Инвестиционный риск

2) с вероятностью 94,5% - в  диапазоне m ±2d;

3) с вероятностью 99,7% - в  диапазоне m ±3d.

Как видно из таблицы, m = 1725, d = 142. Это означает, что наиболее вероятное значение NPV будет колебаться около значения 1725. Применив правило  «трех сигм», получим, что с вероятностью 99,7% значение NPV попадает в диапазон 1725 ±(3 х 142), даже нижняя граница которого больше нуля. Следовательно, с высокой  долей вероятности результат  нашего проекта будет положительным. Если бы при двух- или трехкратном  отклонении был получен отрицательный  результат (это возможно при низком значении NPV проекта или высокой  чувствительности к фактору), то с  помощью правила «трех сигм»  можно определить, какова вероятность  данного отклонения, и сделать  вывод о возможности наступления  неблагоприятного исхода. Например, если при m ±d значение NPV > 0, а при m -2d значение NPV < 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта  отрицательна, он имеет довольно высокий  риск и может быть пересмотрен.

Чаще всего метод имитационного  моделирования Монте-Карло используется для выявления валютных рисков (колебание  курса валют в течение года), а также рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и  других.

В нашем примере проект производства золотых цепочек в  целом характеризуется низкой долей  риска, поскольку с очень большой  вероятностью NPV проекта имеет положительное  значение, а рассчитанная максимальная величина риска при реализации пессимистического сценария составляет 193 тыс. долл. США (1765 тыс. - 1572 тыс.). Следовательно, проект может быть принят. Тем не менее стоит застраховаться от риска несоблюдения сроков запуска мощностей (строительства и установки оборудования), а также от риска повышения себестоимости (например, путем приобретения опционов на покупку золота). Кроме того, нужно уделить внимание продвижению товара: рекламной политике компании и выбору места продаж. Сделать это можно, опираясь на предыдущую практику или путем проработки договоров аренды и контрактов на поставку цепочек дистрибьюторам.

В заключение отметим, что  применение описанного подхода к  анализу проектных рисков часто  позволяет уже на первом этапе  оценки проекта принимать решение  относительно его дальнейшей проработки, а также делать выводы о возможных  способах минимизации рисков. Следует  подчеркнуть, что обязательным условием такого анализа должны быть обоснованные экспертные оценки, иначе эффективность  работы будет невысока.

2.2 Инвестиционный риск  в анализе привлекательности  инвестиционного климата

Оценка инвестиционного  климата и инвестиционной привлекательности  предполагает многосторонний анализ экономической  среды. Большинство авторов методик, направленных на изучение этих характеристик  инвестиционного процесса, склонны  создавать некий алгоритм анализа  и оценки инвестиционной привлекательности  и инвестиционного климата.

Прежде всего необходимо четко установить объекты анализа  инвестиционной привлекательности  и инвестиционного климата. На практике применение термина «инвестиционный  климат» возможно лишь для сферы  предполагаемых вложений, но не для  конкретного объекта инвестирования. Так, имеет смысл говорить об инвестиционном климате страны, региона, отрасли, рынка. Исследователи воздерживаются от употребления понятия «инвестиционный климат компании (предприятия)», ибо само определение  «климата» предполагает рассмотрение всех условий, влияющих на инвестиционный процесс. Определение предприятия  как объекта инвестиционного  климата означает сужение круга  рассматриваемых аспектов инвестиционного  управления, а, следовательно, ведет  к неполноте и недостоверности  оценки инвестиционного климата.

Инвестиционная привлекательность, в свою очередь, является характеристикой, которая может применяться и  к региону (отрасли), и к конкретному  инвестиционному объекту (предприятие, финансовый инструмент). Дело в том, что привлекательность отражает то, насколько данный инвестиционный объект соответствует конкретным целям определенного инвестора.

«Анализом инвестиционного  климата и инвестиционной привлекательности, построением рейтингов по этим показателям  занимаются, как правило, банки, консалтинговые организации, авторитетные специализированные фирмы (издания). Главной задачей  методик оценки инвестиционного  климата является измерение совокупного  риска инвесторов, складывающегося  из нескольких видов риска. На основании  полученной информации в ходе анализа  инвестиционного риска делается вывод об инвестиционном климате  и привлекательности региона, отрасли  и т.д. Причем, понятия «инвестиционный  риск» и «инвестиционный климат»  представляются обычно следующим образом: чем ниже уровень инвестиционного  риска, тем благоприятнее инвестиционный климат и привлекательнее инвестиционный объект». [19]

Инвестиционный риск –  неотъемлемый элемент практически  любого инвестиционного процесса и  методики, направленной на оценку инвестиционного  климата, инвестиционной привлекательности, поскольку риск неизбежен при  любых инвестиционных операциях. Дальнейший ход развития рыночных тенденций  предугадать очень сложно, поэтому  многие исследователи акцентируют  внимание на оценке текущего инвестиционного  риска с тем, чтобы дать инвестору  представление о надежности потенциального инвестиционного предприятия. Оценка риска есть необходимая и достаточная  информация для принятия решения  об инвестировании. Рассмотрим роль и  значение риска для инвестора  более подробно.

Определим характер воздействия  инвестиционного риска на инвестиционный процесс (см. табл.6).

Таблица 6 - Влияние инвестиционного риска в процессе управления инвестициями

Формирование инвестиционной политики опирается на цели инвестора, которые не зависят от инвестиционного  риска, а являются отражением смысла существования и деятельности того или иного института (организации). При выборе стратегии, однако, инвестор обязан учесть внешние факторы, способные  оказывать влияние на результаты реализации проекта, на степень ликвидности  средств в процессе его реализации и другие показатели. На табл. 6 показано, что инвестиционный риск может быть оценен опосредованно, через характеристику инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности, либо напрямую. Подобная оценка осуществляется путем измерения инвестиционного риска по выбранной среди всего многообразия методик, речь о которых пойдет ниже.

Таким образом, чтобы дать оценку инвестиционному климату  исходя из обратной зависимости понятий  «инвестиционный риск» и «инвестиционный  климат», необходимо прежде оценить  инвестиционный риск.

«Отсутствие общепринятого  понимания термина «инвестиционный  риск» обуславливается неоднозначностью природы риска. Существует множество  классификаций как факторов инвестиционного  риска, так и его составляющих. Приведем лишь некоторые из критериев  классификации инвестиционного  риска: сфера проявления, характер проявления, источники возникновения, вид риска, возможность страхования, степень  сложности, характер воздействия, возможные  последствия, степень управляемости, возможность прогнозирования и  т.д. Многообразие классификаций инвестиционного  риска также связано с множеством различных проявлений риска. При  этом один и тот же вид риска  может обозначаться разными терминами. Кроме того, зачастую оказывается  весьма сложно разграничить отдельные виды риска».[27]

Объединить модели оценки инвестиционного риска в две  большие группы – математические и эмпирические – целесообразно  в силу того, что для измерения  и оценки инвестиционного риска  можно пойти по одному из двух путей:

1. Выделить из всего многообразия частных рисков и факторов инвестиционного риска наиболее представительные, имеющие важнейшее значение для инвестора в инвестиционном процессе, затем определить математическое соотношение факторов риска, создав некую математическую модель.
2. Установить зависимость между всеми факторами риска или его частными рисками, вписать их в единую систему, измерить, дать оценку риска.

В современных исследованиях  под моделью часто понимают некую  совокупность абстрактных объектов, свойства которых и отношения  между которыми удовлетворяют аксиомам, служащим общим определением такой  совокупности. Однако в силу разнородности  методик, связанных с неоднозначностью природы инвестиционного риска, под моделью будем понимать представление  общих характеристик какого-либо явления; общую схему описания системы  инвестиционного риска или какой-либо его подсистемы.

Авторы математических моделей  оценки инвестиционного риска, как  правило, идут по первому пути. Это  связано с невозможностью определения  математических зависимостей всех факторов риска. Именно поэтому математические модели оценки инвестиционного риска  в большинстве своем позволяют  сделать вывод об инвестиционной привлекательности некоторых вариантов  инвестирования, с помощью только математических методов провести сравнение  этих вариантов. Основные параметры  математических моделей приведены в таблице 7.

Таблица 7 - Математические модели оценки инвестиционного риска

Во главу угла математических моделей оценки риска поставлена дилемма «риск – доходность»  Г. Марковица, в 1952 г. предложившего формализацию понятий доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Однако риск в таком виде есть некий частный риск, риск недостижения желаемых финансовых результатов. В этой связи математическая оценка риска может послужить лишь для определения инвестиционной привлекательности; она не отражает в полной мере риск как фактор инвестиционного климата.

«Граница эффективности  Марковица - графическое изображение  эффективного набора портфелей Марковица, представляющее собой границу ряда допустимых портфелей с максимальной для данного уровня риска доходностью. Портфели в области выше границы  не могут быть составлены. Любой  портфель, находящийся ниже границы, по своим показателям хуже тех, которые принадлежат к эффективному набору портфелей Марковица». [16]

Опираясь на выводы Г. Марковица, У. Шарп предложил однофакторную  модель рынка капиталов, в которой  впервые появился ставший знаменитым впоследствии коэффициент «бета» как основная характеристика риска акций. В рыночной модели У. Шарпа общий инвестиционный риск состоит из рыночного риска и индивидуального риска. Рыночный риск, по мнению этого исследователя, обусловлен двумя факторами: – зависимостью между доходностью акции и рыночным индексом; – дисперсией доходности на индекс.

Эти два фактора и находят  отражение в коэффициенте, который  может при определенных допущениях считаться характеристикой инвестиционной привлекательности того или иного  инструмента.

Яркий пример математической модели оценки инвестиционной привлекательности  – модель Value-at-Risk (VaR). Эта модель получает все большее признание  у аналитиков инвестиционного рынка, ибо позволяет с установленной  инвестором вероятностью прогнозировать достижение определенной доходности портфеля. Иными словами, VaR – это величина, которая показывает потенциально возможное  изменение стоимости портфеля в  будущем и может служить показателем  инвестиционной привлекательности. Величина VaR зависит от временного горизонта  оценки и величины доверительного интервала.

«Расчет VaR может проводиться  как по всему портфелю, так и  по отдельным рискам – ценовому, валютному, ликвидности, кредитному риску. Это позволяет выявить риски, которые в наибольшей степени  влияют на будущую прибыль и сконцентрировать все внимание на них».[25]

VaR позволяет ответить  на вопрос, как много можно  потерять (с вероятностью х %) за определенный промежуток времени. Стало быть, величина доверительного интервала и показывает ту степень риска, которую выбирает сам инвестор. Инвесторы, пользуясь такой моделью оценки инвестиционной привлекательности вариантов инвестирования, имеют возможность сопоставить возможные абсолютные потери альтернативных инвестиционных проектов, приведя их к одному уровню риска.