Инвесторы и посредники

* Нарастающим итогом с начала года.

Источники: www.npf.investfunds.ru , www.pensionreform.ru

 

    Пенсионная реформа позволяет россиянам, родившимся после 1967 г., выбрать управляющего накопительной частью своей пенсии. Судьбу будущей пенсии можно доверить государству в лице Внешэкономбанка (ВЭБ) – этот сценарий реализуется «по умолчанию». А можно выбрать одну из 55 частных УК (управляющих компаний), допущенных к управлению пенсионными средствами. Для этого в течение календарного года можно подать заявление в Пенсионный фонд России (ПФР).

В 2005 г. под управлением  всех УК были средства, уплаченные работодателями за работников в 2002-2004 г. В табл. 6.8 приведены результаты управления пенсионными накоплениями на 2005 г.

 

          Табл. 6.8. Результаты управления пенсионными накоплениями на 1.01.2006 г.¹³

	Название  УК	Доходность На 30.09.05 г. (%)	Доходность На 1.01.06 г. (%)
1	Тройка диалог	49,9	51,72
2	Агана (консервативный)	37,6	37,08
3	Аккорд Эссет  Менеджмент	33,7	36,76
4	Уралсиб	36,4	36,16
5	Никойл-сбережение	33,6	35,13
	…	…	…
50	ВЭБ	12,5	12,07
51	Альфа-Капитал	12,5	11,72
52	Ростовская  трастовая компания	12,7	11,35
53	РФЦ-Капитал	12,1	11,33
	…	…	…

 

Отчасти на результатах управления сказались ограничения, которые законодатели ввели для управляющих. Так, частные УК могут инвестировать средства в гособлигации РФ и субъектов РФ, облигации и акции российских компаний, паи зарубежных индексных инвестиционных фондов; ипотечные бумаги; банковские рублевые и валютные счета и депозиты. В отличие от частных УК ВЭБу разрешено применять лишь рублевые и валютные гособлигации РФ и субъектов РФ, банковские вложения.

Поэтому по итогам 2005 г. ВЭБ  прирастил на переданные и ПФР (Пенсионный фонд России) средства 12%. Слабее сработали лишь 6 частных компаний (табл. 6.2.).

Худший результат у  УК «Менеджмент. Инвестиции. Развитие». Ее специалисты, приумножившие переданные из ПФР деньги всего на 2,08% от объяснений уклонились. 

Зато лидеры по доходности управления пенсионными накоплениями делятся секретами успеха охотно. Так «Тройка Диалог» размещает пенсионные средства в акции крупных российских корпораций в максимально допустимом объеме (в 2005 г. – это 45%). В 2005 г. это были бумаги Сбербанка, «Лукойла» и «Татнефти».

 

В 2006 г. ВЭБ заработал для пенсионеров лишь 5,7% - на 3,3 процентных пункта меньше инфляции. Никто из частных компаний не дотянул до прошлогоднего рекорда «Тройки Диалог» - 51% годовых, но в среднем они заработали 20,8%.

В 2006 г. ВЭБ управлял 94% накопительных пенсий. В 2006 году на рынке работало уже 62 частных управляющих компаний¹⁴.

 

В феврале 2008 года НПФ получили возможность использовать сделки с обратным выкупом (репо) для управления пенсионными резервами¹⁵. Новый приказ ФСФР разрешает УК, действующим в качестве доверительного управляющего НПФ, совершать сделки репо для нарушений по структуре активов фондов. Таким образом, у НПФ, имеющих большие активы в ценных бумагах появилась возможность получать ликвидные средства для покупки новых активов. При этом приказ ФСФР распространяется лишь на те фонды, у которых суммарная стоимость активов, не соответствующих новым требованиям, превышала на 1.02.2007 года 5 млрд. руб.

 

● В феврале 2007 года правительство утвердило новые правила формирования пенсионных фондов. В частности, вложения пенсионных фондов в акции вкладчиков и учредителей фонда были ограничены 5%, в акции других эмитентов – 10% от объема пенсионных резервов. Активы НПФ должны быть приведены в соответствие с новыми требованиями в течение трех лет.

 

Эксперты, опрошенные «Ъ», были удивлены, узнав, что процедура репо предложена в качестве способа устранения нарушений  в структуре пенсионных резервов. По их словам, такой вид сделок подразумевает возможность обратного выкупа акций, то есть фактического возврата активов, которые только временно списываются с балансов фондов. Самая распространенная схема для этого – так называемый buy-sell-back, то есть разделение сделки на 2 незавивисимые друг от друга операции купли-продажи. При такой сделке компания совершает одновременно 2 операции – купли и продажи ценных бумаг, при этом первая из них учитывается на балансе, а вторая идет по внебалансовому учету в качестве форвардной сделки. Благодаря этому механизму пенсионные фонды в течение года – максимального срока, на который могут заключаться сделки репо, смогут показывать, что их пенсионные резервы приведены в соответствие с новыми требованиями. Кроме того, сделку репо можно пролонгировать на срок больше года.

Однако НПФ, которые соответствуют условиям нового положения, смогут получить на сделках репо дополнительную прибыль, разместив полученные денежные средства на выгодных условиях.

 

 

6.4. Инвестиционные фонды

Особое место среди  институциональных инвесторов занимают инвестиционные фонды. Они создаются специально для того, чтобы помочь розничным инвесторам вкладывать относительно небольшие суммы с наименьшими издержками. Инвестиционный фонд может быть юридическим лицом, а может и не быть. В последнем случае инвестиционный фонд — это договор, по которому инвестор доверяет профессиональному менеджеру управлять своими инвестициями.

 

Инвестиционные фонды  – это финансовые посредники, обеспечивающие привлечение средств инвесторов посредством выпуска ценных бумаг или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе в ценные бумаги и иные разрешенные объекты в целях извлечения прибыли, а также распределение стоимости чистых активов (СЧА) пропорционально долям, принадлежащим инвесторам без гарантии фиксированной доходности¹⁶.

 

На рис. 6.5 приведены  основные виды инвестиционных фондов.

 

 

В таблице 6.9 приведена примерная классификация инвестиционных фондов по шести критериям.

 

Таблица 6.9. Основные критерии классификации инвестиционных фондов

Критерий	Основные  категории фондов
Организационно-правовая форма	Корпоративные фонды; Трастовые фонды; Контрактные фонды.
Операционная  структура	Открытые фонды; Закрытые фонды; Интервальные фонды.
Инвестиционные  цели	Фонды роста; Фонды дохода; Фонды роста и дохода.
Объекты инвестирования	Фонды акций; Фонды облигаций; Смешанные фонды; Фонды денежного рынка; Фонды фондов.
Инвестиционная  стратегия	Активно управляемые фонды; Индексные фонды.
Основные  категории инвесторов	Фонды для квалифицированных и (или) институциональных инвесторов; Публичные фонды

 

Мировой практикой выработаны три основные организационно-правовые формы инвестиционных фондов:

 

- корпоративные фонды  (corporative funds);

- трастовые  фонды (trust fund);

- контрактные  фонды (contractual funds).

 

Корпоративный фонд – особая разновидность акционерного общества. Активами фонда владеет инвестиционная компания, а инвесторы являются её акционерами и могут голосовать на ежегодных и внеочередных собраниях. Оперативное управление от имени акционеров осуществляет менеджмент инвестиционной компании.

Трастовый фонд базируется на юридической концепции траста: форме представительства на основе доверительного управления активами, в т.ч. и ценными бумагами.

В контрактном инвестиционном фонде инвестор является владельцем пропорциональной доли в портфеле активов, управление которым осуществляет УК. Инвесторы не являются акционерами и не могут участвовать в управлении его работой.

В зависимости от особенностей правовой и кредитной системы в каждой конкретной стране преимущественное распространение получает, как правило, только одна из организационно-правовых форм.

В современных условиях важнейшее значение приобретает  классификация инвестиционных фондов по операционной структуре.

Открытый  фонд, собрав свой начальный капитал путем открытого размещения своих паев или акций, затем продает их по мере спроса инвесторов и выкупает по желанию пайщиков. Участие в открытом фонде дает следующие выгоды:

• профессиональный менеджмент (беспроблемные инвестиции);
• ликвидность (фонд обязан выкупить паи, если того пожелает пайщик);
• диверсифицированный портфель (суммы мелкие, но их много, что позволяет фонду покупать крупные партии самых разных активов);
• щадящие издержки (уже упоминавшаяся экономия от увеличения масштабов инвестиций и торговли).

Открытый  инвестиционный фонд имеет обязательства  по выкупу своих акций (инвестиционных паев) по требованию инвесторов в любой рабочий день.

Закрытый  фонд делает то же самое за одним исключением. Собрав стартовый капитал путем открытого размещения своих паев или акций, он затем открывается через весьма длительные интервалы времени (то есть отсутствует ликвидность). Это не так привлекательно, как владеть паями открытого фонда. И чтобы закрытый фонд не остался без пайщиков, ему разрешено инвестировать более агрессивно, чем открытому фонду. Больший риск — больший доход. Среди инвесторов всегда находятся готовые откликнутся на этот призыв¹⁷.

В интервальном инвестиционном фонде инвесторы имеют право требовать погашения принадлежащих им паев исключительно в течение установленного срока.

 

Инвестиционные фонды  имеют уже довольно длительную историю. В Голландии первый инвестиционный фонд в форме траста был создан в 1774 году под названием Eendragt Maakt Magt, а в Белигии первая инвестиционная компания появилась в 1822 году. В 1868 году в Лондоне начал функционировать “Foreign and Colonial Government Trust” – предшественник американской модели инвестиционного фонда.

 

В США функционируют следующие виды инвестиционных фондов:

- открытые корпоративные  (взаимные фонды, mutual funds);

- закрытые корпоративные  (closed-end funds);

- инвестиционные трасты (unit investment trusts) – инвестиционные компании, которые на протяжении всего времени своего существования владеют портфелем ценных бумаг установленного размера и структуры¹⁸.

 

Несмотря на то, что  первыми в США появились инвестиционные компании закрытого типа (в конце XIX века), доминирующую роль в настоящее время играют взаимные фонды, что объясняется в первую очередь их ликвидностью. На конец 2006 года на долю взаимных фондов приходилось почти 97% активов всех инвестиционных фондов США. В то же время, в общем количестве инвестиционных фондов взаимные фонды составляют только 55%.

 

Таблица 6.10. Инвестиционные фонды США (на начало 2007 года)

 

Вид инвестиционных фондов	Стоимость чистых активов (СЧА) - $ млн.	Число фондов	Средняя величина фонда ($ млн.)
Взаимные фонды	10.413.620	8.120	1.282,47
Закрытые фонды	298.324	646	461,80
Инвестиционные трасты	49.662	5.907	8,41
Всего	10.761.606	14.673	733,43

 

Источник: Investment Company Institute:  http://www.ici.org

 

Первый взаимный фонд в  США был создан в 1924 году. Но постепенный  рост их начался в 1950-е годы, а наиболее активные темпы этот процесс приобрел после 1975 года.

 

В России основным нормативно-правовым актом, регламентирующим деятельность инвестиционных фондов, является федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». В табл. 6.11 приведены данные о динамике количества паевых инвестиционных фондов и суммарной стоимости чистых активов (СЧА) отрасли в 1996-2006 годах.