Проблемы функционирования инвестиционных компаний на российском рынке

Как правило, ставки налогов  на прирост капитала, дивиденды и  проценты по ценным бумагам в офшорах  существенно ниже, чем в США, Великобритании, России и других странах. Это важно, поскольку налоги негативно влияют на эффективность капиталовложений. Преимущество ряда офшорных зон также  состоит в том, что управляющие  компании, получающие из фондов по 2%-3% от объемов активов на осуществление  своих функций, выплату зарплат, содержание офиса и т.д. не рассматриваются  в качестве консультантов, а считаются  своего рода "проводниками" денежных потоков, в связи с чем не платят налога на прибыль, а совершаемые ими операции не облагаются НДС. Минимальное вмешательство в инвестиционную политику фондов со стороны регулирующих органов позволяет эффективно диверсифицировать активы, включая в состав портфеля любые инвестиционные инструменты, в том числе высокорискованные[25].

Традиционно наиболее популярной юрисдикцией, обеспечивающей наибольший объем инвестиций в Россию, является Кипр. Несмотря на налоговую реформу 2002 года, проведение которой было одним  из условий вступления страны в Европейский  союз, и ликвидацию статуса оффшорной  зоны, условия налогообложения на Кипре остаются благоприятными для  регистрации фондов и компаний, осуществляющих международные операции.

Офшорные инвестиционные фонды, создаваемые европейцами  для европейцев, обычно регистрируются на Британских Виргинских, Нидерландских  Антильских, Каймановых и Бермудских островах, островах Мэн и Джерси, а котируются в Дублине, из-за менее  строгих, по сравнению с другими  европейскими биржами, правил регулирования. В определенных целях, помимо управляющей  компании, которая может принадлежать третьим лицам, может быть создана  компания, полностью принадлежащая  фонду, которая, собственно, и владеет  приобретаемыми акциями.

Американские фонды чаще выбирают Люксембург в качестве европейской  базы. Следует отметить, что Люксембург является традиционным европейским  центром бизнеса по управлению инвестиционными  фондами, обеспечивающим высокий уровень  финансовых услуг и предлагающим существенные преимущества, предоставляемые  режимом "налоговой гавани". Однако в последние годы в эту сферу  деятельности активно вторгается Ирландия, составляющая Люксембургу серьезную  конкуренцию. В конечном счете, Дублин утверждается в секторе услуг  для институциональных инвесторов, тогда как Люксембург удерживает позиции в прибыльном секторе  розничных услуг. Кроме того, через  Люксембург в настоящее время  проходит около трети всех кредитов, выделяемых российским компаниям и  организациям международными финансовыми  институтами и корпорациями.

Возвращаясь к деятельности иностранных фондов в России, следует  отметить, что важным фактором, стимулировавшим  в последние годы интерес иностранных  фондов к инвестированию на развивающихся  рынках, стало стабильное развитие мировой экономики. Существенно  опережая развитые страны по темпам экономического роста, развивающиеся государства  при благоприятной мировой экономической  конъюнктуре способны обеспечить высокую  доходность инвестиций при приемлемом уровне риска. Политика крайне низких по историческим меркам процентных ставок, проводившаяся на протяжении нескольких лет центробанками США, Европы и Японии, способствовала искусственному созданию условий, при которых огромный поток "дешевых" денег в поисках более высокой доходности был выплеснут на развивающиеся рынки, включая Россию. В значительной степени росту российской экономики, находящейся в высокой зависимости от цен на энергоносители, способствовала ситуация на мировых товарных рынках. Повышение доходов от экспорта нефти позволило увеличить объем валютных поступлений и активное сальдо текущего платежного баланса. Следствием высоких цен на энергоносители стало образование бюджетного профицита, увеличение объема золотовалютных резервов и формирование Стабилизационного фонда. Осуществление выплат Парижскому клубу кредитов позволило удержать объем государственного долга на уровне 9% ВВП, что является одним из самых низких показателей в мире. По данным Росстата, объем российского ВВП в 2011 году увеличился по сравнению с 2007 годом на 34,7%. В 2008 году рост ВВП составил 7,3%, в 2009 году – 7,1%, в 2010 году – 6,4%. По прогнозам министерства экономического развития и торговли, в 2012 году ВВП России вырастет на 6,1% и его объем впервые превысит уровень 1991 года. В следующие два года рост ВВП составит 5,7% и 5,6%.

Видимые успехи страны на пути финансовой стабилизации привели к  повышению рейтингов России до инвестиционного  уровня. К настоящему моменту по шкале Standard and Poor’s Россия достигла уровня ВВВ+ по обязательствам в иностранной валюте (рейтинг был повышен 4 сентября с уровня ВВВ) и уровня А- по рублевым обязательствам. Качественные изменения в оценке инвестиционного климата подчеркиваются достижением уровня А- по риску перевода и конвертации валюты, что теоретически позволяет российским эмитентам получить инвестиционный рейтинг выше суверенного.

Таблица 1 - Объем иностранных инвестиций в российскую экономику ($ млн., по данным на конец июня 2011 г.)

Источник: МЭРТ

По данным МЭРТ, в первом полугодии 2011 года приток иностранных портфельных инвестиций вырос в 2,9 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В тройку лидеров по объемам портфельных инвестиций входят Кипр, США и Великобритания. Кипр традиционно занимает первое место по объемам как прямых, так и портфельных инвестиций в экономику России, причем этот капитал может быть любого происхождения, в том числе и российского.

Существенным моментом, привлекающим внимание к российским активам, является стремление международных инвесторов сыграть на росте цен на товарном рынке путем вложения средств в акции добывающих компаний. В определенной степени приток портфельных инвестиций в последние годы был обусловлен ростом количества и объемов первичных размещений акций российских компаний, способствовавшим увеличению капитализации российского фондового рынка. Летом 2011 года крупнейшее в России и пятое по величине в мире IPO осуществила компания "Роснефть". В ходе первичного размещения 14,8% своих акций в Москве и Лондоне "Роснефть" выручила $10,4 млрд. Интерес инвесторов не в последнюю очередь стимулировался тем обстоятельством, что размещение акций компании поддерживалось высшим руководством страны. В ближайшие два года прогнозируется усиление активности в сфере IPO и ожидается выход на рынок порядка 40 крупных российских компаний. О своих планах по размещению акций уже заявили такие компании как "Камаз", "Мосэнерго", "Итера". Дополнительными факторами, подогревающими интерес инвесторов к российским активам, стали сделки по слияниям и поглощениям, либерализация акций "Газпрома" и реформирование РАО "ЕЭС".

Значительный приток на российский рынок иностранных активов в  размере $193 млн. в августе текущего года в определенной степени был  обусловлен изменениями в составе  индекса MSCI Emerging Markets. Повышение весовой доли ценных бумаг ОАО "Газпром" в расчетной базе индекса до 5,1% вывело его на первое место по степени влияния на динамику индекса. Более того, доля российских активов в составе индекса достигла 11,4%, что стало самым высоким показателем среди стран, компании которых включены в индекс. Пересмотр инвестиционных портфелей индексных фондов соответственно изменениям в составе индекса привел к росту спроса на российские ценные бумаги[29].

Среди последних событий  обращают на себя внимание сообщения  о предполагаемом слиянии "Русала" и "Суала", в результате которого может появиться крупнейшая в мире компания по производству алюминия, а также о возможной консолидации металлургических активов на базе "Евраза".

Высокую активность на российском рынке проявляет семейство шведских фондов Prosperity. По данным Standard and Poor’s на конец 2010 года, фонды под управлением Prosperity Capital Management продемонстрировали наибольшую среднегодовую доходность среди фондов со сходным профилем инвестирования за 2, 3 и 5 лет. Флагманом семейства считается фонд Russian Prosperity Fund, зарегистрированный на Каймановых островах и имеющий листинг на Ирландской фондовой бирже. Более половины активов фонда инвестированы в российский нефтегазовый сектор, значительная доля в портфеле приходится на компании электроэнергетической и телекоммуникационной отраслей.

Таблица 2 - Показатели доходности фондов Prosperity

*не с начала года

Источник: Prosperity Capital Management

Крупнейшим иностранным  фондом в России, осуществляющим портфельные  инвестиции, является The Hermitage Fund, зарегистрированный на острове Гернси. Активами фонда управляет компания Hermitage Capital Management, входящая в международную финансовую группу HSBC. Компания, возглавляемая Уильямом Браудером, специализируется на инвестировании в российские ценные бумаги, а всего под ее управлением находится $4,1 млрд. По итогам 2010 года доходность инвестиций в фонд за вычетом комиссионных составила 81,5%. Согласно оценкам аналитиков The Hermitage, инвестор, вложивший в фонд 100 американских долларов в апреле 2001 года, сейчас смог бы получить $2460. Фонд придерживается агрессивной и весьма рискованной стратегии инвестирования. Структура его инвестиционного портфеля имеет явно выраженную топливно-энергетическую направленность. По данным на конец августа, около 62% активов фонда приходится на российскую "нефтянку", 26% вложено в акции "Газпрома" и около 9% направлено в электроэнергетику.

По итогам 2010 года Hermitage Fund получил премию EuroHedge, заняв первое место в номинации "Фонд года" в группе фондов, специализирующихся на инвестициях в развивающиеся рынки. В предыдущие годы деятельность фонда была отмечена наградами таких авторитетных рейтинговых агентств, как Micropal, Nelson, Lipper и Hedge. Между тем, глава фонда Уильям Браудер с ноября 2010 года вынужден руководить его деятельностью из-за рубежа. В ноябре, возвращаясь из деловой поездки в Москву, Браудер не прошел пограничный контроль в аэропорту "Шереметьево" и был вынужден вернуться в Лондон. Отказ в разрешении на въезд был объяснен статьей федерального закона, согласно которой иностранному гражданину, чье пребывание в стране может угрожать интересам национальной безопасности, такое разрешение может быть не выдано. По мнению Браудера, его проблемы вызваны стремлением повысить уровень управления в российских компаниях, в которых фонд владеет долями акций. В частности, Браудер выступал против нецелевого, по его мнению, использованию средств "Газпрома". Кроме того, фонд Hermitage через суд пытался добиться от компании "Сургутнефтегаз" раскрытия информации о точном составе ее акционеров.

Таблица 3 - Доходность инвестиций в The Hermitage Fund (за вычетом комиссионных) по сравнению с индексом CSFB ROS