Контрольная работа по "Инвестиции"

44. Определение риска портфеля: Модель определения капитальных активов САРМ

риск портфеля — это  средневзвешенный риск входящих в него активов(АКТИВЫ — активами считаются  хозяйственные средства, контроль над  которыми организация получила в результате свершившихся фактов ее хозяйственной деятельности и которые должны принести ей экономические выгоды в будущем.).Модель оценки капитальных активов (САРМ) – основана на анализе массивов информации фондового рынка и конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с без рисковым вложением. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле где r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал); Rf – норма дохода по без рисковым вложениям; – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – общая доходность рынка в целом; S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень станового риска. Без рисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве без рисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации или векселя); считается, что государство является самым надёжным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается)Однако, как оказывает практика, государственные ценные бумаги в условиях. России психологически не воспринимаются как без рисковые. Для определения ставки дисконта в качестве без рисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надёжных банках).Можно также основываться на без рисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление станового риска с целью учёта реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Без рисковая ставка используется как точка отсчёта, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Коэффициент – показатель систематического риска, отражающий изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке. Если > 1, значит акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке. Если же < 1, то акции менее чувствительны к обще рыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. Существуют два способа расчёта коэффициента : статистический и фундаментальный. Первый опирается на информацию о динамике акций на фондовом рынке, второй – на мнение оценщика о состоянии

отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия. В мировой практике коэффициент рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициенте публикуются в ряде финансовых источников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчётами коэффициентов

45.Определение риска портфеля модель Блэка с нулевой Бетой

Модель ценообразования  опционов Блэка–Шоулза (англ. Black–Scholes Option Pricing Model, OPM) — это модель, которая определяет теоретическую цену на европейские опционы, подразумевающая, что если базовый актив торгуется на рынке, то цена опциона на него неявным образом уже устанавливается самим рынком. Данная модель получила широкое распространение на практике и, помимо всего прочего, может также использоваться для оценки всех производных бумаг, включая варранты, конвертируемые ценные бумаги, и даже для оценки собственного капитала финансово зависимых фирм. Согласно Модели Блэка-Шоулза, ключевым элементом определения стоимости опциона является ожидаемая волатильность базового актива. В зависимости от колебания актива, цена на него возрастает или понижается, что прямо пропорционально влияет на стоимость опциона. Таким образом, если известна стоимость опциона, то можно определить уровень волатильности ожидаемой рынком. Выбор портфеля с нулевой «бетой»Если существует множество портфелей с нулевой «бетой», какой из них выбрать? Обратимся к рис. 6-1. Точками Р1 и Р2 обозначены два таких портфеля. Все портфели с нулевой «бетой» лежат на горизонтальной прямой, проходящей через точку E(R^), играющую роль параметра модели Блэка. (Обратите внимание, что Р2 — допустимый, но не эффективный портфель.)Какой из двух портфелей с нулевой «бетой» предпочтет инвестор? Так как ожидаемая доходность у них одинаковая, то, естественно, тот, у которого риск меньший, т.е. Рх. Таким образом, можно сказать, что в общем случае из всех возможных портфелей с нулевой «бетой» инвестор выберет портфель с минимальным риском. Такой портфель называется портфелем с нулевой «бетой» и минимальным риском (minimum-variance zero-beta portfolio).Условия, необходимые для построения портфеля с нулевой «бетой»Возникает естественный вопрос, как инвестор формирует портфель с нулевой «бетой»? Ответ содержится в использовании «коротких» продаж. В гл. 3 объяснялось, что смысл этой операции состоит в получении прибыли от ожидаемого падения цены актива. Уверенность в понижении цены актива означает, что, взяв его в долг и продав по текущей цене сегодня, инвестор может купить его в будущем по более низкой цене и вернуть владельцу.«Короткие» продажи в данном случае необходимы, поскольку активы, например акции, обычно положительно коррелируют друг с другом, и чтобы портфель не коррелировал с рыночным, его надо сформировать из собственных и взятых в долг для «короткой» продажи активов. Однако снижение цен ведет к убыткам по собственным активам и к прибыли по заемным. Итак, наличие «коротких» позиций позволяет сформировать портфель из собственных и заемных активов таким образом, чтобы его «бета» была равна нулю. К сожалению, «короткие» продажи не всегда возможны. Часто для институциональных инвесторов они запрещены или в значительной степени ограничены.Хотя двухфакторная модель Блэка устраняет нереалистичные требования существования единой безрисковой процентной ставки, она сохраняет возможность неограниченного использования «коротких» продаж, в реальности почти неосуществимую.

46.Определение риска портфеля: многофакторная САРМ Мертона

Модель Merton.Одна из моделей  ценообразования опционов. В 1973 Merton получил модель с непостоянной процентной ставкой. Он предположил, что процентная ставка изменяется в соответствии со специальным типом случайного процесса.Применение и ограничения:Эта модель представляет собой усовершенствование модели Black - Scholes и рассматривает динамический процесс определения процентной ставки и корреляции между ценой базового актива и ценой опциона. Модель обычно используется для оценки европейских опционов на ценные бумаги. В реальности инвестор сталкивается с различными видами риска, влияющими на его благосостояние, будущее потребление товаров и услуг и т.п. Так, можно привести три примера: риск, связанный с неопределенностью будущих доходов; риск, связанный с неопределенностью будущих цен; риск, связанный с возможностью будущих инвестиций. Ясно, что для рисков такого вида дисперсия ожидаемой доходности вряд ли может служить адекватной мерой. Поэтому говорить о вариации ожидаемой доходности как о единственной мере риска вряд ли обоснованно.Учет этих видов рисков привел Роберта Мертона к усовершенствованию САРМ. Это усовершенствование исходит из принципа оптимизации инвестором «будущего потребления» с учетом внерыночных (extra-market) источников риска, от которых оно

зависит.Эти внерыночные  источники риска обычно называют факторами, поэтому модель Мертона  получила

название многофакторной САРМ (multifactor САРМ) Она имеет следующий  вид:Это выражение говорит о  том, что инвестор желает получать компенсацию не только за рыночный риск, но и за риск каждого фактора. Обратите внимание на то, что если нет иных источников риска кроме самого рынка, уравнение будет определять ожидаемую доходность портфеля па классической САРМ:При обсуждении САРМ считалось, что инвестор стремится избежать неопределенности относительно будущей цены актива при помощи диверсификации. Иными словами, он формирует рыночный портфель, содержащий все ценные бумаги, в соответствии с их относительной капитализацией. В многофакторной САРМ кроме инвестированияв рыночный портфель инвестор стремится к снижению определенного вида внерыночного риска.Это относится только к тем инвесторам, которые озабочены снижением именно этого вида риска.Многофакторная САРМ — привлекательная модель, поскольку в нее включен внерыночный риск. При рыночной оценке актива должна учитываться и премия за внерыночный риск. К сожалению, выделить такой риск эмпирически и оценить его количественно очень сложно.Наконец, отметим, что многофакторная САРМ во многом похожа на модель арбитражного ценообразования активов.

47. Определение риска портфеля: модель теории арбитражного ценообразования

Одним из главных критиков САРМ, поставившим под сомнение адекватность ее гипотез, был профессор Стефен Росс4. В 1976 г. он разработал альтернативную модель, основанную исключительно на арбитражных аргументах и названную поэтому теорией арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory (APT))5. Поскольку эта теория использует понятие арбитража, объясним, что оно означает.Арбитраж (arbitrage) — это одновременная покупка и продажа одного и того же актива по двум различным ценам на двух различных рынках. Арбитражер (т.е. инвестор, выполняющий арбитражную сделку. — Прим. науч. ред.) получает

безрисковый доход от покупки актива по низкой цене на одном рынке и продажи его по более высокой на другом. Инвестору не стоит, затаив дыхание, ждать такую возможность, поскольку она реализуется крайне редко. В самом деле, арбитражер с неограниченной возможностью осуществления «коротких» продаж может немедленно выровнять дисбаланс цен на этих рынках, если профинансирует покупку актива на рынке с низкой ценой за счет его «короткой» продажи на рынке с высокой ценой. (Читатель должен отчетливо понимать, что арбитражная сделка с «короткой» продажей финансируется исключительно за счет

заемных средств. — Прим. науч. ред.). Это означает, что возможность  безрискового арбитража очень кратковременна.Менее явная возможность арбитража существует в том случае, если удается сконструировать портфель активов, имеющий идентичный с некоторым другим активом поток доходов, но с меньшей ценой, чем этот актив. Данный вид арбитража основан на фундаментальном принципе теории финансов, носящем название закон единой цены (iaw of oneprice). Его суть состоит в том, что если поток доходов, порождаемый данным активом, совпадает с потоком доходов от искусственно созданного пакета других активов, то стоимости актива и (копирующего) его пакета должны совпадать.Если обнаруживается различие цен актива и пакета активов с одинаковыми потоками доходов, то инвесторы будут осуществлять с ними арбитражные сделки, что в конечном счете приведет к выравниванию цен и восстановлению равновесия. Натичие рыночного механизма, восстанавливающего равновесие, и предполагается теорией арбитражного ценообразования, при этом считается также, что проведение арбитражной сделки не столкнется с непредусмотренным в ней изменением цен.

48 Управление  риском: система защиты от риска

 Управление рисками, риск-менеджмент (англ. risk management) — процесс принятия и выполнения управленческих решений, направленных на снижение вероятности возникновения неблагоприятного результата и минимизацию возможных потерь, вызванных его реализацией.Современная экономическая наука представляет риск как вероятное событие, в результате наступления которого могут произойти только нейтральные или отрицательные последствия. (Если событие предполагает наличие как положительных, так и отрицательных результатов, и в отдельных изданиях именуется спекулятивным риском, то оно исследовано

экспертами не добросовестно. Эти  события (а не событие) имеют дуальную природу и всегда (!) могут быть разделены на «шанс» (предполагаемое событие, способное принести кому-либо полезность, выгоду, прибыль) и «риск» (предполагаемое событие, способное  принести кому-либо ущерб, убыток). Дуальные события могут быть сопутствующими (реализация шанса может повлечь за собой риск или наоборот), взаимоисключающими (игра в орлянку) или независимыми (реализация шанса и риска не зависит друг от друга, а определяется обстоятельствами и неопределенностью). Именно поэтому, в целях создания стройной системы взглядов на риск-менеджмент, следует признать все риски чистыми, а дуальные события определенные как «спекулятивные» подвергать повторному анализу).Цель риск-менеджмента в сфере экономики — повышение конкурентоспособности хозяйствующих субъектов с помощью защиты от реализации чистых рисков.Базовыми методами риск-менеджмента являются отказ от риска, снижение, передача и принятие. Риск-инструментарий значительно шире. Он включает политические, организационные,

правовые, экономические, социальные инструменты, причем риск-менеджмент как  система допускает возможность  одновременного применения нескольких методов и инструментов риск-управления.Наиболее часто применяемым инструментом риск-менеджмента является страхование. Страхование предполагает передачу ответственности за возмещение предполагаемого ущерба сторонней организации (страховой компании). Примерами других инструментов могут быть:

· отказ от чрезмерно рисковой деятельности (метод отказа),

· профилактика или диверсификация (метод снижения),

· аутсорсинг затратных рисковых функций (метод передачи),

· формирование резервов или запасов (метод принятия).