Лекции по "Финансовому менеджменту"

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

 

1. Политика предприятия в области формирования и финансирования текущих активов.
2. Управление запасами на предприятии.
3. Управление денежными средствами на счетах предприятия.
4. Управление дебиторской задолженностью.

 

1. Оборотные активы (текущие активы, операционные оборотные активы) – совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущий операционный процесс и полностью потребляемых в течение одного операционного цикла.

Оборотные активы могут быть охарактеризованы с различных позиций:

• ликвидность;
• объем и структура;
• по источникам формирования;
• по степени нормирования;
• по роли в хозяйственном процессе (стадия производства и обращения);
• по уровню организации.

В последнем случае выделяют:

системную (постоянная) часть текущих активов – минимальная величина оборотных средств, необходимых для осуществления производственной деятельности;

варьируемая (переменная) часть текущих  активов – отражает дополнительные оборотные средства, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса (например, в случае сезонных перепадов):

        Текущие 

          активы

 

 

 

 

 

 

 

Время

Рис. 1.  Компоненты динамического  ряда текущих активов предприятия

 

 

Для определения задач финансового  менеджмента по управлению оборотными средствами воспользуемся зависимостями между объемом оборотного капитала, прибылью и риском ликвидности (рис.2-3):

   Прибыль

 

 

 

 

 

 

                

Низкий   Средний  Высокий

Уровень оборотного

капитала

Рис. 2. Взаимосвязь прибыли  и уровня оборотного капитала

Степень риска

 

 

 

 

 

 

 

Низкий   Средний  Высокий

Уровень оборотного

капитала

Рис. 3. Риск ликвидности  и уровень оборотного капитала

 

Þ Две основные задачи:

1) Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов;

2) Обеспечение платежеспособности предприятия.

 

Поиск путей достижения компромисса  между прибылью, риском потери ликвидности  и состоянием оборотных средств  и источников их покрытия предполагает знакомство со следующими видами рисков:

I – левосторонние риски: 

1. недостаточность денежных средств как для текущей, так и инвестиционной деятельности;
2. недостаточность собственных кредитных возможностей (превышение нормального уровня дебиторской задолженности Þ потери от иммобилизации);
3. недостаточность производственных запасов;
4. излишний объем текущих активов;

II – правосторонние риски:

5. высокий уровень кредиторской задолженности;
6. неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств;
7. высокая доля долгосрочного заемного капитала Þ высокая стоимость источников финансирования.

Варианты сокращения уровня риска:

• минимизация текущей кредиторской задолженности для сокращения вероятности потери ликвидности Þ более высокая цена долгосрочного и собственного капитала;
• минимизация совокупных издержек финансирования за счет наращивания доли краткосрочных источников Þ рост риска неплатежеспособности;
• максимизация полной стоимости фирмы Þ любые решения в управлении оборотным капталом признаются целесообразными, если они повышают стоимость предприятия.

 

В соответствии с вышеизложенным выделяют четыре модели финансирования текущих активов:

Внеоборотные активы (ВнА)	Собственный капитал (СК)		Внеоборотные активы (ВнА)	Собственный капитал (СК)
	Долгосрочные обязательства (ДО)		Системная часть текущих  активов (СЧ)
				Долгосрочные обязательства (ДО)
Текущие активы (ТА= СЧ+ВЧ)	Краткосрочные обязательства (КО)		Варьируемая часть (ВЧ)	Краткосрочные обязательства (КО)
Идеальная модель: СК+ДО = ВнА			Агрессивная модель: СК+ДО = ВнА + СЧ

 

 

1- ая и 2-ая модели  характеризуются высоким риском потери ликвидности и практически не существует в реальной жизни.

3-я и 4-ая модели  предполагают, что как минимум  внеоборотные активы и системная  часть текущих активов покрываются  долгосрочными пассивами, что  снижает риск неплатежеспособности предприятия.

 

 

 

 

 

Внеобортные активы  (ВнА)	Собственный капитал (СК)		Внеоборотные активы (ВнА)	Собственный капитал (СК)
			Системная часть текущих  активов (СЧ)
				Долгосрочные обязательства (ДО)
Текущие активы (ТА= СЧ+ВЧ)			Варьируемая часть (ВЧ)
	Долгосрочные обязательства (ДО)			Краткосрочные обязательства (КО)
Консервативная модель (СК+ДО = ВнА+ ТА			Компромиссная модель (СК+ДО = ВнА + СЧ + 0,5*ВЧ

 

В литературе приводятся другие классификации  моделей финансирования активов предприятия. Например, консервативная модель – предполагает схему финансирования, схожую с компромиссной без заданной доли финансирования переменной части текущих активов за счет долгосрочных пассивов. Агрессивная модель предполагает, что только доля постоянных текущих активов и внеоборотные активы финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Если же на финансирование как внеоборотных, так и оборотных активов используются краткосрочные формы обязательств, то говорят о высокоагрессивной стратегии (Ничипорович С. Секреты финансирования оборотного капитала // Финансовый директор. – 2003. - №5. – С. 21-27).

Однако независимо от форм финансирования исходной является стратегия поддержания оборотных средств:

осторожная стратегия – высокий  уровень оборотных средств по всем элементам;

ограничительная стратегия – сведение величины оборотных средств до минимума;

умеренная стратегия – комбинация осторожной и ограничительной стратегий.

Þ необходима оптимизация оборотных активов, которая базируется прежде всего на оптимизации размера каждого их вида: запасов товарно-материальных ценностей; дебиторской задолженности; денежных активов.

 

 

 

 

 

2. Управление производственными запасами (запасами товарно-материальных ценностей) связано с предварительным их разделением на две основные группы: производственные запасы (сырье, материалы, запасные части и др.) и запасы готовой продукции. При этом в каждой  группе может быть выделена часть запасов «текущего хранения» – постоянно обновляемая, формируемая на регулярной основе и равномерно потребляемая в процессе производства или ее реализации потребителям – и часть запасов «сезонного хранения» – обусловлена сезонными особенностями закупки сырья, производства продукции или ее потребления.

Для оптимизации размера  текущих запасов ТМЦ используются как традиционные методы нормирования производственных запасов (см. курс «Экономика предприятия»), так и ряд аналитических моделей, среди которых наибольшее распространение получила «модель обоснованного размера заказа» (Economic ordering quantity – EOQ model). Она может быть использована для оптимизации размера как производственных, так и запасов готовой продукции, а ее содержание представлено схематически (рис. 4):

         Уровень  запасов

 

 

 

 

   Q – размер

заказа

 

 

 

R - страховой

запас

 

Время

Рис. 4. Модель управления запасами

Интерпретация модели: предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный целесообразный для него уровень запасов (Q (текущий) + R (страховой)) и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Как только запас истощается, т.е. достигает некоторого заданного уровня безопасности (R) или становится равным нулю, предприятие пополняет запас новыми покупками материальных ресурсов (изготовлением продукции).

Размер пополнения запаса (размер заказа) – Q – зависит от факторов, максимизирующего характера:

• затраты, связанные с оформлением и выполнением заказа;
• инфляционные потери;

а также от факторов, минимизирующего  характера:

• затраты, связанные с хранением запасов;
• иммобилизационных потерь (потерь от «омертвления» денежных средств в запасах).

Таким образом, размер заказа для j-го материала можно рассчитать по следующей формуле:

                                                        ____________

Qj = √(2*Vj * zj) / xj,

где Vj – общая потребность в j-ом материале на период в натуральных единицах измерения,

zj – затраты на выполнение одного заказа (одной поставки) по j-му материалу, ден. ед.;

xj – затраты по хранению единицы запаса j-го материала, ден. ед.

Если общую потребность на период в j-ом материале (Vj ) разделить на размер заказа по данному материалу, получим число заказов, которые необходимо произвести за период.  Время между двумя заказами (продолжительность цикла заказа) определяется делением длительности периода (в днях, декадах, месяцах) на число заказов.

При ритмичной работе предприятия  данную модель можно использовать практически  для любого компонента текущих активов  или для запасов, имеющих наибольший удельный вес в составе оборотных средств.

Кроме рассмотренной  выше для управления запасами предприятия может быть использован АВС-метод, предполагающий классификацию запасов по четырем группам в зависимости от степени контроля: А – наиболее дорогие и часто используемые запасы, В – дешевле по сравнению с группой А, но также важны и подлежат промежуточному контролю, С – самая многочисленная и одновременно наименее ценная группа запасов, D – запасы, используемые непродолжительное время и формируемые по специальному заказу. Соответственно, наиболее тщательно организованной должна быть процедура формирования и поддержания запасов группы А и В.

 

3. Управление денежными активами связано с предварительным разделением их среднего остатка, обслуживающего операционную деятельность, на две основные группы:

а) операционный остаток денежных активов – обеспечивает текущие операции по закупке сырья, материалов, полуфабрикатов; оплате труда, уплате налогов, оплате услуг сторонних предприятий и т.п.;

б) страховой остаток денежных активов – составляет резерв на случай непредвиденных задержек поступления денежных средств в процессе реализации готовой продукции. Если предприятие имеет свободный доступ к краткосрочным финансовым кредитам и их стоимость невысока, размер страхового остатка денежных активов может быть сведен к минимуму.

Оптимальный средний  размер операционного остатка денежных активов определяется на основе планируемого объема платежного оборота по операционной деятельности (всех денежных расходов предприятия по обеспечению этой деятельности) и коэффициента оборачиваемости денежных активов в аналогичном предплановом периоде:

ДА о = ОПО п / КО да,

где ДА о –   оптимальный средний размер операционного остатка денежных активов в плановом периоде;

ОПО п –  планируемый объем платежного оборота по операционной деятельности;

КО да – коэффициент оборачиваемости денежных активов.

Размер страхового остатка денежных активов определяется на основе планового  графика платежного оборота (платежного календаря) по следующей формуле:

ДАс = ДАмакс – ДАо – ФКк,

где ДАс – размер страхового остатка денежных активов в плановом периоде;

ДАмакс – платежный отток в периоде с максимальным расходованием денежных средств;

ДАо – оптимальный средний размер операционного остатка денежных средств;