Структурированный продукт как инструмент срочного рынка

В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, обслуживающим данную биржу, Расчетной (Клиринговой) палатой, благодаря наличию крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и удвоению в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в Расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и Расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и Расчетной палатой как покупателем.

В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для нарушителя контракта. Фьючерсный контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он является преимущественно спекулятивным.

В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, фьючерсные контракты имеют в основе ограниченный круг таких первичных активов, главной чертой которых является непредсказуемость изменений цен и их основополагающий характер [14].

Фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров:

а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты – зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т.п.;

б) лес и пиломатериалы;

в) цветные и драгоценные металлы – алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;

г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др.

Товарные фьючерсы оставались главным видом фьючерсных контрактов до начала 70-х годов. В 1972 году появились финансовые фьючерсы как результат резкого увеличения нестабильности всех основных финансовых инструментов (валютных курсов, процентных ставок и т.п.) [23].

Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы – фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).

Фондовые фьючерсы – это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.

Индексные фьючерсы – это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка.

Процентные фьючерсы – это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые – долгосрочные фьючерсы [14].

Своповый рынок является исключительно внебиржевым, на нем происходят регулярные обмены денежными активами между различными фирмами.  
         Своп (swap) – это соглашение между двумя или более сторонами о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются даты выплат и способ определения их объемов. 

Форварды и свопы объединяет между собой то, что это инструменты внебиржевого рынка. К тому же можно сказать, что своп является многократно повторяемым форвардом, а форвард – однократным свопом. 

Фьючерсы являются только биржевым инструментом, а опционы могут быть как биржевым, так не биржевым инструментом. 
Кроме перечисленных выше есть еще одна группа производных инструментов: это депозитраные расписки: ADR, GDR и подобные производные инструменты на акции. Они используются для торговли на иностранных биржах [11].

Далее рассмотрим функции срочного рынка, которые представлены на рисунке 2.

 

 

Рисунок 2 - Функции срочного рынка производных ценных бумаг

 

Первой и самой главной функцией срочного рынка является функция управления риском. При этом под управлением риском будем понимать как страхование от риска индивидуального участника, так и перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Отметим, что данная функция играет на рынке двоякую роль.

Во-первых, пользуясь срочными инструментами можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из операций на рынке базисного актива.

Во-вторых, срочный рынок позволяет участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал для осуществления невозможных ранее инвестиционных проектов. Таким образом, заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что способствует увеличению объемов спот рынка.

Второй важной функцией срочного рынка является функция предоставления информации экономическим агентам. Суть данной функции вытекает из предложенной Кейнсом функции установления будущей цены. Так, формируемая на срочном рынке цена определяет конъюнктуру в будущем, что, естественным образом, вызовет соответствующую координацию планов хозяйствующих субъектов (изменение товарных запасов, осуществление инвестиций, выпуск ценных бумаг и прочее). Кроме этого, информация, предоставляемая срочным рыком, снижает трансакционные издержки на получение информации о состоянии экономики вообще, так как отражает ожидания многих хозяйственных единиц. Данный факт также обуславливает снижение монополии крупных фирм на владение экономической информацией, допуская до нее крупных и мелких субъектов, увеличивая, таким образом, конкуренцию на спот рынке. Также можно отметить, что срочный рынок улучшает качество экономической информации, что означает более быструю реакцию цен на основных рынках в ответ на изменение экономической конъюнктуры, а также обеспечивает снижение амплитуды колебаний спотовых цен. Все вышеперечисленное означает, что информация, предоставляемая экономическим агентам срочным рынком, создает ситуацию, когда срочные и спотовые цены приближаются к своим реальным значениям. Этот факт означает, что срочный рынок имеет огромное макроэкономическое значение, способствуя более эффективному распределению ресурсов в экономике, что в свою очередь означает повышение качества принимаемых экономических решений, даже когда хозяйствующие субъекты сами непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка.

Третьей функцией, выполняемой срочным рынком в экономике является спекулятивная функция. То есть рынок создает широкие возможности по получению так называемой спекулятивной прибыли, то есть прибыли, получаемой за счет биржевой игры на разнице в курсах срочных инструментов. Отметим, что и Кейнс, и Хикс подчеркивали в своих работах положительную роль спекулянтов на срочном рынке, аргументируя это следующим. Во-первых, спекулянты, по мнению классиков, очень верно предсказывают срочную цену, увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают сдерживающее влияние на колебания срочной цены. И главной функцией спекулянтов на рынке является перенос на себя рисков хеджеров [13].

Выполнение срочным рынком двух последних функций позволяет выделить как отдельную функцию обеспечения эффективности рынка. Согласно гипотезе эффективного рынка, предложенной учеными несколько лет назад, «давление на рынок, оказываемое интенсивной конкуренцией между спекулянтами и арбитражерами, пытающимися использовать информацию и отклонения от ценовых пропорций, приведет к тому, что конкурирующие рынки будут всегда информационно эффективными»(1) . Другими словами, можно считать, что ни один из участников рынка не обладает всей полнотой информации, однако, осуществляя сделки, контрагенты передают рынку свои частные прогнозы относительно будущего его состоянии. Таким образом, оказывается, что в рыночной цене отражена информация всех участников рынка, и рыночный прогноз будет лучше прогноза любого из участников. Условием существования эффективного рынка является наличие на нем срочного сегмента (одной из функций которого и является предоставление участникам объективной или эффективной информации о будущих движениях цены), а также присутствие на рынке спекулянтов и арбитражеров, действия которых и поддерживают эффективность. Отметим, однако, существенное противоречие между положением рассмотренной гипотезы, согласно которому прогнозы каждого из участников являются менее эффективными, чем прогноз рынка в целом, и тем, что прибыль, получаемая спекулянтами и арбитражерами, является следствием наличия в их распоряжении эффективной (но не доступной другим участникам) информации. Впрочем, дальнейшее развитие гипотезы снимает это противоречие, утверждая о существовании равновесного уровня неэффективности рынка, наличие которого и позволяет извлекать спекулятивную и арбитражную прибыль. В то же время, конечным итогом их действий является общее повышение эффективности рынков.

Некоторые авторы [25] выделяют еще одну функцию срочного рынка, это функция по созданию новых финансовых инструментов. При этом, так как некоторые срочные инструменты несут в себе черты долгосрочных долговых инструментов рынка капиталов, то создаваемые на срочном рынке новые прибыльные инструменты, могут уже относиться к основным рынкам. Примером такого инструмента могут выступить валютные облигации со встроенными опционами. Это относительно новый инструмент (разработка инвестиционных банкиров), который номинирован в каких-либо высококупонных валютах (например, в австралийских или канадских долларах) и содержит опцион на погашение выпуска в менее рисковой валюте (например, в долларах США). Также, с помощью финансовых деривативов могут быть созданы новые инструменты непосредственно срочного рынка. Примером могут служить всевозможные сложные фьючерсные и опционные стратегии, которые, по мере вхождения в постоянный деловой оборот срочного рынка начинают самостоятельное функционирование на рынке.

Таким образом, срочный рынок и его инструменты выполняют в экономике функции: управления риском, предоставления экономической информации, спекулятивную, обеспечения эффективности рынка и функцию создания новых финансовых инструментов. Высокое значение данных функций в обеспечении функционирования современной экономической системы позволяет сделать вывод о том, что срочный рынок имеет важное экономическое значение.

 

 

1.2  Организационно-правовые  условия  выпуска и обращения  деривативов

 

 

Наибольшим препятствием в развитии российского сектора срочного рынка является недостаточное развитие законодательной базы в этой области. Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом значительно отстает от регулирования остальных сегментов финансового рынка в России. Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, остается закон Российской Федерации  «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г [10]. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж [6], регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он достаточно общий и в настоящее время в значительной степени устарел и требует существенных доработок.

С момента его введения в действие никаких содержательных изменений и уточнений в него не вносилось. Вместе с тем за прошедшее время рынок и его инфраструктура существенно изменились. Общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в законе «О рынке ценных бумаг» [9] от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат, – в Налоговом кодексе РФ [2].

В ноябре 2009 г. был принят федеральный закон № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» [8].

Этим законом были введены очень важные нормы в гражданское и специальное законодательство по производным финансовым инструментам. В законе было дано определение производного финансового инструмента. Кроме того, значительно расширен по сравнению со ст. 1062 Гражданского кодекса Российской Федерации [7] перечень базисных активов, которые могут лежать в основе производных финансовых инструментов. В частности, туда попали погодные деривативы и кредитные деривативы. Кроме того, появился единый регулятор по производным финансовым инструментам. Таким регулятором стала Федеральная служба по финансовым рынкам. Именно ей предоставлено право разрабатывать соответствующее подзаконное регулирование, и это также нашло закрепление в законе «О рынке ценных бумаг» [9]. Достижением закона является тот факт, что внесены изменения, которые легализуют возможность кредитным организациям заключать поставочные контракты при условии, что эти поставочные контракты будут закрыты без поставки до наступления срока, предусмотренного контрактом.

Для развития внебиржевого срочного рынка важна стандартизация срочных сделок и Генерального соглашения [6]. Такая стандартизация внебиржевого срочного рынка существует во всех развитых странах.

В России же, когда партнеры желают между собой заключать срочные сделки на внебиржевом рынке, они всегда теряют много времени на согласование Генерального соглашения и срочных сделок, несут юридические риски, существуют проблемы с порядком заключения таких сделок, поскольку используются электронные средства связи и др. В силу

этого российский срочный рынок в основном существует за рубежом.

Тремя организациями – Ассоциацией российских банков (АРБ), Национальной валютной ассоциацией (НВА) и Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) – была выполнена работа по созданию стандартов Генерального соглашения о срочных сделках для российского финансового рынка. Единые стандарты сделок будут действовать на всем российском внебиржевом срочном рынке вне зависимости от базового актива. Разработанные стандарты опираются на международный опыт, прежде всего на Генеральное соглашение ISDA Master Agreement (это соглашение в свою очередь разработано авторитетной Международной ассоциацией свопов и деривативов ISDA).

С другой стороны, российское Генеральное соглашение адаптировано под российские же реалии: учитывает особенности российского законодательства и сложившуюся деловую практику. В международной практике существуют и другие регламенты, однако был выбран опыт именно ISDA. Ведь многие российские участники рынка уже знакомы с этой документацией. Ряд российских брокеров срочных сделок часто использовали документы ISDA, осуществляя сделки через оффшоры.

Генеральное соглашение  – рамочный договор, используя который можно заключать различные внебиржевые срочные сделки. Это удешевляет и упрощает процедуру. В разработке стандартов Генерального соглашения о срочных сделках был учтен передовой международный опыт. Кроме того, в подготовке стандартов принимали участие все основные отраслевые организации финансистов[3]. Генеральное соглашение вводит такое новое и

важное понятие, как институт ликвидационного неттинга (close - out netting).

Последнее предполагает прекращение всех обязательств по сделкам при наступлении обстоятельств, препятствующих исполнению сделок одной из сторон. Например, при неисполнении обязательств одной из сторон договора, понижении кредитного рейтинга, отзыве лицензии или вынесении судом решения о признании одной из сторон банкротом. В оговоренных рамочным соглашением [5]случаях происходит автоматическое прекращение обязательств, охватываемых рамочным договором, и расчет единой компенсационной выплаты. Генеральное соглашение предполагает существование такой процедуры ликвидационного неттинга.