Рынок государственных ценных бумаг в России: проблемы и перспективы развития

Таким образом, в первом полугодии 2012 г. наблюдалось увеличение объема рыночного портфеля гособлигаций при некотором сокращении его дюрации. Оборот вторичных торгов ОФЗ в целом сохранился на уровне предыдущего полугодия. Улучшая структуру своих обязательств, эмитент осуществлял размещение крупных объемов средне- и долгосрочных выпусков ОФЗ, предлагая инвесторам на аукционах приемлемый уровень доходности и оперативно реагируя на изменение рыночной конъюнктуры. Инфраструктурные новации, вступившие в силу в 2012 г., привели к упрощению депозитарного учета, повышению удобства для участников торгов, которые получили возможность иметь единую позицию по корпоративным и государственным ценным бумагам для осуществления расчетов, а также расширили потенциальный круг участников рынка ОФЗ, ОВОЗ и еврооблигаций РФ, в том числе за счет иностранных инвесторов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ  РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ  ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

 

3.1 ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Эффективная политика на рынке  ГЦБ является неотъемлемым атрибутом  для достижения главной цели государства - повышения благосостояния граждан. Во многих развитых странах заимствования  денежных средств для реализации государственных программ или иных целей происходит посредством механизма  выпуска долговых бумаг. В настоящее  время в Российской Федерации  активно развиваются и применяются  данный метод, денежные средства привлекаются как субъектами федерации, так и  регионами, муниципальными образованиями  и в частности г. Новосибирском. Проблемы российского рынка государственных  ценных бумаг можно проследить из истории его развития в нашей  стране. Созданная пирамида государственных  бумаг, которая привела к кризису  в 1998г. сильно подорвало доверие  как внутри страны, так и вне  ее. Фондовая биржа ММВБ недавно  отметила свое 20-тилетие, это в сравнении с историей бирж развитых стран, такими как Великобритания и США, этот срок достаточно мал. 

Основными проблемами рынка  государственных ценных бумаг являются: 

1. Неразвитость нормативной базы в области рынка ценных бумаг, и в частности государственных ценных бумаг, регуляторов рынка;
2. Невысокие рейтинговые оценки кредитоспособности международных организаций;
3. Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций обычно составляют 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер;
4. Недостаточная развитость торговых систем и финансовых инструментов. Очень малый процент граждан нашей страны вовлечены в рынок ценных бумаг, вследствие этого ограниченности привлечения денежных средств государством.

Для решения данных проблем  необходимо в первую очередь грамотно разработать нормативную базу, и  построить эффективную систему  управления фондовым рынком, нормативную  базу в области налогообложения. Государство должно активно развивать  данный сектор экономики, поскольку  от его степени его развития и  привлекательности зависят не только доходы бюджета, но и внешние инвестиции, лицо государства, международные связи. Государству необходимо развивать  реальный сектор экономики, повышать благосостояние и уровень образования граждан, ведь в настоящее время очень  малый процент ознакомлен с ценными  бумагами и фондовыми биржами, еще  меньший процент имеет доступ к торговле на биржах. Внутренние займы  являются наиболее привлекательными для  государства, и в настоящее время  государство реализует политику по изменению структуры государственного долга. Также необходимо тщательно  разрабатывать методы размещения и  органы правительства должны повышать сроки обращения бумаг, повышать их ликвидность и привлекательность. Многие выпуски ОФЗ имеют очень  малую ликвидность и торговые обороты, этот фактор отрицательно влияет на привлекательность данного вида бумаг, поскольку данного рода бумаги должны обеспечить банкам и пенсионным фондам и другим инвесторам ликвидность  и доходность их вложений. 

Для реализации всего вышеперечисленного, безусловно, потребуются огромные финансовые вложения, которые можно привлечь только при помощи государственных  ценных бумаг. 

 

3.2 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Решение задачи поддержания  высокой ликвидности внутреннего  рынка, обеспечения присутствия на нем широкого круга инвесторов и стимулирования инвестиционного спроса требует скорейшей реализации комплекса мер по повышению привлекательности рынка государственных ценных бумаг.

В период 2013-2014 гг. предлагаемые инвесторам ОФЗ будут диверсифицированы по срокам до погашения. При этом приоритетным направлением эмиссионной политики будет выпуск среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Эмиссия краткосрочных инструментов (до 1 года) рассматривается как исключительная мера, использование которой оправдано лишь в условиях крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры при отсутствии возможностей фондирования за счет эмиссии среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Такая практика позволит поддерживать на низком уровне риски ограничения доступа к рефинансированию, а также оптимизировать структуру государственного внутреннего долга по срокам до погашения. Исходим из необходимости поддерживать дюрацию портфеля ОФЗ на уровне 5 лет. Планируется выпускать ОФЗ с постоянной ставкой купонного дохода. На нынешнем этапе эмиссия ОФЗ с переменной ставкой купонного дохода, которая устанавливается в зависимости от динамики индекса потребительских цен или ключевых индикаторов денежного рынка, не относится к числу приоритетов долговой политики.

Будет продолжен курс на обеспечение концентрации эмиссии  в «эталонных выпусках» с большими объемами в обращении и погашением в «стандартных» точках кривой доходности облигаций, то есть 3, 5, 10, 15, 30 лет. Погашаемые в эти сроки выпуски облигаций наиболее востребованы инвесторами, так как позволяют им, в частности, хеджировать процентные и валютные риски. Поддержание высокой ликвидности «эталонных выпусков» ОФЗ планируется осуществлять путем регулярного обмена облигаций с приближающимися сроками погашения на новые «эталонные выпуски». Планируется продолжить практику публикации квартальных графиков аукционов по размещению ОФЗ. В целях выявления инвестиционных

предпочтений, специфики  спроса и ожиданий относительно объемов  выпусков и динамики процентных ставок будет осуществляться регулярное взаимодействие с ключевыми участниками рынка ОФЗ. По их результатам, в случае значительных изменений ожиданий инвесторов и рыночной конъюнктуры, в график аукционов будут вноситься необходимые для поддержания стабильности рынка корректировки.

Доходность размещаемых  выпусков ОФЗ будет формироваться  под влиянием, прежде всего, текущих потребностей бюджета (предложение) и в зависимости от рыночной конъюнктуры (спрос на облигации), с учетом решения стратегической задачи по достижению и поддержанию целевой дюрации портфеля ОФЗ на уровне 5 лет.

Следует продолжить практику размещения государственных сберегательных облигаций (ГСО) для удовлетворения спроса со стороны институциональных инвесторов, прежде всего, осуществляющих размещение средств пенсионных накоплений.

Меры по развитию внутреннего рынка государственных ценных бумаг будут направлены на совершенствование рыночной инфраструктуры и повышение ликвидности обращающихся выпусков государственных ценных бумаг. В этой связи предлагается направить долговую политику на решение следующих задач:

1) Создание предпосылок  (возможности) для расчетов по  сделкам с ОФЗ с использованием международных депозитарно-клиринговых систем Решение указанной проблемы требует внесения изменений в закон «О рынке ценных бумаг», направленных на упрощение доступа иностранных участников (депозитариев) к рынку ОФЗ. Можно ожидать, что снятие законодательных ограничений на открытие иностранным депозитариям счетов номинального держателя в российском депозитарии может способствовать оттоку части операций с ОФЗ за рубеж. Однако соответствующее решение, если оно будет поддержано и принято, создаст предпосылки для конкуренции между российскими и иностранными депозитариями, что не может не оказать положительного влияния на качество оказываемых услуг. Что касается возможного негативного эффекта, то он будет иметь незначительный и временный характер и многократно компенсируется притоком иностранных инвесторов на российский рынок ценных бумаг.

2) Допуск ОФЗ к обращению  на фондовой бирже

В настоящее время ОФЗ  обращаются в секции государственных  ценных бумаг (ГЦБ) ММВБ, корпоративные ценные бумаги торгуются на фондовой бирже ММВБ. В результате участникам рынка приходится заключать сделки с ОФЗ и корпоративными ценными бумагами с использованием разных счетов, что ограничивает их возможности по работе с различными видами финансовых активов. Кроме того, для участия во вторичных торгах в секции ГЦБ, в отличие от фондовой биржи, необходимо предварительно задепонировать деньги и ценные бумаги на торговом счете. Данное требование не позволяет участникам рынка гибко управлять своими позициями.

С 1 января 2012 г., в соответствии с принятыми поправками в закон «О рынке ценных бумаг», указанное ограничение будет снято и ОФЗ смогут обращаться как на фондовой бирже ММВБ, так и на других фондовых биржах вместе с корпоративными ценными бумагами. Первичное размещение ОФЗ будет проводиться в секции ГЦБ до момента заключения договора между Минфином России и ММВБ о проведении аукционов ОФЗ на фондовой бирже.

Как ожидается, объединение  торговли корпоративными и государственными облигациями на фондовой бирже будет способствовать росту торговой активности и расширению круга инвесторов. Сосредоточение торгов на одной площадке позволит более не разделять ликвидность, что упростит доступ инвесторов к активам без временных лагов и лишних издержек.

Целесообразно также предоставление возможности проведения расчетов по итогам вторичных торгов ОФЗ не немедленно (схема Т+0), а в течение стандартного для мировой практики срока оплаты (Т+2 или Т+3).

3) Обеспечение возможности  внебиржевого обращения ОФЗ

В соответствии с положением Банка России от 25 марта 2003 г. № 219-П «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» ОФЗ могут обращаться только на бирже, то есть на ММВБ. При этом в мировой практике внебиржевая торговля государственными ценными бумагами широко распространена. Например, вторичный рынок еврооблигаций существует и развивается исключительно как внебиржевой. Отсутствие возможности внебиржевого обращения ОФЗ ведет к удорожанию операций с ними, в частности, за счет комиссии биржи, сужает доступ на рынок ОФЗ российских участников, препятствует массовому приходу на рынок иностранных инвесторов.

4) Введение института  централизованного учета прав  собственности на ценные бумаги в общенациональном масштабе Создание центрального депозитария направлено на повышение эффективности и конкурентоспособности учетно-расчетной инфраструктуры российского фондового рынка, повышение защиты прав собственности, а следовательно, на стимулирование роста иностранных инвестиций и в ОФЗ, и в корпоративные ценные бумаги.

5) Унификация налоговых  ставок по ОФЗ и корпоративным  облигациям

Налогообложение денежных выплат по купонам ОФЗ осуществляется по ставке 15%, а курсовая разница – по ставке 20%. Все виды доходов по корпоративным облигациям облагаются налогом по ставке 20%. В результате такой практики затрудняется сравнение доходности по корпоративным и государственным облигациям, а также усложняется бухгалтерский учет инвестиций в ценные бумаги, поскольку инвесторы не могут осуществлять взаимозачет финансового результата по операциям с государственными и корпоративными ценными бумагами без проведения дополнительных расчетов.

Потенциальные инвесторы  могут рассматривать сложившуюся  ситуацию как дополнительное препятствие для вложения средств в ОФЗ. Целесообразно унифицировать режим налогообложения государственных и корпоративных облигаций. Это позволит упростить для инвесторов систему расчетов, включать все доходы в единую базу по прибыли, а также устранить различия в ценообразовании всех инструментов на внутреннем долговом рынке и сделать сопоставимой доходность обращающихся на нем инструментов.

Как представляется, последовательное проведение вышеуказанных мероприятий по развитию рынка ОФЗ позволит улучшить условия государственных заимствований и увеличить спрос на государственные ценные бумаги. Успешная реализация предлагаемых мер будет способствовать улучшению инвестиционного климата в России в целом, повышению резервного статуса рубля, станет важной составной частью работы по формированию в нашей стране мирового финансового центра.

Чистые государственные заимствования  РФ на внутреннем и мировом финансовых рынках в 2013г. составят 1 трлн 376,3 млрд руб. (привлечение - 2 трлн 063,8 млрд руб., погашение - 687,6 млрд руб.), в 2014г. - 1 трлн 248,7 млрд руб. (привлечение - 1 трлн 908,9 млрд руб., погашение - 660,2 млрд руб.), в 2015г. - 711,4 млрд руб. (привлечение - 1 трлн 688,7 млрд руб., погашение - 977,3 млрд руб.). Такая информация содержится в основных направлениях бюджетной  политики РФ на 2013-2015гг., обнародованных Министерством финансов РФ.

Несмотря на наращивание государственных  заимствований, долговая нагрузка на федеральный  бюджет будет оставаться в пределах, позволяющих своевременно и в  полном объеме выполнять обязательства  по государственному долгу РФ. На 2013-2015гг. государственные заимствования  запланированы в объеме, превышающем  дефицит федерального бюджета. Это  позволит воздержаться от траты Резервного фонда и пополнить его за счет части нефтегазовых доходов.

Минфин указывает, что решение  вопроса о балансе между внутренними  и внешними заимствованиями будет  зависеть от конъюнктуры внутреннего  и мирового финансовых рынков, эффективности  решения задачи развития внутреннего  рынка государственного долга, сохранения благоприятной макроэкономической ситуации в России, прежде всего  с точки зрения сохранения сравнительно низкого уровня инфляции и с учетом приоритета заимствований на внутреннем рынке госдолга.