Управление инвестициями

• уровня доходности по аналогичным проектам отрасли;
• уровня риска;
• экономической коньюнктуры.

Более точный расчет ставки сравнения  может потребовать учета не только существующего темпа инфляции, но и возможного его изменения в течение рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулы (1-4) должен быть введен поправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов  дисконтирования рекомендуется  использовать средневзвешенную стоимость  постоянного (акционерного или долгосрочного  заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат.

Наконец, отметим, что применение методов  дисконтирования чистых потоков  денежных средств позволяет более  корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

Расчет с помощью приведенных  формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны  специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Для оценки общей экономической эффективности  инноваций может использоваться система показателей [3;308]:

1. Интегральный эффект.

2. Индекс рентабельности.

3. Норма рентабельности.

4. Период окупаемости.

2.1.1. Интегральный эффект.

 

Интегральный эффект называют также: чистым дисконтированным доходом,

 чистой приведенной или чистая современной стоимость, чистым приведенным эффектом.

Этот метод основан на сопоставлении  величины исходных инвестиций, затрат (З) с суммой полученных денежных результатов (Р) в течение прогнозируемого срока (t). Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования (a_t ).

Интегральный эффект ( Э_инт  ) представляет собой величину разностей результатов и инновационных затрат за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному году, то есть с учетом дисконтирования результатов и затрат.

Э_инт = ( Р_{t -} З_t ) a_t                    (5)

Где:

Т_р – расчетный год

Р_t – результат в t-й год

З_t – инновационные затраты в t-й год

a_t – коэффициент дисконтирования

Очевидно, что если: - Э_инт > 0, то проект следует принять;

- Э_инт < 0, то проект следует отвергнуть;

- Э_инт = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо отметить, что показатель Э_инт отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. Э_инт различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2.1.2. Индекс рентабельности инноваций.

 

Рассмотренный выше метод дисконтирования – метод соизмерения разновременных затрат и доходов, помогает выбрать направления вложения средств в инновации. Данный метод полезен для организаций, находящихся на подчиненном положении и получающих от вышестоящего руководства уже жестко сверстанный бюджет, где суммарная величина возможных инвестиций в инновации определена однозначно.

В таких ситуациях рекомендуется  проводить ранжирование всех имеющихся вариантов инноваций в порядке убывающей рентабельности.

В качестве же показателя рентабельности можно использовать индекс рентабельности J_R. Он имеет и другие названия: индекс доходности, индекс прибыльности.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных.

Индекс рентабельности представляет собой соотношение приведенных  доходов к приведенным на эту же дату инновационным расходам.

Расчет  индекса рентабельности ведется  по формуле:

,                                            (6)

Где: J_R – индекс рентабельности

Д_t - доход в периоде t

K_t – размер инвестиций в инновации в периоде t

Приведенная формула отражает в  числителе величину доходов, приведенных  к моменту начала реализации инноваций, а в знаменателе - величину инвестиций в инновации, продисконтированных  к моменту начала процесса инвестирования.

Или иначе можно сказать  – здесь сравниваются две части потока платежей: доходная и инвестиционная.

Индекс рентабельности тесно связан с интегральным эффектом, если интегральный эффект Э_инт положителен, то индекс рентабельности J_R > 1, и наоборот. При J_R > 1 инновационный проект считается экономически эффективным.

Предпочтение в условиях жесткого дефицита средств должно отдаваться тем инновационным решениям, для  которых наиболее высок индекс рентабельности.

2.1.3. Норма рентабельности.

 

Следующим стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта. Показатель нормы рентабельности имеет также и другие названия: внутренняя норма доходности, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: Е_р  показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение Е_р  показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Норма рентабельности Е_р представляет собой ту норму дисконта, при которой величина дисконтированных доходов за определенное число лет становится равной инвестиционным вложениям. В этом случае доходы и затраты инвестиционного проекта определяются путем приведения к расчетному моменту времени.

               (7)

  (8)

Данный показатель иначе характеризует  уровень доходности конкретного  инновационного решения, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость  денежного потока от инноваций приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств.

Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет  специализированного финансового  калькулятора. В этом случае применяется  метод последовательных итеграций  с использованием табулированных значений коэффициента дисконтирования.

За  рубежом расчет нормы рентабельности часто применяют в качестве первого  шага количественного анализа инвестиций. Для дальнейшего анализа отбирают те инновационные проекты, внутренняя норма доходности которых оценивается величиной не ниже 15-20%.

Норма рентабельности определяется аналитически, как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический  срок жизни инноваций.

Получаемую  расчетную величину Е_р сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности. Вопрос о принятии инновационного решения может рассматриваться, если значение Е_р не меньше требуемой инвестором величины.

Если  инновационный проект полностью  финансируется за счет ссуды банка, то значение Е_р указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным.

В случае, когда имеет место финансирование из других источников, то нижняя граница значения Е_р соответствует цене авансируемого капитала, которая может быть рассчитана как средняя арифметическая взвешенная величина плат за пользование авансируемым капиталом.

Рассмотрим условный пример. Для  реализации крупного изобретения потребовалось привлечь долгосрочные кредиты, акции и часть госбюджетных ассигнований. Доля перечисленных источников и годовое начисление на них представлены в таблице 2.

Таблица 2. Источники финансирования.

Источники финансирования	Доля, %	Начисление в год, %
Долгосрочные  кредиты	40,0	12,0
Акции	40,0	15,0
Бюджетные средства	20,0	-
Итого	100,0

Цена  авансируемого капитала, соответствующая  min Е_р, составляет (12 * 40 + 15 * 40) = 10,8% или 0,011.

2.1.4. Период окупаемости

 

Период окупаемости Т_о является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в нашей практике показателя «срок окупаемости капитальных вложений», он также базируется не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств в инновации и суммы денежного потока к настоящей стоимости.

Инвестирование  в условиях рынка сопряжено со значительным риском и этот риск тем  больше, чем длиннее срок окупаемости  вложений. Слишком существенно за это время могут измениться и конъюнктура рынка, и цены. Этот подход неизменно актуален и для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции.

Наконец, ориентация на показатель «период окупаемости» часто избирается в тех случаях, когда нет уверенности в том, что инновационное мероприятие будет реализовано и потому владелец средств не рискует доверить инвестиции на длительный срок.

Формула периода окупаемости:

,                                                (9)

где К – первоначальные инвестиции в инновации;

Д – ежегодные денежные доходы.

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние  доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан  на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

На  практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования  эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным в ситуации, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

2.2. Народнохозяйственная эффективность инноваций.

 

Показатели  народнохозяйственной экономической  эффективности отражают эффективность  проекта с точки зрения интересов  народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций. При расчетах показателей народнохозяйственной экономической эффективности в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):

1. Конечные  производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке всей производственной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда же относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использовать изобретения, ноу-хау и т.п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

2. Социальные  и экономические результаты, рассчитанные  исходя из совместного воздействия  всех участников проекта на  здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

3. Прямые  финансовые результаты;

4. Кредиты  и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от  импортных пошлин и тому подобное.

При проектирование инновационного проекта  необходимо учитывать такие факторы, как эффект от инновационного проекта для окружающей среды, возможное вредное воздействие продуктов и производственных процессов.

Если  вводится вредное для окружающей среды производство, в законодательстве предусмотрена система штрафов  за нанесение ущерба экологии. Необходимо будет провесты соответствующие расчеты, чтобы оценить целесообразность внедрения такого проекта.