Оценка стоимости процентных свопов

Рассмотрим теперь, как  инвестиции в разных валютах могут  приносить разные доходы в разных странах даже на хеджированном базисе. Выгодность разницы в процентных ставках могла быть ощутимой, если она соответствовала бы инвестициям с высоким риском (то есть, кредитным риском и риском перевода).

 

 

Предположим, что:

а) Курсы следующие долл. США/итал. лиры “спот” 1530,70 - 1531,70 3-месячная премия 15,50 - 18,50

б) Доходность 3-месячной 11,625% облигации в итал. лирах Доходность 3-месячной облигации в США 6,6%.

Банк задается вопросом, стоит ли вкладывать деньги в итальянские  казначейские векселя на хеджированном базисе вместо того, чтобы вкладывать в долларовые ценные бумаги. Он, таким образом, должен сделать следующие расчеты:

- ему необходимо продать лиры на "споте" и одновременно купить их обратно на форвардном базисе, что может быть сделано с премией в          18,50 пунктов (при этом другая сторона диктует условия!);

- эта операция "своп" будет стоить:

 

- арбитражная операция по хеджированию приносит доход в: 11,625% - 4,91% = 6,715%.

Общий доход, таким образом, выше, чем по американским казначейским векселям, делая инвестиции в итальянские векселя доходными.

Здесь нужно  подчеркнуть, что в противовес широко распространенному убеждению, хеджирование совсем не обязательно несет за собой расходы. Обычно хеджируют "слабые" валюты против "сильных" валют, продавая их по курсу "форвард"; для многих людей "слабые" валюты - это котирующиеся с дисконтом; в этом случае хеджирование несет за собой расходы. Но часто встречалось, что предполагаемо "слабая" валюта укреплялась, а "сильная" (с премией) падала.

Примеры: с  февраля по октябрь 1988 года фунт стерлингов упал с долл. США 1,82 до долл. США 1,61, хотя он всегда котировался с премией. С конца 1982 года до начала 1985 года доллар укрепился по отношению ко всем остальным конвертируемым валютам, несмотря на то, что он котировался с дисконтом. В этих примерах инвесторам следовало бы хеджировать фунты стерлингов и марку против доллара, то есть покупать доллар на условиях "форвард". Это не только предотвратило бы потери при обмене, но и принесло бы доход при хеджировании!

Комбинированный валютный своп (сущность, преимущества, недостатки и характеристики)

Комбинированный валютный своп - это соглашение между двумя сторонами по обмену основной суммы и платежа процентов в разных валютах на определенный период в будущем.

Каждая сторона осуществляет платеж процентов и основной суммы  в одной валюте и получает согласованный  эквивалент в другой валюте. Валютный своп синтезирует активы и пассивы, выраженные в одной валюте, в валюту по выбору, но своп в смысле сделки стоит отдельно от лежащей в его основе операции и не отражается на балансе.

Преимущества:

- среднесрочная открытая позиция в валюте может быть хеджирована без изменения лежащего в ее основе актива или обязательства;

- операции своп очень гибкие и могут быть структурированы так, чтобы соответствовать ликвидности, которую необходимо хеджировать;

- широкий диапазон валют, по которым можно проводить операции своп на срок до 10 лет;

- операция может быть легко превращена в обратную путем отмены существующей сделки или заключения новой противоположной или, если позволяет ликвидность, путем заключения форвардной валютной сделки в любой момент на протяжении времени действия операции своп (клиент, таким образом, получит прибыль или сможет оценить потери в зависимости от курса или ставки в этот момент).

- кредитная задолженность исчисляется как для валютной операции и поэтому она существенно ниже, чем в случае прямого предоставления или привлечения кредита;

- документация во многом стандартизирована и операция может быть во многих случаях завершена сразу после сделки путем подтверждения по телексу.

Недостатки:

- хотя валютный своп не включается в баланс, строгие требования по адекватности капитала делают их все более дорогими для банков;

- требования по адекватности капитала также отпугивают банки от активного воздействия на рынок этих инструментов; ликвидность, таким образом, может стать проблемой, если клиент хочет отменить операцию не с банком, а с другим партнером;

- может быть, несоответствие в налогообложении доходов или убытков при окончательном обмене основными суммами.

Характеристики:

рынок комбинированных  валютных свопов менее ликвиден, чем рынок прямых процентных свопов по вышеизложенным причинами. Из-за дополнительной сложности этого инструмента (он включает валютный и процентный риск) наиболее активные обмены осуществляются в основных конвертируемых валютах (немецкая марка, фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк) и американским долларом, но даже в этих операциях сделки, в основном, заключаются на единовременной базе с участием наиболее активных институтов. Не существует и конвенции по максимальным и минимальным объемам регулярных сделок. Большинство валют котируются по фиксированной ставке против шестимесячного LIBOR (London Interbank Offered Rates) по доллару США.

Механизм:

Валютный своп в основе своей является форвардным валютным контрактом, однако в то время когда форвардная сделка заключается посредством единовременного обмена основной суммы в будущем по форвардному курсу, который устанавливается в зависимости от разницы в процентных ставках по двум валютам, то валютный своп включает и обмен выплачиваемых процентов по мере истечения срока сделки и окончательный обмен основной суммы по первоначальному спот курсу.

На каждую дату платежа  в течение всего периода каждая сторона осуществляет платеж, исчисленный по следующей формуле:

R x D x A

B x 100

R-применяемая  ставка (фиксированная или плавающая)

D-количество  дней

А номинальная  сумма операции своп

В базис (365 дней для ф.стерлингов и экю или 360 дней для остальных валют) плюс, на конечную дату контракта, основная сумма.

Пример: компания привлекает фунты стерлингов по фиксированной ставке, но хочет инвестировать их в филиал, находящийся в США. Путем совершения операции своп на выплату долларов по фиксированной ставке и получения фунтов стерлингов по фиксированной ставке, компания может достичь желаемого внебалансового хеджирования для своей инвестиции на данный период. В момент заключения сделки преобладают следующие ставки:

Ставка на 5 лет ф.ст 10.63 долл. США 9.74

Курс спот долл. США/ф.ст 1.687

Компания выпускает  вексель на 10 млн. фунтов стерлингов на 5 лет по цене 10.63 в год и переводит выручку долларов США 16870000. Она заключает валютный своп и соглашается платить 9.74 % на долларах США 16870000 и получать 10630000 на 10000000 ф.стерлингов. В конце периода операции своп, компания обменивает основные суммы и получает свой первоначальный долг в фунтах стерлингов. В этот момент хеджирование утрачивает силу и компания может оценить свою прибыль или потери при обмене основных сумм по первоначальному курсу спот. Если она хочет продолжить хеджирование филиала, она может включить эту прибыль (потерю) в новый валютный своп.

В течение всего срока  сделки балансовая стоимость инвестиции защищена от колебаний валютного курса при помощи существующей внебалансовой сделки своп. Другими словами, любая степень возрастания курса фунта стерлингов по отношению к доллару США, имея негативные последствия для стоимости активов в фунтах стерлингов филиала, будет иметь соответствующие позитивные последствия для стоимости при окончательном обмене основными суммами. Более того, стоимость фондирования в долларах США также была зафиксирована на уровне 9.74%.

Хеджирование обязательств:

Филиал немецкой компании в Великобритании получает кредит от нее в размере DM 32.5 млн. на более выгодных условиях, чем  на рынке. Филиалу нужно 10 млн. ф.стерлингов, но он не хочет иметь обязательства в DM так как все его доходы и активы выражены в фунтах стерлингов. Немецкая компания хочет сохранить доход, получаемый из временно свободных средств, выраженный в DM. Текущий курс спот DM/GBP=3.25.

Филиал заключает  сделку своп, по условиям которой он получает проценты с суммы DM 32.5 млн. на протяжении следующих 5 лет и выплачивает процент с суммы 10 млн. фунтов стерлингов в течение этого же периода. Операция включает первоначальный обмен и затем обратный основными суммами по фиксированному курсу 3.25.

В результате компания может использовать возможность  получить кредит в DM без валютного  риска. Более того, стоимость фондирования в GBP фиксирована на 5 лет по ставке, которая отражает выгодные условия по кредиту в DM.

Хеджирование  активов:

Компания  использует прибыли по фиксированной  ставке по кредиту в GBP для покупки  немецкого филиала. Она хочет  перевести фондирование филиала в DM путем внебалансового хеджирования. Более того, так как она хочет реинвестировать прибыль этого филиала в DM в Германию ей нужно знать приблизительную сумму хеджирования на временной базе.

Банк может  структурировать операцию своп таким  образом, что компания будет платить проценты по предварительно обговоренной сумме в DM и получать проценты по сумме в GBP по фиксированному курсу за весь период сделки.

При помощи этого  механизма компания не только защищает первоначальную инвестицию, выраженную в фунтах стерлингов, но и прибыли, получаемые в фунтах стерлингов.

  

Раздел 2. Операции «процентный своп»

2.1. Сущность, структура и преимущества

Процентный  своп - это сделка, по которой две  стороны соглашаются осуществлять друг другу периодические платежи, рассчитанные на основе определенных процентных ставок и условной суммы долга. Как правило, платеж, который должен быть осуществлен одной стороной, рассчитывается с использованием плавающей процентной ставки (LIBOR, "Prime rate" и другие), в то время как платеж, который должен быть осуществлен другой стороной, определяется на основе твердой ставки процента или другой плавающей процентной ставке. Процентный своп может быть использован для перевода одного типа процентного обязательства в другой и этим дает возможность участнику свопа привести свои процентные обязательства в соответствие со своими потребностями при данных условиях рынка, уменьшить затраты по займу, застраховаться от будущих изменений уровня процентных ставок или, в некоторых обстоятельствах, обеспечить определенный уровень прибыльности.

К тому же, по мере развития вторичного рынка свопов участники этого рынка получают возможность входить и выходить из свопа, пользоваться услугами посредников, что делает своп - более ликвидным обязательством.

Структура

В своей простейшей форме процентный своп может быть проведен двумя сторонами. Первой например стороной может быть заемщик, желающий платить процент по твердой ставке, но который уже получил ссуду по плавающей ставке или в силу обстоятельств имеет доступ к более выгодным плавающим ставкам, а второй стороной может быть заемщик, желающий платить процент по плавающей ставке, но который уже получил ссуду по твердой ставке или может получить ссуду по твердой ставке, более низкой, чем другая сторона.

Заемщик, желающий платить фиксированный процент, берет ссуду на необходимую сумму, но по своей, более выгодной плавающей ставке. Заемщик, желающий платить по плавающей ставке, берет ссуду на такую же сумму по наиболее выгодной фиксированной ставке (если заемщик выходит на рынок свопов с уже имеющимся долгом, то он не будет брать новую ссуду).

Затем обе  стороны заключают соглашение, по которому каждая берет на себя обязательство  платить другой сумму, равную стоимости  процентных платежей другой стороны. Платежи осуществляются только в отношении процентов по долгу, платежи же по основной сумме долга не производятся ни одной из сторон соглашения. В результате такого обмена каждая сторона может получить желаемый тип процентной ставки, твердой или плавающей, на приемлемых условиях.

Преимущества  процентного свопа

Популярность  процентных свопов объясняется отчасти разными финансовыми потребностями различных типов заемщиков и неодинаковым воздействием условий финансового рынка на определенных участников свопов.

Например:

- стороной, желающей  платить твердую ставку, может  быть промышленная или коммунальная компания, имеющая большие потребности в заемных средствах, которая предпочитает обязательства с фиксированной процентной ставкой для осуществления финансового планирования и оперативных целей, что позволит ей избежать риска повышения уровня процентных ставок;

- стороной, также  желающей платить фиксированную  ставку, может быть компания или  кредитное учреждение, которое имеет  большой объем предоставленных клиентам по твердой ставке кредитов или потребительских ссуд, которые желательно финансировать по твердой процентной ставке, чтобы установить свой коэффициент прибыльности и избежать роста или падения доходов из-за колебания различных процентных ставок;

- контрагентом, желающим платить плавающую процентную  ставку может быть первоклассный банк, который предоставляет средства по плавающей ставке и предпочитает, чтобы стоимость финансирования базировалась бы также на плавающей ставке так, чтобы он мог установить коэффициент прибыльности своих операций;

- стороной, желающей  платить плавающую ставку может быть организация, которая выпустила облигации с фиксированным процентом и которая стремится получать платежи по фиксированной ставке (чтобы перекрыть свои обязательства) и платить плавающую ставку по выгодной цене;

- средств  по фиксированной ставке относительно мало (о чем свидетельствует высокий уровень реальных процентных ставок) и они могут быть непропорционально предоставлены рынком наиболее солидным заемщикам, в то же время объем средств, предоставляемых по плавающей ставке, долгое время может оставаться вполне достаточным.