Лекции по «Организация и финансирование инвестиций».

Акционерное финансирование – форма получения дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг.

Эта форма предусматривает  замену инвестиционного кредита  рыночными долговыми обязательствами. Это сказывается на цене и структуре капитала, который инвестируется в целях максимизации прибыли.

Таким образом в структуре  капитала снижается доля долгосрочных кредитов банка.

Этапы акционерного финансирования:

1. дополнительная эмиссия ценных бумаг под конкретный инвестиционный проект, что обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятий;
2. формирование специальных инвестиционных компаний и фондов (в т.ч. паевых);

Государственное финансирование – речь идет о государственных кредитах на возвратной и безвозвратной основе, которые направляются на создание и воспроизводство основных фондов и финансируются как за счет средств федерального бюджета, так и за счет средств бюджетов субъектов РФ.

Определение конкретного  состава инвестиционных проектов осуществляется в несколько этапов:

1. отбор строек и объектов при включении их в перечень для государственных нужд в соответствии с государственной инвестиционной программой. Отбор осуществляется на конкурсной основе и в этом принимает участие Минфин, Минэкономики и другие министерства;
2. определяются заказчики (застройщики) на основе подрядных торгов, затем заключаются государственные контракты, уточняются объемы капитальных вложений, а также определяется размер и источники их финансирования;
3. Предусматривается определенная система финансирования инвестиционных проектов из средств федерального бюджета, предоставленных на безвозвратной, возвратной, смешанной основе.

На безвозвратной основе финансирование государственных централизованных капиталовложений за счет средств федерального бюджета осуществляется в соответствии с четко утвержденным перечнем строек и объектов для государственных нужд при отсутствии других источников.

На возвратной основе средства федерального бюджета выделяются Минфину в пределах кредитов, выдаваемых ЦБ в установленном порядке. При этом Минфин направляет указанные средства заемщикам на основе заключенных договоров с ними через коммерческие банки.

На основе смешанного финансирования может осуществляться процедура финансирования и кредитования строительства за счет средств федерального бюджета, собственных средств с обязательных соблюдением пропорций расходования бюджетных ассигнований и собственных средств в течение всего периода строительства объектов.

Финансирование капитальных  вложений за счет собственных средств  инвесторов, либо собственных средств банка производится по договоренности сторон.

Финансирование  в рамках федеральных инвестиционных программ – финансирование инвестиционных проектов может осуществляться через целевые программы, разработанные государством. Перечень данных программ утверждается Постановлением Правительства РФ и содержит следующие разделы:

1. Содержание самой инвестиционной программы и необходимость ее расширение программными методами;
2. Сроки, цели и задачи реализации конкретной программы;
3. Система программных мероприятий, а также нормативное обеспечение качества продукции, ее коммуникационных свойств;
4. Финансовое регулирование – обеспечение программы, а также механизм ее реализации;
5. Оценка эффективности, а также социально-экономических и экологических последствий реализации программы.

Кредитование  инвестиций – инвестиционные кредиты и займы в основном включают банковские кредиты и коммерческие (лизинг).

Для целей финансирования  инвестиционных проектов используются в основном:

• банковские  (долгосрочные, краткосрочные кредиты);
• отечественные и иностранные кредиты в финансовой форме;
• коммерческие кредиты (используются в основном в форме лизинга);

Особенность: кредиты, как  источник финансирования инвестиций характеризуются во-первых положительными особенностями:

• активизация деятельности субъектов хозяйствования;
• значительный внешний контроль за эффективностью их использования;

и отрицательными особенностями:

• сложность привлечения и оформления;
• необходимость предоставления определенных гарантий;
• повышение риска банкротства предприятий в связи с несвоевременным погашением полученных кредитов.

Кроме перечисленных  форм финансирования инвестиций можно  выделить дополнительные источники инвестиций:

1. Экономия валюты при импорте технологий, аналогичных отечественным;
2. Отказ от пошлин на ввозимое в Россию оборудование;
3. В перспективе залог земли и недвижимости.

На настоящие момент в России должны быть созданы оптимальные  условия для возвращения вывезенного за рубеж капитала.

 

Тема 6. Анализ инвестиционной деятельности

1. Методы оценки инвестиционных  портфелей

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности базируется на использовании формализованных и неформализованных методов.

Методы, используемые в  анализе инвестиционной деятельности можно подразделить на 2-е группы:

1. основанные на дисконтированных оценках,
2. основанные на учетных оценках.

В первом случае имеется  в виду процесс, в котором участвуют  заданная ожидаемая к получению  в будущем сумма (возвращаемая) и  коэффициент дисконтирования. В  качестве коэффициента дисконтирования  может выступать процентная ставка (математическое дисконтирование).

Во втором случае используется учетная ставка (банковское дисконтирование).

Методы оценки инвестиционных проектов:

1. Метод расчета чистого приведенного эффекта. При расчете производится сопоставление исходной суммы инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в прогнозируемом периоде.

Особенность: поскольку приток денежных средств распределяется во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента, который устанавливается аналитиком (инвестором) самостоятельно. В данном случае коэффициент устанавливается исходя из ожидаемого процента возврата ( т.е. процента, который желает получить инвестор на инвестируемый капитал).

2. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций.

Норма рентабельности инвестиций (внутренняя норма прибыли) – значение коэффициента дисконтирования, при котором чистый приведенный эффект равен нулю.

Данный метод расчета показывает максимальный допустимый уровень расходов при осуществлении инвестиционного  проекта.

Например, если проект целиком финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то коэффициент нормы рентабельности показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

3. Метод определения срока окупаемости инвестиций. Данный метод широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, так как не предполагает строгой последовательности денежных поступлений.

Алгоритм расчета срока окупаемости  зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Если доход распределен  по годам равномерно, то срок окупаемости  рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости  определяется прямым подсчетом числа лет в течении которых инвестиция будет погашена.

Недостатки:

1. Метод не учитывает влияние доходов последних периодов.

Например, имеется 2 проекта с одинаковыми  капитальными затратами (10 млн. руб.). По прогнозу годовые доходы по проекту  А=5,2 млн. руб., Б=4,1 млн. руб. С позиции окупаемости капитальных вложений в 1-е три года оба проекта равноправны, однако по прогнозам проект А более выгоден.

2. Данный метод основан на недисконтированных оценках, и он не делает различия между проектами с одинаковыми суммами кумулятивных доходов, но различным распределением данной суммы во времени.
4. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций. Для него характерны 2-е черты:
1. не предполагает дисконтирования показателя дохода,
2. доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета довольно прости, что предопределяет его широкое использование.

Коэффициент эффективности  инвестиций рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднегодовую величину инвестиций. При этом средняя величина инвестиций определяется делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по окончании срока реализации проекта все капитальные затраты были списаны.

Недостаток: метод не учитывает временной составляющей денежных потоков.

5. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций.

В отличие от метода чистого приведенного эффекта это относительный показатель. Благодаря этому имеется возможность  выбора 1-го оптимального проекта из ряда альтернативных.

2. Определение стоимости инвестиционных  ресурсов

Для финансирования деятельности предприятия необходимы те или иные источники средств.

Как правило, привлечение  источников требует соответствующих  затрат.

При этом общая  сумма средств, которую нужно  уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в % к этому объему называется ценой капитала.

Следует различать 2 понятия: цена капитала конкретного предприятия  и цена предприятия в целом  как конкретного субъекта хозяйствования на рынке капитала.

Первое понятие может  определяться количественно, а второе может характеризоваться различными показателями, в частности, величиной собственного капитала, заемных средств и т.д. Оба понятия тесно взаимосвязаны.

Например, если предприятие  участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то и цена предприятия по завершении проекта уменьшится.

Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики решений инвестиционного  характера.

Анализ структуры пассива  баланса показывает, что основными  источниками являются внутренние, заемные и привлеченные средства.

Цена данных источников различна, поэтому для определения  и общей цены капитала можно воспользоваться методикой средневзвешенной.

Основная сложность  заключается в исчислении отдельной  единицы капитала. Для одних источников, например, цена банковского кредита, ее определить легко, для других – практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное значение цены капитала весьма полезно в следующих случаях:

• в результате сравнительного анализа эффективности авансирования средств;
• в результате проведения собственной инвестиционной политики.

3. Значение «левериджа» в инвестиционной  деятельности

Создание и функционирование предприятия  упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли.

Леверидж – процесс управления прибылью, направленный на ее возрастание.

Существует  три вида левериджа:

• производственный, т.е. это потенциальная возможность влиять на валютный доход путем изменения структуры стоимости и объема выпуска продукции;
• финансовый – потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменение объема и структуры долгосрочных пассивов;
• производственно-финансовый, для которого характерна взаимосвязь следующих показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера, а также чистой прибыли.

Анализ уровня и качества левериджа  выполняется по методу мертвой точки (критический объем продаж, точка безубыточности), т.е. данный расчет является определением в каждой конкретной ситуации объема выпуска продукции, обеспечивающего безубыточную деятельность.

4. Новые инструменты долгосрочного  финансирования

Финансирование деятельности предприятия может осуществляться не только с помощью эмиссии ценных бумаг.

В практике известны и  другие приемы, которые могут использоваться самостоятельно или в сочетании с эмиссией основных ценных бумаг.

НА СОМОСТОЯТЕЛЬНОЕ  РАССМОТРЕНИЕ:

1. опционы;
2. залоговые операции;
3. лизинг;
4. процентные свопы;
5. методичка «Принятие решений по финансовым инвестициям» С. 11-19.