Рынок государственных ценных бумаг России

Преобразования российского рынка  ценных бумаг должны быть направлены на устранение целого ряда недостатков, препятствующих его развитию. К их числу относятся:

· незначительность доли акционерного капитала, представленного на рынке; массовая невыплата компаниями дивидендов;

· низкая ликвидность большинства  акций или полное ее отсутствие, делающая невозможным выявить их рыночную стоимость и получить выгоду от ее изменений;

· невозможность повлиять на решения  менеджмента компаний; недостаточность  или недостоверность информации о положении дел в компании, позволяющей акционеру принять  обоснованное решение;

· низкий уровень правовой защищенности акционеров и т.д.

По ряду направлений процесс  укрупнения действующих на российском фондовом рынке институтов происходит в сотрудничестве с крупными иностранными, в том числе и американскими  финансовыми институтами. Ярким  примером могут служить процессы в среде компаний-регистраторов, системное значение которых на фондовом рынке очень велико. За последние  годы их число сократилось с 400 до 100 в 2009 г. в основном за счет вымывания неэффективных компаний, поскольку средние размеры последних остались практически прежними. В этой обстановке важным событием стало создание «Национальной регистрационной компании» (НРК) с участием структур крупнейшей в мире компании Computershare (30%), которая выкупила этот пакет у структур Bank оf New York, Росбанка (20%), инвестиционной компании "НИКойл" (15%), МБРР (15%) и члена его группы - МФК (15%). С объемом услуг в 6 млн. долл. (четверть рынка) НРК обслуживает более 3 млн. счетов 360 эмитентов и может пользоваться опытом Computershare, которая обслуживает 68 млн. счетов для 7500 компаний⁸.

В обеспечении развития российского  финансового рынка и его адаптации  к мировым требованиям большое  значение имеет и ряд других мер ФСФР. В частности, для нормального развития российского фондового рынка и всей системы финансовых отношений в стране имеет культивирование современных норм корпоративного поведения. Введение в 2002 г. Кодекса корпоративного поведения, разработанного ФКЦБ с учетом мировых критериев, стало знаменательным шагом в распространении в России мировых стандартов в этой области. Исключительное значение в дальнейшем распространении принципов Кодекса и выработки практики его применения, по мнению ФКЦ, принадлежит российским биржам, участие которых в процессе становления всей системы корпоративного поведения выступает. В качестве одного из важных условий повышения доверия инвесторов к российским компаниям. Организуя торги ценными бумагами, биржи находятся в постоянном контакте с эмитентами ценных бумаг, которые допущены к обращению на торговых площадках. Через процедуру листинга и последующий контроль соблюдения его требований они берут на себя функцию влиятельного регулятора фондового рынка, обязуясь контролировать соблюдение эмитентами норм Кодекса корпоративного поведения.

Расширение масштабов деятельности российских финансовых институтов, их укрепление и превращение во влиятельных  институциональных инвесторов выступает  одной из важных задач, решение которой  облегчается для России за счет ее участия в реформе международной  финансовой системы. За период реформ в России сформировались финансовые институты, способные в ходе дальнейшего  развития экономики и финансовой системы страны стать влиятельными институциональными инвесторами. Это  страховые компании, паевые инвестиционные и пенсионные фонды.

Предпочтение государственным  ценным бумагам в качестве нормативного требования к инвестированию пенсионных средств приведет к тому, что пенсионные накопления превратятся в средство финансирования государственного долга. В этом есть своя позитивная сторона. Если исключить возможность дефолта правительства, то вложения в госбумаги гарантируют сохранность пенсионных накоплений, хотя и не обязательно обеспечивают их достаточную доходность. Но, в конечном счете, это означает принятие на себя государством ответственности за финансирование накопительных пенсий из бюджета, что может привести к его перегрузке в долговременном плане и обесценить саму идею создания накопительной пенсионной системы.

Конкретные масштабы и характер проблем инвестирования пенсионных ресурсов обнаружатся только в ходе практического осуществления таких  инвестиций, но уже в самом начале необходимо оценить наиболее важные и сложные из них, чтобы быть готовыми решать эти проблемы.

Для успешного решения задач  развития российской финансовой системы  с учетом долговременных мировых  интересов России и их адаптации  к условиям глобализации, требуется  активное использование мирового, в особенности американского опыта в этой области, и его рациональное применение с учетом конкретных российских особенностей.

По моему мнению, необходима комплексная программа развития российской финансовой системы, в разработке и осуществлении которой приняли бы участие основные органы государственного регулирования, включая Минфин, Центробанк, ФСФР и другие заинтересованные ведомства, а также ведущие финансовые институты, в том числе крупные банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды и другие структуры.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3. Анализ доходности и ликвидности ГО.

Купонная ставка, также как и  срок до погашения является очень  важной характеристикой облигации, так как они позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещаемые держателю  облигации эмитентом. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к  погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором.

Купонная ставка — отношение  регулярно выплачиваемого владельцу  облигации купонного дохода к  номинальной стоимости облигации. Регулярный доход может выражаться фиксированной процентной ставкой  или плавающей процентной ставкой.

Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, «плавающим» или выплачиваться  по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год – по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000. Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок.

Существуют облигации с так  называемой «плавающей» ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям. Кроме того, имеются бумаги, так называемые «облигации с нулевым купоном» (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу.

Инвестируя в облигации, важно  помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более  рискованной является облигация, тем  более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый  на себя риск. Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется  по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу  между номиналом и дисконтом. Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене. При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций.

Некоторые виды облигаций предоставляют  инвесторам налоговые преимущества. Так, например, проценты, выплачиваемые  по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов  власти; проценты по большинству муниципальных  обязательств не подлежат обложению  федеральным налогом, а во многих случаях – также и местным  подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA)⁹.

Безналоговые муниципальные облигации  имеют доходность к погашению  примерно на 20—30% ниже, чем аналогичные, но подлежащие налогообложению, так  как купонные платежи по муниципальным  облигациям освобождены от федерального подоходного налога. Однако налог  может иным образом влиять на цену и процентную ставку облигации. Например, любая продажа со скидкой облигаций  с низкой купонной ставкой, подлежащих налогообложению, предполагает доход  двух видов: купонные платежи и выигрыш  от роста цен. В США оба вида облагаются налогом как обычные  доходы, но во втором случае налог может  быть отложен до продажи или до срока погашения, если облигация  была продана по номинальной цене. Это наводит на мысль о том, что такие недооцененные рынком облигации имеют налоговые преимущества из-за указанной отсрочки. В результате их доходность до налогообложения должна быть более низкой, чем по подлежащим налогообложению облигациям с высокой  купонной ставкой и одинаковыми остальными параметрами, т.е. внутренняя стоимость облигации с низкой купонной ставкой будет немного больше стоимости облигаций с высокой купонной ставкой.

Ликвидность означает возможность  для инвестора быстро и без  существенных финансовых потерь продать  свои активы. Примером неликвидного актива может быть что-то, что можно коллекционировать, например картины. Инвестор, обладающий картиной Ван-Гога, может оказаться  вынужденным продать ее по относительно низкой цене, если он хочет сделать  это в течение часа. Если бы продажа  могла быть отложена на некоторое  время для проведения публичного аукциона, то, несомненно, цена была бы гораздо выше. Наоборот, инвестор, у  которого собственный капитал в $1 000 000 вложен в акции 1ВМ, при их продаже  в течение часа, возможно, получит  за них примерно столько же, сколько  обычно получают продавцы акций 1ВМ. Более  того, маловероятно, что ожидание может  увеличить выручку от продажи  таких ценных бумаг. Так как большая  часть облигаций покупается и  продается через дилеров, ликвидность  облигации всегда можно определить по разнице между ценами покупки  и продажи, устанавливаемыми дилерами. У облигаций, пользующихся большим  спросом и имеющих высокое  предложение, эта разница меньше, чем у тех, торговля которыми ведется  пассивно. Это происходит из-за того, что дилер более подвержен  риску, когда имеет дело с пассивными бумагами. Причиной этого риска являются облигации, которыми владеет дилер, а именно тот факт, что изменения  ставки процента могут вызывать финансовые потери по этим облигациям. Соответственно облигации, которые активно покупаются и продаются, должны иметь более  низкую доходность к погашению и  более высокую внутреннюю стоимость, чем пассивные облигации при  прочих равных условиях.

Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие  рынок бумаг с фиксированным  доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех «А», присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Перспективы  и пути повышения эффективности  рынка государственных ценных бумаг.

3.1. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг.

В 2009 г. по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя  к размещению средне- и долгосрочных инструментов фиксированной длины - 3, 5, 10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов, размещенного на сайте Минфина России.

Все прошедшие за 7 месяцев 2009 г. первичные  аукционы по размещению государственных  ценных бумаг были проведены четко  в соответствии с объявленным  графиком.

Для обеспечения ликвидности новых  выпусков государственных облигаций  и рынка в целом, планируется, что трех- и пятилетний выпуски  облигаций федерального займа с  постоянным купонным доходом будут  размещаться в течение одного года в объеме 42 млрд. руб. каждый (то есть в 2010 г. будут размещаться уже  два новых соответственно трех- и  пятилетний выпуска облигаций). Десятилетние выпуски облигаций с амортизацией долга будут размещаться в течение двух лет (то есть предложенный к размещению в 2009 г. выпуск будет размешаться и в 2010 г.), а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга -- в течение трех лет (то есть предложенный к размещению в 2009 г. выпуск будет размещаться и в 2010 и в 2011 гг.). При этом общие объемы выпусков будут доводиться соответственно десятилетних выпусков облигаций с амортизацией долга до 80-85 млрд. руб., а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга - до 90-100 млрд. руб.

В условиях повышенного спроса на рублевые инструменты, в том числе  государственные ценные бумаги, Минфин России будет проводить дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по размещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. Размещение государственных облигаций на вторичном рынке без проведения аукционов будет минимальным по объемам.