Оценка деятельности и стоимости компании ОАО “Силовые машины” на международном рынке

 

    Результаты  прогноза факторов стоимости на прогнозный период приведены в табл. 4.  
 
 
 

Таблица 4

Прогноз факторов стоимости на прогнозный период 

 

    В расчетах используются следующие константы  и ставка дисконтирования r, расчет которой обоснован ниже:

 

    Для расчета стоимости, создаваемой  в постпрогнозном периоде V₂ (продленной стоимости), используем формулу бессрочно растущего денежного потока [10]:

                                                      

,                                                   (6)

где NOPLAT - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов; ROIC - коэффициент рентабельности инвестированного капитала; g - долгосрочный темп прироста денежного потока в постпрогнозный период.

    Показатели  чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов NOPLAT и рентабельности инвестированного капитала ROIC определяются на основе данных баланса и отчета о прибылях и убытках по определенным формулам [10].

    Прогноз факторов стоимости на постпрогнозный период проведем на основе следующих методов (табл. 5):

Таблица 5

Методы  прогноза факторов стоимости на постпрогнозный период 

6. Оценим ставку дисконтирования по формуле средневзвешенной стоимости капитала WACC (2). При этом для оценки коэффициента β, входящего в формулу стоимости собственного капитала r_e (3), применим формулу Хамады [10]:

                                                                                                               (7)

где β_L - бета с учетом долговых обязательств; β_U - бета без учета долговых обязательств. 

    В качестве источника для коэффициента “бета” без учета долговых обязательств β_U можно использовать усредненные данные по компаниям США, работающим в той же отрасли, что и оцениваемая компания. Такой метод расчета β называется bottom-up approach.

    Исходные  данные и результаты оценки средневзвешенной стоимости капитала WACC приведены в табл. 6.

Таблица 6

Оценка  средневзвешенной стоимости капитала WACC для ОАО «Силовые машины» 

 

    Таким образом, в результате выполненного расчета, средневзвешенная стоимость капитала составляет WACC = 10.2%.

    Коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности β также может быть рассчитан на основе данных фондового рынка [17]. Исходными данными для расчета коэффициента β являются цены акций компании и значение индекса РТС за определенный период. Коэффициент β рассчитывается [18]:

                                                                 ,                                                              (8)

где r_i - доходность обыкновенной акции компании; σ²(r_m) – дисперсия среднерыночной доходности

                                                            ,                                                      (9)

cov - ковариация доходности актива с доходностью рынка

                                                    

,                                           (10)

                                                          

                                                       (11)

    При графическом представлении регрессионной зависимости доходности акций компании r_i от доходности рынка r_m коэффициент β представляет собой тангенс угла наклона этого графика к горизонтальной оси. Таким образом, коэффициент β показывает, насколько доходность акций компании объясняется изменениями доходности рынка.

    Результаты  расчета коэффициента β на основе модели линейной регрессии представлены на рис. 8.

    Значение  коэффициента β = 0.48 показывает, что при увеличении среднерыночной доходности на 1% доходность акций компании увеличится на 0.48%, т. е. изменчивость доходности акции компании почти в два раза ниже, чем в среднем по рынку.

    Однако  ввиду неоднозначности оценки среднерыночной доходности R_m (среднерыночная доходность r_m (3), рассчитанная на основе роста индекса РТС, сильно зависит от выбранного периода расчета и способа расчета доходности) в данной работе используется результат расчета стоимости акционерного капитала r_e по методике bottom-up approach (табл. 6). 

 

Рис. 8. График уравнения регрессии доходности акций ОАО “Силовые машины”,

2006-2009 гг. 
 
 

7. Произведем  расчет фундаментальной стоимости компании (табл. 7).

    При пересчете показателей на конец 2010 г. использовались следующие ставки:

• EV: WACC
• D: r_d
• MI: r_e

Таблица 7

Результаты  оценки фундаментальной стоимости ОАО “Силовые машины”