Рынок государственных ценных бумаг в России: проблемы и перспективы развития

где – курс цены.

Приобретая облигацию  или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются он, как правило, по номинальной. В зависимости от условий  займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения  и ценой приобретения ценной бумаги дает величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.

Если погашение облигации  производится по номиналу, а куплена  она с дисконтом, то инвестор в  итоге имеет прирост капитала:

Доходность облигации  в этом случае выше, чем обозначено на купоне.

Если облигация куплена  по цене с премией, то при погашении  этой бумаги ее владелец терпит убыток:

Существует наглядная  методика расчета доходности и дюрации (средневзвешенного срока выплат) различных видов государственных  ценных бумаг. Рассмотрим способы расчетов доходности для государственных  краткосрочных облигаций (ГКО) и  облигаций федерального займа (ОФЗ).

1)Государственные краткосрочные  облигации (ГКО)

Годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ГКО определяется по следующей формуле:

где:  — номинальная стоимость облигации;  — цена на аукционе или на вторичных торгах по облигациям (в % от номинала);  — число дней до погашения облигаций.

Средневзвешенный срок выплат (дюрация) по выпуску ГКО соответствует сроку до погашения выпуска.

2)Облигации федерального  займа (ОФЗ).

Эффективная годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ОФЗ определяется по следующей формуле:

где:  — цена облигации;  — накопленный купонный доход;  — эффективная доходность к погашению;  — число дней до выплаты -го купона;  — величина -го купона;  — количество купонов;  — срок до -ой выплаты номинальной стоимости;  — размер j-й выплаты номинальной стоимости облигации;  — количество платежей по основной сумме долга.

где:  — величина ближайшего купона;  — длительность текущего купонного периода в днях;  — число дней до выплаты ближайшего купона.

где:  — номинальная стоимость облигации / непогашенная часть номинальной стоимости облигации;  — размер купонной ставки;  — длительность купонного периода в днях.

По выпускам облигаций  федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) для целей  расчета доходности купонные ставки по неизвестным купонам принимаются  равными последней известной  ставке по данному выпуску.

Средневзвешенный срок выплат по ОФЗ рассчитывается по следующей формуле:

где:  — эффективная доходность к погашению;  — число дней до выплаты -го купона;  — величина -го купона;  — количество купонов;  — срок до -й выплаты номинальной стоимости;  — размер -й выплаты номинальной стоимости облигации;  — количество платежей по основной сумме долга.

Определение доходности государственных  ценных бумаг позволяет реально  оценить ситуацию на рынке государственных  облигаций и ориентирует на вложение средств в более прибыльные ценные бумаги.

 

 

2 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ РЫНКА  ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 ОБЗОР И АНАЛИЗ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

В развитии ситуации на рынке  государственных ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. наблюдались два периода. В январе-марте повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторичном рынках было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе нерезидентов) на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях. Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С апреля рыночная конъюнктура стала ухудшаться в связи с сокращением объема ликвидных рублевых ресурсов у кредитных организаций. При снизившемся спросе эмитент в апреле и июне разместил выпуски ОФЗ с премией к их доходности на вторичном рынке, а в мае ни одного выпуска не было размещено. Обороты вторичных торгов в апреле-мае сокращались и лишь в июне вернулись к уровню марта.

Таблица 1 - Характеристики государственных заимствований посредством ОФЗ в первом полугодии 2012г. (млрд. руб.)

Показатель	По плану	По факту
Номинальный объем размещения на аукционах	614,7	269,6
Количество аукционов, штук	24	18
Объем погашения	60,2	60,5
Объем купонных выплат	100,2	100,1
Объем купонных выплат	168,2	173,4

В первом полугодии 2012 г. Минфин России предполагал провести 24 аукциона по размещению ОФЗ (табл. 1), из которых состоялись 18 аукционов (Приложение А, табл. 3). Пять аукционов были отменены эмитентом в связи со сложившейся рыночной конъюнктурой (февраль, март, май), один аукцион не состоялся из-за отсутствия заявок инвесторов (май). В рассматриваемый период эмитент разместил новые пяти-, восьми- и впервые после кризиса 2008 г. пятнадцатилетние гособлигации. Средняя срочность размещенных ОФЗ составила 7,3 года (в первом и втором полугодиях 2011 г. – 5,0 и 6,6 года соответственно). С целью повышения ликвидности отдельных выпусков государственных облигаций средний объем эмиссии размещаемых на аукционах ОФЗ был увеличен до 24,9 млрд. руб. по сравнению с 21,0 и 18,3 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2011 г. соответственно. По отдельным выпускам ОФЗ объем эмиссии в первом полугодии 2012 г. составлял от 10,0 до 45,0 млрд. руб. (в 2011 г. – от 10,0 до 50,0 млрд. руб.). Средний объем выпусков, находящихся в обращении по состоянию на конец июня 2012 г., возрос до 79,3 млрд. руб. с 77,9 млрд. руб. на конец декабря 2011 года.

Рисунок 1 – Объем и  дюрация портфеля ОФЗ (на конец периода)

Рисунок 2 – Объемы размещения, погашения и купонных выплат по ОФЗ (млрд. руб.)

Спрос инвесторов на предложенные эмитентом на аукционах выпуски в рассматриваемый период существенно варьировался, его отношение к номинальному объему предложения составляло от 0,1 до 6,1 раза по отдельным выпускам. В зависимости от рыночной конъюнктуры эмитент размещал выпуски ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке (Приложение А, рис.3). На состоявшихся в первом полугодии 2012 г. аукционах было реализовано 60,0% от суммарного предложенного к размещению объема (8,5 – 99,8% заявленного объема по отдельным выпускам).

Рисунок 3 – Средняя доходность и срочность ОФЗ 

В первом полугодии 2012 г., за исключением мая, номинальный объем  обращающихся на рынке выпусков государственных  ценных бумаг возрастал, увеличившись на 209,1 млрд. руб. (рис. 1, табл. 2). Это изменение  произошло вследствие превышения объемов размещения над объемами погашения гособлигаций (табл. 1, рис. 2). В соответствии с платежным графиком были погашены выпуск ОФЗ-ПД (25064) и 1 / 4 номинальной стоимости выпуска ОФЗ-АД (46002), а также выплачен купонный доход по 37 выпускам ОФЗ. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ по итогам первого полугодия 2012 г. уменьшилась на 36 дней (рис.1, табл.2).

 

 

2.2 ОБЗОР И АНАЛИЗ ВТОРИЧНОГО РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка в первом полугодии 2012 г. в целом была сопоставима с показателями за второе полугодие 2011 года.

Таблица 2 -  Основные показатели рынка ОФЗ  Показатель Второе полугодие 2011 г. Первое полугодие 2012 г. Прирост за первое полугодие 2012 г., % Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд. руб. 2803,3 3012,3 7,5 Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет (дней) 3,8 (1390) 3,7 (1355) -2,6 Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет (дней) 3,7 (1365) 3,8 (1391) 1,9 Совокупный оборот ОФЗ  по фактическим ценам, млрд. руб. 1653,0 1606,8 -2,8 В том числе: – в основном режиме торгов 391,5 353,0 -9,8 – во внесистемном режиме торгов 1261,4 1253,8 -0,6 Средний дневной совокупный оборот ОФЗ по фактическим ценам, млрд. руб. 12,7 12,8 0,3 В том числе: – в основном режиме торгов 3,0 2,8 -7,0 – во внесистемном режиме торгов 9,7 10,0 2,5 Показатель Второе полугодие 2011 г. Первое полугодие 2012 г. Прирост за первое полугодие 2012 г., % Средний коэффициент оборачиваемости  ОФЗ по фактическим ценам, % 126,4 110,9 -12,2     В том числе: – в основном режиме торгов 29,9 24,4 -18,6 Продолжение таблицы 2 – во внесистемном режиме торгов 96,5 86,6 -10,3 Доходность ОФЗ* на конец  периода, % годовых 7,86 8,29 43 б.п. Средняя доходность ОФЗ*, % годовых 7,71 7,75 4 б.п. Средние дневные объемы биржевых сделок с ОФЗ относительно соответствующих  показателей предыдущего полугодия  в основном режиме торгов несколько сократились, во внесистемном – возросли (табл.2, рис.4). Вследствие меньшего прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ в рассматриваемый период снизилась.

 

Рисунок 4 – Оборот и оборачиваемость  ОФЗ 

В течение первого полугодия 2011 г. структура вторичных торгов на рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах торгов) по срочности оставалась вариативной (рис. 5).

Рисунок 5 – Срочная структура  совокупного оборота вторичных  торгов ОФЗ по фактическим ценам (%)

В течение первого полугодия 2011 г. структура вторичных торгов на рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах торгов) по срочности оставалась вариативной (рис. 5). По итогам рассматриваемого периода наибольшая доля операций пришлась на ОФЗ срочностью от 5 до 10 лет – 47% от общего объема сделок (во втором полугодии 2011 г. – 36%). В периоды существенного роста спроса на банковскую ликвидность (май-июнь) увеличивались объемы операций с краткосрочными ОФЗ (до 3 месяцев).

В январе-марте доходность наиболее ликвидных ОФЗ (индекс RGBY2) продолжала снижаться, при этом средняя срочность выпусков, включенных в индексный портфель, росла (рис. 3). Понижательная динамика доходности ОФЗ в этот период складывалась под действием как инфраструктурных изменений3, направленных на либерализацию рынка государственного долга, так и роста интереса инвесторов к инструментам стран с формирующимися рынками, не затронутых проблемами стран зоны евро. В апреле в условиях роста потребности кредитных организаций в ликвидных рублевых ресурсах, а также из-за переноса на более поздний срок допуска иностранных расчетных систем Euroclear и Clearstream на российский рынок (для предоставления нерезидентам прямого доступа к торгам российскими госбумагами) началось повышение доходности ОФЗ, продолжавшееся до начала июня. Доходность ОФЗ в июне 2012 г. изменялась в горизонтальном коридоре (8,17 – 8,54% годовых). Средняя за первое полугодие 2012 г. доходность ОФЗ повысилась относительно второго полугодия 2011 г. до 7,75 с 7,71% годовых. Размах колебаний индекса RGBYв первом полугодии 2012 г. увеличился на 54 базисных пункта, до 204 базисных пунктов. На конец июня 2012 г. доходность ОФЗ составила 8,29 против 7,86% годовых на конец декабря 2011 года.

Рисунок 6 – кривая бескупонной  доходности ОФЗ в первом полугодии 2012 (% годовых)

Для анализа трансформации  срочной структуры бескупонной доходности ОФЗ в первом полугодии 2012 г. выбраны даты начала и конца рассматриваемого периода, а также моменты достижения минимальных и максимальных уровней доходности. Кривая доходности весь период оставалась возрастающей. Более подвижным был участок кривой доходности до 10 лет (угол наклона заметно изменялся), поскольку на инструменты этой срочности приходится более 80% обращающихся выпусков и в течение рассматриваемого периода на них приходилось более 90% сделок от общего объема торгов. Во второй рабочий день апреля доходность ОФЗ достигла локального минимума, а в начале июня – максимума. К концу июня кривая доходности гособлигаций почти вернулась к уровню начала января (рис.6).