Структурированный продукт как инструмент срочного рынка

Федеральный закон от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» [8] легализовал возможность заключения генерального соглашения, определяющие основные условия, на которых участники рынка заключают соответствующие сделки. И легализован тот документ, который был разработан, рекомендован и одобрен ассоциациями, в том числе и Национальной валютной ассоциацией, для применения в виде примерных условий заключения срочных договоров.

Федеральный закон «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» напрямую говорит о том, что такие отдельные условия могут включаться в соответствующие документы, разработанные саморегулируемыми организациями и опубликованные в средствах массовой информации либо размещенные в Интернете. Этим законом урегулирован вопрос, связанный с тем, каким образом организуется торговля срочными контрактами на биржевом рынке.     

           Во-первых, предусмотрено, что срочные  контракты могут торговать только  фондовые биржи и товарные  биржи в части контрактов, базовым  активом которых является товар.

           И второе новшество, которое введено законом, – это обязательно с 1 июля 2010 г. проведение такой торговли только через центрального контрагента – через клиринговую организацию.

Долгое время в России не существовало судебной защиты для срочных сделок, они признавались игровыми сделками пари. Взыскать долги по таким

договорам от недобросовестного партнера было невозможно.

В январе 2007 г. в ст. 1062 Гражданского Кодекса РФ были внесены поправки, устанавливающие судебную защиту срочных сделок с учетом субъективного состава участников [1].

Для развития срочного рынка важны инициативы по разработке стандартов внебиржевых срочных сделок, разработанных АРБ совместно с Национальной валютной ассоциацией (НВА) и НАУФОР[6]. Необходимо дальнейшее совершенствование законодательной базы, регулирующей все аспекты производных ценных бумаг. Совершенствование производных инструментов необходимо для качественного развития отечественного фондового рынка.

В настоящее время, по мнению большинства участников рынка ценных бумаг, следует принять законы о клиринге и клиринговой деятельности, а

также о ликвидационном неттинге. Отсутствие таких законов препятствует участию на российском срочном рынке нерезидентов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Анализ состояния срочного рынка России

 

2.1 Современное  состояние срочного рынка.

 

 

В начале 90-х годов прошлого века срочный рынок стал прогрессировать и в России. Появился ряд срочных бирж. Но из-за кризиса 1998 г. срочный рынок в нашей стране практически прекратил свое существование. В настоящее время идет процесс его развития. В 2001 г. произошло объединение Фондовой биржи «Санкт-Петербург» и Фондовой биржи ITC. РТС исполняет роль организатора торгов, а СП выполняет техническую поддержку торгов. На Фондовой бирже РТС сосредоточена большая часть срочной торговли в России. К тому же, она занимает второе место в мире по торговле фьючерсными контрактами на акции. Первое место занимает Национальная фондовая биржа Индии, третье – Euronext.

История Российского срочного рынка очень не проста. Он часто переживал кризис и крах биржевых площадок. Хоть этот рынок сейчас далеко не так привлекателен, как Чикагская товарная биржа, аналитики пророчат ему большое и светлое будущее.

Причины кризисов и падений срочного рынка в России находились в сложившейся системе торговли, позволявшая руководству бирж пользоваться своим служебным положением для самостоятельного участия в торгах и оказывать влияние на их результаты. Другая ошибка - это полное копирование западных моделей рынка без учета собственной специфики .

Во время кризиса 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие наши банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов – форвардов, окончательно уничтожил срочный рынок в России. После событий 1998 года деятельность участников в этом сегменте была практически парализована. Лишь функционирование срочного рынка Биржи «Санкт-Петербург» доказало надежность используемых технологий и качество системы гарантий, что способствовало возвращению доверия профессиональных участников к рынку фьючерсных и опционных контрактов.

Новым этапом развития срочного рынка России стало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» – FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). В основе FORTS лежат торговые, расчетно-клиринговые технологии срочного рынка Фондовой биржи «Санкт-Петербург». А вот организатором торгов на FORTS является Фондовая биржа РТС, функции клирингового центра выполняет Технический центр РТС [21].

Второе место по популярности и объему торгов после FORTS занимает срочная секция ММВБ, специализирующаяся на валютных фьючерсах. На ММВБ существует биржевой рынок фьючерсов на доллар США, евро, EUR/USD, процентные ставки MosIBOR и MosPrimeRate и индекс ММВБ. Третье место по объемам торгов принадлежит Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ) [15].

Формирование развитого срочного рынка способствует снижению общего системного риска на рынке акций и облигаций. Такой эффект достигается, с одной стороны, за счет предоставления участникам фондового рынка возможности страховать свои портфели акций, а с другой стороны, за счет смещения спекулятивной составляющей с рынка акций на срочный рынок. Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

- портфельные управляющие  все больше прибегают к производным  инструментам в целях хеджирования  рисков по портфелю;

- больше внимания хеджированию  стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная  деятельность сопряжена с рисками  изменения цен на валютном  и товарно-сырьевых рынках; увеличивается  число спекулянтов, которых привлекают  низкие комиссионные и возможность  работать с большим «плечом»;

- постоянно растет линейка  производных инструментов фьючерсных  и опционных контрактов;

- рост рынка в целом  заставляет обращать на себя  внимание все большие категории  инвесторов [26].

Лидирующей площадкой по торговле фьючерсами и опционами в России был и остается FORTS. На долю FORTS приходится практически ѕ оборота производных инструментов и половина всех открытых позиций. Сегодня FORTS располагает самой широкой в России линейкой инструментов. Это 57 контрактов (38 фьючерсов и 19 опционов) на акции российских эмитентов, облигации, короткие процентные ставки, валюту, индекс РТС, нефть, золото и дизельное топливо. Общую динамику роста срочного рынка РТС – FORTS с момента его образования можно охарактеризовать как положительную [21].

Большую роль в расширении срочного рынка за последние годы сыграло существенное увеличение линейки инструментов. Несомненно, самым удачным из них стал фьючерс на индекс РТС, введенный в обращение в августе 2005 года. Этот контракт – первый производный инструмент, базисным активом которого является основной индикатор российского фондового рынка – индекс РТС, рассчитываемый в режиме реального времени на основе котировок 50 акций самых капитализированных российских компаний. Фьючерсы на индекс РТС мгновенно снискали популярность среди разных категорий инвесторов, с ним стали работать и хеджеры, и спекулянты, и арбитражеры.

В результате объем торгов на FORTS за 2006 год превысил 100 миллиардов долларов. Всего в 2006 году на FORTS было заключено более пяти миллионов сделок с 89,6 миллиона контрактов. Среднедневной объем открытых позиций по стандартным контрактам в 2006 году вырос на 259,5 процента и в декабре достиг 5 миллиардов долларов [28].

Стоит также отметить, что с появлением фьючерса на индекс РТС существенно изменился рынок опционов. Опционы на индекс РТС стали самыми ликвидными контрактами на рынке опционов, и имеются все предпосылки для дальнейшего увеличения спроса на них.

8 июня 2006 года на рынок  был выпущен фьючерс на российскую  нефть марки Urals. Чуть позже к нему добавились фьючерсы и опционы на золото. Эти события ознаменовали первый этап становления товарного сегмента FORTS. У производителей и потребителей появилась возможность с помощью биржевых контрактов страховать риски неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Однако, несмотря на высокую значимость нефти для российского рынка, объемы торгов по нефтяному фьючерсу пока невелики: крупные игроки предпочитают хеджировать свои риски на западных биржах [12].

Значительно больший интерес инвесторов вызвали фьючерсы на золото. В этом сегменте проявилась активность и ликвидность рынка. На этой волне 26 июля 2007 года вошли в обращение фьючерсы на серебро. Возможно, в будущем они станут выгодной альтернативой инвестициям в серебро. Линейку товарных фьючерсов недавно пополнили фьючерсы на дизельное топливо марки Л-0,2-62 (ГОСТ 305-82), однако говорить об их перспективах пока трудно. А в самом ближайшем будущем ожидается выход фьючерсов на сахар – спецификация на этот вид срочных контрактов уже подписана. Весной 2006 года сразу две ведущие российские биржи – РТС и ММВБ – представили фьючерсы на процентные ставки MosPrime и MosIBOR. Данные инструменты рассчитаны в основном на банки, которые являются игроками на рынке межбанковского кредитования. С этими инструментами дела пока лучше складываются у РТС (суммарные обороты по фьючерсам в несколько раз превышают обороты в срочной секции ММВБ) [28].

Недавно запущенные фьючерсы на индекс ММВБ также не пользуются особой популярностью. Однако руководство биржи возлагает на них большие надежды.

К фьючерсам на акции в FORTS в последнее время добавились контракты на обыкновенные акции Роснефти, МТС, Новатэк, ОГК-3, ОГК-4, Полюс Золото. Таким образом, видна тенденция расширения производных инструментов не только в «голубых фишках», но и во втором эшелоне.

Стоит добавить, что работу в целях оживления этого сегмента ведет Биржа «Санкт-Петербург»: на ней был введен в действие проект «Биржевой Форекс». Торговая площадка перешла на круглосуточный режим, чтобы клиенты могли отыгрывать изменения курсов валют во всех трех глобальных сессиях.

Также в разработке находится интересный спекулятивный инструмент – фьючерс на индекс волатильности фондового рынка в России. Подобные контракты достаточно популярны на западных биржах. Введение опционов с фьючерсным типом расчетов – еще один очень важный и прогрессивный шаг, который может быть реализован в ближайшее время.

Впрочем, рост срочного рынка в России связан не только с существенным расширением линейки производных инструментов. Большая работа ведется и в других направлениях. Так, в ближайшее время в FORTS планируется внедрить помимо вечернего клиринга промежуточный – в 14:00. Для участников будет рассчитываться вариационная маржа и обновляться параметры гарантийной системы. Это поможет существенно снизить базовый размер обеспечения, не снижая надежность гарантийной системы биржи. Следовательно, инвесторы смогут эффективнее использовать имеющиеся средства, а брокеры – уменьшать собственные риски. Другим шагом, возможно, станет увеличение продолжительности торгов. Планируется начинать торги следующего торгового дня с 18:15 с перерывом на ночь и открытием с утра [28].

В целом срочный рынок в России поступательно приближается к развитым срочным рынкам Запада. Растут объемы торгов, интерес к рынку начинают проявлять и инвесторы-нерезиденты. Особо следует отметить высокие темпы роста ликвидности опционного рынка. Шаги, предпринимаемые ведущими биржами – РТС и ММВБ – в направлении совершенствования, оптимизации и удобства работы, позволяют предсказывать срочному рынку в России достаточно благополучное будущее. А если будут приняты законодательные акты, позволяющие ПИФам использовать опционы без боязни нарваться на штрафные санкции (сейчас механизм использования паевыми фондами опционов прописан недостаточно четко), то это позволит срочному рынку набрать еще большую ликвидность.

Объем срочного рынка РТС – FORTS сейчас в 2 раза превышает объем всего спотового российского фондового рынка. Объемы торгов деривативами уже превышают докризисные, но объем открытых позиций пока не достиг весны-лета 2008 г., потому что рынок опционов пока не восстановился.

Ликвидность по большинству инструментов растет, но сконцентрирована она пока во фьючерсе на индекс РТС, ежедневный объем торгов которым составляет $3-4 млрд (более 80% общего объема рынка). За прошлый год активно развивались валютные фьючерсы ($300-400 млн в день) и фьючерсы на нефть, которые являются локомотивом для остальных товарных деривативов [12].

Дальнейшее развитие срочного рынка связывается в том числе с активном выходом на него российских институциональных инвесторов. С 1 июля 2012 года вступили в силу поправки в Налоговый кодекс [16], которые разрешают управляющим компаниям использовать деривативы для защиты своих портфелей от неблагоприятной рыночной среды. Сейчас доля управляющих компаний в объеме торгов на FORTS составляет всего 0,42%. А более 50% торгов обеспечивают частные инвесторы, которых на FORTS зарегистрировано 80 926 [21].

2.2 Характеристика  услуг инвестиционных компаний  на срочном рынке