Виды и формы инфляции

Особенно большое значение имеют два аспекта влияния  макроэкономической нестабильности на кредитоспособность: это валютные риски  и банковские кризисы.

Многие государственные  долговые кризисы с середины 1990-х  гг. были связаны с несостоятельностью валютного режима, предусматривающего привязку курса национальной валюты или жесткое управление валютным курсом. Такая несостоятельность, как  правило, обусловлена непоследовательной макроэкономической политикой, не способной  обеспечить продолжительный неинфляционный рост экономики на фоне различных  резких изменений. Валютные кризисы  могут быть губительны для государственных  финансов и банковского сектора  и приведут к расходованию средств  государственных валютных резервов, так как власти попытаются ограничить снижение курса национальной валюты.

Банковскому кризису часто  предшествует период макроэкономического  дисбаланса, связанный с быстрым  ростом кредитования, наличием «мыльного  пузыря цен на активы и укреплением  реального валютного курса. Высокая  инфляция вызывает укрепление реального  валютного курса, что потенциально приводит к ослаблению платежного баланса.

Сохранение в течение  длительного времени высокой  инфляции может привести к более  высокой индексации и долларизации, когда использование национальной валюты в качестве средства накопления сокращается. Большой объем депозитов  в иностранной валюте в стране может стать причиной оттока иностранных  активов банковской системы и  «бегства» капитала при кризисе. Долларизация и индексация снижают  эффективность кредитно-денежной политики и ограничивают гибкость реальной заработной платы. Страны, в структуре долга  которых основное место занимает долгосрочный долг в национальной валюте с фиксированной ставкой, в целом  пользуются преимуществами за счет инфляции (так как реальная стоимость долга  снижается). Однако гораздо в большей  степени такая ситуация характерна для структуры госдолга стран  с развитой, а не развивающейся  экономикой. Многие развивающиеся рынки  в прошлом прошли через попытки  снизить долговую нагрузку за счет инфляции.

Недавнее смещение акцента  на развивающихся рынках на выпуск долговых обязательств в национальной валюте (преодоление старых убеждений) может подвергнуться негативному влиянию со стороны высокой и волатильной инфляции, что будет способствовать потере доверия к кредитно-денежной политике. Международные инвесторы, вкладывающие средства на развивающихся рынках в инструменты в национальной валюте, вероятно, будут гораздо больше внимания уделять волатильности инфляции и процентных ставок, чем инвесторы, которые предпочли инструменты, номинированные в твердой валюте. Если инфляция выйдет из-под контроля, это может привести к распродаже активов на внутренних рынках и ухудшению платежного баланса, так как начнется отток средств иностранных инвесторов. В стране может наблюдаться снижение активности как иностранных, так и внутренних инвесторов, вложивших средства в более длинные долговые обязательства, номинированные в национальной валюте, что обусловит рост краткосрочных заимствований, а также повышение риска рефинансирования и процентного риска для госфинансов. Кроме того, в странах с развивающейся экономикой может повыситься рыночный риск, если по мере роста процентных ставок на внутреннем рынке будет проводиться больше заимствований в иностранной валюте.

В более долгосрочной перспективе  высокая и неустойчивая инфляция также оказывает отрицательное  влияние на потенциал экономического роста, так как искажает бизнес-планы  и инвестиционные решения и накладывает  на домохозяйства издержки, связанные  с их попытками оградить свои средства от инфляции, включая сокращение наличных сбережений, а на компании – издержки, связанные с обновлением прайс-листов и т.п. при изменении цен. Возможен рост реальных долгосрочных процентных ставок, если держатели облигаций начнут требовать премию в качестве защиты от инфляционной неопределенности, в то время как высокие номинальные процентные ставки, необходимые в среде с высокой инфляцией, приведут к увеличению минимальной доходности, ожидаемой от инвестиций. Помимо этого, высокая инфляция может исказить ценовые сигналы и привести к неправильному распределению ресурсов и стимулировать инвестиции в реальные активы как средство защиты против инфляции.

Наконец, последствия инфляции могут создать политическое и  социальное давление. Неожиданная инфляция вызывает произвольное перераспределение  дохода от тех, кто предпочитает накапливать  средства, к заемщикам. Население  с невысоким доходом, как правило, имеет меньше возможностей защитить себя от роста цен, особенно при повышении  цен на продукты питания, и жители городов с низким доходом больше всего страдают от такой инфляции, что может создавать риски  политической нестабильности. Недавние инфляционные шоки уже вызывали социальные волнения во многих странах в связи  с ростом цен на продукты питания.

В 2007 году в большинстве  стран с развивающейся экономикой отмечался резкий рост инфляции. В 20 крупнейших странах с развивающейся  экономикой она повысилась с 4,5% в  марте 2007 г. до 6,9% в марте 2008 г. В результате инфляция в таких странах вернулась на уровни 2002 г., сведя на нет 5 лет ее снижения. С начала 2007 г. годовой показатель инфляции ИПЦ повысился в 58 из 67 стран с развивающейся экономикой, наиболее высокие темпы роста отмечаются в странах СНГ, на Ближнем Востоке и в Северной Африке.

Сила инфляционного давления на развивающихся рынках и тот  факт, что инфляция также повышается в странах Большой семерки, указывают  на влияние общемировых факторов, обусловливающих рост цен. По данным МВФ, в I кв. 2008 года мировые цены (в  долларах США) на энергоносители и продукты питания повысились на 65 и 43% соответственно.

Обусловленные фундаментальными экономическими факторами инфляционные сложности, с которыми сталкиваются страны с развивающейся экономикой, можно подразделить на две категории. Прежде всего, ряд стран, включая  несколько европейских стран  с развивающейся экономикой, в  течение последних 2–3 лет сталкиваются с сочетанием сильного притока капитала, быстрого роста объемов кредитования и внутреннего спроса, сокращения предложения на рынке рабочей  силы и увеличением дефицита счета  текущих операций.

Во-вторых, во многих странах, являющихся экспортерами сырьевых товаров, включая государства – члены Совета по сотрудничеству стран Персидского залива и Россию, наблюдается увеличение экспортных доходов, которое способствует росту валютных резервов, так как обменному курсу не позволяется расти в той мере, как это диктует рынок. Воздействие увеличения валютных резервов на внутреннюю денежную массу во многих случаях не компенсируется стерилизационными мерами, отчасти отражая отсутствие подходящие финансовых инструментов и недостаточную глубину рынков капитала. Такая ситуация стимулирует рост объемов внутреннего кредитования. Кроме того, часть дополнительных налоговых поступлений, обусловленных более высокими доходами от экспорта сырьевых товаров, расходуется внутри страны, о чем свидетельствует увеличение дефицита ненефтяного бюджета, и это также способствует усилению давления, связанного с перегревом экономики.

Кредитно-денежная политика в странах с развивающейся  экономикой с начала десятилетия  претерпевает изменения. Наблюдается  увеличение официального или фактического использования режимов инфляционного  таргетирования, а также, в последние  несколько лет, возобновление применения фиксированной привязки обменного  курса. Такие меры вводились при  благоприятных условиях глобальной дефляции, однако сейчас сталкиваются с первым реальным испытанием на фоне более сложной инфляционной ситуации в мире.

С учетом перечисленных рисков был разработан комплекс показателей, чтобы попытаться измерить степень, в которой страны являются уязвимыми  к резким инфляционным изменениям, приводящим к более широкой макроэкономической нестабильности.

Для формирования индекса  использовались 8 равновесных индикаторов.

Темпы инфляции – процентное изменение инфляции ИПЦ за 12 мес. по апрель 2008 г. (или по последнюю имеющуюся дату).

Изменение темпов инфляции – последняя ставка инфляции минус ставка инфляции 12 мес. ранее.

Волатильность инфляции – среднеквадратическое отклонение годовых темпов инфляции ИПЦ в 1995–2007 гг.

Сальдо счета  текущих операций как процент  от ВВП в 2007 г. используется в качестве показателя давления, обусловленного перегревом экономики страны, на что указывает разрыв между внутренними сбережениями и инвестициями, хотя данный показатель также будет отражать воздействие на условия торговли цен на сырьевые товары.

Кредитование  частного сектора (% от ВВП в 2007 г.), относительно тенденции.

Реальные краткосрочные  ставки рефинансирования – номинальные процентные ставки за вычетом последнего показателя темпов инфляции ИПЦ.

Изменение индекса  кредитно-денежной конъюнктуры с середины 2007 г. Данный индекс сформирован на основании изменения номинальных краткосрочных процентных ставок (в процентных пунктах) плюс умноженное на 0,5 увеличение номинального эффективного обменного курса. Номинальный эффективный обменный курс рассчитан на основе изменения обменного курса относительно 20 крупнейших торговых партнеров, взвешенного по доле экспорта.

Внутренний государственный  долг как процент от ВВП служит показателем риска того, что более высокая инфляция может оказать негативное воздействие на отношение зарубежных и внутренних инвесторов к внутреннему рынку облигаций и отражает уязвимость государственных финансов к резким изменениям внутренних процентных ставок.

По каждому из этих индивидуальных индикаторов были созданы рэнкинговые списки имеющих рейтинги суверенных эмитентов с развивающихся рынков (с позициями от 1 до 73, при этом номер 1 указывает на наиболее высокую уязвимость), а также объединенный список, обобщающий позиции стран по всем 8 индикаторам.

5 из 10 наиболее уязвимых  стран – это европейские страны с развивающейся экономикой, в том числе страны СНГ, Балтии и Балкан. Украина имеет самый неблагоприятный суммарный показатель в регионе, что отражает инфляционную динамику и проводимую кредитно-денежную политику. Россия, очевидно, является наиболее уязвимой среди стран БРИК. В число 25 наиболее уязвимых стран входят Кения и ЮАР. Что касается стран из других регионов, то невысокие показатели имеет Египет, что отражает высокие темпы инфляции, мягкую кредитно-денежную политику и значительный объем внутренней государственного долга.

Современное состояние  Российской экономики в условиях инфляции

Первый месяц наступившего 2013г. со всей очевидностью продемонстрировал, что российская деиндустриализированная  «экономика трубы», доведённая либеральным  кланом правительства до состояния  полураспада и структурно-технологического упадка, продолжает уверенной поступью скатываться в кризисное состояние. И никакие цены на нефть, даже самые  высокие и стабильно растущие, не в силах предотвратить сползание  отечественной экономики и промышленности в рецессию.

Если ещё в 2011-2012гг. ускоренное затухание экономического роста  и практически двукратное падение  темпов роста промышленного производства на фоне рекородно высоких среднегодовых  цен на нефть (111 долл. за североморскую  смесь Brent) можно было пережить и  попытаться оправдать – худо-бедно, но наблюдался рост производственной активности. То по итогам первого месяца 2013г. стало окончательно очевидно, что  затухание экономической, производственной и инвестиционной активности, наблюдавшееся  на протяжении последних 2 лет, являлось не просто краткосрочным ухудшением макроэкономической конъюнктуры, как  это любили представлять чиновники  Минфина и Банка России. Это  было начало конца – начало сползания  российской экономики в полноценный  кризис.

Прежде всего, в глаза  бросаются масштабы спада деловой  активности в промышленном секторе  – по итогам января 2013г. зафиксировано  снижение объёмов выпуска продукции  на 0,8%. Притом что годом ранее  в аналогичном периоде темпы  роста составляли порядка 3,8%, а по итогам всего 2012г. промышленное производство увеличилось на 2,6%. Да, годовая прибавка оказалась существенно хуже результатов 2011г. (рост на 4,7%), однако, по крайней  мере, это был рост и ни о каком  спаде не могло быть и речи.

Столь резкое затухание производственной активности не получается списать на статистический эффект низкой базы, которым  в последние годы любят апеллировать российские чиновники – в январе 2012г. прирост промышленного производства составил порядка 3,8%, что лишь немногим превышает результаты всего первого  полугодия.

Хуже того, в отличие  от января 2012г. в первом месяце текущего года наблюдается падение объёмов  выпуска продукции в производственном секторе российской экономики не только в годовом выражении, но и  в месячном выражении, что также  не может не вызывать опасения. С  учётом снятого сезонного и календарного факторов объёмы производства товаров  сократились на 1,5%, чего не наблюдалось  на протяжении последних 3,5 лет. Напомним, что годом ранее наблюдался помесячный прирост выпуска промышленной продукции  на 1,3%. Более того, 2 года назад, в  январе 2011г., промышленное производство росло на 6,7% в годовом выражении, а в целом по итогам года прирост  составил не менее 4,7%.

Другими словами, то, что  изначально воспринималось как планомерное  затухание производственной активности и краткосрочное охлаждение экономической  конъюнктуры на деле переросло в  полноценный кризисный спад. Да, это ещё не кризис, но уже первый крайне тревожный звонок, что дальше будет только хуже. После среднегодовых  темпов роста на 7% в докризисный  период 2003-2007гг., а также роста  на 8,2% в 2010г, на 4,7% в 2011г. и на 2,6% по итогам 2012г. спад на 0,8% в первом месяце наступившего 2013г. выглядит откровенно ужасающе. Ещё  раз отметим, что отечественная  промышленность вошла в кризисное  состояние на фоне выросшей на 5% цене на нефтяную смесь Brent и оживления  в азиатских экономиках.

Другими словами, 2013г. подтвердил тезис о том, что в 2011-2012гг. произошёл  окончательный и бесповоротный  дефолт ресурсно-сырьевой модели «экономики трубы» - отечественный «нефтегазовый  Титаник» уверенно идёт на дно под  грузом накопленных структурных  проблем и дисбалансов. Начиная  от коррупции и произвола монополий  и заканчивая острым дефицитом денег  в экономике, отсутствием доступных  долгосрочных инвестиционных ресурсов, безудержно дорожащими услугами естественных монополий и ГСМ, а также наплывом импортной продукции.