Рынок государственных ценных бумаг России

Глава 2. Анализ развития рынка государственных ценных бумаг.

2.1. Анализ структуры рынка государственных ценных бумаг.

Анализ  первичного рынка ценных бумаг:

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований  Российской Федерации на 2011 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», в 2011 г. предусмотрены государственные внутренние заимствования посредством государственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) нетто-объемом 1340,6 млрд. руб. (в 2011 г. - 838,6 млрд. руб.). В условиях утвержденного дефицита государственного бюджета Правительство Российской Федерации установило в 2011 г. максимальный объем эмиссии государственных ценных бумаг, номинированных в рублях, на сумму 1744,8 млрд. рублей.

Характеристики государственных  заимствований посредством ОФЗ  в первом полугодии 2011 г.

По плану: номинальный  объем размещения на аукционах - 680 млрд. руб.; количество аукционов на первичном  рынке - 31 шт.

По факту: номинальный  объем размещения на аукционах - 599,5 млрд. руб.; количество аукционов на первичном рынке - 31 шт.; объем погашения - 171,5 млрд. руб.; объем купонных выплат - 70 млрд. руб.

В первом полугодии 2011 г. состоялись все из 31 запланированного Минфином России аукциона по размещению ОФЗ. При этом эмитент не стал размещать новый вид госбумаг - краткосрочные бескупонные ОФЗ1, заменив их среднесрочными выпусками. Кроме того, отдельные запланированные к размещению средне- и долгосрочные выпуски ОФЗ замещались выпусками с другими параметрами (по срочности, объемам эмиссии). Средний срок до погашения размещенных ОФЗ составил 5 лет.

С целью повышения ликвидности  рынка государственных облигаций  средний объем эмиссии размещаемых  на аукционах выпусков в январе-июне 2011 г. был увеличен до 24,2 млрд. руб. по сравнению с 18,4 и 19,5 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2010 г. соответственно. По отдельным выпускам объем эмиссии составлял в первом полугодии 2011 г. от 10,0 до 53,2 млрд. руб., в 2010 г. - от 4,0 до 45,0 млрд. рублей.

В зависимости от спроса инвесторов эмитент размещал выпуски  ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке. На состоявшихся в первом полугодии 2011 г. аукционах было реализовано 80,0% от суммарного предложенного к размещению объема (10,8 - 100,0% заявленного объема по отдельным выпускам).

В соответствии с платежным  графиком были погашены два выпуска  ОФЗ-ПД (25059 и 25062) и 1 / 4 номинальной стоимости  выпуска ОФЗ-АД (46002), а также выплачен купонный доход по 39 выпускам ОФЗ. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ по итогам первого полугодия 2011 г. уменьшилась на 33 дня.

По итогам 2011 года доли портфелей  дилеров-резидентов (банков и финансовых компаний), инвесторов-российских банков и нерезидентов возросли на 3,2; 0,3 и 0,6% - до 61,2; 1,3 и 3,4% соответственно. К концу июня доля портфеля инвесторов-небанков по номиналу сократилась на 2,3% - до 27,6% от номинального объема рыночного портфеля гособлигаций.

Качественное изменение  состава инвесторов на рынке ОФЗ  не произошло. Основными инвесторами  по-прежнему являются ограниченное количество банков с государственным участием и Пенсионный фонд Российской Федерации. Доля портфеля Пенсионного фонда  в рыночном портфеле ОФЗ уменьшилась  на 15,5%.

В январе-июне 2011 г. на внутреннем рынке корпоративных облигаций сохранялась высокая эмиссионная активность компаний.

На ФБ ММВБ было размещено 110 новых выпусков корпоративных  облигаций суммарным объемом 540,5 млрд. руб. На РТС был размещен один выпуск корпоративных облигаций  объемом 1,4 млрд. руб. На внебиржевом  рынке - четыре выпуска рублевых корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 7,1 млрд. руб⁶.

Высокий объем предложения  ценных бумаг на первичном рынке  был обусловлен не только потребностью компаний различных секторов экономики  в инвестиционных ресурсах, но и  привлекательной стоимостью заимствований  на облигационном рынке.

Характеристика первичного рынка корпоративных облигаций  на ФБ ММВБ.

Показатель	Первое полугодие 2010 г.	Второе полугодие 2010 г.	Первое полугодие 2011 г.
Номинальный объем размещения, млрд. руб.	295,1	559,6	540,5
Количество новых выпусков, шт.	64	127	110
Средняя ставка первого купона, % годовых	9,9	8,9	8,7

 

В январе-июне 2011 г. средняя ставка первого купона облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, составила 8,7% годовых, снизившись на 1,2 и 0,2%. Срок обращения облигаций увеличился до 6 лет.

В первом полугодии 2011 г. отношение инвесторов к уровню приемлемого риска несколько изменилось. В 2010 г. на ценные бумаги эмитентов, приходилось около 80% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, в первом полугодии 2011 г. их доля сократилась до 50%.

Облигации эмитентов инвестиционного  качества (с рейтингами «ААА», «ВВВ- / ВВВ+») составили 17,4% объема первичного рынка, облигации спекулятивного качества (с рейтингами «ВВ- / ВВ+», «В- / В+») - 32,6%.

В результате превышения объема размещения корпоративных облигаций  над объемом погашения объем  портфеля обращающихся на внутреннем рынке облигаций увеличился на 11,8%.

По итогам первого полугодия 2011 г. индекс ММВБ понизился на 1,3% и на закрытие торгов составил 1666,59; индекс РТС повысился на 7,7%, составив 1906,71.

Из-за усиления неопределенности и нестабильности на глобальном финансовом рынке в первом полугодии 2011 г. инвестиционный спрос на российские инструменты с высоким уровнем риска оставался более сдержанным.

В ходе публичных размещений акций на российских и зарубежных биржах российские эмитенты в первом полугодии 2011 г. привлекли 9,3 млрд. долл. (в первом и втором полугодиях 2010 г. - 3,3 и 2,9 млрд. долл.) Суммарное количество эмиссий российских акций составило 14.

Анализ  вторичного рынка ценных бумаг:

В первом полугодии 2011 г. активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка была самой высокой за всю историю его функционирования. Объемы биржевых сделок в основном и внесистемном режимах торгов ОФЗ значительно увеличились.

Вследствие более значительного  прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ  возросла.

По итогам 2011 года наибольший объем операций осуществлялся с  ОФЗ срочностью от 1 года до 5 лет (73% от общего объема сделок). Доля сделок с гособлигациями до 1 года сократилась  с 10 до 8%, свыше 5 лет - увеличилась с 17 до 19%.

Политика эмитента на рынке  ОФЗ в первом полугодии 2011 года способствовала росту доходности ОФЗ. Диапазон колебаний  ОФЗ был весьма узок (7,24 - 7,64%).

В первом полугодии 2011 г. кривая доходности ОФЗ оставалась возрастающей, ее положение изменялось незначительно. Угол наклона кривой доходности ОФЗ незначительно увеличился, это означает, что возникла неопределенность ценовых ожиданий участников рынка ОФЗ.

В первом полугодии 2011 г. активность участников вторичных торгов существенно повысилась. Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению с 2010 г. увеличились на 20,0 и 32,2% - до 2677,1 и 22,7 млрд. руб.

На долю корпоративных  облигаций 20 ведущих эмитентов в  первом полугодии 2011 г. приходилось более 55% суммарного торгового оборота (в первом и втором полугодиях 2010 г. - 70 и 55%).

На вторичном рынке  акций совокупный оборот торгов возрос по сравнению со вторым полугодием 2010 г., прежде всего благодаря увеличению объемов операций на ведущей российской бирже ФБ ММВБ.

Объемы вторичных торгов акциями на основных российских биржах, млрд. руб.

Биржа	2010 г.	2011 г.
	Первое полугодие	Второе полугодие	Первое полугодие
ФБ ММВБ	7010,3	6320,8	7359,6
РТС	1591,3	1838,3	1627,8

 

На конец июня 2011 г. капитализация рынка акций в РТС увеличилась на 7,8% относительно конца 2010 г., составив 1067,9 млрд. долл.

По итогам первого полугодия 2011 г. темпы прироста котировок ликвидных российских акций варьировались от -18,7 до +20,7%. Подорожали акции крупнейших эмитентов нефтегазового сектора (на 1,8 - 20,7%), телекоммуникационного (на 19,7%), химической промышленности (на 15,4%), а также металлургического сектора (на 1,5%). Акции крупнейших эмитентов электроэнергетики - ОАО «РусГидро» и банковского сектора - ОАО Банк ВТБ и ОАО «Сбербанк России» подешевели на 18,7; 14,6 и 4,1%⁷.

В первом полугодии 2011 г. на российском рынке акций возросла спекулятивная активность участников рынка, осуществляющих краткосрочные сделки с ценными бумагами, что создало условия для значительных колебаний котировок российских акций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Динамика операций  с государственными ценными бумагами.

 

Современный российский рынок ценных бумаг по своим размерам и роли в экономике страны характеризуется  специалистами как типичный периферийный рынок, подверженный сильному влиянию  со стороны мирового финансового  рынка.

Последние исследования российских специалистов убедительно показывают, что, несмотря на трудности становления российского  рынка, его функционирование подчиняется  фундаментальным законам действия фондовых рынков. Так же как и  другие развивающиеся рынки, российский рынок испытывает воздействие со стороны мирового финансового рынка  и в первую очередь его наиболее влиятельного участника фондового  рынка США.

Одной из важнейших задач развития российского фондового рынка  является задача расширения его масштабов. Ее решение обусловлено укреплением  системы обеспечения прав собственности, что привело бы к снижению стимулов для учредителей удерживать крупные  пакеты акций в целях сохранения своего положения влиятельных собственников, увеличению доли капитала во владении мелких акционеров и соответственно к росту их доли, представленной на фондовом рынке. В свою очередь, продвижение российского рынка к более высокому уровню зрелости привело бы к повышению его роли в качестве источника аккумулирования финансовых ресурсов для российских компаний путем эмиссии акций и публичной подписки.

Анализ поведения российского  фондового рынка за последние  годы позволяет сделать вывод, что  к 2009 г. по таким показателям, как  величина капитализации и объем  торгов, он достиг пиковых величин  и приобрел собственные движущие силы развития. Если в 1999 г. капитализация рынка составляла 60-65 млрд. долл., то в 2009 г. она превысила 200 млрд. долл. В июле 2009 г. дневной оборот фондового рынка ММВБ достиг максимума за время существования биржи и составил 91 млрд. руб. Рост объема торгов, свидетельствующий о развитии российского фондового рынка, должен сопровождаться активными мерами по повышению уровня его организации и государственного регулирования.

Наряду с благоприятными изменениями  на российском фондовом рынке произошли  изменения, свидетельствующие о  недостаточной зрелости этого рынка. Так, количество торгуемых акций, включенных в котировальные листы, сократилось  в 2009 г. до 50-60 (1999 = 100-120), в то время  как их число вне котировальных  листов выросло до 300 по сравнению  с 160-180 в 1999 г. Это свидетельствует  о том, что акции небольшого числа  российских компаний соответствуют  требованиям листинга биржевой торговли.

Одним из главных признаков незрелости российского фондового рынка  является концентрация операций на узком  круге акций. В принципе высокая  концентрация характерна для фондовых рынков развитых стран, за исключением  США. Однако по сравнению с этими  рынками концентрация в России очень  высока. Сделки с 4-5 акциями составляли в 2009 г. в РТС 80-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО EC, ЛУКОЙЛ) – 50-60% оборота. Подавляющая часть оборота организованного  рынка (90% рынков РТС и ММВБ) приходится на ограниченное число акций. Концентрация операций на российском фондовом рынке  на чрезмерно узком круге акций  приводит к снижению значения рынка  в качестве источника информации о стоимости компаний. Капитализация  фондового рынка России, составляющая по современным расчетам порядка 20% ВВП, превращается в этой ситуации в  условное понятие, которое мало связано  с действительным положением дел  в российских компаниях.

Для обеспечения развития российского  фондового рынка необходимо решить ряд крупных задач. Отмечая некоторые из них, мы полагаем, что в их успешном решении важное значение принадлежит сотрудничеству российских финансовых институтов и государственных органов с международными финансовыми институтами, в особенности в деле введения в России единых мировых стандартов и требований к финансовой деятельности.

Применительно к задачам развития российского фондового рынка  большое значение имеет сотрудничество России с Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO). Такое  сотрудничество позволило бы повысить роль Федерального агентства в качестве организатора и стимулятора развития российского фондового рынка, что  диктуется современным состоянием этого рынка. Для этого необходима стратегическая программа развития российского фондового рынка, которая  в настоящее время отсутствует. В России нет другого органа, кроме  ФСФР (ранее ФКЦБ), который взял бы на себя инициативу разработки такой  программы для участников рынка  в качестве ориентира в их развитии.