Инвестиционная политика организации

Основные этапы оценки эффективности инвестиций

1. Оценка финансовых возможностей предприятия.
2. Прогнозирование будущего денежного потока.
3. Выбор ставки дисконтирования.
4. Расчет основных показателей эффективности.
5. Учет факторов риска

 

Основные показатели (критерии) эффективности:

1. Период окупаемости

В общем случае искомой  величиной является значение РР, для  которого выполняется:

 

РР = min N, при котором  ∑ INV_t / (1 + i)^t = ∑ CF_k / (1 + i)^k

где i – выбранная ставка дисконтирования

 

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

а) проект принимается, если окупаемость в целом имеет  место;

б) проект принимается, если найденное значение РР лежит в  заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

Существенным недостатком  данного показателя, как критерия привлекательности проекта, является игнорирование им положительных  величин денежного потока, выходящих  за пределы рассчитанного срока.

Также данный метод не делает различия между проектами с одинаковым значением РР, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного  срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости  денег при выборе наиболее предпочтительного  проекта.

2. Чистый приведенный доход NPV

Разность между приведенной  стоимостью будущего денежного потока и стоимостью первоначальных вложений называется чистым приведенным доходом проекта (чистой приведенной стоимостью).

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому  для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого  приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CF_k / ( 1 + i )^k  - ∑ INV_t / (1 + i)^t

 

Критерием принятия проекта является положительное  значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

В то же время, нулевое или  даже отрицательное значение NPV  не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, т.е. с меньшим значением i, может дать положительное значение чистого приведенного дохода.

Необходимо иметь в  виду, что показатели PP и NPV могут  давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного  проекта.

3. Внутренняя норма доходности IRR

Универсальным инструментом сравнения эффективности различных  способов вложения капитала, характеризующим  доходность операции и независящим  от ставки дисконтирования (от стоимости  вкладываемых средств) является показатель внутренней нормы доходности IRR.

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость  будущего денежного потока совпадает  с величиной вложенных средств, т.е. удовлетворяет равенству:

 

∑ CF_k / ( 1 + IRR )^k = ∑ INV_t / (1 + IRR) ^t

 

Для расчета данного показателя можно использовать компьютерные средства либо следующую формулу приближенного  вычисления:

 

IRR = i₁ + NPV₁ (i₂ – i₁) / (NPV₁ - NPV₂)

Здесь i₁ и i₂ – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV₁) и отрицательному (NPV₂) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i₁ – i₂, тем точнее полученный результат (при решении задач допустимой считается разница между ставками не более 5 %).

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования (IRR >i). При сравнении нескольких проектов, более предпочтительными являются проекты с большими значениями IRR.

К несомненным достоинствам показателя IRR относится его универсальность  в качестве инструмента оценки и  сравнения доходности различных  финансовых операций. Его преимуществом  является и независимость от ставки дисконтирования – это чисто  внутренний показатель.

Недостатками IRR являются сложность  расчета, невозможность применения данного критерия к нестандартным  денежным потокам (проблема множественности IRR), а также необходимость реинвестирования всех получаемых доходов под ставку доходности, равную IRR, подразумеваемую  правилом расчета данного показателя. К недостаткам следует отнести  и возможное противоречие с критерием NPV при сравнении двух и более  проектов.

4. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с  единственным значением IRR) дает несколько  положительных корней, т.е. несколько  возможных значений показателя IRR. При  этом критерий IRR > i не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным (его NPV оказывается отрицательным).

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR –  модифицированную внутреннюю норму  доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные  денежные потоки). 

MIRR представляет собой  процентную ставку, при наращении  по которой в течение срока  реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта:

 

( 1 + MIRR )ⁿ    ∑ INV / ( 1 + i )^t  = ∑ CF_k ( 1 + i )^n-k 

 

Критерий принятия решения - MIRR > i. Результат  всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков. Помимо этого, у показателя MIRR есть еще одно важное преимущество перед IRR: его расчет предполагает реинвестирование получаемых доходов под ставку, равную ставке дисконтирования (близкой или равной ставке среднерыночной доходности), что более соответствует реальной ситуации и потому точнее отражает доходность оцениваемого проекта.

5. Норма рентабельности и индекс рентабельности P

 

 Рентабельность – важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение  затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т.д.) вложенных средств.

Р = NPV / INV  х 100 % 

 

6. Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI  -отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает во сколько раз увеличиться вложенный капитал в ходе реализации проекта.

PI = [ ∑ CF_k / ( 1 + i )^k ] / INV = P / 100% + 1

 

Критерием принятия положительного решения при использовании  показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Данный показатель особенно информативен при оценке проектов с  различными первоначальными вложениями и различными периодами реализации.

Критерий рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с  разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать  инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV более отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.

Оценка инвестиционных проектов разной продолжительности

В случаях, когда возникает  сомнение в корректности сравнения  с использованием рассмотренных  показателей проектов с разными  сроками реализации, можно прибегнуть к методу цепного повтора

При использовании этого  метода находят наименьшее общее  кратное n сроков реализации n₁ и n₂ оцениваемых проектов. Строят новые денежные потоки, получаемые в результате нескольких реализаций проектов, предполагая, что затраты и доходы сохранятся на прежнем уровне (начало  следующей реализации совпадает с окончанием предыдущей). Показатели чистого приведенного дохода при многократной реализации изменятся, а вот показатели внутренней нормы доходности останутся прежними, независимо от количества повторов, хотя новые денежные потоки могут оказаться нестандартными, если первоначальные инвестиции больше, чем доходы в последний период реализации.

Использование данного метода на практике может быть связано со сложными расчетами, если рассматривается  несколько проектов и для совпадения всех сроков, каждый нужно будет  повторить по несколько раз.

Основным недостатком  метода цепного повтора является предположение, что условия реализации проектов, а значит и требуемые  издержки и получаемые доходы, останутся  на прежнем уровне, что почти невозможно в современной рыночной ситуации. Также и сама повторная реализация проекта не всегда возможна, особенно, если он достаточно продолжителен или  относится к сферам, где происходит быстрое технологическое обновление производимой продукции.

 

 

ГЛАВА III. Анализ инвестиционной политики предприятия на примере ОАО "ЛУКОЙЛ"

3.1. Экономическая характеристика предприятия

ОАО «ЛУКОЙЛ» – одна из крупнейших международных вертикально интегрированных  нефтегазовых компаний. Фирма была создана в 1991 году (В соответствии с Постановлением Правительства  РСФСР № 18 от 25 ноября 1991 года создан государственный нефтяной концерн  «ЛангепасУрайКогалымнефть» - ЛУКОЙЛ). Организационно-правовая форма – открытое акционерное общество. Основными видами деятельности компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья. Продукция компании реализуется в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

ЛУКОЙЛ является второй крупнейшей частной нефтегазовой компанией  в мире по размеру доказанных запасов  углеводородов. Доля компании в общемировых  запасах нефти составляет около 1%, в общемировой добыче нефти - около 2,1%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится 18,6% общероссийской добычи и 18,9% общероссийской переработки нефти.

По состоянию на начало 2011 года доказанные запасы нефти Компании составляли 13 403 млн барр., доказанные запасы газа – 23 196 млрд фут3, что в совокупности составляет 17 269 млн барр. н.э.

В секторе разведки и добычи ЛУКОЙЛ располагает качественным диверсифицированным  портфелем активов. Основным регионом нефтедобычи компании является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ также реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Колумбии, Венесуэле, Кот-д’Ивуаре, Гане, Ираке.

ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России компании принадлежат четыре крупных НПЗ – в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два  мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 45,1 млн т/год нефти. За рубежом Компании принадлежат НПЗ в Болгарии, Румынии и Украине, а также 49%-ая доля в нефтеперерабатывающем комплексе ISAB (о. Сицилия, Италия) и 45%-я доля в НПЗ TRN (Нидерланды). Совокупная мощность зарубежных НПЗ Компании составляет 26,4 млн т/год нефти. В 2011 году на НПЗ Компании (с учетом долей в переработке на комплексах ISAB и TRN) было переработано 64,93 млн т нефти.

По состоянию на 1 января 2012 года сбытовая сеть компании охватывала 26 стран мира, включая Россию, страны ближнего зарубежья и государства Европы (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Болгария, Венгрия, Финляндия, Эстония, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Черногория, Румыния, Македония, Кипр, Турция, Бельгия, Люксембург, Чехия, Словакия, Хорватия, Босния и Герцеговина), а также США, и насчитывала 183 объектов нефтебазового хозяйства с общей резервуарной емкостью 2,7 млн м3 и 5 994 автозаправочных станций .

Основными направлениями  финансово-экономического анализа  являются:

1. анализ оборачиваемости активов;
2. анализ ликвидности активов;
3. анализ финансовой устойчивости;
4. анализ рентабельности капитала.

Анализ оборачиваемости  активов (см. Приложение. №3)

Анализ оборачиваемости  активов позволяет охарактеризовать условия управления оборотным капиталом  и оценить их влияние на финансовое состояние компании.