Автор работы: Пользователь скрыл имя, 12 Декабря 2013 в 01:45, курсовая работа
Данная работа посвящена проблеме исследования эффективности ценообразования на российском биржевом рынке производных финансовых инструментов.
В первой главе будут рассмотрены основные понятия, теоретические аспекты, а также примеры нарушений принципов эффективного форвардного ценообразования из мировой истории, также будет произведен анализ академических исследований, посвященных данной проблематике.
Вторая глава посвящена исследованию эффективности ценообразования на российском срочном рынке на примере фьючерса на индекс РТС. Особое внимание будет уделено изучению ситуации бэквордации во фьючерсе на индекс РТС, а также влиянию валютной составляющей индекса и фьючерса на принципы ценообразования.
В третьей главе будет представлена эконометрическая модель, позволяющая определить механизмы ценообразования фьючерса на индекс РТС, а также проведены исследования вытекающих из существующей на рынке ситуации арбитражных возможностей.
Введение 3
Глава 1.Теоретические аспекты форвардного ценообразования 5
1.1 Краткая характеристика форвардных и фьючерсных контрактов 5
1.2. Основные положения форвардного ценообразования 8
1.3 Примеры нарушения принципов справедливого ценообразования фьючерсных контрактов. Анализ исследований отклонений от справедливой цены 11
Глава 2. Особенности ценообразования на российском рынке ценных бумаг 18
2.1. Основные характеристики биржевого рынка в России 18
2.2. Ценообразование фьючерса на индекс РТС 19
Глава 3. Исследование ценообразования фьючерса на индекс РТС 26
3.1. Объяснение ценообразования фьючерса на индекс РТС с помощью базисов контрактов на индекс ММВБ и доллар США 26
3.2 Арбитражная стратегия, вытекающая из модели 36
3.3. Фактор способа начисления вариационной маржи по фьючерсу на индекс РТС 42
Заключение 45
Список литературы 47
Приложение 1. Сводная таблица результатов тестирования моделей объяснения базиса фьючерса на индекс РТС с помощью базисов фьючерса на индекс ММВБ и фьючерса на доллар. 50
Приложение 2. Таблица корреляций. 52
По мнению автора, подобная цель может быть достигнута с помощью поправки на функцию от ожидаемого стандартного отклонения индекса РТС и курса доллара, их корреляции, а также количества торговых дней до экспирации контракта. Волатильность активов и их отрицательная взаимосвязь напрямую влияют на величину убытка от удержания длинной позиции. Чем больше торговых дней до экспирации, тем через большее количество клиринговых сессий, на которых держатель длинной позиции в среднем будет находиться в невыгодных условиях пересчета маржи, пройдет контракт.
Конкретный вид функции f предполагается определить в последующих исследованиях.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что справедливая цена фьючерсных и форвардных контрактов выводится из принципа невозможности осуществления арбитражных операций. При этом допускается отклонение цены в пределах так называемого безарбитражного интервала, существование которого обусловлено наличием транзакционных издержек, сопутствующих операциям на фондовом и срочном рынках.
Устойчивое отклонение от справедливой цены периодически возникает в различных частях мира в различные годы. Причина данного явления в мировой научной литературе связывается с факторами незрелости отдельных рынков, существующими системами налогообложения, ограничениями на короткие продажи, также влиянием вложенного опциона преждевременного завершения арбитражной стратегии. При этом с течением времени, по мере все более широкого внедрения информационных технологий в системы торговли, отклонения от справедливой цены минимизируются.
В настоящее время большая часть биржевого обращения производных финансовых инструментов в России сосредоточена на Московской бирже, которая входит в десятку крупнейших деривативных бирж мира по объемам торгов, выраженном в количестве контрактов. При этом на протяжении длительного времени, в самом ликвидном инструменте биржевого срочного рынка России, во фьючерсе на индекс РТС, наблюдается ситуация дисконта от классических модельных значений, что на первый взгляд можно считать отклонением от справедливой цены контракта. Более тщательный анализ позволяет сделать вывод, о том, что бэквордация должна быть естественным состоянием для контракта в виду валютной составляющей.
Регрессионный анализ показывает, что рынок объясняет ценообразование фьючерса на индекс РТС как разницу базисов фьючерса на рублевый индекса и фьючерса на доллар США. Это не совсем объективно, поскольку существует негативный эффект пересчета вариационной маржи по контракту по менее выгодному курсу для держателя длинной позиции по контракту. Этот эффект не учитывается рынком в полной мере.
Для определения справедливой стоимости фьючерсного контракта на индекс РТС требуется корректировка модели Cost of Carry на функцию от волатильности индекса РТС и курса доллара, а также корреляции этих активов и числа торговых дней до экспирации.
95,67/99,58 |
Общий вид модели |
Результаты для полной выборки |
Результаты для периода после унификации индексов |
R-squared28 |
|
|
94,88/99,38 | ||
93,36/99,31 | |||
95,67/99,58 |
Условные обозначения:
-базис фьючерса на индекс РТС
-базис фьючерса на индекс ММВБ
-базис фьючерса на доллар США
Значения были рассчитаны на основе дневных данных с 18.06.2010 по 25.06.2012 года.
Условные обозначения:
rts – значение закрытия индекса РТС
gazp – цена закрытия акций Газпром
sber – цена закрытия акций Сбербанк
vtb – цена закрытия акций ВТБ
lkoh – цена закрытия акций Лукойл
sngs – цена закрытия акций Сургутнефтегаз
rosn – цена закрытия акций Роснефть
USD – котировка курса доллара к российскому рублю на бирже ММВБ с поставкой на следующий день
1 John C. Hull “Options, Futures and other Derivatives”, 7th edition, Pearson Prentice Hall, 2009, p.3
2 Буренин. А.Н «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов», Федеральная книготорговая компания, 2008, стр. 181
3 John C. Hull “Options, Futures and other Derivatives”, 7th edition, Pearson Prentice Hall, p.107
4 Figlewski, S., 2004. Explaining the Early Discount on Stock Index Futures: The Case for Disequilibrium. Financial Analysts Journal, 40 (4), 43-47
5 Thomas, S. 2012. The Saga of the First Stock Index Futures Contract: Benchmarks, Models, and Learning. Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 34, No. 3, 767-808
6 Eytan, T.H, Harpaz, G, 1986. The Pricing of Futures and Options Contracts on the Value Line Index. The Journal of Finance, Vol. 41, No. 4 (Sep., 2006), 843-855
7 Белякова А.С., Масютин А.А., Родина В.А, 2011. Индексный арбитраж на ММВБ. Лаборатория анализа финансовых рынков НИУ ВШЭ
8 Saunders, E., Mahajan, A., 2008. An Empirical Examination of Composite Stock Index Futures Pricing. Journal of Futures Markets 3, 15-41
9 Pope, P.F., Yadav, P.K., 2004. The Impact of Short Sales Constraints on Stock Index Futures Prices: Direct Empirical Evidence, Journal of Derivatives. 1, 4, p. 15-26. 12 p
10 Chung, P.Y., 2011. A Transactions Data Test of Stock Index Futures Market Efficiency and Index Arbitrage Profitability. Journal of Finance, 46(5), 791–809
11 Klemkosky, R. C., Lee, J.H., 2011. The Intraday Ex Post and Ex Ante Profitability of Index Arbitrage. Journal of Futures Markets 11, 291-311
12 Bae, K.H., Chan, K., Cheung, Y.L., 1998. The Profitability of Index Futures Arbitrage: Evidence from Bid-Ask Quotes. Journal of Futures Markets 18(7), 743-763.
13 Brennan, M.J., Schwartz, E.S., 1990. Arbitrage in Stock Index Futures. Journal of Business, 63, 7-31
14 Kawaller, I. G., Koch, P.D., Koch, T.W., 1987. The Temporal Relationship between S&P 500 Futures and S&P 500 Index. Journal of Finance 42, 1309-1329
15 Finnerty, J.E., Park, H.Y., 1987. Stock Index Futures: Does the Tail Wag the Dog? A technical note, Financial Analysts Journal 43, 57-61
16 Swinnerton, E.A., Curcio, R.J., Bennett, R.E., 1988. Index Arbitrage Program Trading and the Prediction of Intraday Stock Price Change. Review of Futures Markets 7 (2), 300-323
17 Butterworth, D., Holmes, P. 2000. Mispricing in Stock Index Futures Contracts: Evidence for the FTSE 100 and FTSE Mid 250 Contracts. Applied Economics Letters, 7(12) 795–801
18 Henker, T., Martens, M., 2005. Index Futures Arbitrage Before and After the Introduction of Sixteenths on the NYSE", Journal of Empirical Finance 12, 353-373
19 Beelders, O., Massey, J., 2002. The Relationship between Spot and Futures Index Contracts After the Introduction of Electronic Trading on the Johannesburg Stock Exchange. Working paper, Emory University, Atlanta, The United States
20 Futures Industry Association (2012). Annual Volume Survey 2011, p 2.
21 http://rts.micex.ru/ru/
22 Рассчитано на основе данных сайта rts.ru
23 Рассчитано на основе данных rts.ru
24 «Спецификация фьючерсного контракта на индекс РТС» вступила в силу 17.09.2012. сайт http://fs.rts.micex.ru
25 ЗАО «ММВБ», «Методика расчета индикативных валютных курсов», редакция от 19.12.2011
26
РБК daily «Минфин: инфляция в России в 2013 году составит
6%», 15.05.2013, http://www.rbcdaily.ru/
27 «Налоговый Кодекс Российской Федерации» (НК РФ), часть 2, ред от 08.05.2013, система КонсультантПлюс.
28 В данном разделе через черту указаны коэффициент детерминации на полной выборке/коэффициент детерминации после унификации баз расчета индексов
Информация о работе Особенности ценообразования на российском рынке ценных бумаг