Источниками финансирования предприятия на примере ОАО «Северсталь

 

Из данных аналитической  таблицы видно, что в 2011 г. в сравнении с 2010 г. весовые значения почти всех коэффициентов снизились, следовательно, ликвидность предприятия уменьшилась. Однако разница между значениями коэффициентов текущей ликвидности и ликвидности запасов очень высокая, следовательно, в целом ликвидность предприятия обеспечивается текущей ликвидностью.

В 2010 г. в сравнении с 2009 г. весовые значения почти всех коэффициентов снизились, следовательно, ликвидность предприятия уменьшилась. Однако разница между значениями коэффициентов текущей ликвидности и ликвидности запасов очень высокая, следовательно, в целом ликвидность предприятия обеспечивается текущей ликвидностью.

2.3 Оценка эффективности  управления финансированием предприятия

 

Разработать оптимальную  модель финансирования предприятия  – означает установить наиболее выгодное соотношение между собственными и заемными источниками финансирования, что является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Управлять источниками  финансирования необходимо в целях:

- своевременного обеспечения  предприятия факторами производства;

- уменьшения стоимости  ресурсов;

- обеспечения финансовой  устойчивости предприятия;

- обеспечения оптимальной  структуры ресурсов;

- сохранения контроля  над фирмой.

Традиционно, оценка эффективности  управления источниками финансирования производится при помощи оценки производственного риска (если характеристика выполняется с позиции активов, которыми владеет предприятие) и оценки финансового риска (если характеристика выполняется с позиции источников финансирования), т.е. рассчитывается эффект производственного (операционного) рычага, или производственный леверидж, и эффект финансового рычага, или финансовый леверидж.

Рассчитаем производственный и финансовый леверидж. Расчеты и результаты сведены в таблицу 2.9.

Таблица 2.9 –  Расчет производственного и финансового левериджа ОАО «Северсталь» за 2009-2011 г.

Показатели	Значение показателя по периодам
	2009		2010			2011
Выручка, млн. руб.	243635	143568	143568		209766	209766	254272
Налогооблагаемая прибыль, млн. руб.	52820	5772	5772		-34056	-34056	-1386
Изменение выручки, %	58,93		146,11			21,22
Изменение налогооблагаемой прибыли, %	10,93		-590,02			-95,93
ЭПР	0,19		-4,04			-4,52
Чистая прибыль, млн. руб.	38580	1357	1357	-39628		-39628	-1908
Количество акций,шт	10077		10077			10077
Изменение чистой прибыли на акцию, %	-96,48		-3020,27			-95,19
ЭФР (америк.)	-8,83		5,12			0,99
Активы (скорректированные, за вычетом кредиторской задолженности)	453 464,00		439 927,00			420131,5
Экономическая рентабельность, %	3,19		-6,27			0,65
Проценты к уплате, млн. руб.	8 836,00		10798			10284
Заемные средства (среднегодовые), млн. руб.	161 448,00		178931			196058
Собственные средства (среднегодовые), млн. руб.	310 751,50		289454,5			259445,5
СРСП, %	5,47		6,03			5,25
дифференциал, %	-2,29		-12,30			-4,60
налоговый щит	0,80		0,8			0,8
плечо рычага	0,52		0,62			0,76
ЭФР (европ.)	-0,95		-6,08			-2,78

Производственный леверидж показывает, на сколько процентов  изменится прибыль при увеличении выручки на 1 %. Например, в 2011 г. показатель ЭПР показывает, при увеличении выручки на 1 %, прибыль уменьшится на 4,52 %., также в 2010 г. показатель ЭПР показывает, при увеличении выручки на 1 %, прибыль уменьшится на 4,04 %. В 2009 г. обратная зависимость, т.е., например, при увеличении выручки на 1 % прибыль увеличится на 0,19 %. Чем выше значение левериджа, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью и выручкой (как в 2009 г.).

Финансовый леверидж по американской концепции показывает аналогичную зависимость, но уже чистой прибыли на акцию от изменения налогооблагаемой прибыли. Например, в 2011 г. при увеличении налогооблагаемой прибыли на 1 % чистая прибыль на акцию увеличится на 0,99 %, в 2010 г. на 5,12 %. С помощью финансового левериджа по европейской концепции измеряется эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала в общей его сумме. Дифференциал финансового левериджа (ЭФР по европейской концепции) меньше нуля с 2009 г. по 2011 г., что оценивается отрицательно (рентабельность активов должна превышать процент по заемным средствам, но в изучаемом предприятии этого не происходит). Это объясняется нестабильностью прибыли и говорит о том, что эффект действует во вред предприятию.

Эффективность управления источниками финансирования оценим также следующими показателями:

а) коэффициент автономии выше нормального значения, это оценивается положительно;

б) коэффициенты долгосрочной финансовой независимости (отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала) представлены рисунке 2.3.

 

Рисунок 2.3 –  Соотношение собственного капитала и долгосрочного заемного капитала

Этот коэффициент составляет достаточное значение, что оценивается положительно и говорит о достаточном финансовом потенциале развития предприятия;

в) коэффициенты соотношения долго- и краткосрочной задолженности приведены на рисунке 2.4.

 

Рисунок 2.4 – Соотношение долго- и краткосрочной задолженности

 

Долгосрочные источники (долгосрочные обязательства) в основном значительно превышают краткосрочные, это характеризует политику финансирования активов предприятия за счет в основном долгосрочных источников;

г) рентабельность всего используемого капитала – численно равна рентабельности активов. Для оценки влияния на рентабельность активов двух факторов – рентабельности реализованной продукции R_рп и оборачиваемости активов К_об.а используем формулу Дюпона:

 

 

Результаты сведем в  таблицу 2.10.

Таблица 2.10 – Расчет рентабельности активов по формуле Дюпона

Показатель	Период
	2009	2010	2011
Выручка, млн. руб.	143568	209766	254272
Чистая прибыль,	1357	-39628	-1908
млн. руб.
Среднегодовые	472199	468385	455504
активы, млн. руб.
Рентабельность	0,010	-0,189	-0,008
реализованной
продукции
Коэффициент	0,300	0,448	0,558
оборачиваемости
активов
Рентабельность	0,003	-0,085	-0,004
активов (капитала)

 

 

 

 

Формула указывает на пути повышения рентабельности капитала:

1) при низкой прибыльности  реализованной продукции необходимо стремиться к ускорению оборачиваемости активов и его элементов;

2) и наоборот – низкая  деловая активность предприятия может быть компенсирована только снижением затрат на производство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продукции.

д) капиталоотдача (отношение выручки к среднегодовому капиталу) представлена на рисунке 2.5. Капиталоотдача – обобщенный показатель эффективности использования основных фондов, а значит и капитала, вложенного в эти фонды. Капиталоотдача показывает эффективность использования капитала. Как видно, она не достигает значительных величин.

Рисунок 2.6– Показатели капиталоотдачи предприятия

 

Рост капиталоотдачи обеспечивает дополнительный выпуск продукции  без соответствующего наращивания производственного потенциала;

На сегодняшний  день предприятие предпочитает всем другим источникам привлеченные долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Анализ пассива баланса за последние годы показал, что наибольшим удельным обладает кредиторская задолженность и долгосрочные обязательства. Наибольший вес в структуре кредиторской задолженности имеет статья «поставщики и подрядчики», а в долгосрочных обязательствах – «заемные средства». Это обусловлено задолженностью предприятия перед поставщиками и заказчиками по полученным авансам.

Давая общую  оценку эффективности управления источниками  финансирования на OAO «Северсталь» можно сказать, что такое управление производится неэффективно.

Подводя итоги  второй главы выпускного квалификационного исследования, сделаем следующие выводы:

1) структуру  баланса предприятия и финансовое  состояние предприятия можно  признать неудовлетворительным;

2) управление  источниками финансирования предприятия оценивается как неэффективное;

3) вероятность  банкротства предприятия оценивается как возможное.

Данные выводы напрямую связаны с управлением  источниками финансирования. Во-первых, неудовлетворительные оценки в анализе финансовых показателей вызваны (отчасти) неправильным управлением пассивами на предприятии. Во-вторых, имея неудовлетворительные финансовые показатели (обратная связь), предприятию будет трудно рассчитывать на привлечение таких новых источников финансирования, как кредит и долевое финансирование, т.к. неудовлетворительная структура баланса будет непривлекательной ни для банков, ни для клиентов (в силу низкой инвестиционной привлекательности, больших долгов у предприятия, низкой автономии и пр.).

В связи с  этим требуется в дальнейшей части  исследования предложить и обосновать решения по совершенствованию управления источниками финансирования на рассматриваемом предприятии.

 

Глава 3. Разработка и финансовое обоснование  управленческих решений по управлению источниками финансирования предприятия

3.1 Предлагаемая  модель финансирования предприятия

 

Определимся с сущностью  управления источниками финансирования. Управлять источниками финансирования – это значит:

- обеспечить рациональную  сбалансированность активов (средств)  и пассивов (источников финансирования) предприятия. Иначе говоря, обеспечить устойчивое и экономически оправданное соответствие источников финансирования активам по срокам и цене;

- установить наиболее  выгодное соотношение между собственными  и заемными источниками финансирования;

- обеспечить превышение  рентабельности активов над процентом по заемным средствам.

Под управлением источниками  финансирования будем понимать выбор  наиболее доступных и эффективных  источников из всех потенциально возможных. Для этого предложим методику выбора, которая представляет собой последовательность действий, состоящую из следующих этапов:

1) сравнительная характеристика  потенциальных источников финансирования по различным параметрам для определения наиболее привлекательных;

2) выбор из потенциально  возможных источников тех из  них, которые применимы для финансирования предприятия отрасли;

3) финансовое обоснование  наиболее эффективных источников  финансирования, полученных на пересечении выбранных на предыдущем этапе с определенными на первом этапе, с учетом особенностей конкретного рассматриваемого предприятия, и окончательный отбор приемлемых источников;

4) предложение нескольких  вариантов структуры пассивов  предприятия (управленческое решение);

5) расчет средневзвешенной  стоимости капитала по каждому  из вариантов с учетом стоимости  каждого источника финансирования, отобранного на третьем этапе, и определение более эффективного варианта, предложенного на четвертом этапе.

Рассмотрим последовательно  каждый из этапов предлагаемой методики.

Первый этап. Оптимизация источников финансирования может производиться по различным критериям, основными из которых являются показатели «время» и «цена». Целью управления финансированием является выбор одного или нескольких источников (Приложение 1). Наиболее привлекательным по совокупности параметров являются следующие источники:

- самофинансирование (эмиссия  акций);

- облигационный займ;

- долевое финансирование  юридическими лицами;

- банковский кредит, кредиторская задолженность.

Второй этап. В OAO «Северсталь» применение банковских кредитов, а также лизинг, товарные и коммерческие кредиты.

Третий этап. Кредиторская задолженность относится к заемным источникам, но является относительно бесплатным источником. Например, предприятие должно выплатить в любое время в течение месяца кредиторскую задолженность в размере 1 млн. руб. Допустим, у предприятия есть в наличии такие средства уже сейчас, но лучше их выплатить в конце допустимого периода отсрочки платежа, а сейчас использовать как бесплатный источник финансирования, который в течение месяца может принести прибыль. Таким образом, получаем следующие источники финансирования, которые, во-первых, являются наиболее привлекательными, во-вторых, могут быть использованы для финансирования организации: