Оценка эффективности инвестиционных проектов

2. Моделирование денежных  потоков, включающих все связанные  с осуществлением проекта притоки  и оттоки денежных средств  за расчетный период;

3. Сопоставимость условий  сравнения различных проектов (вариантов  проекта);

4. Принцип положительности  и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект  с точки зрения инвестора был  признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации  проекта был положительным; при  сравнении альтернативных инвестиционных  проектов предпочтение должно  отдаваться проекту с наибольшим  значением эффекта;

5. Учет фактора времени.  При оценке эффективности проекта  должны учитываться различные  аспекты фактора времени, в  том числе динамичность параметров  проекта и его экономического  окружения; разрывы во времени  (лаги) между производством продукции  или поступлением ресурсов и  их оплатой; неравноценность разновременных  затрат и/или результатов;

6. Учет только предстоящих  затрат и поступлений. При расчетах  показателей эффективности должны  учитываться только предстоящие  в ходе осуществления проекта  затраты и поступления, включая  затраты, связанные с привлечением  ранее созданных производственных  фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением  проекта (например, от прекращения  действующего производства в  связи с организацией на его месте нового).Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне донного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности не влияют;

7. Учет наиболее существенных  последствий проекта. При определении  эффективности инвестиционные проекты  должны учитываться все последствия  его реализации, как непосредственно  экономические, так и внеэкономические;

8. Учет наличия разных  участников проекта. Несовпадения  их интересов и различных оценок  стоимости капитала, выражающихся  в индивидуальных значениях нормы  дисконта;

9. Многоэтапность оценки. На различных стадиях обработки  и осуществления проекта, его  эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

10. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные  виды продукции и ресурсов  в период реализации проекта);

11. Учет влияния неопределённости  и рисков, сопровождающих реализацию  проекта.

 

2.4 Общая схема оценки  эффективности инвестиционных проектов. Денежные потоки

 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов проводится в  два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта  в целом. Цель этого этапа –  агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается  приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия  финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта  можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется реализуемость и  эффективность участия в проекте  каждого из них. Для локальных  проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

Эффективность проекта оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют устанавливать  на дату вложения денежных средств  в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта  может быть следствием:

· Исчерпания сырьевых ресурсов;

· Прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой  продукции, технологии производства или  условиям труда на данном предприятии;

· Отсутствия потребности  рынка в данной продукции в  связи с её моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

· Износа активной части  основного капитала;

· Других причин, зафиксированных  в задании на разработку проекта.

Расчетный период разбивается  на шаги – отрезки, в пределах которых  производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном  периоде измеряется в годах или  долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или окончания  нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них  рекомендуется выбирать один и тот  же). В тех случаях, когда базовым  является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность  разных шагов может быть различной.

При разбивке расчетного периода  на шаги целесообразно учитывать:

· цель расчета (оценка различных  видов эффективности, реализуемости, мониторинга проекта для осуществления  финансового управления);

· положительность различных  фаз жизненного цикла проекта (необходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания  строительства объектов или его  этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а так же моменты начала выпуска  основных видов продукции и моменты  замены основных средств совпадали  с концами соответствующих шагов, что позволяет проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных  стадиях его осуществления);

· неравномерность денежных поступлений и затрат с учетом сезонности производства;

· периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно  выбирать таким образом, чтобы получение  кредитов и займов, а так же процентные платежи приходились на его начало и конец;

· оценку уровня неопределённости риска;

· условия финансирования (соотношение между собственными и заемными средствами, величина и  периодичность выплаты процентов  за кредиты и займы, а так же платежей за лизинг имущества).

· Изменение цен в течение  шага за счет инфляции и иных факторов.

Отрезки времени, в которых  прогнозируют высокие темпы инфляции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать  на более мелкие шаги.

Время в расчетном периоде  измеряют в годах или долях  года и берут от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операции, связанная с получением доходов  и осуществлением расходов, порождает  денежные потоки (Cach-Flow, CF). Денежный поток  проекта – это зависимость  от времени денежных поступлений  и платежей при реализации при  реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через (t), (CFt), если оно  относится к моменту времени t, или через (m) (CFm), если он относится  к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или  о какой-то составляющей денежного  потока, указанные обозначения дополняются  необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге (Пm);

- оттоком, равным платежам  на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между  притоком и оттоком (Пm –  Оm).

Денежный поток (t) обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности:

- денежного потока от  инвестиционной деятельности и(t);

- денежного потока от  операционной деятельности 0(t);

- денежного потока от  финансовой деятельности (t).

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях  можно объединить некоторые (или  все) потоки.

Денежные потоки могут  выражаться в текущих, прогнозных и  дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих  шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени  путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут  выражаться в разных валютах. Рекомендуется  учитывать денежные потоки в тех  валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

Для оценки эффективности  инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости - NPV (net present value), срока окупаемости - PB (payback period), индекса рентабельности - PI (profitability index) и внутренней нормы  доходности - IRR (internal rate of return). Названные  показатели вычисляются на основе плана  денежного потока инвестиционного  проекта.

Наиболее надежным и часто  используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное. Этот показатель рассчитывается следующим образом:

 

 

где r - ставка дисконтирования;

I - начальные инвестиции;

Pk - денежные потоки за  период с 1 по n-й год.

Другим классическим методом  оценки эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности (IRR). IRR - это значение ставки дисконтирования, при котором все денежные расходы по проекту равны всем денежным доходам. Иначе говоря, IRR = r, при котором NPV = 0.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора  не имеет значения - инвестировать  средства в проект или нет. Согласно теории финансов проект следует принимать  только в том случае, если его IRR выше стоимости капитала. Расчет индекса  рентабельности (PI) используется, когда  необходимо выбрать один проект из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV. Индекс рентабельности определяется по формуле:

 

.

 

Самый популярный метод оценки инвестиций - срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты  на проект: PB = N, где N - число лет, при  котором

 

.

 

Иногда сроки окупаемости  рассчитываются с учетом временной  стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В этом случае: PB = N, где N - число лет, при котором:

 

 

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно  с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей  деятельности предприятия.

Денежный поток проекта  всегда разбивается по временным  периодам (месяцам, кварталам, годам). При  этом все платежи и поступления  денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они  были зачислены на денежные счета  или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.

Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется  денежный поток всего инвестиционного  проекта.

План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.

В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей  и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи  за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением  и продажей имущества долгосрочного  пользования, то есть основных средств  и нематериальных активов.

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии  ценных бумаг и т. д.

Чистый денежный поток - это  сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими  словами, это разница  между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности  проекта. План денежного потока можно  составлять двумя способами. Рассмотрим подробнее каждый из них.