- устанавливают “горизонт  прогнозирования” – число лет,  в течение которых принятая  стратегия ведения бизнеса будет  приносить добавленную стоимость

        - для каждого периода  прогнозирования определяют операционные  и инвестиционные потоки денежных  средств 

        - капитализируют  поток денежных средств за  последний прогнозный год по  ставке i, получив остаточную стоимость  каждого потока.

     Таблица 10А Прогнозирование NPV проекта А

        При i=0,36 NPV=-22,50<0: проект неэффективен;

        При i=0,14 NPV=10310,07>0: проект окупается.

        Индекс рентабельности проекта А:

         <1 при  i = 0,36 проект нерентабелен;

         >1 при  i = 0,14  проект приносит прибыль.

        Срок окупаемости  проекта А:

        

        

         Внутренняя норма рентабельности проекта А: 

         Проверим справедливость формулы, в которой чистый денежный поток содержит защиту по амортизационным платежам. 

     Таблица 10Б Прогнозирование  NPVпроекта Б

        При i=0,36 NPV=-996,85<0: проект неэффективен;

        При i=0,14 NPV=7377,13: проект прибыльный.

        Индекс рентабельности проекта Б:

         <1 при i = 0,36 проект нерентабелен;

         >1 при i = 0,14  проект приносит прибыль.

         Срок окупаемости проекта Б:

        

        Внутренняя норма  рентабельности проекта Б:

          
 

         Проверим справедливость формулы, в которой чистый денежный поток содержит защиту по амортизационным платежам. 

        По результатам  выше рассчитанных таблиц и показателей можно сделать следующий вывод: инвестиции в двух рассматриваемых проектах окупаются в пределах “горизонта прогнозирования”. Прогнозируемый проект А окупается быстрее – начиная с четвертого периода, показатели рентабельности этого проекта выше, он более прибылен. Следовательно, проектА является более надежным, чем проект Б.

 

     

2 Совмещение инвестиционных и финансовых решений

        На этапе обоснования  проектов по инвестированию вопросы  структуры финансирования проекта  не рассматриваются. Проект инвестиций представлен в виде мини-фирмы, финансируемой  только за счет собственного капитала – выпуска обыкновенных акций. Таким  образом на предыдущих этапах обоснования  проекта совмещались только инвестиционные и операционные решения без их взаимосвязи с финансовыми решениями. Дивиденды акционерам не выплачиваются  и весь посленалоговый поток денег  реинвестируется с целью увеличения стоимости проекта.

        В настоящей курсовой работе рассматривается случай, когда  за счет привлечения займов при формировании капитала проекта появляется возможность  экономии на выплате налога на прибыль  – налоговая защита по процентным платежам (ТД). Приведенная стоимость  налоговой защиты по процентным платежам NPVф характеризует эффект финансовых решений компании.

        Рассмотрим пример, представленный в табл.11А. Фирма А финансирует свой капитал =2400 руб. в первом случае без использования займов, во втором - используя структуру капитала, которая на 60% состоит из долговых обязательств. Издержки долгового финансирования составят 8% или 2400*0,6*0,08=115,2 р/год.

        r_Д=0,08

        r^,_д = r_д(1-Т)=0,08 х 0,76 = 0,0608

        r_д - r^,_д = 0,08 – 0,0608 = 0,0192

        0,0192 х 1440 = 27,65 р

     Таблица 11А Отчет о прибыли фирмы А

        Владельцы долговых обязательств получают процентные платежи  без вычета налога на прибыль, поэтому  общая прибыль акционеров и кредиторов растет.

        Коэффициент Д/Е называют коэффициентом квоты собственника.

        Приведенная стоимость  налоговой защиты 27,65/0,08=345,6 р.

        Приведенная стоимость  налоговой защиты не зависит от издержек долгового финансирования r_Д и, если объем используемых займов поддерживать постоянным на уровне Д, определяется по формуле:

        NPV_ф = TD=0,24*1440 = 345,6р.

        Рассмотрим пример, представленный в табл.11Б.Фирма Б финансирует свой капитал =2335 руб. в первом случае без использования займов, во втором - используя структуру капитала, которая на 60% состоит из долговых обязательств. Издержки долгового финансирования составят 8% или 2335*0,6*0,08=112,08 р/год.

        r_Д=0,08

        r^,_д = r_д(1-Т)=0,08 х 0,75 = 0,06

        r_д - r^,_д = 0,08 – 0,06 = 0,02

        0,02 х 1401 = 28,02 р.

     Таблица 11А Отчет о прибыли  фирмы Б

        Приведенная стоимость  налоговой защиты 28,02/0,08=350,3 р.

        Приведенная стоимость  налоговой защиты не зависит от издержек долгового финансирования r_Д и, если объем используемых займов поддерживать постоянным на уровне Д, определяется по формуле:

        NPV_ф = TD=0,24*1401 = 336,2р.

        Таким образом, на расчетном примере мы обосновали важный вывод о том, что финансировать инвестиции для фирмы за счет долгосрочного заемного финансирования дешевле, чем за счет привлечения собственного капитала (эмиссии акций). На практике солидные компании стремятся делать крупные займы с тем, чтобы экономить на налоге на прибыль.

         Приведенную стоимость аннуитета (проекта, который приносит ежегодно фиксированный  доход Д в течение t лет) оценивают как разницу между двумя бессрочными рентами: