Инвесторы и посредники

Лекции  по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С.   www.selishchev.com

Последнее обновление 21.02.2010 года

=====================================================================================================

 Лекция. 6. Инвесторы и посредники

  

Ключевые понятия

Розничные и институциональные  инвесторы

Финансовые и нефинансовые институты

Стратегические и портфельные  инвесторы

Квалифицированный инвестор

Пенсионные фонды

Страховые компании

Хедж-фонды

ОФБУ

Венчурные фонды

Суверенные фонды

 

 

Содержание:

6.1. Розничные  и институциональные инвесторы …………………………………..   2

6.2. Страховые компании ………………………………………………………………   10

6.3. Пенсионные фонды ………………………………………………………………….   13

6.4. Инвестиционные  фонды …………………………………………………………….  15

6.5. Хедж-фонды  …………………………………………………………………………..   21

6.6. Венчурные  фонды ……………………………………………………………………  29

6.7. Конкуренция  между ПИФами и ОФБУ …………………………………………… 25

6.8. Суверенные  фонды …………………………………………………………………… 31

 

Фондовый рынок, как  и любой другой, формируется в результате взаимодействия спроса и предложения. Спрос на ценные бумаги формируют инвесторы, а предложение – эмитенты, либо продавцы ценных бумаг.

Спрос на ценные бумаги зависит от благосостояния нации и величины номинального ВВП (Y). Например, в США население тратит на ценные бумаги примерно в 10 раз больше, чем в Мексике, и в 100 раз больше, чем в Индонезии.

 

В 2003 г. Всемирный  банк провел исследование зависимости  объема внутренних долговых ценных бумаг (В - Bonds) от величины ВВП (Y). В результате была получена следующая функция¹:

 

В = -388,0 + 1,721 Y                                                                                               (6.1)

R² = 0,973.

 

При этом объем долговых ценных бумаг в США ($16,2 трлн.) почти в два раза превысил уровень ВВП ($9,2 трлн.), в Японии соответственно в полтора раза ($6,7 трлн. и $4,3 трлн.). Но уже третий по объему в мире рынок долговых ценных бумаг – немецкий, уступал величине ВВП ($1,7 и $2,1 трлн.).

 

Потребительский, недвижимости и финансовый рынки — соперничают за деньги потребителя и дополняют друг друга.

 

Доход переливается между тремя данными рынками в зависимости от изменения экономической конъюнктуры. В худшие времена и в менее развитых странах люди оставляют больше денег на рынке потребительских товаров и рынке недвижимости. А в лучшие времена и более развитых странах — готовы больше инвестировать в финансовые активы. Когда люди хотят скопить деньги на покупку дорогих товаров и услуг, они не держат деньги дома, а пускают их в рост на финансовом рынке.

 

В России перед кризисом 2008 года сложилась особая ситуация: в связи ростом цен на нефть в страну мощным потоком хлынула валюта. Чтобы не допустить укрепления реального валютного курса рубля, центральный банк был вынужден прибегнуть к резкому увеличению в обращении рублевой массы. При этом очень большая часть рублевой массы направилась в рынок недвижимости, приведя к катастрофическому росту цен на жилье. Финансовый рынок России (и, прежде всего, фондовый) не сумел вобрать в себя избыточную денежную массу.

«Пузырь», который развился в то время на рынке недвижимости, во-первых, является свидетельством крайне неравномерного распределения доходов в российском обществе. Для большинства населения жилье стало недоступным.

Во-вторых, «пузырь» свидетельствует также о том, что в России не созданы благоприятные условия для инвестирования в реальный сектор экономики. Избыточные деньги не могут найти в российской экономике достойного места приложения: ни финансовый рынок, ни реальный сектор экономики оказались не готовы эффективно «переварить» избыточную нефтяную денежную массу.

 

 

6.1. Розничные и институциональные инвесторы

 
        

В лекции № 3 мы рассматривали таких  важных участников рынка ценных бумаг, как эмитенты. Эмитенты предлагают свои ценные бумаги и формируют предложение. Спрос же на ценные бумаги формирует другие важнейшие участники рынка ценных бумаг – инвесторы. В российском законодательстве инвестор как владелец:

 

«лицо, которому ценные бумаги принадлежат  на праве собственности (собственник) или ином вещественном праве»².

 

В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг способны выступать  практически все категории субъектов рынка от физических лиц до государства, как резиденты, так и нерезиденты.

 

Различают розничных и институциональных инвесторов³.

 

Розничными (индивидуальными, частными) инвесторами являются домашние хозяйства, мелкие фирмы и организации, которые самостоятельно выходят на финансовый рынок с собственными денежными активами, как правило, небольших объемов, и действуют в собственных интересах.

 

Институциональные инвесторы выводят на финансовый рынок собственные и привлеченные денежные активы, как правило, крупных объемов.

 

Большинство розничных  инвесторов – это физические (частные) лица, которые имеют сравнительно небольшие свободные денежные средства и вкладывают их в различные активы, в том числе и в финансовые инструменты. Кроме того, к розничным инвесторам могут относиться и мелкие юридические лица: небольшие фирмы и организации (см. рис. 6.1).

Сбережения частных  лиц могут инвестироваться в  ценные бумаги прямо, т.е. непосредственно покупка бумаг, и косвенно. Косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников: пенсионные и страховые компании, паевые фонды. Аккумулируя средства мелких инвесторов, перечисленные институты вкладывают их в крупные пакеты ценных бумаг.

 

 

Индивидуальные инвестиции осуществляются эпизодически, размер каждого индивидуального капитала мала. Однако, как показывает международная практика, совокупные денежные средства, используемые для покупки ценных бумаг, велики вследствие большого числа индивидуальных инвесторов.

В развитых странах частные  инвесторы составляют основу покупательского  спроса на финансовом рынке, им принадлежит  большая часть кредитов в кредитно-банковской системе, они владеют значительной долей акций и облигаций.

Частный инвестор обычно стремится вкладывать в привычные, хорошо знакомые ему ценные бумаги своей страны, выпущенные своим правительством, муниципалитетом или отечественными эмитентами. Но, в то же время, сегодня в портфелях частных вкладчиков в западных странах растет доля иностранных ценных бумаг. Доля же российских частных инвесторов на рынке очень незначительна.

Для того, чтобы инвестировать  рост инвестиций населения в ценные бумаги, необходимо принять целый комплекс мер и согласованные действия как регулирующих органов, так и всех участников ценных бумаг.

Самыми необходимыми предпосылками  для этого являются:

■ развитие положительных  экономических тенденций;

■ появление новых надежных финансовых инструментов; 

■ улучшение информационного  обеспечения;

■ общее улучшение инфраструктуры рынка;

■ появление новых законов, реально защищающих права инвестора;

■ повышение ликвидности  рынка акций;

■ ликвидация финансовой неграмотности населения и т.д.

Инвестор, выходя на фондовый рынок, стремится приобрести товар с высокими инвестиционными качествами, т.е. доходный, надежный и ликвидный. Однако не существует ни одной ценной бумаги, отвечающей перечисленным требованиям одновременно.

Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль  от вложения в ценные бумаги прямо  пропорциональна риску, на который  готов идти инвестор. Готовность к риску зависит от целей и характера человека. Например, пожилые люди заинтересуются бумагами с меньшей степенью риска, гарантирующими возврат вложенных средств, хотя и приносящими небольшой доход. Цель инвестирования в этом случае – сохранить капитал для наследников. Если семья нуждается в средствах, они приобретут более рисковые, но доходные бумаги. Молодые люди, желающие испытать судьбу, выберут наиболее рисковые, но и самые доходные бумаги.

 

Цели инвесторов. Характеризуя инвесторов, мы затронули важную тему. Все инвесторы (розничные и институциональные), ставят перед собой цели, отражающие их финансовое положение, индивидуальные обстоятельства и внешние ограничения. Чаще всего такими целями являются сохранность, доход, рост, а также ликвидность (рис. 6.2).

 

Под сохранностью понимается сохранность инвестиций в их первоначальном размере и стабильность получения процентов и дивидендов.

 

 

Слово «доход» символизирует стремление инвестора получать максимально высокие проценты и дивиденды. Если инвестор стремится максимизировать доход на инвестиции, то ему, вероятнее всего, приходится жертвовать сохранностью. Мы сказали «вероятнее всего» потому, что не исключена возможность получения высокого дохода на вполне безопасные инвестиции (когда, например, инвестор, владеющий точной текущей информацией, покупает вдруг подешевевшие облигации). Однако не следует думать, что между сохранностью и доходностью существует математически строгая обратная связь. Доходность зависит и от других факторов. Оптимальное сочетание сохранности и доходности достигается тщательным подбором и периодической ревизией ценных бумаг.

Словом «рост» обозначают приумножение капитала, т.е. разность между ценой, которую инвестор заплатил за ценные бумаги, и более высокой ценой, которую он может выручить за них сегодня (у нас говорят «курсовой доход»). Пока ценные бумаги не проданы, рост — это нереализованная, «бумажная» прибыль. Продав ценные бумаги, инвестор реализует прибыль. Существенно приумножать капитал могут только те, кто держит акции молодых быстрорастущих компаний. Насколько интересна эта цель, зависит еще от налогообложения прибыли от продажи акций. При льготном (и прогрессивном) налогообложении рост капитала становится привлекательной целью для состоятельных людей, вынужденных платить налоги по высоким ставкам.

Еще одна цель — это ликвидность. Она может быть не связана с другими целями. Это скорее не цель, а условие или предпосылка инвестиций. Ликвидность необходима тем инвесторам, которым деньги могут понадобиться в любой момент. Значит, а любой момент кто-то должен быть готов купить их ценные бумаги. Чем больше «стоящих наготове» покупателей, тем быстрей и с меньшими потерями можно вернуть деньги.

У инвесторов могут быть и другие цели, например, минимизация налогового бремени (она волнует лиц, чей доход облагается налогом по самым высоким ставкам), борьба с инфляцией (если инфляция есть), достижение конкретного процента доходности (далеко не все инвесторы желают или способны установить такой процент).

Обычно инвестор ставит перед собой одну цель в качестве основной и одну или две в качестве дополнительной. Для достижения основной цели выделяется основная часть капитала.

 

Выбрать доход в качестве основной цели могут следующие лица:

•  наемный работник, использующий доход  на свои ценные бумаги для воспитания и образования детей;

•  чета пенсионеров, которым не хватает  пенсии и у которых есть ценные бумаги;

•  очень консервативный инвестор, которого отпугивают акции с их сильно меняющимися курсами.

 

Выбрать рост капитала в качестве основной цели могут лица:

• хорошо оплачиваемый молодой менеджер с избыточным доходом, стремящийся создать пул инвестиций для раннего выхода на пенсию;

• вице-президент корпорации, стремящийся получать повышенный доход посредством инвестиций в обыкновенные акции;
• супружеская чета, получившая наследство и потому готовая инвестировать агрессивно.

 

Ни одна ценная бумага не обладает способностью попадать сразу во все цели, так что компромисс неизбежен. Если ценная бумага надежна, то доходность невысока, ибо те, кто выбирают сохранность, предлагают высокую цену и сбивают доходность. Если акции имеют повышенный потенциал удорожания, то источаемый ими риск тоже высок, а дивиденды, наоборот, малы или вообще не выплачиваются. Универсальных ценных бумаг нет. «Примирение» инвестиционных целей в известной степени возможно и достигается оно диверсификацией, т.е. распределением капитала по разным ценным бумагам, экономическим регионам, валютам, странам.

 

В международной  практике принята классификация  частных (индивидуальных) инвесторов (рис. 6.3). 

 

 

Цель  консервативных инвесторов – безопасность вложений. Эти инвесторы выбирают практику инвестирования в низкорисковые, малодоходные бумаги (государственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги надежных эмитентов). Это частные инвесторы старшего поколения.

Умеренно-агрессивные  инвесторы стремятся не только сохранить вложенный капитал, но и получить на него доход, пусть даже небольшой. Это «средние» инвесторы.