Структурированный продукт как инструмент срочного рынка

Структурированные продукты стали использоваться как способ расширения продуктовой линейки инвестиционной компании, обеспечивая конкуренцию с банками. Уникальность «структурированной ноты» заключается в эффективном использовании как традиционных инструментов (облигации и депозиты), так и производных (опционы, фьючерсы, свопы). Одна из особенностей большинства структурированных продуктов — это стопроцентный возврат суммы вложений. Таким образом, риск потери инвестированного капитала отсутствует. При этом доходность по продукту может значительно превысить доходность по банковскому депозиту. В более широком понимании структурированные ноты — это комбинация традиционных банковских и инвестиционно-финансовых инструментов, таких как опционы, фьючерсы и другие. Таким образом, структурированные продукты дают инвесторам доступ к широкому спектру инвестиционных возможностей и рынков, одновременно минимизируя риски, свойственные такому роду инвестирования.

В то же время структурированные продукты имеют высокий уровень защиты капитала вплоть до получения гарантированной доходности на уровне ставки рефинансирования Центрального банка или аналогичных среднерыночных ставок по зарубежным валютам (доллары США и евро). При этом одним из ограничений структурированных продуктов является их стоимость. В большинстве случаев структурированные продукты в первую очередь ориентированы на наиболее состоятельных клиентов, а минимальная их стоимость составляет от $10 тыс. до $500 тыс. Однако на рынке существуют предложения от крупных розничных банков, открывающие возможности для инвесторов с небольшими суммами, порядка $3 тыс [17].

Структурированные (структурные) продукты, в числе прочего, возникли из потребностей компаний выпускать более дешевые долговые обязательства. Они могут иметь различную форму и, в основном, эмитируются банками и инвестиционными компаниями. За счет комбинирования различных финансовых инструментов обладают нестандартными характеристиками и признаками. Их отличительной особенностью является наличие фиксированного срока действия.

Структурированные продукты подразделяются на несколько категорий в части изначального уровня допустимого риска:

        –  100-процентная гарантия возврата капитала;

        –  частичная гарантия возврата капитала;

        –  гарантия возврата капитала отсутствует или является условной [19].

Структурированные продукты могут принести своим владельцам высокие доходы, но надо осознавать, что инвесторов, принявших решение вложить средства в структурированные продукты, также может ожидать значительное число рисков, о которых они должны быть надлежащим образом уведомлены. Риск вложений оценивается на основании целого комплекса факторов, которые различны для разного вида структурированных продуктов.

Структурированные продукты могут иметь следующие формы выпуска: облигация, нота – структурированный продукт, представляющий собой совокупность различных финансовых активов и инструментов, скомбинированных определенным образом, вексель, инвестиционный пай, депозит, договор доверительного управления, создание продукта в рамках брокерского соглашения.

В большинстве случаев для получения инвестиционного дохода в составе структурных продуктов применяются различные производные инструменты. Эти инструменты обладают значительным «эффектом плеча», который делает их наиболее удобными и выгодными.

Существуют три основных класса структурированных продуктов, отличающихся механизмом обеспечения покупки таких производных инструментов на выбранные базовые активы.

1. Структурированные продукты, использующие поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей. Данный вид структурированных продуктов является относительно простым по сравнению с другими. Эта категория финансовых инструментов предназначена в основном для инвесторов, не склонных к риску и ориентирующихся на умеренную доходность вложений. Низкий уровень риска достигается за счет относительно высокого уровня гарантии возврата капитала, в то время как отдача инвестиций зависит от правильно спрогнозированного направления движения котировок и коэффициента участия.

При инвестировании в данные структурированные продукты денежные средства клиента разделяются на две составные части. Первая вкладывается в инструменты с фиксированной доходностью, такие как депозиты в высоконадежных банках, облигации государственных и квазигосударственных заемщиков и прочие финансовые инструменты, генерирующие заранее известный поток денежных средств. Сумма, инвестируемая в инструменты с фиксированной доходностью, зависит, в первую очередь, от двух факторов: желаемого уровня защиты капитала и ставки процента. Следует отметить также, что инвестор может сам выбрать инструмент с фиксируемым доходом, соответствующий его уровню риска (например, депозит в том же коммерческом банке, в котором инвестор в настоящее время держит свои накопления, или облигации известной ему компании).

2. Структурированные продукты, использующие продажу одних производных  инструментов для покупки других  деривативов, приносящих доход. Данный вид продуктов намного сложнее предыдущего. При структурировании продуктов этой категории используют различные сделки по продаже и покупке опционов. Часто продажу производных инструментов называют «продажей волатильности», так как именно уровень волатильности является основным фактором, влияющим на итоговую доходность, полученную этим способом.

3. Структурированные продукты  с использованием финансового  рычага. Данная категория продуктов рассчитана на наиболее рисковый класс инвесторов, желающий получать повышенную доходность на вложенные средства. Такие структурированные продукты не обладают функцией гарантии возврата капитала, высокий уровень потенциальной отдачи достигается за счет использования форвардных или фьючерсных контрактов на базовый актив [20].

Главной особенность структурированных продуктов является их двойственная природа [25]. Данная особенность проявляется в том, что структурированные продукты, с одной стороны, обладают свойствами долговых инструментов (привлекаются на заранее известных условиях), а с другой – обладают свойствами финансовых продуктов (не имеют гарантированной доходности, связаны с повышенным риском и пр.).

Структурированные продукты эмитируются как инвестиционными компаниями, так и коммерческими банкам. Инвестиционные компании при конструировании данного вида продуктов в качестве гарантированной части используют долговые инструменты, обращающиеся на фондовом рынке (облигации), а в качестве деривативной части – фьючерсы, опционы и их комбинации. Коммерческие банки включают в структуру данных продуктов чаще всего классические срочные депозиты, а также инструменты фондового рынка, не имеющие гарантированной доходности (ценные бумаги, деривативы, различные расчетные показатели – индексы, курсы валют, драгоценных металлов и пр.).

Структурированные продукты имеют следующие отличительные особенности:

– комбинированная структура, предполагающая разделение инструмента на рисковую и безрисковую составляющие;

– производность доходности от некоторой величины (ценовой, индексной и пр.); 

– наличие коэффициента участия, следствием чего является либо частичная вовлеченность всей инвестируемой суммы, либо наличие финансового рычага; 

– наличие у эмитента структурированного продукта кредитного риска; 

– цель выпуска структурированных продуктов в первую очередь определяется потребностями эмитента и только во вторую – запросами инвесторов.

Помимо задач по формированию ресурсной базы, решаемых финансовыми организациями в ходе эмиссии структурированных продуктов, их применение обуславливается рядом иных факторов:

1)  конкуренция со стороны других финансовых институтов (инвестиционных компаний и банков). Ввиду ограничений ценовых способов конкуренции, на первый план выходят иные методы, а именно – разработка и внедрение новых продуктов, в том числе удовлетворяющих специфические потребности потенциальных инвесторов, а также создание эффективной системы управления качеством структурированных продуктов. Создание и продвижение структурированных продуктов является одним из наиболее значимых элементов конкуренции между финансовыми организациями;

2)  диверсификация услуг. В России создан благоприятный климат для развития рынка структурированных продуктов. Так, инвестиционные компании имеют накопленный положительный опыт продвижения на рынке услуг доверительного управления активами. Коммерческие банки имеют опыт работы на разнообразных сегментах финансового рынка и отсутствуют прямые законодательные препятствия для их проникновения на рынки высокорисковых финансовых инструментов, наполняющих банковские структурированные депозиты;

3)  повышение финансовой грамотности российского населения. Растущая финансовая грамотность населения (наличие навыков управления личными финансами, инвестиционными рисками и их страхования, базовых знаний в области организации рынка ценных бумаг и операций на финансовых рынках, налогообложения и пр.) позволяет инвестировать денежные средства во все более сложные финансовые продукты, в том числе и структурированные;

4)  необходимость развития финансового рынка. В состав структурированных продуктов входят инструменты разнообразных сегментов финансового рынка. Соответственно, повышение ликвидности, капитализации финансового рынка, расширение спектра инструментов – эти и иные задачи развития российского финансового рынка обуславливают необходимость развития рынка структурированных продуктов;

5)  удовлетворение потребностей клиентов. Качество структурированного продукта зависит от процесса сравнения инвестором его ожиданий качества данного продукта до его потребления с восприятием качества продукта в момент и после его потребления. Восприятие качества структурированного продукта происходит по двум главным аспектам: качественный (который, в свою очередь подразделяется на технический аспект качества и функциональный аспект качества) и количественный. Качественный аспект определяется качеством обслуживания и надежностью (финансовой устойчивостью, гарантиями) финансовой организации – эмитента структурированного продукта. К количественному аспекту структурированного продукта относятся ассортимент продуктов и их потребительские свойства (тарифы, ставки, сроки, максимальный риск и пр. условия продукта). Для удовлетворения потребностей инвесторов и достижения целей финансовых организаций и количественные, и качественные характеристики структурированных продуктов следует постоянно измерять, оценивать и корректировать в соответствии с запросами потребителей, состоянием макроэкономики и финансового рынка, а также с потребностями эмитента продукта.

3.2 Рекомендации  по созданию структурированного  продукта как предмета услуг инвестиционных компаний

В предыдущей главе были рассмотрены особенности структурированных продуктов, имеющих хождение на российском срочном рынке. Данный рынок является молодым и быстрорастущим, который сегодня характеризуется рядом специфических особенностей.

1. Незавершенность формирования  законодательной базы фондового  рынка, а также отсутствие стабильного  и адекватного его уровню развития системы налогообложения участников срочного рынка.

2. Он неоднократно переживал кризис и крах биржевых площадок. Причины кризисов и падений срочного рынка в России крылись в сложившейся системе торговли, которая позволяла руководству бирж пользоваться служебным положением для самостоятельного участия в торгах и влиять на их результаты. Другой ошибкой было копирование западных моделей рынка без учета собственной специфики (повышенной волатильности нашего рынка и общей неустойчивости финансовой системы России).

3. Однако, в последние годы ситуация изменилась и формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, с одной стороны, за счет предоставления участникам фондового рынка возможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счет смещения спекулятивной составляющей с рынка акций на срочный рынок. Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

–  портфельные управляющие все больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

–  больше внимания хеджированию стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках;

–  увеличивается число спекулянтов, которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

–  постоянно растет линейка производных инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

–  рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов.

Подводя итог всему выше сказанному можно предложить инвестиционным компаниям, работающим на срочном рынке обратить внимание на создание следующих структурированных продуктов.

 Азиатская нота (Asian note)

Отличие азиатской ноты от структурированного продукта, использующего поток от инструментов с фиксированной доходностью для покупки производной составляющей, заключается в том, что доход по ней пропорционален не росту индекса между начальной и конечной датами существования продукта, а среднему росту индекса с момента приобретения продукта в течение всего его срока.