Эмиссия долговых ценных бумаг

     Среди особенностей  таких предприятий можно выделить  следующие:

- капитализация от 15 до 400 млн.руб;

- отсутствие аудита;

- непрозрачная финансовая  отчетность;

- упрощенная система  налогообложения;

- заниженная стоимость  имущества организации;

- объем транша варьируется  от 5 до 100 млн. руб;

- плохо поставленное  корпоративное управление;

- слабая обращаемость  векселей на вторичном рынке;

- срок обращения векселей  не превышает одного года в  силу ограниченной ликвидности.

     Вторичный  рынок векселей организован как внебиржевой. Существует несколько электронных торговых систем, из которых основными являются следующие:

- Российская внебиржевая  система (РВС) – информационная  система, обеспечивающая свободный  и оперативный обмен актуальной  коммерческой информации на долговом рынке;

- Национальная котировальная  система, представляющая собой  совокупность вычислительных средств,  программного обеспечения, баз  данных, телекоммуникационных средств  и другого оборудования, обеспечивающая  возможность хранения, обработки и распространения информации, необходимой для объявления участниками системы котировок векселей;

- Индивидуальные системы  агентств Рейт-Инфо, АКМ и др.

     Возникновение  подобных информационных ресурсов  обусловлено главным образом  необходимостью построения цивилизованной инфраструктуры обращения векселей. Они призваны предоставлять участникам вексельного рынка достоверную информацию о ценах векселей российских векселедателей и упростить процедуру поиска контрагентов по сделкам [ 37. C, 87].

     Существующие  сегодня индикативные системы.  Безусловно, обеспечивают участников  вексельного рынка необходимой  информацией, однако не позволяют  построить полноценную инфраструктуру  обращения векселей и недостаточно  способствуют расширению клиентской базы. Также следует отметить, что имеющиеся системы не позволяют в полной мере развивать бизнес участников вексельного рынка, поскольку не обеспечивают необходимую скорость обращения векселей.

     За последние  два года рынок рублевых долговых  инструментов претерпел существенные изменения, как в количественном, так и в качественном отношении. За последние два года объем долгового рынка вырос примерно в два раза, составив более 1,5 трлн. Руб. по номиналу. При этом нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований – доля федеральных облигаций составила порядка 35% см. рисунок 5

 

     Рисунок  5 – Структура рынка долговых обязательств

     Одновременно  заметно активизировались и субъекты  Российской Федерации, их доля в общем объеме – около 7%. Наиболее динамично развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за три года увеличился в два раза.

     Аналитики  долговых рынков брокерской компании  «Регион» отмечают неустойчивую динамику вексельного рынка на фоне бурного роста корпоративных облигаций: за последние пять лет доля вексельного рынка снизилась с 40% до 16%.

     На основе  оценки экспертной группы, в которую  входят организации ООО БК  «Регион», ООО ФК «Русский Инвестиционный клуб», ООО ИК «ВЕЛЕС Капитал», ООО ИК «Финансовый Союз» и др., можно сравнить долю банковских и корпоративных векселей в общем объеме рынка. По результатам девяти месяцев 2007 г. Виден перевес в сторону первых см. рисунок 6

 

     Рисунок  6 – Доля банковских и корпоративных векселей в общем объеме рынка

    

     Если в  первой половине 2003 г. Ориентиром  для процентных ставок на рублевом  долговом рынке был рынок государственных  краткосрочных облигаций/ облигаций федерального займа, то, начиная с конца 2003 г., он перестал выполнять эту функцию. Произошло это по ряду объективных и субъективных причин, к которым можно отнести:

- низкий уровень доходности, не привлекший широкий круг  инвесторов;

- снижение эмиссионной активности государства;

- наличие крупных операторов, определяющих ситуацию на рынке.

     В последние  2-3 года можно наблюдать стремление  традиционных участников вексельного  рынка к переходу на более  цивилизованный  облигационный рынок.  Сейчас большинство из них стремится сочетать преимущества двух рынков в силу разности сроков обращения и условий выпуска облигаций и векселей. Сложившаяся в настоящее время в России экономическая ситуация становится благоприятной основой для функционирования вексельного рынка. Выпуск векселей значительно проще, удобнее, быстрее, дешевле и многофункциональнее размещения облигаций.

     Одна из  целей введения коммерческих  бумаг в виде биржевой облигации  – желание предоставить рынку  краткосрочный инструмент, одновременно обладающий всеми достоинствами векселя и лишенный его основных недостатков. К достоинствам можно отнести более простую по сравнению с облигациями процедуру эмиссии и более короткий срок обращения. Среди недостатков следует отметить необходимость проведения экспертизы подлинности, правильности и достоверности индоссаментов, трудности с поисками инвесторов. Однако появление биржевых облигаций существенно не повлияет на развитие вексельного рынка. Можно считать, что биржевые облигации займут место облигационных займов с годовой офертой, так как биржевые облигации интересны компаниям, имеющим опыт публичных заимствований и опыт постоянного раскрытия информации в соответствии с требованиями Федеральной службы по финансовым рынкам России.

     По оценкам  специалистов структура рынка долговых ценных бумаг в ближайшие два года будет выглядеть примерно следующим образом см. рисунок 7.

   

 Рисунок 7 – Прогнозируемая структура рынка долговых ценных бумаг

     Для более  эффективного функционирования инвестиционных вексельных программ требуется выполнение следующих условий:

- осознание руководством  предприятий возможности привлечения  ресурсов с помощью вексельных  займов и их заинтересованность  в этой работе;

- готовность профессиональных участников фондового рынка выводить новые вексельные программы на рынок, выступать организаторами этих программ, а также создавать и поддерживать вторичный рынок;

- способность фондового  рынка принять новые корпоративные  векселя и работать с ними.

     В заключении главы выделим преимущества векселей, как инструмента заимствования средств по сравнению с другими ценными бумагами рынка долговых обязательств:

1. Векселя позволяют  заемщику оперативно привлекать  инвестиции. Векселедатель может  оперативно привлекать дополнительные финансовые ресурсы по мере возникновения потребности в этом. После появления вторичного рынка векселей срок последующих привлечений может составлять от одного до семи дней.

2. Вексель дает возможность  заемщику самостоятельно управлять структурой долга. Векселедатель сам устанавливает цену размещения ценной бумаги, а также выбирает наиболее удобный срок привлечения и сумму. Возможно одновременное размещение векселей на разные сроки по различным ставкам. Если доходность, складывающаяся на рынке, не устраивает заемщика, он в любой момент может приостановить дальнейшее размещение векселей.

3. Отсутствие залогового  обеспечения заимствования. Выпуск  векселей, в отличии от банковского  кредита и облигационного займа,  не требует залога в обязательном порядке. Векселедатель для повышения надежности займа может осуществить авалирование третьими лицами собственных векселей.

4. Краткосрочный характер  заимствования. Вексельный заем  позволяет привлекать денежные  средства на любой срок, но  наиболее удобным является срок от 3 месяцев до 1 года.

5. Простая процедура  выпуска векселей – не требуется  каких – либо  специальных  согласований с государственными  органами в отличии, например, облигаций.

6. Независимость от  отдельно взятого кредитора. Владельцы  векселей не вправе оказывать давление на векселедателя и требовать изменения ставки за пользование привлеченными средствами, досрочного исполнения обязательств, увеличение размера обеспечения, а также изменения параметров, отраженных на векселях даже в случае ухудшения финансового положения эмитента, в отличии от кредита.

7. Привлечение широкого  круга инвесторов. Публичное размещение  векселей на фондовом рынке  позволяет привлекать широкий  круг инвесторов, что в свою  очередь, обеспечивает ликвидность  ценных бумаг векселедателя.

8. Отсутствие строгой  целевой направленности расходования  привлеченных средств. Привлеченные  по средствам вексельного займа  средства, векселедатель может направить  на любые собственные нужды,  при этом отчета об их использовании  не требуется.

9. Укрепление публичного  имиджа векселедателя на финансовом  рынке. Размещение векселей, как  правило, отражается на специализированных  сайтах и в котировальных системах, что способствует повышению инвестиционной  привлекательности векселедателя  в глазах инвесторов.

10. Повышение привлекательности  других ценных бумаг эмитента. Своевременное и четкое погашение  векселей позволит создать хорошую  кредитную историю, которая будет  способствовать более успешному  размещению облигаций и/или акций  в будущем.

11. Снижение стоимости и увеличение срока последующих публичных заимствований. Стоимость заимствования при размещении облигационных займов. Вексельных программ напрямую зависит не только от параметров конкретного инструмента, но и от репутации эмитента, его кредитной истории на фондовом рынке. При добросовестном обслуживании и погашении векселей, стоимость последующих заимствований может значительно снизиться, а срок – увеличиться.

12. Снижение стоимости  кредитования. Векселедатель, выпустивший  и качественно обслуживающий вексельный заем, имеет более высокий рейтинг в глазах кредитных организаций и может рассчитывать на снижение стоимости привлечения кредитов.

13. Возможность расчета  собственными векселями. Появление  ликвидного рынка финансовых  векселей является предпосылкой для использования векселей в расчетах с контрагентами по хозяйственной деятельности.

     Интерес  к векселям в России поступательно  растет. Эту тенденцию можно объяснить,  прежде всего, стабильным развитием  экономики в целом. Для развития  рынка долговых обязательств, с точки зрения автора, необходимо внести и законодательные акты, адаптировав их к реалиям российской экономики и прав. Потребность в корректировке действующего законодательства продиктована его отставанием как в области использования хозяйствующими субъектами корпоративных облигаций и, главным образом, векселей, так и недостатком общих норм о долговых ценных бумагах, что приводит к высоким рискам и инвесторов, и заемщиков при осуществлении краткосрочных займов организаций, как в реальном секторе экономики, так и в финансовом.

     С уверенностью  можно утверждать, что в нашей  стране существую объективные  и субъективные предпосылки начала  нового этапа в развитии вексельного  рынка. Будущее инвестиционных  вексельных программ автор видит  в выходе на рынок именно малых и средних компаний в качестве векселедателей и инвестиционных компаний в качестве организаторов сделок. Крупные же предприятия, скорее всего, остановят свой выбор на облигациях.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 ПРОБЛЕМА ВЫПУСКА  И РАЗМЕЩЕНИЯ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ, КАК СПОСОБА ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

 

     Рассмотрение  проблемы выпуска и размещения  долговых ценных бумаг корпорациями  можно начать с прогноза состояния рынка ценных бумаг с фиксированным доходом.

     На рынке ценных бумаг с фиксированным доходом в 2008г. скорее всего, сохранится уровень текущих процентный ставок. При этом общая доходность от операций с ценными бумагами с фиксированным доходом будет существенно ниже, чем в предыдущие годы, ввиду того, что ставки, с которыми рынок будет входить в 2008 год, заведомо ниже ожидаемого уровня инфляции.  В то же время среднесрочное снижение инфляции представляется наиболее вероятным, и на фоне избытка свободных ресурсов на рынке можно ожидать, что процентные ставки в начале 2008 года будут еще примерно на 0.5% годовых меньше, чем в начале 2007, что также будет обусловлено разрешением кризиса ипотечного кредитования в США. В ноябре 2007 года доходность большинства субфедеральных облигаций находилась в диапазоне 7.5-8.5 % годовых в зависимости от эмитента и срока обращения, а доходность корпоративных облигаций категории надежности чуть выше средней - в диапазоне 8.5-12 % годовых [ 45. C,84].

     В предстоящем году ожидается значительное увеличение числа первичных размещений, как со стороны крупнейших компаний, так и со стороны развивающихся предприятий в основном торгового сектора. Рынок ГКО/ОФЗ будет интересен инвесторам только в части наиболее дальних бумаг, наиболее чутко реагирующих на тренд процентных ставок на рынке.

     В такой ситуации необходимым представляется активное управление дюрацией облигационного портфеля, увеличением доли в портфеле корпоративных облигаций надежных промышленных компаний, а также участие в первичных аукционах, что  позволит получить доходность от облигационной части портфеля на уровне 10-11 % годовых, несмотря на более низкие базовые ставки.

     Принципы формирования портфеля инструментов с фиксированным доходом, должны быть следующие: