Оптимизация структуры капитала ОАО «УРАЛКАЛИЙ»

 

Прибыль на одну акцию в таком случае будет равна 0,39 долларов, таким образом, будет чуть ниже, чем в случае финансирования только за счет собственных средств. Необходимо построить зависимость EPS от EBIT для такого варианта финансирования для того и сравнить его с EPS при финансировании только за счет нераспределенной прибыли. Зависимость уровня EPS от уровня EBIT представлена ниже:

Рис.9. График EPS для разных уровней EBIT.

Как можно заметить, в случае увеличения EBIT финансирование с помощью привлечения долга становится более целесообразным с точки зрения метода EBIT-EPS. После значения операционной прибыли в 2 млрд. долларов значение EPS в случае комбинированного финансирования начинает превышать соответствующие уровни EPS в случае финансирования только за счет собственных средств.

Анализируя целесообразность решения менеджмента о выкупе собственных акций, необходимо оценить текущий уровень прибыли на акцию EPS:

(19)

 

Как мы видим, увеличение ценности акций действительно произошло: так, по сравнению с лучшим случаем EPS возрос на 0,02$. При этом, изменение структуры капитала произойдет в сторону увеличения финансового рычага D/(D+E) до уровня 38%. Также при этом можно отметить, что финансирование выкупа акций за счет увеличения долга абсолютно неэффективно, так как в таком случае произойдет уменьшение прибыли на одну акцию на 0,06$, что уменьшит ценность акций компании.

В целом, можно отметить, что учитывая темпы роста компании, в 2012-2013 годах более эффективным окажется финансирование выкупа акций за счет комбинации долга и нераспределенной прибыли. При уровне EBIT выше 2 миллиардов долларов, такой способ финансирования становится более привлекательным с точки зрения увеличения показателя EPS согласно методу EBIT-EPS.

С помощью данного метода мы смогли определить целесообразность привлечения долга для выкупа собственных акций. Результаты расчетов показали, что выкуп акций выгоднее проводить с помощью нераспределенной прибыли с точки зрения максимизации прибыли на акцию EPS.

 

4. Дальнейшая тенденция развития структуры капитала ОАО «Уралкалий»

Для того чтобы проанализировать решения менеджмента в вопросах изменения структуры капитала, рассмотрим ситуацию после 2011 года, используя появившеюся в конце апреля отчетность за 2012 год и новостные сводки компании.

Так, согласно отчетности по МСФО ОАО «Уралкалий» за 2012 финансовый рычаг этой компании увеличился до уровня 38,67% [28]. Таким образом, менеджмент начал движения в сторону определенной нами «зоны оптимальности». Существенного изменения структуры долга не произошло: долгосрочный долг по-прежнему превалирует над краткосрочными обязательствами, обеспечивая солидную финансовую устойчивость для компании.

Помимо этого, 10 апреля 2013 года Советом Директоров ОАО «Уралкалий» была одобрена сделка по привлечению займа, финансируемого за счет средств от выпуска еврооблигаций на сумму около 700 млн. долларов США на срок до 7 лет [28]. Таким образом, мы можем предположить, что и в дальнейшем финансовый рычаг компании будет расти и вполне вероятно в конце 2012 года будет составлять от 42 до 47%.

 

Представленные в пункте 2.3 расчеты показывают, что в стремлениях к оптимальности структуры капитала, менеджменту компании целесообразно увеличить существующий финансовый рычаг. Так, по расчетам WACC оптимальной структурой капитала будет являться соотношение долга и всего инвестированного капитала на уровне 42%. Согласно же расчетам с помощью метода APV оптимальное значение финансового рычага несколько выше – 47%. Методы операционной прибыли и EBIT-EPS также ведут к выводу об увеличении долга в структуре капитала. Согласно методу операционной прибыли оптимальным D/(D+E) можно считать значения от 42 до 50%. Расчеты в методе EBIT-EPS при текущем уровне EBIT позволяют говорить об увеличении финансового рычага до уровня 38%, однако, в случае роста EBIT (а этот показатель вырос в 2012 году), более целесообразным будет выкуп акций как за счет нераспределенной прибыли, так и за счет привлечения долга, таким образом, оптимальный уровень финансового рычага компании будет находиться чуть выше 40%.

Таким образом, принимая во внимания результаты расчетов всеми описанными выше методами, мы можем заключить, что оптимальная структура капитала для компании ОАО «Уралкалий» будет находиться в пределах от 42 до 47%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

В данной работе была рассмотрена стратегическая значимость выбора оптимальной структуры капитала, имеющиеся теоретические методы ее оптимизации, а также факторы, влияющие на определение структуры капитала для фирмы. Вне зависимости от размера, рода деятельности и поставленных перед компанией целей выбор оптимальной структуры капитала является одной из приоритетных задач, решаемых менеджментом компании, а также одной из наиболее непростых проблем в финансовом менеджменте. Нами было показано, что излишнее использование как долга, так и собственных средств может привести к дестабилизации компании в долгосрочном периоде. Недоиспользование «более дешевого» заемного капитала, а как следствие, эффекта налогового щита может существенно завысить норму рентабельности капитала, в связи с чем, потенциально перспективные проекты будут отклоняться только из-за  неприемлемой нормы доходности. В случае с избыточным использованием долговых средств может возникнуть ситуация «кассовых разрывов»: существенное бремя по выплате процентов и тела долга может не позволить компании вовремя ответить по обязательствам и привести к существенным финансовым потерям или даже довести ее до банкротства.

Стоит также отметить, что в зависимости от целей компании, может меняться выбранная ею стратегия финансирования. Нами были рассмотрены методы, связанные с минимизацией привлеченного капитала, максимизацией стоимости бизнеса, максимизацией прибыли на акцию (EPS). Это далеко не полный перечень имеющихся методов, однако, именно они являются общепринятыми и наиболее корректными с точки зрения результатов. В зависимости от того, какие цели поставлены перед компанией, менеджмент может варьировать структуру капитала для их достижения.

Во второй части нашей работы была проанализирована компания ОАО «Уралкалий». Рассмотрев общие данные о компании, исследовав текущую структуру капитала, мы также сравнили ее с компаниями-конкурентами, работающих в сопоставимой сфере деятельности. По результатам такого сравнения можно сделать вывод о том, что даже компании, работающие в одной отрасли, имеют абсолютно различную структуру капитала. Если различия в структуре российских и зарубежных компаний можно объяснить различной институциональной средой, в которой функционируют компании, то у российских конкурентов подобные различия могут быть вызваны целями, поставленными перед компанией, и ее финансовым положением. Таким образом, можно сделать вывод о том, что стратегия выбора «среднеотраслевого» финансового рычага может быть далека от оптимальной.

Для компании ОАО «Уралкалий» мы применили четыре метода оптимизации структуры капитала: метод минимизации WACC, метод APV, метод операционной прибыли и метод EBIT-EPS. Все использованные нами методы, несмотря на некоторые различия в результатах, позволили прийти к выводу о том, что для оптимизации структуры капитала компании необходимо увеличить существующий финансовый рычаг. Обобщив результаты, полученные данными методами, мы пришли к заключению, что оптимальным уровнем D/(D+E) будет значение от 42 до 47%. В этом диапазоне достигается минимум средневзвешенных затрат на капитал, риски банкротства невысокие, а стоимость компании и прибыль на акцию близки к максимуму. Рассмотрение компании в период после расчетного, показывают, что компания продолжает увеличение финансового рычага, и планирует привлечение долга за счет выпуска еврооблигаций.

Несмотря на то, что наши выводы по структуре капитала сделаны на конец 2011 года, мы считаем, что они не потеряют своей актуальности. Временное понижение финансового рычага могло быть вызвано кризисным и посткризисным периодами, а сейчас, когда аналитики и сама компании прогнозируют рост рынка, для ОАО «Уралкалий» будет целесообразным использование займов в большей степени, что и доказывается имеющимися данными о планах компании.

Список литературы

Специальная литература

1. Анюхина И., Иванинский И., Катаева Е. Оценка оптимальной структуры капитала компаний ОАО «Уралкалий» и Kali&Salz AG // Корпоративные финансы. 2008. №4(8). С. 88 – 105
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес. 1997
3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес. 2004
4. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М: Финансы и статистика. 2003
5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М: Альпина Бизнес Букс. 2004
6. Ивашковская И. В. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании // Управление компанией. 2004. № 11. С.18-21.
7. Ивашковская И., Куприянов А.. Структура капитала компании: резервы создания стоимости для собственников компании // Корпоративные менеджмент. 2005
8. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело. . 1999
9. Теплова Т.В. Современные модификации стоимостной модели   управления компанией. Вестник Московского государственного университета. Серия Экономика (1): 83–103.
10. Altman E. Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy // Journal of Finance. 1968. pp. 189 – 209.
11. Kokoreva M., Stepanova A. Financial architecture and corporate performance: evidence from Russia // Корпоративные финансы. 2012. №2(22). С. 34 – 44
12. McGuigan J.R. Fundamentals of contemporary financial management, 2nd edition // McGuigan J.R., Moyer R.C.- Thomson South-Western. 2007
13. Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: a correction // American Economic Review. 1963. 53(3): 433–443
14. Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporation finance and the theory of  investment // American Economic Review. 1958. 48(3): 261–297
15. Myers S. Interactions of corporate finance and investment decisions-implications for capital budgeting // Journal of Finance. Vol. 29. 1974. pp.   1 – 25
16. Myers, S. The Capital Structure Puzzle// Journal of Finance, 1984, 39, pp. 575-592
17. Myers, S.C. Financial architecture// European Financial Management, 5, 1999, pp. 133–141
18. Rubinstein M. Great moments in financial economics: II. Modigliani–Miller theorem // Journal of Investment Management. 2003. 1(2). pp. 7–13.
19. Sharpe W.F. Capital Assets Prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk // Journal of Finance. Vol.19. 1964. pp. 425 – 442.
20. Stulz R. Globalisation, corporate finance, and the cost of capital // Journal of Applied Corporate Finance. Vol. 12. 1999. pp. 8-25.
21. Vernimmen P. Corporate finance. Theory and practice // John Wiley&Sons Ltd. 2005.
22. Williams J. The Theory of Investment Value // Harvard University: Cambridge, MA. 1938.

Электронные ресурсы

23. Информационный портал Investfunds [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://investfunds.ru/
24. Отчет РА Standard&Poor’s Russian producer OJSC UralKali Rated ‘BBB’ [Эл. ресурс].

Режим доступа: http://www.uralkali.com/upload/pdf/SPrelease.pdf

25. Сайт «Мировая экономика» [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.ereport.ru/
26. Сайт Асвата Дамодарана Damodaran Online [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/
27. Сайт компании «РосБизнесКонсалтинг» [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://rbc.ru
28. Сайт ОАО «Уралкалий» [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://uralkali.com/ru
29. Сайт Рейтингового Агентства «Эксперт РА» [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://raexpert.ru
30. Сайт рейтингового агентства Standard&Poor’s [Эл. ресурс]. Режим доступа:  http://www.standardandpoors.com/home/ru/ru
31. Сайт Федеральной службы государственной статистики [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.gks.ru/

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение №1

Бухгалтерский баланс ОАО «Уралкалий»

ГРУППА «УРАЛКАЛИЙ»  КОНСОЛИДИРОВАННЫЙ ОТЧЕТ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ   НА 31 ДЕКАБРЯ 2011 Г.     (в тысячах долларов США при отсутствии указаний об ином)
	Прим.	31 декабря 2011 г.	31 декабря 2010 г.
АКТИВЫ
Внеоборотные активы:
Основные средства	9	3 169 736	1 546 876
Предоплаты за покупку основных средств		27 282	33 534
Аккредитивы на покупку основных средств		10 429	4 266
Гудвил	10	1 829 694	12 009
Нематериальные активы	11	5 592 039	4 659
Инвестиции в ассоциированные компании	13	12 563	242
Отложенные налоговые активы	34	39 289	8 465
Прочие внеоборотные финансовые активы		5 273	7 239
Итого внеоборотные активы		10 686 305	1 617 290
Оборотные активы:
Запасы	14	243 603	115 333
Дебиторская задолженность	15	467 999	235 063
Предоплата по текущему налогу на прибыль		33 279	2 035
Займы, выданные связанным сторонам	7	316	328
Прочие финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток	16	189 730	-
Безотзывные банковские депозиты	17	8 169	2 953
Денежные средства и их эквиваленты	17	1 009 450	481 512
		1 952 546	837 224
Внеоборотные активы, удерживаемые для продажи	9,18	28 416	-
Итого оборотные активы		1 980 962	837 224
ИТОГО АКТИВЫ		12 667 267	2 454 514
КАПИТАЛ
Акционерный капитал	19	37 638	20 387
Выкупленные собственные акции	19	-746	-440
Эмиссионный доход/(расход)		6 879 880	-31 618
Резерв переоценки		5 302	5 302
Резерв по пересчету в валюту представления отчетности		-1 144 287	-101 589
Нераспределенная прибыль		2 269 362	1 970 950
Капитал, приходящийся на долю акционеров Компании		8 047 149	1 862 992
Доля меньшинства		12 461	616
ИТОГО КАПИТАЛ		8 059 610	1 863 608
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные обязательства:
Кредиты и займы	22	3 017 155	302 393
Обязательства по выплатам по окончании трудовой деятельности	35	23 450	9 253
Отложенные обязательства по налогу на прибыль	34	716 234	21 229
Резервы	20	51 755	-
Обязательства по производным финансовым инструментам	24	75 981	-
Итого долгосрочные обязательства		3 884 575	332 875
Краткосрочные обязательства:
Кредиты и займы	22	282 095	84 950
Кредиторская задолженность	25	292 895	114 480
Резервы	5, 20	66 283	-
Обязательства по производным финансовым инструментам		21 501	-
	24
Резервы, связанные с затоплением рудника	5, 21	31 060	32 811
Текущее обязательство по налогу на прибыль		2 865	10 040
Прочие налоги к уплате		26 383	15 750
Итого краткосрочные обязательства		723 082	258 031
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА		4 607 657	590 906
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ		12 667 267	2 454 514