Инвестиционная стратегия

 

1. Дайте определения  следующих терминов:

1.1. Капитальный бюджет – форма представления результатов текущего или оперативного финансового плана капитальных вложений (финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта), разрабатываемого на этапе осуществления нового строительства, реконструкции и модернизации основных фондов, приобретения новых видов оборудования и нематериальных активов и т.п. Капитальный бюджет состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты (затраты на приобретение внеоборотных активов); 2) источники поступления средств (инвестиционных ресурсов).

Капитальное бюджетирование – процесс анализа эффективности капиталовложений, который имеет целью оценку и отбор лучших вариантов долгосрочного вложения средств. Бюджетирование капитальных вложений имеет следующие этапы:

• Определение потенциальных проектов капитальных вложений;
• Калькулирование затрат и доходов, связанных с осуществлением 
  проектов;
• Оценка предложенных для отбора проектов;
• Составление бюджета капитальных вложений;
• Переоценка проектов, которые были приняты.

Стратегический  бизнес-план – это бизнес-план текущей деятельности или проекта, в котором делается акцент на стратегическом развитии организации. Объектом стратегического бизнес-плана является существующее или создаваемое предприятие, а предметом – выработка стратегии развития этого предприятия. Исполнению самого документа обязательно предшествует разработка стратегии. В зависимости от временных ограничений, стратегия может разрабатываться в разных форматах:

• в классическом формате с исследованием рынков, конкурентов, финансовой оценкой альтернативных вариантов
• в экспресс-формате на основе уже имеющегося понимания рынка.

1.2 Обычный  период окупаемости – представляет собой срок, рассчитанный со дня начала реализации проекта и осуществления первых инвестиционных затрат до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли и объемом произведенных инвестиционных затрат приобретет положительное значение, то есть будет достигнута точка безубыточности.

Период дисконтированной окупаемости (дисконтированный период окупаемости) – время, необходимое для получения суммы инвестированных денежных средств с учетом фактора стоимости денег во времени, снижающим текущую ценность будущих доходов. Таким образом, окупаемость проекта рассчитывается на основе приведения будущих поступлений к их текущей стоимости при помощи выбранной ставки дисконтирования.

1.3 Независимые  проекты – инвестиционные    проекты,    принятие    или отклонение   которого   не   зависит   от   принятия   или   отклонения   других проектов.

Взаимоисключающие проекты – два или более инвестиционных проектов, которые не могут быть реализованы одновременно. Принятие одного из них автоматически означает, что другие проекты должны быть отвергнуты.

1.4 Дисконтирование  денежных потоков – это приведение 
стоимости потоков платежей, выполненных в разные моменты времени, к 
стоимости на текущий момент времени.

1.5 Метод чистого приведенного  значения (Net Present Value, NPV)

При использовании данного метода выполняются следующие действия:  
1.     находится приведенное к настоящему моменту времени значение каждого потока денежных средств, включая как входящие, так и исходящие потоки. Дисконтирование ведется по стоимости капитала проекта; 
2.     Полученные дисконтированные потоки денежных средств суммируются. Полученная сумма называется чистым приведенным значением, NPV проекта; 
3.     Если NPV положительно, проект должен быть принят, а если оно отрицательно, то отклонен.

Чистое приведенное значение вычисляется  по следующей формуле:

  
 
где     CF₀ – ожидаемый чистый поток денежных средств в году t;

k – стоимость капитала (норма дисконта);

n – срок реализации  проекта.

Метод внутренней доходности

Внутренняя  норма доходности (internal rate of return — IRR) определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных поступлений (потоков) с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Если инвестиции осуществляются в году t = 0 в размере С_о и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t=1,…,T в размере Сt, то внутренняя норма доходности — это постоянная ставка дисконтирования r, при которой достигается равенство:

Значение r характеризует доходность проекта в равновесной ситуации, когда отсутствуют конкурентные преимущества. Внутренняя норма доходности является аналогом доходности владения активом в течение срока t=1,…,T. Для инвестирования в одногодичный актив внутренняя норма доходности является текущей доходностью актива:

Для многолетнего владения активом предполагается, что отдача будет реинвестироваться с той  же доходностью r и текущая оценка всех чистых денежных потоков будет определяться как , а r будет соответственно определяться как доходность владения активом, приобретенным по равновесной цене, и рассчитываться как корень при решении уравнения С₀ = PV.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это  та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным (т.е. покрывающим отдачей инвестиционные и текущие затраты).

Метод модифицированной внутренней доходности

Модифицированный метод  внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных шагах (этапах) оценки проекта. Содержание метода заключается в следующем:

1. вычисляют суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков;
2. дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (Cost of Capital, CC);
3. устанавливают коэффициент дисконтирования, который уравновешивает суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков.

Этот коэффициент принимают  за MIRR. Расчетная формула такова:

где COF_k - означает отток денежных средств и инвестиций в периоде k;

r - цена источника финансирования данного проекта, доли единицы;

п - продолжительность расчетного периода, число лет;

MIRR - ставка дисконтирования, уравновешивающая реинвестиций и терминальную стоимость притока денежных средств (TV);

CIE_k  - приток денежных средств в периоде k.

MIRR характеризует эффективность проекта с неординарными денежными потоками. Логика использования этого показателя достаточно проста; проект рекомендуют к реализации, если MIRR > CC (WACC), где СС - цена источника его финансирования.

Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) — это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Этот метод является, по сути, следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) также предусматривает сопоставление дисконтированных элементов возвратного потока с исходной инвестицией, но в виде не разности, а отношения. Расчет, следовательно, ведется по формуле:

Сумма, сравниваемая с  инвестицией 1С, представляет собой суммарную величину доходов, генерируемых проектом и дисконтированных к моменту инвестирования в проект. Если PI > 1 то проект следует принять; если PI < 1 то проект следует отвергнуть; (в) если PI = 1 то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV), индекс рентабельности является относительным показателем; он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений) либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Этот критерий предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Последовательность действий в этом случае выглядит следующим образом:

1. независимые проекты упорядочивают по убыванию РI,
2. в портфель последовательно включают проекты с наибольшими значениями PI;
3. подтверждают расчетом оптимальность полученного портфеля (с позиции максимизации совокупного NPV).

Барьерная ставка – это процентная ставка, определяющая для конкретного инвестора минимальную ожидаемую отдачу от инвестиций. Если ожидаемая отдача от инвестиции меньше барьерной ставки, то вложение средств не имеет смысла. Требуемая отдача, или ставка дисконтирования, используемая в расчетах, включает в себя два компонента – свободную от риска (безрисковую) ставку i₀ и рисковую (страховую) премию rp:

i = i₀ + rp.

Безрисковая ставка представляет собой доход от инвестиции в отсутствие всех практических рисков. Обычно за безрисковую  ставку принимают доходность по краткосрочным правительственным займам, поскольку в высшей степени маловероятно, что правительство не выполнит своих обязательств.

1.6 Профили чистого приведенного значения

Во многих отношениях метод чистого приведенного значения лучше метода внутренней доходности, и поэтому возникает желание объяснить только метод NPV, утверждая, что IRR менее удобен. Однако метод внутренней доходности также хорошо знаком многим корпоративным руководителям, он широко популярен в практическом бизнесе и имеет ряд достоинств. Следовательно, важно понимать, почему иногда проект с более низкой IRR на самом деле оказывается предпочтительнее альтернативного проекта с более высокой внутренней доходностью.

График, на котором изображается чистое приведенное значение проекта  в зависимости от его стоимости капитала, называется профилем чистого приведенного значения. При нулевой стоимости капитала чистое приведенное значение просто равно общей сумме недисконтированных потоков денежных средств проекта. Внутренняя доходность определяется как учетная ставка, при которой чистое приведенное значение проекта равно нулю. Следовательно, точка, в которой профиль ее чистого приведенного значения пересекает горизонтальную ось, указывает внутреннюю доходность проекта. Профили чистого приведенного значения могут оказаться весьма полезными при анализе проектов.

1.7 Обычные  потоки денежных средств – это движение денежных средств в реальном времени. По сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени, как за этот промежуток берется финансовый год. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании).

Проекты с необычными потоками денежных средств представляют особую сложность, когда они оцениваются по методу внутренней доходности, и наиболее часто возникающая в этом случае проблема — это проблема множественности IRR. Когда проект имеет необычные потоки денежных средств, возникает возможность появления нескольких положительных вещественных корней. Чтобы проиллюстрировать это, предположим, что фирма рассматривает возможность затратить 1,6 млн долларов на разработку открытого угольного разреза (проект М). Проект принесет поток денежных средств в размере 10 млн долларов в конце года 1, но позднее, в конце года 2, те же 10 млн долларов будут потрачены на рекультивацию территории. Решая уравнение, находим, что NPV= 0, когда IRR = 25%, а также когда IRR = = 400%. Следовательно, внутренняя доходность этого проекта может составлять и 25, и 400%.

1.8 Учет реинвестирования  денежных потоков

Коэффициент реинвестирования денежных средств = ЧДПИ / ЧДПТ.

Если ЧДПИ > 0, то это  означает, что все инвестиционные вложения во внеоборотные активы организация осуществила за счет дезинвестиций. В этом случае расчет коэффициента реинвестирования денежных средств не проводится.