Проблемы совершенствования законодательства Республики Казахстан о ценных бумагах

• срок обращения опциона устанавливается сторонами в момент его покупки.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние но делить на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты; фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации; и фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов. Опцион может быть двух типов: опцион покупателя и опцион продавца. Опцион покупателя представляет собой контракт, дающий его владельцу возможность купить определённый инвестиционный инструмент в течение некоторого периода времени по фиксированной цене. Опцион продавца даёт право продажи ценной бумаги в течение некоторого срока по фиксированной цене. Участник рынка опционов вправе купить опцион покупателя, надписать ион покупателя, купить опцион продавца, надписать опцион продавца. [ 14, c 35 ]

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем контракта (держателем опциона), а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства, - надписателем опциона. Надписатель опциона выполняет условия контракта только в случае, если держатель опциона пожелает их реализовать. Для того чтобы надписатель опциона взял на себя некоторые обязательства, держатель опциона выплачивает ему денежную премию. Премия выплачивается сразу по заключении контракта. Поскольку имеются два вида опционных контрактов (опцион покупателя и опцион продавца) и два типа связанных с ними действий (покупка и надписание), то всего существует 4 основные позиции, которые тот или иной субъект может занять в покупке или надписанию опционов лежит стремление извлечь выгоду из движения цен на ценные бумаги в период действия опционного контракта.

Покупатели и надписанты опционов могут ориентироваться либо на повышение цен, либо на их понижение, играя на таком движении.

Например, если расчёты покупателя опциона окажутся неверными и в день "X" цены на акции фирмы "А" упадут ниже уровня номинала, то не будет смысла исполнять опцион. В этом случае потери держателя опциона ограничены лишь премией, которую он должен будет уплатить надписанту.

Надписание опционов связано с большим риском. Потери надписанта в случае, если в день "X" курс продаваемых акций возрастёт, могут быть велики. Цена опциона (премия) изменяется в соответствии с колебаниями курса ценной бумаги, а также в зависимости от длительности периода, оставшегося до даты исполнения опциона.

На наш взгляд, операции с опционами осуществляются либо в чисто спекулятивных целях, т.е. для получения прибыли на разнице в курсах, либо для хеджирования, т.е. фондового страхования своих фондовых инструментов. При этом в любом опционе участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций. На повышение курса рассчитывают держатель опционов на покупку и продавец опциона на продажу. Соответственно, на понижение курса рассчитывают продавец опциона на покупку и держатель опциона на продажу. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона.

Так же, мы можем предположить, что продажа опционов может быть сопряжена с огромным риском. Для лица, выписывающего опцион на покупку, этот риск в материальном выражении составляет разницу между текущей рыночной ценой и ценой реализации опциона (чем больше эта разница, тем больше потери). При этом риск субъекта, выписывающего опцион, ничем не ограничен, поскольку до истечения опциона цена акций, вложенных в основу опциона, может вырасти бесконечно. Для субъекта, выписывающего опцион на продажу, размеры риска несколько более ограничены: лимитом здесь является цена лежащих в основе опциона акций (теоретически его риск ограничивается разницей между текущей ценой и низшей точкой вероятного падения этой цены, т.е. нулем).

На рынке опционов действуют определённые стандарты. В опционе должно быть указано число продаваемых ценных бумаг. Обычной мерой является лот, т.е. 100 одноимённых ценных бумаг.

Например, стандартное число ценных бумаг, по поводу которых могут заключаться опционные сделки, в США составляют 100 единиц.

Устанавливается так же несколько общепринятых дат, по наступлении которых права, вытекающие из опционных контрактов, должны быть либо реализованы, либо аннулированы. Опционы во внебиржевом обороте обычно тот срок 90 дней или 6 месяцев, однако, могут, выписываться опционы сроют 35 дней до одного года.

Присутствует цена исполнения, т.е. цена, по которой покупатель опциона может исполнить своё право купить или продать ценные бумаги.

В силу того, что стороны каждый раз по разному устанавливают цены использования опционов и сроки их обращения, возникает проблема ликвидности и сложностей со вторичным обращением таких опционов.

Поэтому население не принимает активного участия в сделках с подобного рода опционами.

Что же касается опционов, используемых на бирже, то биржа устанавливает  цены использования опционов и стандартизирует сроки их обращения. В результате и были созданы готовые организованные рынки (биржи) опционов, в настоящее время сделки с опционами свободно проводятся на ликвидных рынках.

“В последние годы торговля опционами осуществлялась на Чикагской бирже опционов (СВОЕ), а также на Американской, Тихоокеанской, Филадельфийской и Нью-Йоркской фондовых биржах. В США опционные контракты заключаются по более чем 500 акциям”.

Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая торговля опционами. Большинство бирж используют институт дилеров, которые дают рынок”, т.е. выступают в роли покупателя и продавца, называя свои котировки.

После того как продавец и покупатель опциона заключили на бирже контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого инвестора начинает выступать расчетная палата. Если держатель желает исполнить опцион, он сообщает об этом своему брокеру, а последний - расчетной палате. Палата в этом случае произвольно выбирает любое лицо с короткой позицией.

“Когда биржа открывает торговлю по новому контракту, до даты его исчисления остается примерно 9 месяцев. В течение этого периода при изменении курса данных акций биржа может открывать новые контракты. Однако все они будут иметь один и тот же срок истечения - дату, относительно которой был открыт первый контракт. При заключении таких контрактов СВОЕ, например, предъявляет требование, чтобы до даты истечения оставалось по крайней мере 60 дней. Вторичная торговля опционами прекращается в 15 часов по нью- йоркскому времени третьей пятницы месяца, в котором истекает срок контракта. Срок самого контракта истекает на следующий день - в субботу, в 11 часов”. В Соединённых Штатах существуют две системы торговли опционами на биржах. Основное различие между ними заключается в том, организована или является с участием "специалистов" или маркет-мейкеров.

"Специалисты" выполняют две функции: они действуют  одновременно как дилеры и  как брокеры. Как дилеры они  располагают запасами акций, за  которые несут ответственность, покупают и продают их, называя  соответственно и покупателя  и продавца. Действуя в качестве  брокеров, они располагают книгой  лимитных приказов и исполняют  их по мере изменения курсов  акций. На опционных рынках "специалистам" предписано выполнять операции  с определёнными опционными контрактами  и они действуют в их отношении  как дилеры и брокеры. Так же, как и в случае торговли  акциями, на данных биржах могут  работать биржевые трейдеры, которые  ведут торговлю только за свой  счет, покупая по низким и продавая  по высоким ценам, и биржевые  брокеры, которые выполняют приказы клиентов.

Опционные рынки, такие, как Чикагская биржа опционов, не имеют специалистов". Они используют маркет-мейкеров, которые действуют только в качестве дилеров, и держателей лимитных книг (ранее известных как биржевых брокеров), у которых находится книга лимитных приказов.

Маркет-мейкеры должны вести торговлю с брокерами, которые являются членами биржи и исполняют приказы клиентов. “Маркет-мейкеры располагают запасом опционных контрактов и котируют их с объявлением цены продавца и покупателя. Если обычно имеется только один "специалист", который работает с данной акцией, то опционами на акции занимаются несколько маркет-мейкеров. Маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционам, но он может исполнять приказы по другим опционам. Таким образом, маркет-мейкеры также могут выступать брокерами, но только в отношении не закреплённых за ними опционов”.

Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. В отличие от "специалистов" он может показывать книгу лимитных приказов другим членам биржи. Держатель книги располагается на торговом посту, где ведётся торговля закреплёнными за ним опционами. Все приказы должны исполняться с помощью аукциона на торговом посту путем "выкрика". Это  означает, что аукцион проводится в устной форме. “Внутренняя стоимость опциона "колл" равна разности между курсом акции и ценой исполнения опциона при условии, если эта разность положительна. В противном случае внутренняя стоимость опциона равна нулю. Внутренняя стоимость опциона "пут" равна разности между ценой исполнения и сом акции при условии, если эта разность положительна. В противном случае внутренняя стоимость равна нулю. Опционы не могут стоить меньше их внутренней стоимости. Однако они могут продаваться по более высокой цене, чем их внутренняя стоимость, в результате наличия временной стоимости”. “В соответствии с моделью оценки стоимости опциона Блека-Шоулза стоимость опциона определяется пятью факторами: рыночным курсом акции, ценой исполнения, сроком действия опциона, ставкой без риска и риском обыкновенной акции (при этом предполагается, что ставка без риска и риск обыкновенной акции - это постоянные величины в течение всего времени действия опциона)”.

Опцион является имущественным правом его держателя, которое может быть реализовано, а может и не быть. Если в течение определённого в опционе срока его держатель не продал его либо не использовал для покупки указанного товара, этот срок постепенно истекает. По истечении данного срока в таком случае приобретатель опциона теряет выплаченную им премию. [ 15 c 34 ]

В принципе опцион является имущественным правом приобрести товар по определённой цене. Данное имущественное право может быть удостоверено различными правовыми способами: устное публичное извещение, письменное соглашение и др. Ещё одним средством может быть особого вида ценная бумага. Конечно, такая ценная бумага не закрепляет права на безусловное получение товара, так как необходимо выплатить цену использования опциона. Но опцион гарантирует эту цену.

Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. А именно, покупатель опциона хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона желает иметь гарантию, что продавец, будет в состоянии заплатить необходимую сумму денег.

“В случае опциона "колл" продавец должен поставить акции в обмен на начинаемую цену исполнения. По опциону "пут" деньги уплачиваются продавцом  в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. Существует система защиты от действий продавца, в  том случае если он не в состоянии понести издержки. Данная система известна  названием "маржа", и она отчасти похожа на маржу при покупках акций”.

 При заключении  сделки с опционом клиент платит  своему брокеру комиссионные. Их  размер определяется как фиксированная  величина плюс некоторый процент  с общей суммы контракта. При  исполнении контракта инвестор  вновь уплачивает комиссию. В  этом случае ее размер соответствует  комиссионным, которые брокер взимает  при совершении кассовой сделки  с акциями. Вкладчикам не разрешается  приобретать опционы с помощью  кредита, как это сдается по  кассовым сделкам. Покупая опцион, клиент обязан оплатить его  полностью к утру следующего  торгового дня. Он переводит премию  через его брокера расчетной  палате, а последняя переводит  ее брокеру продавца. Инвестор, который  выписывает опцион, должен внести  на счет своего брокера в  качестве залога некоторую маржу. Величина ее зависит от конкретных  условий торговли для данного  контракта. “В свою очередь, брокер  перечисляет маржу на счет  брокерской компании - члена расчетной  палаты. Данный брокер открывает  соответствующий счет уже в  самой расчетной палате. Минимальные  размеры маржи устанавливает  палата с целью обеспечить  условия исполнения сделки. Брокерская  компания для своих клиентов  может предусматривать более  высокий уровень гарантийных  платежей”.

Продавцы опционов должны вносить маржу для обеспечения исполнения своих обязательств. Сумма и форма маржи зависят от конкретного опциона и осуществляемой стратегии.

Формирование опционного сектора фондового рынка находится в Казахстане в самой начальной стадии. Понятно, что оно пойдет тем успешнее, чем полнее и глубже будет изучено и усвоено все лучшее из практики функционирования наиболее развитых рынков страны. Отсутствие практического опыта при этом сегменте рынка и при отсутствии специального законодательства в этой области может привести к путанице при квалификации возникающих в этих чаях гражданско - правовых отношений. Например, иногда говорят о договорах купли - продажи опционов, имея в виду под опционом не производную ценную бумагу, а договор. Поэтому для более полного понимания экономико-правовых оснований применения необходимо сопоставить их с юридической природой договоров с премией, выделить основные экономические характеристики и обосновать возможное структурное развитие рынка этих ценных бумаг.

Опцион как инструмент оформления обязательственных прав удостоверяет определенное имущественное право - право его держателя купить или продать ценные бумаги. Инициатива заключения договора купли - продажи указанных ценных бумаг исходит от держателя опциона посредством реализации права на заключение такого договора. Премия, уплачиваемая держателем опциона, рассматривается в данном случае в качестве цены опциона при приобретении опциона у его эмитента. Опцион, являясь имуществом, по общему правилу обладает свойством обращаемости и, таким образом, может быть предметом договоров купли - продажи, мены и некоторых других.

Указанные выше признаки опциона как производной ценной бумаги отличны от характерных черт сделок с премией. Сделка с премией, например, на покупку или продажу, по существу, представляет собой обычный договор купли-продажи этих ценных бумаг, исполнение по которому отсрочено. Каждая из сторон с момента заключения договора с премией уже обладает правами и обязанностями продавца и покупателя, поскольку договор купли - продажи считается законченным с момента достижения соглашения сторон по всем существенным условиям такого договора. Это отличает срочный договор с премией от производной ценной бумаги, которая лишь предоставляет право на заключение договора купли - продажи ценных бумаг.

Сделки с премией характеризуются тем, что ни одна из сторон в одностороннем порядке не имеет права отказаться от исполнения обязательства, если это не предусмотрено в законодательстве или договоре. Поэтому указанная характерная черта договоров с премией может быть реализована на практике путем закрепления такого права в договоре. В отличие от этого возможность отказа от прав, удостоверенных ценной бумагой, предполагается. Это объясняется тем, что по обязательству, содержащемуся в такой бумаге, у ее держателя есть только права, а у эмитента - только обязанности. В 50-60 года основной формой, по которой управляющие получали акции, были опционы. Опционы дают право купить у корпорации условленное число акций в течение срока действия опциона, как правило от 3 до 5 лет.