Источниками финансирования предприятия на примере ОАО «Северсталь

Уплата процентов, возвращение основной суммы долга является неотъемлемой частью процесса привлечения капитала. По определению цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением и использованием заемного капитала, могут возникнуть трудности с определением общей суммы средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегда установлены заранее. Для расчета суммы потраченных средств необходимо учитывать затраты, сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этапе расчета цены капитала была определена реальная ставка привлечения средств.

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования, функционирование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. В частности, роль государства проявится в антимонопольном законодательстве, препятствующем суперконцентрации финансового и производственного капиталов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов финансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервного заемного потенциала предприятия.

Банковское кредитование. Рассмотренные выше два метода финансирования деятельности компании не свободны от недостатков: первому методу свойственна ограниченность привлекаемых финансовых ресурсов, второму — сложность в реализации и недоступность для многих представителей малого и среднего бизнеса. В этом смысле банковское кредитование выглядит весьма привлекательным. Получение банковского кредита, в принципе, не связано с размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках; объемы привлекаемого капитала теоретически могут быть сколь угодно большими; оформление и получение кредита может быть сделано в кратчайшие сроки и т. п. Главная проблема заключается в том, как убедить банкира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях.

Неудовлетворительное текущее положение с инвестиционным климатом в России, проявляющееся в том числе и в отсутствии инвестиционных банков, отчасти объясняет достаточно узкий спектр операций, выполняемых отечественными банками и сводящихся в основном к обслуживанию текущих платежей своих клиентов.

Бюджетное финансирование. Это наиболее желаемый метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов различного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется. В силу ряда объективных причин доступ к этому источнику постоянно сужается.

В условиях централизованно планируемой экономики имеет место абсолютная доминанта двух последних элементов приведенной системы — бюджетного финансирования и взаимного, финансирования предприятий; в рыночной экономике прибыль и рынки капитала рассматриваются как основные способы наращивания экономического потенциала хозяйствующих субъектов. Прибыль — наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, однако, во-первых, его объемы ограниченны и, во-вторых, существуют некоторые обязательные и (или) весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведение эмиссии — довольно продолжительны во времени; поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае необходимости мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Перечисленными способами не исчерпывается все их многообразие. В.последние десятилетия появляются новые формы финансирования деятельности предприятий; одна из наиболее примечательных и бурно развивающихся — финансовый лизинг.

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратегического финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в особенности субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового, национального и регионального масштабов, рынки капитала безусловно занимают доминирующее место.

Основной целью формирования капитала создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования.

1.3 Методы оценки  и модели финансирования предприятия

 

Разработать оптимальную  модель финансирования предприятия  – означает установить наиболее выгодное соотношение между собственными и заемными источниками финансирования, что является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Управлять источниками  финансирования необходимо в целях:

- своевременного обеспечения  предприятия факторами производства;

- уменьшения стоимости  ресурсов;

- обеспечения финансовой устойчивости предприятия;

- обеспечения оптимальной  структуры ресурсов;

- сохранения контроля  над фирмой.

Традиционно, оценка эффективности  управления источниками финансирования производится при помощи оценки производственного риска (если характеристика выполняется с позиции активов, которыми владеет предприятие) и оценки финансового риска (если характеристика выполняется с позиции источников финансирования), т.е. рассчитывается эффект производственного (операционного) рычага, или производственный леверидж, и эффект финансового рычага, или финансовый леверидж.

Эффект производственного  рычага (ЭПР) определяется как:

 

 ,                                                 (1.1)

 

где ПЗ – общая сумма  постоянных затрат, ден. ед.;

       Прибыль  – прибыль налогооблогаемая, ден.  ед.

Числитель формулы (1.1) также  именуют валовой маржой, или маржинальным доходом.

Другой метод нахождения ЭПР:

 

,         (1.2)

 

где – процент изменения прибыли до выплаты налогов, ден. ед.;

          – процент изменения выручки, ден. ед. [7].

Действие производственного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли, а формула силы воздействия производственного рычага помогает финансовому менеджеру ответить на вопрос, насколько чувствительна валовая маржа к изменению физического объема сбыта продукции. Изменяется выручка от продаж – изменяется и сила воздействия производственного рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется как:

 

,                                                (1.3)

 

где – процент изменения чистой прибыли на одну акцию, ден. ед.;

         – процент изменения прибыли до выплаты налогов, ден. ед.

Это так называемая американская концепция. По другой концепции, именуемой европейской, ЭФР может быть найден как:

 

,                                  (1.4)

 

где T – ставка налогообложения прибыли, коэффициент;

       ЭР  – экономическая рентабельность  активов (прибыль до налогообложения, отнесенная к сумме скорректированных активов), %;

       СРСП  – средняя расчетная ставка процента (финансовые издержки, включая процентные выплаты и обслуживание долга, отнесенные к ЗК), %;

       ЗК – заемный капитал, ден. ед;

       СК – собственный капитал, ден. ед.

Первый множитель именуют  налоговым щитом, второй – дифференциалом, третий – плечом рычага, или коэффициентом финансового рычага.

Эффект финансового  левериджа состоит в том, что  чем выше его значение, тем более  нелинейный характер приобретает связь  между чистой прибылью и валовым доходом: незначительное изменение валового дохода в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению прибыли.

Эффект финансового  рычага оптимально должен быть равен  одной трети или половине уровня экономической рентабельности активов.

Дифференциал финансового  левириджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Дифференциал финансового левериджа (ЭР–СРСП) не должен быть отрицательным, так как в таком случае эффект будет действовать во вред предприятию. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Для оценки общего финансового  состояния предприятия рассчитываются следующие группы финансовых коэффициентов:

- Оценка имущественного положения предприятия;

- Оценка финансовой  устойчивости предприятия;

- Оценка ликвидности баланса;

- Оценка деловой активности и эффективности использования капитала.

Также можно использовать эмпирическую модель Альтмана в случае необходимости дополнительной проверки вероятности возникновения банкротства.

Для обоснования выбора рационального  источника финансирования ключевым фактором будет стоимость (платность) источника, или средневзвешенная стоимость капитала в случае сочетания нескольких источников. Для анализа необходимого прироста собственного капитала в третьей главе будет использована методика, предложенная А. Д. Шереметом.

Рассмотрим существующие модели финансирования предприятия  с целью определения их преимуществ  и недостатков. Основу построения таких моделей составляет деление оборотного капитала на две части:

- постоянный оборотный капитал (системная часть оборотных активов), потребность в нем относительно неизменна в течение всего операционного цикла;

- переменный оборотный капитал (варьирующая часть текущих активов), потребность в нем незначительно изменяется вплоть до полного ее отсутствия.

Идеальная модель (рисунок 1.3) предполагает, что за счет краткосрочных обязательств полностью финансируются все текущие активы, (то есть и постоянная и переменная их части), а долгосрочные пассивы покрывают только внеоборотные активы [19, c. 50].

 

ДИ=ВА, где ДИ=СК+ДО =>  КП=ОА,    (1.5)

 

где ДИ – долгосрочные источники;

       ВА  – внеоборотные активы;

       СК – собственный капитал;

       ДО – долгосрочные обязательства;

       КП – краткосрочные пассивы;

       ОА –оборотные активы.

Оборотный капитал отсутствует, коэффициент текущей ликвидности равен 1. Эта модель имеет очень высокий риск потерять ликвидность.

Рисунок 1.3 – Идеальная модель финансирования

 

Консервативная модель финансирования (рисунок 1.4) означает, что краткосрочных пассивов у предприятия нет, а внеоборотные и оборотные активы покрываются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств, т.е. долгосрочных пассивов.

При этом риск потерять ликвидность  отсутствует, а риск снизить рентабельность собственного капитала очень высокий.

 

Рисунок 1.4 – Консервативная модель финансирования

 

В aгрессивной модели финансирования (рисунок 1.4) за счет краткосрочных обязательств полностью покрывается переменная (варьирующая) часть оборотных активов, и долгосрочные пассивы покрывают внеоборотные активы и постоянную (системную) часть оборотных активов.

Эта модель имеет риск ликвидности, но в меньшей степени, чем идеальная модель.

 

Рисунок 1.5 – Агрессивная модель финансирования

 

Суперагрессивная модель финансирования (рисунок 1.6) предполагает, что доля собственного капитала очень низка, а оборотные активы и большая часть внеоборотных активов покрывается краткосрочными пассивами, причем внеоборотные активы имеют низкую долю в структуре актива. Этой модели  придерживаются розничные торговые предприятия.

Рисунок 1.6 – Суперагрессивная модель финансирования

 

Умеренная (компромиссная) модель (рисунок 1.7) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов приблизительно наполовину покрывается за счет краткосрочных обязательств. Все остальные части покрываются долгосрочными источниками.