Денежно-кредитная политика

Существует прямая связь  между установлением ориентиров динамики денежной массы и действенностью других инструментов денежно-кредитного регулирования, используемых центральным  банком. Сопоставление динамики денежной массы с установленными ориентирами  позволяет достаточно точно определить период, в течение которого требуется  вмешательство регулирующих органов, а своевременность принятия мер  повышает их эффективность. Использование  центральным банком целевых ориентиров способствует повышению эффективности  и надежности функционирования системы  денежного регулирования.

Прямые количественные ограничения

Под прямыми количественными  ограничениями Банка России понимается установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных банковских операций.

Банк России вправе применять  прямые количественные ограничения, в равной степени касающиеся всех кредитных организаций, в исключительных случаях в целях проведения единой государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством РФ. В качестве примера можно привести выдачу ломбардных, внутридневных и однодневных расчетных кредитов коммерческим банкам в пределах установленного лимита.

Другим примером могут  служить ограничения на проведение валютных операций. Валютные операции могут проводить только уполномоченные банки, получившие от Банка России лицензию на проведение таких операций. При  этом различают следующие типы лицензий:

5. генеральную, которая дает право проводить валютные операции на внутреннем и мировом рынках, открывать корреспондентские счета в иностранных банках без ограничения их количества;
6. внутреннюю, дающую право работать на внутреннем валютном рынке и выходить на внешний при условии открытия корреспондентских счетов в любом другом банке, имеющем генеральную лицензию.

В рамках денежно-кредитной  политики государства применяются  прямые и косвенные методы. Прямые методы (лимиты кредитования, прямое регулирование  процентной ставки) носят характер административных мер в форме  различных директив центрального банка, касающихся объема денежного предложения  и цен на финансовом рынке. Реализация этих мер дает наиболее быстрый эффект с точки зрения контроля центрального банка над ценой или максимальным объемом депозитов и кредитов, особенно в условиях экономического кризиса. Косвенные методы (норма  обязательного резервирования, официальная  учетная ставка (ставка рефинансирования), операции на открытом рынке) регулирования денежно-кредитной политики сферы воздействуют на поведение хозяйствующих субъектов при помощи рыночных механизмов.Эффективность использования косвенных методов тесно связано с уровнем развития денежного рынка. При переходной экономике, особенно на первых этапах преобразований, используются как прямые, так и косвенные инструменты с постепенным вытеснением первых вторыми.

Различают так же общие  и селективные методы осуществления  денежно-кредитной политики центральных  банков. Общие методы являются преимущественно  косвенными и оказывают влияние  не денежный рынок в целом. Селективные  методы регулируют конкретные виды кредита  и носят в основном директивный  характер. Их применение связано с  решением частных задач, таких, как  ограничение выдачи ссуд некоторыми банками или ограничение выдачи отдельных видов ссуд, рефинансирование на льготных условиях отдельных коммерческих банков и т.д.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной  политики - это механизм воздействия  денежной массы на уровень цен  и объем производства (см. схему 2).

Схема 2 «Трансмиссионный механизм»

Основоположники количественной теории денег были сторонниками прямого воздействия массы денег на цены и другие экономические переменные. С начала XIX века получила распространение концепция косвенного механизма (Г. Торнтон, Д. Рикардо, Викселль, Кейнс), в соответствии с которой данное воздействие опосредуется ставкой процента, которая влияет на совокупные расходы (прежде всего инвестиционные) и соответственно на объем производства.

Реакция ставки процента на изменение количества денег зависит  от степени эластичности спроса на деньги по отношению к проценту. Теоретически тут возможны 2 крайних  случая: 1) ликвидная ловушка, когда изменение количества денег не оказывает влияния на ставку процента и уровень дохода; 2) случай, когда спрос на деньги совершенно не чувствителен к уровню ставки процента и целиком зависит от уровня дохода.

В дальнейшем все зависит  от степени чувствительности совокупного спроса на изменение процента, а затем от степени реагирования предложения на изменение спроса. Естественно, что здесь существует определенный временной лаг от момента принятия решения до получения результата, величина которого подвержена колебаниям. Различные теоретические подходы к характеристике трансмиссионного механизма показаны в нижеприведенной таблице.

Таблица 4 «Трансмиссионный механизм монетарной политики с точки  зрения различных экономических  теорий»

Каналы трансмиссионного механизма

Импульс изменений, передаваемых экономике денежно-кредитной политикой, проходит три фазы развития. На первой фазе инструмент центрального банка оказывает эффект на рыночные процентные ставки и валютный курс. Во второй фазе происходит коррекция цен на финансовые активы, которая сказывается на расходах домохозяйств и фирм. Изменения, произошедшие в реальном секторе, возвращаются к финансовой системе через изменения в структуре баланса заемщиков. Начинается второй раунд коррекции рыночных процентных ставок. Наконец, в течение третьей фазы наблюдается макроэкономическая адаптация: изменение темпов экономического роста и безработицы, что индуцирует пересчет цен и заработной платы. Национальное хозяйство переходит к новому экономическому равновесию. Можно выделить несколько схем, по которым во второй фазе трансмиссии импульс денежно-кредитных изменений влияет на совокупный спрос. Эти схемы и представляют собой каналы трансмиссионного механизма. Таких каналов в экономической теории выделяется несколько.

Канал процентной ставки (interest rate channel) традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма. Большинство микроэкономических моделей денежно-кредитной политики описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процентных ставок. Канал процентной ставки характеризуется классической IS-кривой в кейнсианской модели или «опережающей» IS-кривой в неокейнсианской модели. Исходная идея канала процентной ставки достаточно проста. При данном уровне жесткости цен увеличение номинальной процентной ставки ведет к росту реальной ставки и издержек привлечения финансовых ресурсов. Удорожание ресурсов, в свою очередь, сказывается сокращением потребления и инвестиций.

Иногда канал процентной ставки разбивается на два канала: канал замещения (substitution-effect-in-consumption channel) и канал дохода и потока наличных поступлений (income and cash-flow channel). В первом случае изменение процентной ставки запускает механизм межвременного арбитража. Рост ставки снижает стимулы экономических агентов расходовать свои средства в текущий период времени. Расходы переносятся во времени на более поздний период. Как следствие, сокращается внутреннее кредитование, номинальные денежные остатки и реальный совокупный спрос. Канал будет работать, если в экономике широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и прочие розничные финансовые услуги, предназначенные для потребителей товаров и услуг. Во втором случае (канал дохода и потока наличных поступлений) изменение процентной ставки оказывает влияние на доходы экономических агентов. Рост ставки перераспределяет доходы от заемщиков, таких как правительство или молодое поколение, к сберегателям, например пенсионным фондам. Это увеличивает покупательную способность накопителей, но сокращает ее у заемщиков. В связи с тем что накопители менее склоны тратить сбережения, чем заемщики, то совокупные расходы снижаются.

Канал благосостояния (wealth channel) впервые описывается в гипотезе сбережений в процессе жизненного цикла, разработанной Франко Модильяни и Альбертом Эндо. Благосостояние домохозяйств (сбережения) в гипотезе выступает главной детерминантой потребительских расходов. В связи с тем что изменение процентной ставки оказывает влияние на ценность долгосрочных финансовых активов, в которых размещаются сбережения (акции, облигации, недвижимость, драгоценные металлы), ее рост ведет к снижению благосостояния и падению потребления.

В широком канале кредитования (broad credit channel), или балансовом канале (balance sheet channel), также присутствуют финансовые активы, но в отличие от предыдущего канала здесь они играют главную роль. В модели, разработанной Бенждамином Бернэнком и Марком Гертлером, активы служат обеспечением кредитов, выдаваемых как фирмам, так и домохозяйствам. Если кредитный рынок лишен недостатков (т.е. эффективен), снижение ценности обеспечения никак не сказывается на инвестиционных решениях. Однако при наличии информационных и агентских издержек паление цен на финансовые активы ведет к росту процентной премии, выплачиваемой заемщиками за внешнее финансирование, что, в свою очередь, провоцирует снижение объема потребления и инвестиций. Нередко балансовый канал называют каналом финансового акселератора (financial accelerator channel).

В узком канале кредитования (narrow credit channel), или канале издержек привлечения капитала (cost-of-capital channel), основное место занимает банковское кредитование. Идея канала банковского кредитования впервые была выдвинута Робертом Руза в 1951 г., а затем подробно проанализирована Бенждамином Бернэнком и Аланом Блиндером в 1988 г. Ее суть заключается в том, что центральный банк, уменьшая объем резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, тем самым вынуждает их сократить предложение кредитов. Фирмам и домохозяйствам, в значительной степени зависящим от банковских кредитов и не имеющим им альтернатив, ничего не остается, как урезать свои расходы.

Канал валютного  курса (exchange rate channel) является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. В его работе задействован непокрытый паритет процентных ставок. Поднимая внутреннюю процентную ставку по отношению к иностранной, центральный банк провоцирует рост форвардного валютного курса. Укрепление местной валюты неизбежно приводит к сокращению чистого экспорта и совокупного спроса. В некоторых странах, где национальное хозяйство во многом является самодостаточным и его модель близка к закрытой экономике, канал валютного курса зачастую не принимается во внимание

Монетаристский  канал (monetarist channel) был предложен современным апологетом монетаризма Аланом Мелтцером в 1995 г. Канал является монетаристским в том понимании, что им описывается прямой эффект, оказываемый денежным предложением на цены активов. Согласно Мелтцеру, из-за того, что портфельные активы не выступают совершенными субститутами, применение инструментов денежно-кредитной политики ведет к корректировке структуры накопленных активов и относительных цен на них, что, в конечном счете, затрагивает реальный сектор экономики. В монетаристском канале процентная ставка не играет особой роли, денежно-кредитный импульс изменений передается через денежную базу. Хотя монетаристский канал на уровне макроэкономических моделей и не признан полноценным, его можно использовать в специфическом анализе, как, например, в случае нулевых процентных ставок в Японии конца 1990-х гг.

Основные направления  денежно-кредитной политики на 2011 год  и период 2012 и 2013 годов

Принципы денежно-кредитной  политики на среднесрочную перспективу

В ближайшие годы российской экономике необходимо преодолеть последствия  мирового финансово-экономического кризиса  и выйти на траекторию устойчивого  роста. В этой связи главной целью  денежно-кредитной политики в предстоящий  трехлетний период является удержание  инфляции в границах 5 - 7% в годовом  выражении. Обеспечение контроля над  инфляцией и поддержание ее на стабильном уровне будет способствовать формированию низких инфляционных ожиданий, оживлению деловой активности.

    В целях повышения  эффективности денежно-кредитной  политики Банк России продолжит  движение в сторону свободного  курсообразования, не препятствуя  динамике обменного курса рубля,  формирующейся на основе фундаментальных  макроэкономических факторов. При  этом Банк России сохранит  свое присутствие на внутреннем  валютном рынке с целью сглаживания  чрезмерных колебаний рублевой  стоимости бивалютной корзины. 

    Сокращение интервенций  на внутреннем валютном рынке,  повышение гибкости обменного  курса рубля и постепенное  сворачивание антикризисных мер  будут способствовать усилению  роли процентной политики Банка  России в снижении инфляции  и инфляционных ожиданий экономических  агентов. 

    Процентная политика  предполагает постепенное сужение  коридора процентных ставок по  операциям Банка России для  снижения волатильности ставок  денежного рынка. На уровень  ликвидности и процентные ставки  этого рынка также будут оказывать  существенное влияние дефицит  государственного бюджета, действия  Правительства Российской Федерации  по сокращению этого дефицита, ориентация на внутренние заимствования  для его финансирования. Поэтому  эффективность действий Банка  России в области денежно-кредитной  политики в значительной степени  будет зависеть от состояния  государственных финансов, успешности  проведения умеренно-жесткой бюджетной  политики, предусмотренной параметрами  проекта Федерального закона "О  федеральном бюджете на 2011 год  и на плановый период 2012 и 2013 годов".

    Преодоление острой  фазы кризиса и восстановление  роста экономики определяют постепенное  сокращение применения специальных  антикризисных мер. Основную роль  в денежно-кредитном регулировании  будут играть стандартные инструменты. 

    Финансово-экономический  кризис ярко продемонстрировал,  насколько сильное влияние проблемы  в финансовом секторе оказывают  на состояние практически всех  секторов экономики. С учетом  уроков кризиса и опыта его  преодоления Банк России намерен  содействовать укреплению финансовой  стабильности, в частности повышая  требования к финансовой устойчивости  и к управлению рисками кредитных  организаций, способствуя дальнейшей  консолидации и капитализации  в банковском секторе. Усиление  конкуренции потребует изменения  модели развития кредитных организаций  в направлении большей диверсификации  банковской деятельности, снижения  концентрации рисков. Одновременно  это будет способствовать развитию  российской экономики и повышению  ее конкурентоспособности на  международной арене.