироста
1. Собственный капитал	24611	26,96	26917	27,15	2306	109,37	9,37
1.1 Уставный капитал	21141	23,15	21141	21,33	0	100,00	0,00
1.2 Добавочный капитал	2632	2,88	2632	2,65	0	100,00	0,00
1.3 Резервный капитал	296	0,32	298	0,30	2	100,68	0,68
1.4. Нераспред. прибыль (непокр убыток)	542	0,59	2848	2,87	2306	525,46	425,46
2. Долгосроч. обязательства	48562	53,19	52584	53,04	4022	108,28	8,28
2.1. Займы и кредиты	48512	53,13	52252	52,71	3740	107,71	7,71
2.2. ОНО	50	0,05	332	0,33	282	664,00	564,00
3.Краткосрочные обязательства	18130	19,86	19634	19,81	1504	108,30	8,30
3.1 Кредиты и займы		0,00	150	0,15	150
3.2 Кредит. з-ть	18130	19,86	19484	19,65	1354	107,47	7,47
Продолжение таблицы 2.5. Изменение капитала за 2010 год
-поставщики и подрядчики	7781	8,52	10105	10,19	2324	129,87	29,87
-зад-ть перед персоналом	368	0,40	443	0,45	75	120,38	20,38
-зад-ть перед внеб. фондами	234	0,26	643	0,65	409	274,79	174,79
- зад-ть перед бюджетом	1747	1,91	1381	1,39	-366	79,05	-20,95
-прочие кредиторы	8000	8,76	6912	6,97	-1088	86,40	-13,60
Итого источников финансирования	91303	100	99135	100,00	7832	108,58	8,58

 

Расчет коэффициентов  финансовой устойчивости. Они отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е.  характеризуют степень финансовой независимости от кредиторов.

Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets)

К _{независимости} = Собственный капитал / Активы предприятия   (2.8.)

К _{независимости 2007} = 22076 / 74662 = 0,29

К _{независимости 2008} = 24490 / 95872 = 0,25

К _{независимости 2009} = 24611 / 91303 = 0,26

К _{независимости 2010} =  26917 / 99135 = 0,27

На ОАО «Бальзам»  собственники вложили лишь четверть всех источников финансирования, а три четверти являются заемными. Это говорит о том, что  предприятие имеет высокий риск неплатежеспособности. Критический уровень данного коэффициента равен 0,5,  так как если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Рассматриваемая компания имеет низкий коэффициент финансовой устойчивости и сильно зависит от кредиторов. За рассматриваемые три года данный коэффициент изменялся незначительно.

Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets):

К_{суммарные обязательства к активам} = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Валюта баланса   (2.9.)

К_{СО/А 2007}  = (15186 + 37400) / 74662 = 0,70

К_{СО/А 2008}  = (45219 + 26163) / 95872 = 0,74

К_{СО/А 2009}  = (48562 + 18130) / 91303 = 0,73

К_{СО/А 2010}  = (52584 + 19484) / 99135 = 0,72

Чем выше суммарные обязательства  к активам, тем большая часть  капитала сформирована за счет пассивов. Данные результаты говорят о том, что более 70% активов формируется за счет заемных средств, в то время как в идеале этот  показатель должен варьироваться  в промежутке от  0,2 до 0,5. За три года структура баланса значительно не изменялась.

Долгосрочные обязательства  к активам (Long-term debt to total assets):

К_ДО = Долгосрочные обязательства / Валюта баланса   (2.10.)

К_ДО2007 = 15186 / 74662 = 0,20

К_ДО2008 = 45219 / 95872 = 0,47

К_ДО2009 = 48562 / 91303 = 0,53

К_ДО2010 = 52584 / 99135 = 0,53

В 2007 году за счет долгосрочных пассивов формировалось лишь 20% капитала, но на конец 2008 года этот показатель вырос почти до 50% и с каждым догом растет на несколько процентов. Исходя из этого, можно сделать вывод что риск неплажетеспособности велик, кроме того, за долгосрочные кредиты предприятие платит огромные проценты из прибыли, за счет них существенно снижается чистая прибыль.

Коэффициент суммарных обязательства к собственному капиталу (Total debt to equity) рассчитывается по формуле:

К_{обязательства/капитал} = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал                                                           (2.11.)

К_{О/СК 2007}  = (15186 + 37400) / 22076 = 2,38

К_{О/СК 2008}  = (45219 + 26163) / 24490 = 2,91

К_{О/СК 2009}  = (48562 + 18130) / 24611 = 2,70

К_{О/СК 2010}  = (52584 + 19484) / 26917 = 2,68

Рекомендуемые значения этого коэффициента равны 0,25 – 1, как максимум заемные средства должны быть равны собственным, но не должны его превышать, тем более в несколько раз. На ОАО «Бальзам» показатель гораздо больше, значит, финансовое положение предприятия нестабильное, риск потери платежеспособности велик. За три рассматриваемых периода показатель значительно не изменялся, наилучшим он был в 2007 году, когда основная часть заемных средств была сформирована из дешевых краткосрочных источников – кредиторской задолженности, как известно, ее цена равна нулю, если она не просрочена.

Коэффициент финансирования:

К _{финансирования} = Собственный капитал/Заемный капитал * 100%      (2.12.)

К _{финансирования2007} = 22076 / 52256 *100= 42,25%

К _{финансирования2008} = 24490 / 71382 *100= 34,3%

К _{финансирования2009} = 24611 / 66692 *100= 36,9%

К _{финансирования2010} = 26917 / 72218*100 = 37,27%

Можно сделать вывод о том, что за счет собственных средств сформировано лишь малая часть средств фирмы. В 2007 году этот коэффициент был равен 42%, но уже на конец 2008 года он снизился до 34%. Основная часть средств предприятия сформирована заемным капиталом.

 

Таблица 2.6. Коэффициенты финансовой устойчивости

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год	2010 год
Коэффициент финансовой независимости	0,29	0,25	0,26	0,27
Суммарные обязательства  к суммарным активам	0,70	0,74	0,73	0,72
Долгосрочные обязательства  к активам	2,38	2,91	2,70	2,68
Коэффициент финансирования	42,25	34,3	36,9	37,27

 

Рассмотрев коэффициенты финансовой устойчивости, можно сказать, что предприятии находится на границе нормальной и неустойчивой финансовой устойчивости, повышение процентных ставок либо тредование кредиторов о досрочном возврате долга может привести к потере платежеспособности.  Руководству предприятия стоит внимательно следить за размером заемных средств, не допускать повышения кредиторской задолженности и стараться снизить размер  дорогих долгосрочных пассивов.

Рассмотрим коэффициенты рентабельности, используя Отчет о прибылях и убытках.

Коэффициент рентабельности продаж рассчитывается по формуле:

ROS = ( чистая прибыль  / объем продаж )*100%  (2.14)

ROS₂₀₀₇ = 3509/114928*100% = 3,05%

ROS₂₀₀₈ = 2414/139310*100% = 1,73%

ROS₂₀₀₉ = -646/121015*100% = -0.53%

ROS ₂₀₁₀ = 2870 / 172575*100% = 1,66%

До кризиса показатель рентабельности был равен 3,05. Он резко  упал в 2208 году, в 2009 и вовсе стал отрицательным из-за отрицательной  чистой прибыли. Но на конец 2010 года предприятие  вновь получило прибыль, заработав 1,66 рубля на каждый авансированный. Если надежда, что в следующем отчетном году компания выйдет на докризисный уровень продаж.

Рентабельность собственного капитала рассчитывается по формуле:

ROE = ( Чистая прибыль / Собственный капитал )*100%  (2.15.)

ROE₂₀₀₈ = 2414 / (24490+22076)/2*100% = 10,3%

ROE₂₀₀₉ = -646 / (24611+24490)/2*100% = -2,6%

ROE₂₀₁₀ = 2870 / (26917+24611)/2*100% = 11,13%

На 2007 год нет данных, но и без этого видно, что рентабельность капитала резко упала до отрицательного значения из-за отрицательной чистой прибыли в 2009 году. Но уже в 2010 она стала больше, чем в 2008 и равнялась 11,13%, т.е. с рубля вложенного капитала компания имеет 11 копеек прибыли.

Коэффициент рентабельности оборотных активов рассчитывается по формуле:

RCA = ( Чистая прибыль / Текущие активы )*100%    (2.16.)

RCA₂₀₀₈ = 2414 / (46036+32751)/2*100% = 6,13%

RCA₂₀₀₉ = -646 / (39794+46036)/2*100% = -1,51%

RCA₂₀₁₀ = 2870 / (48807+39794)/2*100%= 6,48%

В 2009 году из-за отрицательной  чистой прибыли значение коэффициента отрицательное. В 2008 и 2010 оно примерно одинаковое, т.к. структура баланса и размер прибыли отличаются несущественно. Для химического предприятия этот показатель должен быть выше, чем рассчитанный вариант, т.к. производственный цикл на предприятии небольшой.

Коэффициент рентабельности внеоборотных активов рассчитывается по формуле:

RFA = ( Чистая прибыль / Долгосрочные активы )*100%        (2.17.)

RFA₂₀₀₈ = 2414/(49836+41911)/2 *100 = 5,26%

RFA₂₀₀₉ = -646/(51509+49836)/2 *100 = -1,27%

RFA₂₀₁₀ = 2870/(50328+51509)/2*100 = 5,63%

Аналогично предыдущему показателю, в 2009 году показатель стал отрицательным, а в 2008 и 2010 он примерно одинаков и равен 5%, т.е. по отношению к основным средствам предприятие обеспечивает объем прибыли равный пяти процентам.

Таблица 2.7. Коэффициенты рентабельности

Показатель	2007 год	2008 год	2009 год	2010 год
Коэффициент рентабельности продаж	3,05	1,73	-0.53	1,66
Рентабельность собственного капитала		10,3	-2,6	11,13
Коэффициент рентабельности оборотных активов		6,13	-1,51	6,48
Коэффициент рентабельности внеоборотных активов		5,26	-1,27	5,63

 

По показателям коэффициентов  рентабельности можно сделать вывод, что в послекризисный 2009 год состояние  предприятия ухудшилось, но за 2010 год  ОАО «Бальзам» реабилитировалось  и показатели вновь вышли на уровень, и даже немного улучшились в сравнении с докризисным 2008 годом.

Далее нужно определить цену источников финансирования –  собственного капитала и краткосрочных  и долгосрочных обязательств и рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

На конец 2010 года собственный капитал ОАО «Бальзам» составлял 21 140 690 рублей, он разделен на 124 157 обыкновенный акций номинальной стоимостью 170 рублей. Заемный капитал представлял собой долгосрочные обязательства на сумму 52584 тыс. руб. и краткосрочные обязательства на сумму 19 484 тыс.руб.

Как и у большинства  российских акционерных обществ, акции  ОАО «Бальзам» не обращаются на рынке  ценных бумаг, соответственно, мы не сможем посчитать цену собственного капитала доходным методом. Дивиденды на акцию  также в течение последних трех лет не начислялись и не выплачивались. Чтобы определить цену капитала воспользуемся бухгалтерской отчетностью предприятия-аналога.

В качестве альтернативного  предприятия выбрано ОАО «Дзержинскхиммаш» - завод по производству оборудования для химической, нефтехимической, микробиологической, медицинской, пищевой, зерноперерабатывающей газоперерабатывающей отраслей промышленности, а также для других индустриальных отраслей, расположенный в Нижегородской области.  Его отчетность подлежит обязательному раскрытию и представлена в приложениях 9 и 10. На конец 2010  года более 85% капитала предприятия представлял собой заемные средства, из них почти 50% - долгосрочные, как и на ОАО «Бальзам».[25]

Рассчитаем рентабельность капитала ОАО «Дзержинскхиммаш», используя публичную отчетность эмитента по формуле (2.15.):

ROE₂₀₁₀ = 649 / (279 717 + 279 068)/2*100% = 0,23%

Чтобы инвестор не проиграл, вкладывая  в активы ОАО «Бальзам», цена его  капитала должна быть не ниже, чем рентабельность капитала ОАО «Дзержинскхиммаш», т.е. возьмем цену капитала ОАО «Бальзам»  равную 0,23%.

Долгосрочные пассивы  ОАО «Бальзам» на конец 2010 года равны 52 584 тыс.руб.

Они представляют собой  4 крупных кредита на сумму 44 112 тыс.руб., займ на 8 140 тыс.руб. под 9% годовых и отложенные налоговые обязательства на сумму 332 тыс.руб. 

Два кредита  взяты в Волго-Вятском банке Сбербанка России: на сумму 128 290 руб под 16% годовых, на сумму 22 972 000 руб.под 12,5% годовых. Два взяты в ОАО КБ «Эллипс-банк»: на сумму 1 500 000 руб. под 16% годовых и 19 511 994.55 руб под 14% годовых.