Лекции по "Финансовому менеджменту"

9 % + (13 % - 9 %) • 0,5 = 11 %.

Если, например, акции  компании «Федра» в четыре раза более рискованны, чем акции «Пино», и бета-коэффициент по ним равен 2, то ожидаемый доход по таким акциям составит

9 % + (13 % - 9 %) • 2 = 17 %.

Для акций компании «Симонетта», имеющих бета-коэффициент 1, ожидаемый доход будет равен

_{(9 % + (13 % - 9 %) • 1 = 13 %.}

 

 

2. для элементов заемного капитала:

Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по следующим основным элементам:

1) стоимость финансового  кредита (банковского и лизингового);

2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций; 3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отстрочки платежа);

4) стоимость текущих  обязательств по расчетам.

1) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

Например. Rd* (1-T) – стоимость ЗК –ла после налогообложения.если ставка процента по ЗК (10 %), Т –ставка налога на прибыль, тогда

Rd* (1-T)=10%*(1-0,24)=7,5%

С учетом этих положений  стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

 

2.1) банковский кредит:

СБК = (ПКб *(1- Снп)) / (1 – ЗПб), %

СБК –стоимость заемного капитала, привлекаемого  в форме банковского кредита,%

где ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПбк – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского  кредита или если эти расходы  несущественны по отношению к  сумме привлекаемых средств, то приведенная  формула оценки используется без ее знаменателя (базовый вариант).

 

1.3) лизинговый кредит:

Стоимость финансового лизинга  — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ=(ЛС-НА)*(1-Снп) / (1-ЗПфл)

где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма  амортизации актива, привлеченного  на условиях финансового лизинга, %;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПф_Л — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового  лизинга основывается на критерии: стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность).

 

1.2) Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций: если облигация предусматривает купонные выплаты, то расчет ведется аналогично банковскому заимствованию. Если же при продаже облигации предусмотрен дисконт, то расчет стоимости производится с учетом его величины:

СОЗд = (Дг * (1- Снп) * 100) / ((Но – Дг ) * (1 – ЭЗо), %

СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций,%

До – среднегодовая сумма дисконта по облигации, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Но – номинал облигации, подлежащей погашению;

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

 

 

1.4) а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждого  такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять:

360 5% х -— = 60%. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предо-

ставление такого товарного  кредита, может оказаться самым  дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного  кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

 

СТКк = ((ЦС х 360) (1- Снп)) / ПО), %

где СТКк –стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %

ЦС – размер ценовой скидки при  осуществлении наличного платежа  за продукцию, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Учитывая, что стоимость  привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

 

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию, расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кредита осуществляется по формуле:

СТКв=ПКв*(1-Снп) / (1-ЦС)

где СТК_В — стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме

долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя %; ПК_В — ставка процента за вексельный кредит, %;

С_пн — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЦС — размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кредита, как  и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

 

2) текущая кредиторская задолженность  или устойчивые пассивы (задолженность по заработной плате, налогам, страхованию и т. д.) – имеют нулевую стоимость, но эта форма финансирования не является управляемой с позиций оценки ее стоимости.

 

 

 

 

 

Однако независимо от выбранного метода определения цены каждого источника финансирования, завершающим этапом является расчет средневзвешенной стоимости  капитала предприятия:

WACC = ∑ Wj * Kj,

где Wj – удельный вес суммы капитала j-го вида в общей рыночной оценке суммы капитала корпорации;

Kj – рыночная стоимость капитала j-го вида, %

 

Экономический смысл приведенного капитала: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже его текущего значения.

Сфера использования:

1. в качестве ставки дисконтирования при проведении инвестиционного анализа;
2. в качестве ставки дисконтирования прогнозируемых денежных потоков для определения рыночной стоимости предприятия;
3. в качестве критерия оптимизации структуры капитала предприятия.