Финансовый рынок

В настоящее время законом РФ проведена четкая грань, разли­чающая по предмету правового регулирования договор займа (кре­дита) и договор ссуды, которая должна учитываться сторонами заем­ных отношений. Договор ссуды определяется как аналог договора безвозмездного пользования, существо которого со­стоит в том, что одна сторона передает другой стороне в безвозмезд­ное пользование вещь с обязательством последней вернуть ту же вещь в том же состоянии, в каком она получена.

Кредитное соглашение в данном случае исключается, поскольку такой вид гражданско-правового договора за­ключается только тогда, когда заимодавцем выступает банк или иная финансово-кредитная организация и предметом займа являются только деньги.

Следует подчеркнуть, что поскольку возвращается именно та же вещь, то в договоре ссуды должны быть указаны данные, позволяющие определенно установить имущество, подлежащее передаче ссудополучателю. Ими могут служить указа­ния на состав передаваемого имущества, место его расположения и т.д. При отсутствии этих данных условие об объекте, подлежащем передаче в ссуду, считается не согласованным сторонами, а соответ­ствующий договор не считается заключенным.

В ссуду могут быть переданы земельные участки, предприятия, транспортные средства, но не деньги, поскольку предметом ссуды может быть только индивидуально определенная вещь. Вещь, пере­даваемая в ссуду должна быть юридически незаменимой. Поэтому не подходят и нематериальные активы.

Следует еще раз подчеркнуть, что ссуда характеризуется своей безвозмездностью, т.е. бесплатностью использования. Иначе дело обстоит с договором займа, который (если иное не предусмотрено законом или договором) изначально предполагается возмездным, т.е. заимодавец имеет право на получение процентов.

Указанные особенности ссуды, зафиксированные в ГК РФ, оп­ределяют ограниченную сферу использования ссуды и соответствен­но отсутствие рынка ссуд в РФ.

Еще один вариант получения финансовых ресурсов минуя по­средника - коммерческий и товарный кредит.

В ГК ст. 822 отмечается, что сторонами может быть заключен до­говор, предусматривающий обязанность одной стороны предоставить другой стороне вещи, определенные родовыми признаками (договор товарного кредита). «Договорами, исполнение которых связано с пе­редачей в собственность другой стороне денежных сумм или других вещей, определяемых родовыми признаками, может предусматриваться предоставление кредита, в том числе в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки и рассрочки оплаты товаров, работ или услуг (ком­мерческий кредит), если иное не установлено законом» (ст. 823).

Предоставление коммерческого кредита означает, что в возмезд­ном договоре, связанном с передачей в собственность имущества либо результатов выполненных работ, содержится условие о предваритель­ной оплате имущества или, напротив, об отсрочке или рассрочке оп­латы. Поэтому коммерческий кредит представляет собой не самосто­ятельную сделку заемного типа, а условие о порядке расчетов за пере­данное имущество, содержащееся в возмездном договоре.

При этом, поскольку к коммерческому кредиту применяются правила о договоре займа, а договор займа предпо­лагает возмездность, у покупателя имущества возникает обязанность по уплате процентов за пользование кредитом, если в договоре куп­ли-продажи нет оговорки, что отсрочка является беспроцентной. Закон не регулирует форму выплат процентов. Она может быть как денежной, так и натуральной.

Рынок кредитов. От рынка займов следует отличать рынок креди­тов, поскольку последние могут предоставляться только организа­циями, имеющими статус кредитных и традиционно выступающих в качестве финансовых посредников.

По кредитному договору банк или иная кредитная организация (кредитор) обязуются предоставить денеж­ные средства (кредит) заемщику в размере и на условиях, предус­мотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты на нее.

Рынок кредитов преимущественно обеспечивается в РФ коммер­ческими банками. Поэтому кроме ГК РФ кредитные операции регу­лируются Законом «О банках и банковской деятельности» и Зако­ном «О Центральном банке РФ». Проблемами отечественного кредитного рынка остаются низкие капитализация и прибыльность банковской системы.

Низкая капитализация снижает возможности обслуживания круп­ных компаний, объем бизнеса которых часто во много раз превосходит капитал банков. Следствие этого - тенденция расширения операций российских компаний на зарубежных финансовых рынках. По оценке экспертов, оборот российских ценных бумаг (в виде ADR) на Лондон­ской бирже в 2 раза превышает их оборот на российском рынке.

Для предоставления кредитов коммерческие банки должны при­влекать средства физических и юридических лиц и так обеспечивать формирование своих финансовых ресурсов. Таким образом, обратной стороной рынка кредитов является рынок депозитов.

Для привлечения средств на срок или до востребования банк может заключить договор банковского вклада (депозита). По договору банковского вклада (депозита) одна сторона (банк), принявшая поступившую от другой стороны (вкладчика) или поступившую для нее денежную сумму (вклад), обя­зуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее на условиях и в порядке, предусмотренном договором.

Для хранения средств клиентов, необходимых для обеспечения их текущей деятельности, заключается договор банковского счета. По договору банковского счета банк обязуется принимать и зачислять поступающие на счет, открытый клиенту (владельцу счета), денеж­ные средства, выполнять распоряжения клиента о перечислении и выдаче соответствующих сумм со счета и проведении других опера­ций по счету. Банк может использовать имеющиеся на счету денеж­ные средства, гарантируя право клиента беспрепятственно распоря­жаться этими средствами.

Рынок ценных бумаг. Под рынком ценных бумаг понимается ры­нок, на котором продаются и покупаются ценные бумаги. (Более подробно будет рассказано во главе 2).

Рынок лизинговых услуг. Предоставление лизинговых услуг в РФ регулируется Законом «О лизинге» от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ в редакции закона от 29 января 2002 г. № 10-ФЗ. В соответствии с этим законом лизинг - это совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретения предмета лизинга. Договор лизинга - это договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучате­лем имущество у определенного им продавца и передать лизингопо­лучателю это имущество в качестве предмета лизинга за плату во временное владение и пользование.

Рынок лизинговых услуг в РФ развивается сравнительно высо­кими темпами, однако пока он не достиг масштабов аналогичных рынков стран с развитой рыночной экономикой. Основной источ­ник средств для лизинговых компаний - кредиты коммерческих банков. Для поддержки лизинга сельскохозяйственной техники ус­тавные капиталы ряда лизинговых компаний пополняются за счет прямого финансирования из федерального бюджета.

Рынок факторинговых услуг. Рынок факторинговых услуг, полу­чивший большое распространение в странах с развитым финансо­вым рынков, не получил развития в РФ. В России отсутствует пра­вовая регламентация самого термина «факторинг», хотя правовая основа его осуществления заложена в ГК РФ, гл. 43, где рассматри­вается финансирование под уступку денежного требования.

По договору финансирования под уступку денежного требования одна сторона (финансовый агент) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средства в счет денежного требования клиента (кредитора) к третьему лицу (должни­ку), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполнения им работ или оказания услуг третьему лицу, а клиент уступает или обязуется уступить финансовому агенту это денежное требование.

Денежное требование к должнику может быть уступлено клиен­том финансовому агенту также в целях обеспечения исполнения обя­зательства клиента перед финансовым агентом.

Обязательства финансового агента по договору финансирования под уступку денежного требования могут включать ведение для кли­ента бухгалтерского учета, а также предоставление клиенту иных финансовых услуг, связанных с денежными требованиями, являю­щимися предметом уступки.

Предметом уступки может быть как денежное требование, срок платежа по которому наступил, так и право на получение денежных средств, которое возникнет в будущем.

Если договором финансирования под уступку денежного требо­вания не предусмотрено иное, клиент несет перед финансовым аген­том ответственность за действительность денежного требования, яв­ляющегося предметом уступки. Требование признается действитель­ным, если клиент обладает правом на передачу денежного требова­ния и в момент уступки этого требования ему не известны обстоя­тельства, вследствие которых должник вправе его не исполнять.

Уступка финансовому агенту денежного требования является действительной, даже если между клиентом и его должником существу­ет соглашение о ее запрете или ограничении.

Если на развитых финансовых рынках разобранные действия обычно обеспечиваются большим числом специальных факторинго­вых компаний, то в РФ эту функцию выполняет несколько коммер­ческих банков. Наиболее известны Никойл, Московский кредитный банк, Промбизнесбанк, хотя в ГК РФ предусмотрено, что в качестве финансового агента могут выступать банки, кредитные ин­ституты и другие организации, имеющие лицензию.

Причин слабого развития рынка факторинговых услуг в России несколько. Это и недоверие, которое банки и их клиенты испытыва­ют друг к другу, и высокий риск проведения таких операций, обус­ловленный низкой платежеспособностью основной массы контра­гентов, и низкая разработанность законодательной базы.

Рынок доверительного управления. Правовой базой осуществле­ния доверительного управления (траста) в РФ является гл. 53 части второй ГК.

По договору доверительного управле­ния имуществом одна сторона (учредитель управления) передает дру­гой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя).

Таким образом, в отношениях траста участвуют как минимум учредитель управления и доверительный управляющий. Возможно участие и третьего лица - выгодоприобретателя.

Глава 2. Характеристика рынка ГЦБ за 2003-2009 гг.

Рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) - это практически всегда ведущий, наиболее развитый и влиятельный сегмент фондового рынка любой страны, несмотря на то, развитая ли страна или находится в состоянии перехода и развития рыночной экономики. Он традиционно играет важную роль в деятельности Центрального банка страны, поведении индивидуальных экономических агентов, которые используют ГЦБ в качестве безрискового инструмента инвестирования, залога, ориентира для оценки стоимости ценных бумаг, хеджирования рисков процентных ставок. Необходимо отметить, что состояние рынка ГЦБ непосредственно влияет на развитие рыночной финансовой системы, является одним из индикаторов экономического развития всей страны, степени экономической активности и качества регулирования экономических процессов, вследствие чего вызывается пристальный интерес к его эффективности, особенностям, специфике. Эффективность работы сегмента государственных ценных бумаг зависит от того, насколько в действительности безрисковыми являются активы, насколько высока ликвидность такого рынка, от количества предлагаемых сроков до погашения облигаций, их диверсификации, развития рыночной инфраструктуры и многих других факторов. Так, динамика доходности государственных облигаций как главного инструмента госдолга является одним из основных показателей развития и состояния рынка внутреннего долга, традиционно играя роль ориентира общего уровня ставок в экономике, будущих тенденций и изменений в оценке финансовых инструментов, индикатора стоимости безрисковых займов и существующих реальных ставок на финансовом рынке.

Действительно, доходность государственных облигаций, в особенности на развитых рынках, является важным макроэкономическим индикатором, отражающим ставки по «условно» безрисковому инвестированию, ожидания инфляционных изменений, а на развивающихся рынках – аспекты его развития. В США наряду с ключевыми индикаторами рынка акций публикуются итоги торгов и доходность казначейских инструментов, что подчеркивает важность этого сектора для всего финансового сектора.

Гипотезы временной структуры процентных ставок (гипотеза ожиданий, сегментации рынков, изменяющейся премии за длительность и предпочитаемой среды) пытаются объяснить взаимное расположение ставок по облигациям с различными сроками до погашения, коррелированность номинальных ставок различной срочности, объяснить ту или иную форму (преимущественно, восходящую) кривой доходности. Соответственно, можно предположить, что нормы доходности облигаций разных сроков изменяются под воздействием общих факторов, причем значимость и сила воздействия внутренних и внешних изменений для них различна. Выделение этих факторов и понимание особенностей их влияния на формирование кривой процентных ставок по государственным облигациям в России является важным аспектом анализа при принятии решений относительно торговых операций на финансовых рынках, особенно в кризисных условиях и при постоянно совершенствующихся новых методах финансирования.

Объективно такими факторами могут являться параметры общеэкономического развития, изменения в фискальной и монетарной политике, ожидания инфляции, воздействия информации с внешних рынков, а так же некоторые характеристики самого рынка. Тогда мы находим противоречие с утверждением, что безрисковая ставка, – не что иное, как доходность государственных облигаций, с минимальным риском невыполнения обязательств, – «не коррелирует с доходностью всех прочих инвестиций в экономике[1]», т.к. косвенно с некоторыми ключевыми рыночными факторами корреляция явно должна прослеживаться.

В обзорах ситуации на долговых рынках часто встречается объяснение динамики процентных ставок по ОФЗ текущими изменениями в экономических факторах. Наряду с этим перед исследователями встает важный вопрос, является ли динамика процентных ставок разной срочности действительно в определенной степени подверженной влиянию фундаментальных и рыночных факторов, или же в ней превалируют иные неучтенные источники информации, такие как настроения на рынке, субъективные цели инвесторов либо четкие коррективы государственных регуляторов. Соответственно, изучение таких факторных взаимосвязей в целях более глубокого понимания функционирования рынка государственных облигаций и формирования кривой доходности представляется актуальным аспектом для исследования.