Оценка стоимости и доходности ценных бумаг

Векселя бывают простые и  переводные (тратты).

Простой вексель является ничем не обусловленным. обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму держателю векселя.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), который  адресован плательщику (трассату), с  предложением уплатить указанную в  векселе сумму держателю векселя (ремитенту). В этом случае трассат  становится должником по векселю  только после того, как акцептует  вексель, т.е. согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись. Такой  вексель носит название акцептованный.

Тратты делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров  и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости  от целей и характера сделок, лежащих  в основе выпуска а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель  представляет собой документ, посредством  которого оформляется коммерческий кредит, т.е. средства, предоставляемые  в товарной форме продавцами покупателям  в виде отсрочки платежа за проданные  товары. Сфера его обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс продвижения товаров  на рынок и обусловливает кредитные  обязательства, выданные для завершения этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.

Объектом коммерческого  кредита служит товарный капитал, а  его субъектами выступают агенты товарной сделки: продавец-поставщик  и покупатель. Коммерческий вексель, как известно, является кредитным  документом, средством инкассирования долга и вместе с тем обладает платежными свойствами.

Коммерческие векселя  появляются в обороте на основании  сделки купли-продажи товаров в  кредит, когда покупатель, не обладая  в момент покупки достаточной  суммой свободных денег, предлагает продавцу вместо них другое платежное  средство - вексель, который может  быть как его собственным, так  и чужим, но индоссированным, содержащим передаточную надпись.[24, стр. 46]

Таким образом, коммерческий, товарный вексель обеспечен теми суммами, которые поступят к векселедателю  от продажи купленных при помощи этого векселя товаров. Именно такие  покупательские векселя являются основой  вексельного оборота, поскольку  они ограничены конкретными сроками  и суммами проданных в кредит товаров.

Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в  денежной форме. Формализация денежного  обязательства финансовым векселем является способом дополнительного  обеспечения своевременного и точного  его выполнения с целью защиты прав кредиторов.

Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат  оплате, и обеспечительные, служащие лишь для обеспечения предоставляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми  траттами, посредством которых один банк предоставляет другому возможность  воспользоваться кредитом путем  продажи этих тратт на рынке. Они  служат в основном для выравнивания сезонных разрывов платежного баланса  и часто являются способом финансирования спекулятивных операций с ценными  бумагами.

Фиктивными называются векселя, происхождение которых не связано  с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся  дружескиё, бронзовые (дутые) и встречные  век селя.

Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель другому, испытывающему  финансовые затруднения, с целью  получения последним денежной суммы  в банке путем учета залога данного векселя.

Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымышленных или  некредитоспособных лиц.[17, стр. 83]

 Таким образом, корпоративными  называются те ценные бумаги, эмитентами которых являются  акционерные общества, а также  банки, инвестиционные компании  и фонды. Появлению рынка корпоративных  ценных бумаг способствовала  приватизация государственных и  муниципальных предприятий путем  акционирования. Корпоративные ценные бумаги представлены различными их видами: долговыми, долевыми и производными ценными бумагами.

Долговые ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения, когда денежные средства предоставляются  в пользование на определенный срок, подлежат возврату с уплатой установленного заранее процента за пользование  заемными средствами.

Приобретя долевые ценные бумаги, их владелец становится долевым  собственником, совладельцем предприятия. Такие ценные бумаги удостоверяют право  держателя акций на долю в конкретной собственности акционерного общёства.

Дополнением к традиционному  портфелю инвестиций, состоящему из акций  и облигаций, служат производные  ценные бумаги: опционы, варранты, фьючерсные контракты. Производные бумаги обслуживают  и рынок государственных ценных бумаг.

 

1.3. Стоимость и  доходность ценных бумаг.

При анализе процесса вложения денег в ценные бумаги два понятия  играют ключевую роль - отдача денных бумаг  и риск подобных инвестиций.

Отдача ценной бумаги - это  прирост денежных средств инвестора  за время владения ценной бумагой (за холдинговый период). Если инвестор купил ценную бумагу за начальную  сумму 100 рублей и по прошествии холдингового периода получил конечную сумму 108 рублей, то можно сказать, что отдача ценной бумаги в этом случае (то есть увеличение денежных средств) составляет 8 рублей.

Суммы, направляемые на приобретение ценных бумаг, и отдача этих ценных бумаг отличаются друг от друга. Поэтому  сравнение абсолютных величин затрат на ценные бумаги и их отдачи может  привести к неверному инвестиционному  решению. Действительно, пусть инвестор имеет возможность приобрести две  ценные бумаги - одну стоимостью 150 рублей и другую за 180 рублей. По окончании  холдингового периода первая ценная бумага обеспечивает конечную сумму  денег 165 рублей, а вторая - 196 рублей, то есть отдача первой ценной бумаги составляет 15 рублей, а второй -16 рублей. Какая  ценная бумага предпочтительней? Казалось бы, вторая дает более высокую отдачу (16 рублей по сравнению с 15 рублями), но житейский опыт подсказывает, что 16 рублей, полученных на 180 рублей затрат, менее выгодны, чем 15 рублей, но на 150 рублей первоначальных затрат.

В этой связи целесообразно  оперировать не абсолютными, а относительными величинами и ввести понятие доходности (доходности) ценной бумаги за холдинговый  период:

 (1.1)  где,

Sк – начальная сумма;

Sн. – конечная сумма

В приведенном примере  в первом случае доходность r=(165-150)/150=0,1. Очень часто доходность исчисляют в процентных величинах, чтобы это сделать необходимо полученную по формуле (1.1.) величину r умножить на 100%. Следовательно, доходность первой ценной бумаги r=0,1×100%=10%. Для второй ценной бумаги r=(196-180)/180=0,89 или 8,9%. Отсюда видно, что первая ценная бумага предпочтительней.

При вычислении доходности надо, иметь в виду, что отдельные  ценные бумаги обеспечивают увеличение денежных средств за холдинговый  период не только за счет повышения  их стоимости, но и путем периодической  выплаты денежных сумм (например, дивиденда  по акции, процентных выплат по облигации). Если за холдинговый период ценная бумага может обеспечивать дополнительный доход в сумме D рублей, то в общем случае доходность ценой бумаги за холдинговый период подсчитывается по формуле:

   (1.2.)  где,

Рк - цена продажи (в конце холдингового периода); 

Рн - цена покупки (в начале холдингового периода);

D - денежные суммы по ценной бумаге за холдинговый период;

Например, инвестор купил  акцию за 20 рублей, и по прошествии холдингового периода ее цена возросла до 21 рублей, а годовой дивиденд составил 1 рубль. Тогда доходность этой акции;

r = (21-20+1)/20=0,1 или 10%.

Из формулы (1.2) следует, что  при уменьшении величины Рн доходность ценной бумаги r за холдинговый период будет возрастать. Поскольку значения Рн обычно отражают текущие рыночные величины цен финансовых средств, а Рк - прогнозируемые значения цен в конце холдингового периода, то это позволяет сделать важный вывод: падение котировок ценных бумаг приводит к росту их доходности.

Если инвестор вложил в  ценную бумагу с доходностью r начальную сумму Sн, то по прошествии холдингового периода он получит от этой денной бумаги конечную сумму Sк:

Sk =Sн×(1+r)     (1.3.)

При этом необходимо учитывать, что при использовании формулы 
(1.3) величины доходности  должны быть выражены в виде десятичной дроби.

В общем случае на доходность ценной бумаги оказывают воздействие 
три фактора:

- временной; 

- фактор инфляции;

- фактор риска; [8, стр. 66]

Воздействие временного фактора свидетельствует о том, что когда инвестор приобретает долговую ценную бумагу, предоставляя деньги в долг заемщику, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем. С другой стороны, заемщик (чье текущее потребление превосходит его текущий доход и который прибегает к заимствованию денег) должен в будущем вернуть сумму денег, превосходящую занятую (иначе он не сможет побудить инвестора пойти на определенную жертву и отложить потребление на более поздний срок). Иными словами, заемщик обязан компенсировать инвестору задержку в текущем потреблении вне зависимости от воздействия инфляции и риска, то есть оплатить воздействие только фактора времени.

Влияние временного фактора  позволяет оценить безрисковая реальная ставка процента (R_{f, реальн}) (реальными называются величины, свободные от инфляционной составляющей и измеренные в базовых величинах). В противоположность реальным, номинальные величины содержат внутри себя инфляционную составляющую. Следует учитывать, что наблюдаемые на рынке текущие значения процентных ставок и цен всегда являются номинальными. Тот факт, что данная ставка является безрисковой означает отсутствие у инвестора какой-либо неопределенности по поводу соотношения текущего и будущего потребления, то есть инвестор точно знает, какое вознаграждение в виде процента должен заплатить ему заемщик. Зачастую эту ставку процента, называют чистой ставкой процента. Считается, что она отражает временную стоимость денег. [11, стр. 45]

Два фактора влияют на величину реальной безрисковой ставки - субъективный и объективный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение , ставку компенсации за задержку в потреблении. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина.

Объективный фактор - это  инвестиционные возможности экономики  страны в текущий момент. Они зависят  от долговременного реального уровня развития экономики: изменения в  темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и  влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан, с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между инвестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой процента - повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение ставки.

Итак, первая составляющая доходности - реальная безрисковая ставка процента компенсирует инвестору задержку в потреблении (временной фактор).[12, стр. 84]

Оценка фактора инфляции. Приведенная выше безрисковая ставка определена при условии неизменности общего уровня цен (отсутствия инфляции) за холдинговый период, то есть является реальной ставкой. Между тем, если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции. Значит, вторая составляющая требуемой доходности учитывает фактор инфляции.

Представим, что суммарное  воздействие субъективных оценок всех инвесторов и объективного фактора  определило величину реальной безрисковой ставки, а планируемый уровень инфляции за холдинговый период 1%. Если начальная величина инвестиций Sн, то по прошествии холдингового периода инвестор потребует у заемщика сумму Sк, равную:

Sк= Sн×(1+ R_{f, реал.} )×(1+i)         (1.4)

 

что и определяет требуемую  компенсацию инвестору с учетом инфляции, то есть:

 

Sк = Sн× (1+ R_{f, реал.})× (1+i) = Sн×(1 + R_{f, ном.})  (1.5)

Отсюда можно найти  выражения как для реальной, так и номинальной безрисковой ставки:

R_{f, ном..}=(1+ R_{f, реал.} )×(1+i) – 1       (1.7)

               (1.8)

Итак, вторая составляющая доходности компенсирует инвестору ожидаемый  рост общего уровня цен (фактор инфляции).

Оценка фактора риска. Вкладывай деньги в ту или иную ценную бумагу, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать ее будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача иной бумаги может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться по прошествии холдингового периода - он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения актируемого дохода от инвестиций и составляет основу риска ценных бумаг. Значит, в общем случае отдача ценной бумаги является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.