Оценка стоимости и доходности ценных бумаг

Финансовые результаты ООО «Капитал Групп»

Показатели	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Темп роста, %
				за 2007 г.	за 2008 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка (нетто) от продаж товаров, продукции, работ, услуг	8164	10716	12972	131,26	121,05
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	5212	6821	8003	130,87	117,33
Коммерческие расходы	840	1024	1315	121,90	128,42
Управленческие расходы	720	954	1220	132,50	127,88
Прибыль (убыток) от продаж	1392	1917	2434	137,72	126,97
Полная себестоимость	6772	8799	10538	129,93	119,76
Прибыль от продаж (в %) к выручке	17,05	17,89	18,76	104,92	104,89
Себестоимость (в %) к выручке	63,84	63,65	61,69	99,70	96,92
Коммерческие расходы (в %) к выручке	10,29	9,56	10,14	92,87	106,08
Управленческие расходы (в %) к выручке	8,82	8,90	9,40	100,95	105,64
Полная себестоимость (в %) к выручке	82,95	82,11	81,24	98,99	98,94
Чистая прибыль	1119	2076	2540	185,52	122,35

 

Из таблицы видно, что финансовые результаты предприятия в анализируемом  периоде заметно улучшились.

Выручка предприятия выросла в 2007 году на 31,26%, а в 2009 году еще на 21,05%, себестоимость также увеличилась (в 2007 году полная себестоимость увеличилась  на 30,87%, а в 2008 году – на 17,33%). При этом выручка предприятия растет более быстрыми темпами, чем себестоимость, что очень благоприятно.

Коммерческие расходы в 2007 году увеличились на 21,9%, а управленческие расходы увеличились на 32,5%, в 2008 году их рост продолжился, коммерческие расходы выросли на 28,42%, управленческие расходы – на 27,88%.

Чистая прибыль на предприятии  также постепенно увеличивается: в 2007 году она выросла на 85,52%, в 2008 году чистая прибыль увеличилась на 464тысячи рублей (на 22,35%) и составила 2540 тысячи рублей.

Представим финансовые результаты деятельности ООО «Капитал Групп» в виде таблицы 2.8.

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 2.8

Анализ рентабельности ООО «Капитал Групп»

Показатели	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Изменение (+,–)
				за 2007 г.	за 2008 г.
1. Среднегодовая величина  имущества, тыс. руб.	3342	4180,5	4923	838,5	742,5
2. Среднегодовая стоимость  собственного капитала, тыс. руб.	1132	1697,5	2408	565,5	710,5
3. Долгосрочные обязательства,  тыс. руб.	0	0	0	0	0
4. Средняя величина текущих  активов, тыс. руб.	2201	3017	3695,5	816	678,5
5. Выручка от реализации  товаров, работ, услуг	8164	10716	12972	2552	2256
6. Прибыль от реализации, тыс. руб.	1392	1917	2434	525	517
7. Прибыль отчетного года, тыс. руб.	1709	2734	3241	1025	507
8. Прибыль, остающаяся  в распоряжении предприятия, тыс.  руб.	1119	2076	2540	957	464
9. Рентабельность текущих  активов (стр.8:стр.4)х100%	50,84	68,81	68,73	17,97	-0,08
10. Рентабельность активов  (стр.8:стр.1)х100%	33,48	49,66	51,59	16,18	1,94
11. Рентабельность инвестиций (стр.7:(стр.2+стр.3))х100%	150,97	161,06	134,59	10,09	-26,47
12. Рентабельность собственного  капитала (стр.7:стр.2)х100%	150,97	161,06	134,59	10,09	-26,47
13. Рентабельность продаж (стр.6:стр.5)х100%	17,05	17,89	18,76	0,84	0,87

 

Рентабельность текущих активов  в 2007 году увеличилась на 17,97%, а в 2005 году – снизилась на 0,08%; рентабельность собственного капитала в 2007 году увеличилась  на 10,09%, а в 2008 году – снизилась  на 26,47%. Рентабельность продаж в 2007 году увеличилась на 0,84%, а в 2008 году практически  осталась – увеличилась на 0,87%.

В целом можно заключить, что  финансовое состояние ООО «Капитал Групп» – устойчивое, а деятельность – успешная. У предприятия имеется  свободный капитал (в размере 2500 тыс. руб.), который можно использовать для формирования инвестиционного  портфеля.

2.3. Формирование  и управлениие  портфелем ценных бумаг.

 

Принятие проблемных управленческих решений всегда связано с риском и неопределенностью, что приводит к необходимости статистических методов анализа. Детерминированные  задачи, когда все определяющие факторы  достоверно известны, являются скорее исключением из общего правила. В  отличие от ситуаций с полной определенностью  в условиях риска известны лишь вероятности  реализаций случайных величин или  процессов, а в условиях неопределенности даже такая ограниченная информация отсутствует. Однако в любой ситуации жизнь все равно требует выбора конкретной альтернативы из множества  возможных.

Для уменьшения риска потерь вследствие неправильного выбора разработаны  специальные методы статистических решений, но на практике используется лишь незначительная часть моделей  этого раздела математической статистики в основном из-за чрезмерной абстрактности  теории. Например, обычно считаются  заданными функции полезности или  потерь при выборе определенного  варианта, но где взять эти функции, как правило, неизвестно. Другими  словами, одна проблема заменяется другой, фактически не менее сложной, чем  исходная. По-видимому, главной причиной сложившегося разрыва между теорией  и практикой даже при отсутствии вычислительных ограничений является стремление к математической строгости, с одной стороны, и необходимость  сравнительно простых и достаточно надежных прикладных методов — с  другой. В данной работе сделана  попытка устранить это противоречие при выборе рациональной структуры  портфельных или производственных инвестиций по конкурирующим критериям  доходности и риска.

При формировании инвестиционного  портфеля основная проблема для инвестора  заключается в эффективном распределении  определенной суммы денег по различным  альтернативным направлениям. Конечно, можно инвестировать средства лишь в один вид финансовых активов, но такой однородный портфель имеет либо низкую надежность из-за высокой степени риска, либо минимальный доход при отсутствии риска. Поэтому используется универсальный метод диверсификации, то есть распределение инвестиций по множеству независимых источников прибыли, например расширение товарного ассортимента, увеличение числа видов ценных бумаг и т.д.

С теоретической точки зрения, диверсификация имеет двойной смысл. Во-первых, с  увеличением числа параллельно  работающих инвестиционных объектов (кратности  диверсификации) резко повышается вероятность  того, что хотя бы один из них будет  прибыльным. Здесь наблюдается полная аналогия с обычным приемом резервирования в любых системах, в том числе  биологических. С другой стороны, увеличение кратности снижает общий риск в соответствии с центральной  предельной теоремой теории вероятностей, так как дисперсия портфеля обратно  пропорциональна его кратности. Понятно, что в этом случае имеется  в виду только несистематический (диверсифицируемый) риск, управляемый менеджером портфеля.[15, стр. 68]

В целом, смысл портфельных стратегий  инвестора – улучшить инвестиционные характеристики всех совокупности ценных бумаг, достижимые только при их комбинации и невозможные с позиции отдельно взятого финансового актива.

С учетом качеств ценных бумаг можно  сформировать различные инвестиционные портфели, в каждом из которых будет  определенный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой доходностью (отдачей  от вложенных средств) на определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить вид портфельных  инвестиций с различных точек  зрения, например источников дохода или  позиций инвестора. При других классификациях портфелей структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества ценных бумаг, которые являются определяющими для данного типа инвестора, например ликвидность, минимизация  налоговых выплат, отраслевая или  региональная принадлежность и др.

Для реализации поставленной задачи требуется построить вероятностно-статистическую модель, которая позволяла бы эффективно сформировать портфель. Наиболее часто  используемыми являются модели векторной  оптимизации, модели, основанные на взвешенном критерии, методы ожидаемой полезности. В настоящее время наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного  портфеля Гарри Марковица.[24, стр.108]

С появлением статьи Г. Марковица в 1952 г. под названием "Выбор портфеля" начинается современная теория инвестиций. В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и методы построения таких портфелей при определенных условиях на основе теоретико-вероятностной формализации понятия доходности и риска. Лишь применение вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. В теории Марковица для инвесторов особенно привлекательной оказалась идея диверсификации в составлении портфеля ценных бумаг, поскольку она не только объясняет принципиальную возможность редуцирования риска инвестирования, но и предлагает практические рекомендации того, как это делать.

Рассмотрим суть математической модели Марковица.

Теоретические построения Марковица построены на ряде предположений, часть из которых относится к условиям принятия инвестиционных решений - к свойствам фондового рынка, другая часть - к поведению инвестора.

Важнейшими из предположений первой группы являются следующие:

1. Рынок состоит из конечного числа бесконечно делимых ликвидных активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами (т.е. все активы - рисковые).
2. Существуют открытые и достоверные исторические данные о доходности активов, позволяющие инвестору, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций.
3. Инвестор при совершении операций с фондовыми активами свободен от транзакционных издержек и налогов.
4. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели, доходности которых являются также случайными величинами.

Относительно поведения инвестора  выдвигаются две гипотезы - гипотеза ненасыщаемости и гипотеза несклонности к риску. Эти гипотезы означают, что:

5. Инвестор всегда предпочитает более высокий уровень благосостояния, то есть при одинаковых прочих условиях всегда выбирает актив (портфель активов) с большей доходностью.
6. Инвестор из двух активов с одинаковой доходностью обязательно предпочтет актив с меньшим риском.

Таким образом, инвестор соответствует  модели рационального потребителя  неоклассической теории полезности и может характеризоваться бесконечной  совокупностью кривых безразличия  в координатах риск-доходность, при  этом любая кривая безразличия соответствует  определенному уровню предпочтения.

 

ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Формирование  оптимального инвестиционного портфеля.

 

Принимая решение о целесообразности вложения денежных средств в финансовые активы, инвестор должен определить риск, присущий этим активам, ожидаемую доходность и далее оценить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска. В рамках парадигмы «доходность – риск» предполагается, что инвестор стремиться максимизировать, насколько это возможно, ожидаемую доходность портфеля, одновременно минимизируя риск. Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором (инвестиционным портфелем). Отсюда следует, что, оценивая риск конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно действовать двояко: либо рассматривать этот актив изолированно от других активов, либо считать его неотъемлемой частью портфеля. При этом оценки риска актива и целесообразности операций с ним могут меняться. Например, актив, имеющий более высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля, при определенном сочетании входящих в этот портфель активов.

Вариация уровня риска определяются воздействием каждого из активов  на общую величину риска. Эффект диверсификации заключается в том, что чем  больше видов финансовых активов  включено в портфель, тем меньше влияние одного актива на общую величину – риск портфеля.[24,стр. 92]

Как известно, общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицируемого, или собственного, риска, который  можно устранить в результате умелых действий инвестора, и систематического, который принципиально не может  быть сведен к нулю. Величина собственного риска различна для каждой отдельной  компании и не зависит от макроэкономических и других внешних факторов, а определяется финансовым положением эмитента или  действиями его менеджмента. Напротив, величина систематического риска зависит  от изменений и действий других внешних  факторов, которые влияют на стоимость  всех акций и, следовательно, не могут  быть уменьшены посредством диверсификации. Следовательно, инвестор, владеющий  хорошо диверсифицированным портфелем, будет испытывать влияние в основном систематического риска.[15, стр. 63]